钢铁行业2026年度中期策略：稳中求进与供给约束

背景：康波萧条期的全球变局与能源冲击

当前全球处于康波周期的萧条期，主导国霸权面临崛起国的挑战，世界历史可能加速推进到危险的時代。2026年初，美伊冲突爆发导致霍尔木兹海峡关闭，全球石油供给每日损失约1000万桶，占全球消耗量的10%。这一能源冲击对依赖进口能源的亚洲制造业国家构成严峻挑战，尤其是东南亚地区因缺乏对冲手段成为供应链最脆弱环节。相比之下，中国一次能源结构以煤为主，自给率高，且电价相对稳定，使得中国制造业在能源危机中具备更强的耐受力。能源价格的高企抵消了美国财政扩张的效果，但为了赢得中期选举，美国大概率维持高财政赤字率，从而支撑其进口需求，间接利好中国出口份额的提升。

核心内容：经济收敛转型与库存周期向上

国内经济政策主基调为“稳中求进”，重心从总量扩张转向结构调整。2026年一季度GDP同比增长5.0%，落在政府工作报告目标的上沿，显示经济起步有力。在工业化成熟期，钢铁需求波动收窄，进入平台期，行业运行轨迹服从于大的行业生命周期。当前，通胀预期上行配合低利率环境，企业加速重建库存，基钦周期向上偏转，对经济预期产生积极影响。财政支出结构向消费端倾斜，服务消费潜力释放，而商品消费政策优化，旨在通过惠民生和促消费增强国内大循环内生动力。

数据与中观支撑：供给端约束与碳约束落地

钢铁行业长周期已进入弧顶阶段，供给端成为决定行业产出的核心要素。2026年4月，中办、国办发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》等政策，构建“目标—执行—考核—反馈”的治理闭环，碳约束进入关键执行期。2026年作为首个碳市场履约年，长流程吨钢碳排放成本预计增加140-180元，显著高于短流程电炉钢。同时，工信部发布新版《钢铁行业产能置换实施办法》，统一置换比例为1.5:1，并设定两年过渡期后仅允许兼并重组置换，大幅提升了产能置换成本，加速落后产能出清。此外，钢铁企业分类分级管理落地，实施“有保有压”的精准调控，预计2026年下半年行业产能利用率较上半年持平，单纯依赖市场化调整缓慢，但政策约束将加快供给出清。

结论与价值：估值修复与战略配置

工业化成熟期后，多重资本过剩阶段构成资本市场黄金期的时代基础，抬升市场整体估值水平。黑色冶炼业经过多年资本回报低迷，优质公司处于价值低估区，具备较好的战略配置价值。随着产能利用率边际回升和产业政策对供给端的约束加大，行业资本回报有望均值回归。建议关注受益于普钢盈利复苏的宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁、新钢股份，以及受益于油气、核电景气周期的久立特材、新兴铸管、常宝股份和甬金股份。中长期看，钢铁行业将通过高端化转型和供给优化，实现从“量”到“质”的转变，龙头企业在成熟期将享受行业集中度提升带来的红利。