军工板块25年报及26Q1业绩触底回升，关注十五五订单

背景：行业周期底部确立，基本面全面复苏

随着2025年年报及2026年一季度报的全披露，国防军工板块业绩触底回暖趋势明确。在“十四五”收官与“十五五”交替的关键节点，叠加军队人事调整落地及备战打仗需求驱动，行业从依赖国内单一需求模式，演进为“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”三轮驱动的新格局。2025年板块营收与净利润双增，2026Q1利润端加速释放，机构持仓亦呈现结构性复苏，市场核心博弈点正从事件驱动转向“十五五”规模化订单下达。

核心内容：业绩分化显著，三轮驱动重塑产业逻辑

2025年军工板块实现营业收入8,314.93亿元，同比增长8.44%；归母净利润318.90亿元，同比增长18.50%。毛利率升至17.91%，净利率回升至3.84%。细分领域呈现结构性分化：地面兵装、弹药、船舶营收增速较快，其中弹药归母净利润大增90.25%，船舶增长42.82%；而航空发动机、商业航天等板块利润仍承压。产业链上游材料、电子元器件利润降幅收窄，下游整机及中游分系统凭借议价优势利润增长显著。

2026Q1板块延续复苏态势，营收1,840.58亿元（+19.36%），归母净利润107.12亿元（+47.24%）。经营净现金流五年同期首次回正，显示回款效率改善。产业逻辑上，第一曲线国内需求聚焦高精尖与无人化；第二曲线军贸出海凭借性价比优势持续提升份额；第三曲线军技民用催生商业航天、低空经济等新赛道。

数据与中观支撑：持仓回升，订单预期强化

从资金面看，2026Q1公募基金军工持仓占比回升至3.97%，较25Q1低点提升0.46个百分点，呈现结构性复苏。北京、上海、广深三地持仓均回暖，其中广深地区增幅最大。持仓集中度保持高位，航天电子、航发动力、中国卫星等标的备受青睐，商业航天方向受关注最高。

从运营指标看，2025年合同负债增至2,378.92亿元，存货增至3,243.30亿元，反映企业积极备产。2026Q1应收账款绝对值上升但占比下滑，经营净现金流回正，资金面压力边际缓解。四费费率总体下降，研发投入保持增长，为长期竞争力提供支撑。

结论与价值：关注“十五五”订单落地与军民融合机会

军工板块已进入基本面全面复苏新周期。短期看，2026年“十五五”规划预期升温，规模化订单有望下达，推动景气度从结构性改善向全面回暖切换。长期看，“三轮驱动”格局确立，行业从周期成长转向全面成长。投资策略上，建议关注“建体系”（智能化作战底座、低成本弹药、无人系统）、“走出去”（军贸出海）及“军转民”（商业航天、低空经济、深海科技、大飞机、新材料）三大方向的重点标的，把握行业估值修复与业绩增长的双重机遇。