证券行业专题报告：金融科技，券商竞争的隐形主赛道

一、券商金融科技发展图景：投入持续加码且马太效应加剧

（一）行业信息技术投入增长稳定

上市券商信息技术投入增长较稳定，占营收比重逐年增加。017- 2020年证券业信息技术投入金额从2017年的159.86亿元增长至2020年的262.87 亿元，年均增速18.03%。信息技术投入占上年度专项合并口径营业收入比重从2017 年的 4.90%增长到 2020 年的 7.47%。2017-2020 年证券业信息技术投入金额累计 达 845 亿元。

（二）信息技术投入分化，“马太效应”明显

我国证券行业的信息技术投入分化，头部券商与其他券商信息技术投入差距显著。 根据 2020 年中证协报告披露数据，华泰证券、国泰君安、中信证券、招商证券的 信息技术投入均超 10 亿元，分别为 19.47 亿元、13.98 亿元、13.73 亿元、10.33 亿元。13 家券商的信息技术投入超过 5 亿元，分别是：海通证券（9.61 亿元）、中 金公司（9.53 亿元）、广发证券（9.43 亿元）、中信建投（8.24 亿元）、国信证券（8.12 亿元）、平安证券（8.10 亿元）、中泰证券（7.83 亿元）、东方证券（7.77 亿元）、银 河证券（7.47 亿元）、安信证券（6.75 亿元）、申万宏源（6.30 亿元）、兴业证券（5.21 亿元）和光大证券（5.02 亿元）。其中信息技术投入金额前五的券商占其营业收入 的比例分别是 10.98%、6.61%、5.11%、7.02%、6.05%。（计算口径统一为信息技 术投入/（营业收入-其他业务收入））。

（三）行业科技投入尚少，成长空间较大

我国证券业与银行业相比，信息技术资金和人才投入差距较大。

（1）资金投入差距。 2019 年我国银行 业信息技术投入 1,730 亿元，是证券行业信息技术投入的 8.44 倍。2020 年，工行、 建行、农行、中国银行以及招商银行等 5 家银行的科技投入超过百亿元，分别达到 238 亿元、221 亿元、183 亿元、167 亿元和 119 亿元，占 2020 年营收比分别为 2.90%、3.09%、2.91%、3.25%、4.19%。

（2）人才投入差距。从 2020 年上市公 司年报数据来看，农业银行、建设银行、工商银行、中国银行、招商银行、分别为 34,803、13,194、35,400、7,686、8,882，2019 年整个证券业研发人员数量 13,241 人。由此可见，无论是从金融科技投入量级还是金融科技研发人员来看，证券业都 远远低于银行业的金融科技投入力度。

我国证券行业信息技术资金和人才资源投入与国际同行差距。

（1）资金投入差距。我国证券业数字化转型之路仍任重而道远。根据摩根大通、花旗集团年报显示，2019 年度，摩根大通、花旗集团信息技术投入分别折合人民币达 685.13 亿元、493.71亿元，占上年度营业收入的 9.01%、9.71%，分别是我国证券全行业信息技术投入 的 3.34 倍、2.41 倍。

（2）人才投入差距。从行业整体来看，截至 2019 年末，我国 证券行业信息技术人才有 13,241 人，占行业注册人员数量的 3.75%。从已披露信 息来看，2020 年末中信和华泰技术人才分别达到 1,133，1,124 人，实现了科技人 才数量四位数的突破。而国际领先金融机构信息技术人员占比普遍达到 20%，以高 盛集团为例，目前工程师背景员工的数量已经超过了 9,000 人，占比约 25%。

我国证券业与金融科技巨头信息技术投入资金和人员差距。

（1）资金投入差距。互 联网巨头通过丰富场景、海量用户、网络信息技术渗透到支付、借贷、投资、保险 等各个金融服务，形成金融科技头部平台。反观证券行业，即使是证券业信息技术 投入最多的国泰君安，科研投入资金和人员与之相比仍有很大差距。据最新披露数 据，2019 年，蚂蚁集团研发费用高达 106 亿元、占 2019 年营收的 8.79%；京东数 科同期研发费用 25.67 亿元，占营业收入的 14.10%；而 2020 年信息技术投入前三 的华泰、中信、招商分别为 19.47 亿元、13.98 亿元、13.73 亿元。

（2）人才投入差 距。在人员配比方面，截至到 2020 年 6 月，在蚂蚁集团超过 1.60 万名员工中，超 过 64%是技术研发人员；京东数科共有技术员工数 4,172 人，占到公司员工总数约 41.77%。

