汽车行业年度投资策略：行业变革时，自主乘风起

1.行业年度回顾与未来展望

1.1 行情复盘：21年缺芯是行业的主要矛盾

21年汽车行业主要矛盾是芯片供给不足。2020下半年行业需求回暖，芯片出现供应不足的情况，行业供给端受到较大的 影响，叠加系统性风险汽车板块Q1大幅回调；Q2随着芯片供给环比改善，板块行情启动；进入Q3，马来西亚疫情爆发， 导致芯片厂停产，同时原材料价格大幅上涨，基于对三季报的悲观预期，板块在8-9月份大幅杀跌；但随着马来西亚芯片 供应商的复工复产，四季度芯片供给有望环比改善，因此10月汽车板块开启一波预期改善行情，主要集中在零部件板块。

1.2 销量回顾：缺芯影响总量，新能源持续超预期

缺芯和新能源是2021年乘用车行业的两大关键词。20年底行业出现缺芯，在2021年7-8月进一步恶化，缺芯导致今年车 企产销低于预期。但新能源车销量增速超过100%，随着特斯拉国产后不断降价，其他车企陆续推出产品力极强的新能源 车型，供给端持续改善，推动新能源销量持续超预期。2021年前11月国内乘用车批发销量1904.7万辆，同比+7.2%，较 2019年-0.9%。其中燃油乘用车批发销量1622.2万辆，同比-3.3%，较2019年-11.3%；新能源乘用车批发销量282.5万辆， 同比+188.8%，较2019年+201.6%。

1.3 展望：景气向上，重视结构

补库周期，基本面向上。经过计 算，1-10月行业库存下降近80万 辆，处于近年来历史低位，我们 认为随着芯片供给改善，补库将 带来4-5%的弹性，叠加需求的增 长，预计22年乘用车销量增速有 望达到10%，行业周期向上。

行业变革时点，轻总量、重结构。 近期市场对终端需求是否可持续 产生质疑，我们对汽车行业观点 相对乐观，原因如下：其一，20 年四季度基数较高，主要是由于 18-19年连续下滑，20年需求受疫 情影响延迟到20H2集中释放，导 致基数过高，21年受缺芯影响终 端折扣收窄，零售数据相对承压， 对总量，我们认为未来增长空间 不会太大，但也不会降低，中性 判断乘用车年销量将维持在2300- 2500万辆之间；其二，行业处于 变革的阶段，电动化和智能化将 会诞生巨大的投资机会，板块的 投资应该轻总量、重结构，关注 电动智能化背景下产业发展新趋 势带来的投资机会。

2.整车：快鱼吃慢鱼的游戏

2.1 自主崛起继续演绎，混动+纯电+智能化三箭齐发

由于在电动化、智能化的布局较早，国产新势力和头部自主开启崛起大时代。我们认为2022年自主崛起演绎将更为充分， 主要有以下三大因素驱动。

1）纯电主流价格带供给改善，10-20万元市场车型进一步丰富：前期国内新能源车主力车型主要是造车新势力、特斯拉、宏光等，销量 呈现哑铃状分布，位于25万以上以及10万以下，主流价格带产品较少，2022年头部自主车企及新势力将集中推出10-20万价格带的车型， 实现对主流价格带新能源车的覆盖，同时，中高端市场新车型也进一步丰富；

2）自主迎来混动元年：继2021年比亚迪推出DM-i超级混动系统后，2022年长城、吉利、长安等将基于全新混动系统推出多款车型，挑 战10-20万燃油车市场；

3）智能化加速，L3快速普及：2022年搭载英伟达Orin的蔚来ET7/ET5、小鹏G9、理想X01以及搭载高通snapdragon的长城WEY摩卡 等L3级智能汽车陆续量产，且华为MDC智能驾驶计算平台也将开始量产，预计未来2-3年L3级智能驾驶将快速普及。

2.2 驱动因素一：主流价格带纯电动车供给改善

10-20万纯电车型蓄势待发。2021年前10月TOP20新能源畅销车型中，10万以下车型有宏光Mini、奇瑞eQ、长安奔 奔、上汽clever等；20万以上车型主要为特斯拉、蔚来、小鹏、理想等，10-20万之间畅销车型较少。而在传统 乘用车销量结构中，主流价格区间带（10-20万）占比约为50%，新能源市场该价格带市场份额仅为25%，主流价 格带新能源车市场空间较大。

