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中远海能研究报告：全球能源海运龙头，静待油运利润弹性。公司为全球能源海运龙头，内贸油运和 LNG 业务盈利水平较高且稳定，为 公司提供盈利“安全垫”；外贸油运业务预计受益于未来油运运力供给约束 下的需求弹性，VLCC 运价有望上行，为公司盈利弹性提供充足向上空间。

全球能源运输龙头，油运船队规模领先

中远海能是中远海运集团旗下能源运输平台，主要经营外贸油运、内贸油 运和 LNG 海运业务。截至 2023 年 9 月 30 日，公司油轮船队运力规模世界 第一，共运营 155 艘油轮，运力规模总计 2,274 万载重吨，其中 VLCC52 艘。 2023 年前三季度实现营业收入 165.35 亿元，同比+33.4%；实现归母净利 37.14 亿元，同比+480%。

外贸油运：需求或超预期，利润弹性待现

公司外贸油运业务主要受油运市场运价影响。未来全球油运运力供给受限， Clarksons 预计 2024 年，全球原油船队运力增长仅为 0.6%；需求侧，全球 经济复苏与补库需求共振，需求弹性或超预期，从而为运价提供充足向上 空间。2023 年前三季度，公司原油运输实现毛利 20.24 亿元，同比+580%。

内贸油运：龙头地位凸显，收益贡献稳健

内贸油运运价相对稳定，市场需求有望稳步增长。公司为内贸原油和成品 油运输市场龙头，形成完善的原油+成品油运输业务布局，稳定货源比例 90% 以上，且盈利水平稳定。2019-2022 年，内贸油运毛利均在 12 亿元以上。

LNG 海运：长期合作稳业绩，规模扩张提收益

公司 LNG 海运业务均与项目方签署长期期租合同，取得稳定的船舶租金和 投资收益，2017-22 年平均毛利率为 53.9%。随着 LNG 船队陆续投入运营， 收益随船队规模扩张稳步增长，预计 2023-25 年贡献归母净利 8-11 亿元。