二、券商金融科技应用现状：广泛应用于标准化业务，面临更规范的监管环境

（一）金融科技广泛应用于标准化业务

金融科技广泛应用于证券行业经纪交易等标准化业务上，在营运决策、合规、投行等依靠人力和经验的业务尚未大规模应用。

人工智能。人工智能在证券行业有以下 三个主要应用方向：智能客服和智能投顾，可以极大程度简化办事流程，节省人力 物力，提高办事效率；风险监控，人工智能可以及时捕捉到风险信息，给客户及时 进行风险预警和决策建议；人脸识别和指纹识别等生物信息识别，此举可以简化认 证程序，提高业务处理效率，但是存在信息泄露等潜在风险，需要加以防备。

机器人流程自动化。有 51 家证券公司开展了 RPA（机器人流程自动化）应用，涉 及案例 80 个，应用方向主要集中在自动化运维（约占 51.25%）、清算及营运（约 占 31.25%）领域，在外部数据采集及报送、流程审核自动化方面也有少量应用。器人自动流程化通过软件技术模拟人工操作流程和步骤，一方面使得证券业务中的 各个流程可以极大程度上解放人力，减少了人力物力成本，使得人力集中在高技术 含量的工作上。另一方面将一系列繁琐、低附加值、技术含量低的工作转移到机器 上去，既减少了工作出错的可能性，提高了办事的准确度，又可以延长服务的时间 和空间范围，提高了券商服务的水平和质量。

大数据应用。共 76 家证券公司开展了大数据应用，涉及案例 238 个，应用范围主 要集中在证券经纪业务（约占 28.57%）、合规风险（约占 17.65% ）、运营决策（约 占 14.71%）、系统运维（约占 13.03% ）。大数据是金融科技中备受青睐的应用方向，大数据在证券行业的应用方向有：利用行业内大数据资源对顾客进行画像描述 以及构建知识图谱、利用大数据搭建顾客投资能力模型、顾客忠诚度模型等、大数 据可以即使揭露行业内幕信息，加快证券监管的透明度和监管力度等等。

区块链技术。区块链技术在行业内尚处于探索和局部试点阶段，共 12 家证券公司 开展了区块链应用，涉及案例 15 个。应用领域主要集中在证券经纪业务（约占 40% ）、固定收益（约占 20% ）、合规风险（约占 13.32%）。证券业利用区块链明、公开、可追溯的特点开展以下一系列业务：去中心化的信用机制的建立，可以 降低信用成本、智能合约的存在解决了跨国、跨境、跨城市交易中存在的业务流程 繁琐的问题，可以提高交易效率、区块链结算技术不可篡改以及时间不可逆的特点 使其结算功能具有高度透明度。

（二）监管进一步规范，创新与风控并重

2020 年对金融科技监管具有特殊意义，2018 年以前金融领域监管以支持性政策为主，鼓励金融科技不断创新业务，但 2020 年金融科技监管全面升级，强调创新与 风控两手抓。金融科技是把双刃剑，给证券行业带来的不仅有机遇，还有风险。2020 年以来，既要创新又要合规，管控之中求发展成了监管层监管的核心理念。2020 年 以来监管层出台了一系列政策，致力于治理金融乱象、防范系统风险、补齐行业短 板。

三、券商金融科技海外借鉴——以大摩和高盛为例

（一）摩根士丹利的金融科技改革之路

摩根士丹利成立于 1935 年，原本是 J.P. Morgan 中的一个投资部门。上世纪 30 年 代中叶，美国国会出台法令禁止公司同时从事商业银行业务与投资银行业务。在此 背景下，摩根士丹利从 J.P. Morgan 中分离，开始专业从事投资银行业务。20 世纪70 年代摩根士丹利开始进入急速扩张阶段。当前，公司的主要业务包括了机构证券、 财富管理、投资管理，在全球超过 27 个国家拥有代表处，截至 2020 年，公司拥有 员工 6.80 万余人。

以 2008 年为分水岭，摩根士丹利在 2008 年前后对于金融科技的重视程度与应用 深度存在质的不同。

2008 年之前，摩根士丹利主要是通过 CTO Innovation Summit（CTO 创新峰会） 来构建其金融科技生态，自 2000 年开始，摩根士丹利每年会邀约数百家科技创新 公司参与该峰会，并与科技创新公司领袖面对面交流，以发掘最新的趋势和科技产 品并期待能够建立合作共赢的商业模式。