2.3 驱动因素二：行业迎来混动元年

2021年比亚迪率先推出DM-i平台 车型，混动车销量快速提升。 2021年3-4月比亚迪DM-i超混平台 三款车型秦DM-i/唐DM-i/宋DM-i陆 续上市，由于车型性价比较高，销 量环比持续高增长。21年1-11月混 动乘用车销量51.7万辆，同比增长 148.8%，剔除比亚迪后，累计增长 73.7%，比亚迪DM-i开启了混动车 对燃油车替代的示范。

2022年自主品牌混动将进入黄金 期。我们认为2022年将是混动元年 主要有三点原因：1）供给端发力， 除比亚迪、理想外，吉利、长城、 长安等车企将基于最新的混动技术， 推出平价混动爆款车型来替代燃油 车；2）燃油经济性、性能突出， 混动车型凭借着性能好、免购置税、 燃油经济性，挑战传统大众燃油车 市场；3）无里程焦虑，限购牌照 优势，对限购城市，新能源车成为 消费者重要的购车补充途径，混动 车没有里程焦虑，同时可以申请牌 照。

2.4 驱动因素三：智能化加速，自主竞争力提升

大算力芯片量产落地，L3智能驾驶加速渗透。

英伟达：小鹏、蔚来、理想、上汽、威马等搭载Orin芯片的车型进入量产。大算力芯片是高级别智能驾驶的核心基础，蔚来 ET7/ET5、小鹏G9、理想X01等新车将搭载单颗算力达到254 tops的英伟达Orin芯片，最高使用数量为4颗，总算力达到1016 tops，可以实现L3级别以上的智能驾驶。

华为：MDC计算平台量产。极狐、阿维塔E11搭载华为MDC智能驾驶计算平台进入量产上市，单板算力可达到400+tops。

高通：2020年高通发布Snapdragon智能驾驶芯片，长城汽车自动驾驶计算平台将搭载snapdragon ride解决方案，平台单板算 力可以达到360 tops，可持续升级到1440 tops，达到限定场景L4级自动驾驶能力，其量产车型将于2022年Q2正式交付。（报告来源：未来智库）

2.5 格局重塑：电动智能化时代，自主品牌新机遇

电动智能化时代，如何看国内乘用车行业未来竞争格局？

新能源时代，自主和合资站在同一起跑线。在燃油车时代，外资和合资企业在发动机、变速箱等方面技术领先，产品性能 优于国内自主品牌，享受较高的溢价。进入电动车时代，合资和自主车企在动力电池、电机等技术上处于同一水平；

电动智能化领域，自主品牌较为领先。车企的竞争力体现在车辆续航、辅助/智能驾驶、人机交互等驾驶体验上，车辆更 新迭代速度、产品OTA升级、智能驾驶算法成熟度和硬件预装显得更为重要。而自主品牌企业在响应速度、智能驾驶开发、 车型开发周期等方面优于合资车企，同时，对国内乘用车消费偏好等方面理解更深，推出新车型更受消费者喜爱。

3.零部件：自主零部件崛起

3.1 国产零部件崛起，加速进口替代

重视本轮国产零部件崛起下的行业重塑大 周期。行业处于电动智能变革周期，特斯 拉、蔚来、理想等新势力崛起，自主品牌 竞争力整体提高，整车行业竞争格局发生 较大变化，我们认为零部件板块大逻辑上 跟随整车，自主崛起同样适用于零部件企 业。传统燃油车时代的整零配套关系大部 分是外资零部件厂商给外资/合资品牌配套， 电动智能时代整车行业重塑，车型迭代速 度加快使得车企对零部件企业响应服务效 率大幅提升，部分相对封闭的供应链迎来 国产替代破局点，电动智能也催生了大量 增值零部件。国产零部件凭借成本优势、 响应速度和前瞻布局，有望在电动智能化 过程中成长为具有国际竞争力的企业。

3.2 零部件投资框架

站在当前时点，下游乘用车格局正在变化，行业电动 化+智能化的大趋势下，我们认为上游零部件格局将会 重塑。按照产业发展规律和零部件投资框架，自上而 下优中择优，我们提出零部件五大黄金赛道：

