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中远海能（600026）研究报告：行业反转景气上行，全球能源海运龙头笃行致远。油运上行周期确立。行业延续供需双旺的格局。需求端，关注补 库拐点和黑市船队缩减。中印对原油需求坚挺以及在欧盟 12 月 5 日 起暂停从俄罗斯购买大部分原油之前，欧洲买家正在替代更多数量的 俄罗斯原油。EIA 预测全年石油消费为 9940 万桶/天、全球石油供应 为 9980 万桶/天，石油需求逐步改善的预期以及 OPEC+减产政策的 结束，有望推动海运石油贸易量同步回升。需求端基本面短期仍得到 支撑。供给端，行业处于运力缓慢增长阶段。VLCC 的订单量历来较小， 保证了极低的运力增长率， 2023 年和 2024 年的交付量已经基本确 定。根据 BRS 的数据，2023 年只有 15 艘 VLCC 下水，2024 年只有 3 艘。目前还没有 2025 年或之后交付的 VLCC 订单。同时，2023 年开始 执行新的环保约束 EEXI 和 CII，环保政策趋严下，老旧船只的性价比 进一步下滑。回顾历史，需求侧早期出现过加速上涨，但持续性较弱， 历史级别的大行情取决于供给端。

整体而言，短期展望上，随着近期 VLCC 运价的上涨，国际油运市 场的景气度已经全面回升。中期来看，供给端的优化仍将是市场步入 新一轮上行周期的主要驱动因素。但需要关注的是，燃油价格高企、 高级油轮船员短缺等，这些生产要素变化一定程度上对船东最终收益 带来影响。

后期行情的催化剂主要有： 1）中国成品油出口配额增加；2）冬 季旺季需求的提前，对石油供给的担忧，欧洲国家加紧进口俄油囤货； 3）吨海里的增加，欧洲原油进口运距增加，运距拉长的乘数效应落地， 将作用于增量需求。