直到 2008 年，全球金融危机使得摩根士丹利意识到了进行深度科技改革的重要性 与紧迫性。于是其在金融危机爆发当年于蒙特利尔建造了技术中心，拥有雇员 1,200 余人，专注于人工智能、电子化交易、网络安全、用户终端等技术的研发之后公司 又专门设立了技术业务开发和技术创新办公室。在过去的几年中，摩根士丹利加大 了对交易领域的技术投入，同时也确立了自身向财富管理转型的目标，相关的 IT 预 算也重点投向财富管理业务。

从效果看，金融科技的赋能提升了财富管理业务的效率。摩根士丹利的财富管理业 务是由原本的摩根士丹利美邦和花旗集团合并而来的。2012 年，经双方协商同意， 摩根士丹利美邦更名为“摩根士丹利财富管理”，并宣布摩根士丹利于当年起开始逐 步收购花旗集团所持股份，至 2013 年，摩根士丹利宣布彻底完成对花旗所持股份 的收购。完成收购后，摩根士丹利首先利用金融科技对其信息技术组织架构的管理 方式进行了改革，在公司层面设立 CIO，在各业务条线上设置 CIO，比如财富管理 业务条线上的 CIO（也即财富管理技术部负责人）、投行业务条线上的 CIO。也会据实际情况在不同的业务区域设置 CIO。

随后，摩根士丹利又开发并且运用了“NBA”系统和“GPS”系统，并将其作为财 富管理业务的核心工具。根据“中国证券业协会“美国金融科技与监管”培训组”的解读，“NBA 系统”即“下一步最优行动系统（Next Best Action）”，其具备了供投资建议、提供操作预警、辅助解决客户日常事务的功能，是摩根士丹利财富管 理业务的核心平台以及投资顾问的主要工作平台，平台上的分析预测、人工智能、 大数据等技术大大提高了投资顾问与客户的沟通能力；而“GPS 系统”即是“目标 规划系统（GoalsPlanningSystem）”，其根据生命周期理论这一原理，提供了涵盖 客户不同生命阶段的财富管理服务，服务内容包括了基于不同的人生目标提供个性 化的财富规划、帮助客户抵御市场风险，实现财富增值、科学打理财富并合理分配 使用、为客户创造持久价值并传承财富，从而实现对客户整个生命周期中财富的管 理。

除此以外，摩根士丹利还于 2020 年年初并购了线上金融零售平台 E-Trade。 截止 2020 年末，包括 E-Trade 在内，摩根士丹利在美国财富管理市场上已经拥有 超过 300 万名客户，管理资产规模达到了 4.00 万亿美元，其财富管理收入从 2013 年的 141.43 亿美元上升到 2020 年的 190.55 亿美元，年均增速 4.38%；其净利润 由 2013 年的 14.72 亿美元上升到 2020 年的 33.62 亿美元，年均增速 12.57%。经 过近 8 年的快速发展，财富管理已经成为公司最重要的业务之一。

IT 投入方面，摩根士丹利 CEOJamesGorman 曾于 2018 年 6 月公开表示，摩根 士丹利每年将在科技方面花费 40 亿美元，花费是公司 2017 年除人工外总预算的 近 40.00%，占当年公司年营业收入的 11.00%。根据美国 CIO 杂志的调查数据显 示，小型公司在 IT 方面的投入一般占到其年营业收入的 6.90%，中型公司在 IT 方 面的投入一般占到其年营业收入的 4.10%，大型公司的在 IT 方面的投入一般占到 其年营业收入的 3.20%，对比发现，摩根士丹利在 IT 上的投入远远高于上述其他体 量公司的数据，如此高额的投入，足以看出摩根士丹利对于科技与金融结合的重视。

总体来说，摩根士丹利的金融科技参与模式分为三个方面——内部开发、合作参与、 投资并购。在内部开发方面，首先，摩根士丹利推出了智能投顾服务，为投资资产 低于5,000美元的客户提供资产配置建议；其次，还推出了线上抵押贷款申请APP； 除此以外，还设立了多元文化创新实验室，对种子期后期至 A 轮的项目进行资助和 孵化，并且会对入选该实验室的企业提供为期 6 个月的服务，帮助初创企业形成规 模，最终向投资人集中展示以获得追加投资。在投资成果方面，实验室每年会筛选 10 家初创企业入驻，其领域涵盖了科技、教育、医疗等方面。在金融科技方面，平 台每年选择的项目各具特色，2018 年实验室选择的项目是 Goalsetter，该项目旨在 构建针对儿童馈赠和储蓄的平台。2019 年该实验室选择的 Gappify 则是一家专业 服务于会计人员的云机器平台企业，为会计人员提供自动化的解决方案，从而解决 会计人员所面对的耗时、易错和重复等问题。

