新金路深度研究：栗木矿复产驱动锡钨钽铌业绩爆发

背景：氯碱主业承压与矿业转型破题

新金路（000510.SZ）作为西南地区重要的氯碱化工企业，长期以PVC、烧碱、电石为核心产品。然而，受行业周期下行影响，公司传统氯碱业务近年来经营持续承压，2021年至2025年营业总收入累计下滑44.3%，归母净利润自2022年起大幅滑坡，2023至2025年连续三年亏损，2025年亏损扩大至2.30亿元。在此背景下，公司通过全资子公司金路资管介入广西有色栗木矿业有限公司的破产重整，以2.4亿元和解投资款实现全部破产债权100%清偿，从而控股栗木矿业51.76%股权，开启了从基础化工向“战略资源+化工”双主业转型的关键步伐。2026年1月，栗木矿业获复工批准，标志着这一国内罕见的多金属共伴生功勋矿正式进入实质性建设阶段。

核心内容：稀缺资源禀赋与供需紧平衡共振

栗木矿区拥有锡、钨、钽、铌四种金属原生资源储备，是国内少数具备此类资源组合的标的。根据2014年披露数据，矿区保有量含锡9.07万吨、三氧化钨2.20万吨、氧化钽4602吨、氧化铌4968吨，且深部及尾矿尚存巨大增储潜力。公司一期“采选冶”项目总投资4.96亿元，目标年产锡精矿4275吨、钨精矿600吨、氟钽酸钾500吨等，预计2026年底逐步建成投产，2027年逐步达产。若公司行使可选回购权，穿透持股将提升至80.75%，权益产能将进一步释放。

与此同时，锡、钨、钽、铌四大稀有金属供需格局均呈现趋紧态势。钽方面，全球供给高度集中于刚果（金），2026年初鲁巴亚矿区事故及地缘冲突导致供给扰动，叠加AI服务器对钽电容需求拉动，国内钽锭现货价累计上涨139%。锡方面，缅甸佤邦禁矿及印尼监管趋严导致全球供给收缩，叠加半导体复苏及AI算力需求，国内锡现货均价累计涨幅逾156%。钨方面，中国实行开采总量控制且配额连续下调，加之出口管制实施，江西钨精矿现货价处历史极高水平。铌方面，巴西CBMM主导全球定价权，供给高度集中，而超导、新能源电池等新兴赛道加速开拓，支撑铌价上行。

数据与中观支撑：价格中枢上移与产能释放节奏

从价格数据来看，2026年5月8日国内钽锭现货价达6250元/公斤，较2025年均价上涨139%；5月7日国内锡现货均价为41.67万元/吨，较2022年低点累计涨幅逾156%；同期江西钨精矿（65%）现货价升至69.3万元/吨。这些数据印证了供给端扰动与需求端增长共同推动的价格中枢上移趋势。

从公司财务预测来看，随着栗木矿投产，公司业绩将迎来爆发式增长。预计2026-2028年营业收入分别为19.84亿元、34.33亿元、41.19亿元，归母净利润分别为0.42亿元、4.04亿元、5.76亿元。其中，矿业板块营收预计从2026年的2.56亿元增长至2028年的20.48亿元，毛利率预计从22%提升至47%。氯碱板块虽仍处底部，但预计随行业景气度触底反弹，毛利率有望从17%提升至20%。

结论与价值：估值溢价与成长空间

随着栗木矿逐渐投产，新金路将从传统化工企业转型为稀有金属锡钨钽铌矿业新星。考虑到栗木矿投产及业绩释放节奏，以2027年估值为锚，参考可比公司平均PE为29X，结合公司预测利润CAGR明显高于可比公司，给予适当估值溢价，给予2027年目标PE 33X，目标价为20.56元。首次覆盖，给予“强推”评级。公司不仅享受稀有金属价格上涨红利，更具备超越行业的成长弹性，氯碱主业在景气底部提供的现金流支撑也为矿业扩张提供了安全垫。