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中远海能（600026）研究报告：油运龙头，乘势而上。能源供应链重构提振油运需求，中长期供给侧优化支撑景气周期。需求方面： 1）成品油：由于欧盟仍然采取较为严格的制裁措施，欧洲地区将被迫寻找美 国及中东地区作为替代出口国，成品油轮运距拉长，预计成品油运价将高位 维持。2）原油：欧佩克增产预期、伊朗石油解禁预期以及复工复产加速背景 下国内补库需求有望逐步提振原油运输需求。近期 VLCC 运价出现明显边际 改善，VLCCTD3C-TCE 已经达到 4 万美元/天。供给方面：在手订单运力占 比持续低迷，潜在的老船拆解预期以及船厂有限的产能将长期限制油运行业 供给，油轮供应的缓慢增长可能会至少持续到 2025 年。我们认为此次油轮 板块景气周期持续性有望超预期。

外贸油运带来向上业绩弹性，内贸油运及 LNG 业务贡献业绩安全垫。公司业 务主要由外贸油运、内贸油运和 LNG 三块构成。其中，外贸油运是公司盈利 的核心（营收占比约 46%），向上弹性较强；内贸油运保持着稳健的收入来 源与毛利率水平（近年来维持在 26%），为公司提供盈利的“安全垫”；而 LNG 业务增长也保持相对稳定，毛利率水平较高（长期维持在 50%以上），成为 公司新的业绩增长点。

三大业务运营利润测算：1）外贸油运：VLCC 方面，预计 23-24 年有效船队 数量为 58 艘，市场运价均值为 6/6.5 万美元/天，预计 23-24 年贡献毛利为 37/43 亿元。中小油轮方面，预计 23-24 年贡献毛利 8/8 亿元，外贸油运合计 贡献毛利分别为 45/51 亿元。2）内贸油运：内贸油运业务长期保持稳定盈利， 预计 22-24 年贡献毛利 14/15/15.3 亿元。3）LNG 业务：LNG 船队按照既有 运营安排，预计 22-24 年贡献毛利 6.5/7.1/7.3 亿元。