合作参与方面，公司全方位为投资顾问提供便捷分析、服务工具，协助投顾高效服务客户。

（1）摩根士丹利与财富管理软件提供商 LifeYield 合作，为投资顾问提供税务筹划 支持。LifeYield 成立于 2008 年，是一家变革性的软件公司，该公司可以全面查看 投 资 者 的 资 产 , 并 提 供 简 单 的 工 具 来 帮 助 他 们 改 善 财况 ， LifeYieldAdvantageSuit 资产优化软件程序和销售工具囊括了投资组合优势、收入 和社会保障优势。目前，LifeYield 已与包括摩根士丹利和美林在内的多家大牌公司 合作，其正在帮助成千上万的投资者、顾问和公司改善财务状况，提高家庭层面的整体税收效率。

（2）摩根士丹利还与即时通讯公司 Twilio 合作，允许投资顾问通过手机短信形式 与客户沟通。Twilio 是一家坐落于旧金山的云服务公司，在 17 个国家拥有 26 个办 事处，最大的特点在于允许软件开发人员通过编程的方式接打电话，并使用其 Web 服务 API 发送和接收短信。Twilio 通过对世界通信基础设施进行虚拟化，实现了语 音、文本、聊天、视频和电子邮件等通信渠道的自由化，这些基础设施须通过 API 来使用，而 API 的优点在于容易理解并且功能强大，足够为世界上最复杂的应用程 序所使用。Twilio 提供的云通信平台使软件开发人员能够在全球的软件应用程序中 构建、扩展和进行通信操作，其提供的应用程序编程接口使开发人员能够将语音、 消息传递和视频功能嵌入到他们的应用程序中。

（3）公司与 Addepar 合作，为投资顾问提供投资建议，制定投资组合。Addepar 自 2009 年成立以来已为全球超过 14 个市场的数百家家族办公室、投资顾问公司、 私人银行、券商、基金以及资产管理公司提供了投资建议，帮助制定和实施了许多 优秀的投资决策。2020 年，Addepar 平台管理客户资产规模从 3,000 亿美元增加 至 7,500 亿美元，服务的财富管理公司已经超过 250 家。

投资并购方面，摩根士丹利并购了 14 家公司，涉及了另类资产在线投资平台、融 资解决方案、云技术即时通信、大数据分析、在线金融零售平台等领域。其中最大 的一宗并购案便是 2020 年年初，摩根士丹利宣布并购线上金融零售平E-Trade。 并购之前，E-Trade 理财拥有超过 520 万个客户，零售客户资产超过 3,600 亿美金， 而摩根士丹利现有 300 万个客户和 2.70 万亿美元的客户资产，并购完成后，这些 资源全部归属于摩根士丹利。摩根士丹利的全方位服务、顾问驱动的模式与 E-Trade 的直接面向消费者和数字功能相结合，使得摩根士丹利的业务能力更加强大。

摩根士丹利的另一典型收购案是其于 2019 年收购了加拿大股票计划管理公Solium Capital 来加速其数字化转型的进程，Solium Capital 的业务范围包括股权 管理、财务报告和合规服务，目前拥有 3,000 名股票计划客户，参与人员约 100 万， 包括了 Instacart、LeviStrauss、Shopify 和 Stripe 以及一系列快速增长的私营公司 和新上市公司，Solium Capital 最大的优势在于其拥有强大的企业对企业销售团队，是一个行业领先的基于云的服务平台，也是私人股权管理行业的领导者，所以此次 收购对于摩根士丹利的财富管理业务来说是一种加强和补充。而摩根士丹利约有 320 个股票计划客户，150 万名参与者，其中四分之一的参与者位列财富 500 强之 列。

摩根士丹利总体上是通过金融科技实现财富管理业务转型，达到提升投资顾问的服 务能力、更加全面服务客户的目的。其技术创新能力一直保持领先，最大的诀窍在 于与金融科技公司建立了一种持久、健康、良好的互动关系。摩根士丹利曾一度认 为金融科技的创新只能来源于内部的驱动和行业间的竞争，而现在摩根士丹利坚信 公司需要通过从外部视角出发、从客户的需求端出发来挑战自我，从而为客户提供 更好、更实用的解决方案。