客户拓展维度：特斯拉产业链确定性最强。

新能源车增量：电动车对轻量化的诉求更高，三电系 统带来铝压铸增量，车身、底盘铝压铸渗透率提升共 同拉动整个轻量化赛道的需求，重点看好一体化压铸 产业新趋势。

进口替代突破：新势力和自主车企对零部件迭代开发 速度和响应服务能力要求较以前大幅提高，需要培养 本土供应链体系。

技术驱动赛道：国内新能源车领域零部件企业百花齐 放，重点看好技术壁垒较高的核心环节。

智能化加速：智能驾驶已经进入爆发的时点，未来2-3 年L3级别将快速普及，重点看好智能驾驶和科技感较 强的领域。

3.3 客户拓展维度：特斯拉产业链

特斯拉全球持续放量。2021年前三季度特斯拉全球总交付量62.7万辆，超出市场预期，年初特斯拉给出的全年交付量指引为 75万辆以上。其中上海工厂贡献接近1/2的销量，2021年前三季度特斯拉上海工厂批发销量29.5万辆，其中包括18.8万辆的 model 3（含出口7.6万辆）和10.7万辆的model Y（含出口1.4万辆），主要得益于极具竞争力的LFP版model Y和出口市场。 保守预计特斯拉21Q4全球交付量约30万辆左右，对应2021年全年93万辆左右。

2022年上海工厂、柏林工厂、美国奥斯丁工厂新产能投放共振，产能有望实现翻番。目前特斯拉全球产能约105万辆（2班 制），2022年柏林工厂、美国奥斯丁工厂、上海工厂3期陆续建设/扩建完成，将新增125万辆产能，产能较2021年翻一番。

Model 3+Model Y发力，Model Q将主打中低端。Model 3和Model Y在20-35万车型中极具竞争力，未来售价有望进一步下探， 销量将持续提高；同时，特斯拉将推出15万元左右的廉价车，主打中低端。

3.4 新能源增长：一体化压铸

特斯拉引领一体化压铸趋势。2020年马斯克在特 斯拉battery day上宣布，Model Y 将采用一体式压 铸后地板总成，零件数量比Model 3减少79个，焊 点大约由700-800个减少到50个，可将下车体总成 重量降低30%，制造成本下降40%，制造时间由传 统工艺的1-2小时缩减至 3-5分钟。2021年特斯拉 在柏林工厂开放日上展示了特斯拉一体化压铸底盘， 计划将用2-3个大型压铸件替换由370个零件组成的 整个下车体总成，重量将进一步降低10%，对应续 航里程可增加14%。

3.5 进口替代突破：乘用车座椅国产化

乘用车座椅市场为千亿大赛道，进口替代空间大。乘用车座椅单车价值约为5000-10000元，疫情前全球/中国乘用车总产量分 别约6500/2200万辆左右，对应全球/国内乘用车座椅市场空间分别为3500亿元/1300亿元。随着车型结构升级以及消费升级带 来的座椅高端化，会继续拉动国内乘用车座椅ASP持续提升。全球汽车座椅行业五大巨头安道拓、李尔、佛吉亚、丰田纺织、 麦格纳占据85%份额，国内市场也主要由这几家外资在华独资/合资公司把持，进口替代潜力巨大。

3.6 技术驱动赛道：线控制动、空气悬架

线控制动：伯特利。公司是国产EPB龙头，在行车制动最新一代产品线控制动领域，率先开发出One box线控制动，与博世 等海外巨头的差距已经大幅缩小，并且公司线控制动产品新订单进度不断超预期。线控制动是L3+智能驾驶标配件，公司技 术实力雄厚有望打破外资垄断行业格局，受益汽车智能化加速升级。

3.7 智能化加速：核心零部件和科技感增强领域

自动驾驶算力战开启，搭载大算力芯片的车型在2022年陆续上市。 搭载新一代大算力SOC芯片英伟达Orin、高通Snapdragon、华为 MDC的车型将在2022年大规模量产，L3+智能驾驶量产加速推进。

报告节选：

选报告来源：【未来智库】。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）