（二）高盛的金融科技改革之路

高盛集团成立于 1869 年，创设之初从事商业票据交易，后来增加贷款、外汇兑换 及新兴的股票承销业务。20 世纪初，高盛增加了股票包销业务，这使得高盛成为了 真正意义上的投资银行。2008 年全球金融危机爆发后，高盛也大受影响，其 FICC 业务在 2008 年之后的几年内连续大跌，机构服务营业收入占整体营业收入的比重 也开始不断下滑。为了扭转这一颓势，高盛开始在金融科技方面有所投入，而投入 的方向则主要是通讯和技术。以 2016 年为分水岭，高盛开始将金融科技赋能于零 售业务，全面展开了金融科技的改革。

高盛将其金融科技改革的重点放在了金融零售业务上，而根据 MBA 智库对金融零售业务的定义，所谓金融零售业务即是指以自然人、家庭及小企业为服务对象，提供存款、融资、委托理财、有价证券服务、代理服务、委托咨询等各类金融服务的业务。

高盛于 2015 年 8 月 13 日宣布收购通用资本银行（GECB）的网上银行平台，并首次开设互联网直销银行。通过对通用资本银行（GECB）在线存款平台的收购，高 盛将接手约 160 亿美元的存款，包括了 80 亿美元的网上存款和 80 亿美元的经纪 存款凭证，并获得了约 15 万个零售储户。此次收购使得高盛开拓了额外的存款收 集渠道，实现了更大的融资多元化，这一渠道的建立也代表着公司关键融资目标的 推进。

推出数字化金融服务平台 Marcus。高盛集团于 2016 年推出了数字化金融服务平 台 Marcus，该平台旨在为消费者提供额度 30,000 美元、期限为 24-72 个月、利率 为 5.99%-22.99%的无担保个人贷款。上线仅 8 个月后，Marcus 平台的累计交易量 便超过了 10 亿美元，上线一年后，其累计交易量超过了 17 亿美元。

经过了一系列的收购 之后，Marcus 平台拥有了信用卡、房地产、小企业贷款、消费借贷四大领域的科技团队，Marcus 借助金融科技将不断增长的零售客户群体与其丰富的服务资源相 结合，发展了多层次的数字财富管理业务。随后，高盛集团又决定将 GSBank 的存 款业务让渡给 Marcus，这一举动满足了 Marcus 平台长期被忽视的金融需求问题。 截止目前，Marcus 平台的无抵押贷款额度已经提高至 40,000 美金，存款吸收额达 到 460 亿美元，放出贷款 50 亿美元，并且平均每月以 10 亿美元的速度吸收存款。 Marcus 未来计划进入智能投顾、保险等 12 个领域，从而彻底转变为一家面对大众 消费者的综合金融服务公司，实现自身的转型。

通过收购 UnitedCapital 加码了个人理财。高盛集团共花费了 7.5 亿美元收购 UnitedCapital，这是高盛近 20 年来最大的一宗收购。作为一家投资顾问公司， UnitedCapital 目前管理资产规模约 250 亿美元，拥有 220 多名财务顾问，为美国 90 多个办事处的 22,000 名客户提供服务。除此以外，United Capital 还运营着 CX 人寿，CX 人寿是一个数字平台，帮助独立顾问发展业务，并与客户建立更牢固的 关系。一方面，高盛将通过本次收购扩大其财富管理业务范围，加速其在财富管理 领域提供解决方案的长期战略，使得更多的客户获得高盛的智力资本和投资能力。 另一方面，从高盛的金融科技布局角度来说，高盛希望通过本次收购获得 United Capital 的数字技术。

通过打造 Marquee 平台，加快科技化转型，积极发展机构客户业务服务，提高运 营效率，提升客户的体验。

（1）高盛集团于 2018 年公开表示将通过科技开放打造 Marquee 平台，该平台能为客户及时提供市场价格信息、投资研究、交易监测服务，这使得高盛与机构客户 之间的交流更加密切并且吸引了更多客户通过高盛进行交易。例如平台上的SIMON应用，其主要是为用户提供结构性票据的分析与交易工具，可以帮助投资顾问与中 小经纪商了解结构性投资、进行风险评估并执行交易，SIMON 应用为高盛吸引了许 多原先无法触及到的客户。

2015 年，SIMON 一经开放，便迅速吸引了 18 家经纪 商的数千名顾问，代理的客户资产超过了 2 万亿美元；2016 年 SIMON 平台上线了 多家竞争对手的产品，使客户通过 SIMON 平台就可以直接购买到高盛自身和其竞 争对手发行的产品，这帮助客户更加有效地配置了资产。至 2016 年末，SIMON 的 用户数量相较于 2015 年增加了约 5 倍，使用该平台的投资顾问则增加到了 15,000 名，增长了 6 倍多，平台活跃人数达上千人，交易量则相较于 2015 年增加了 3 倍 以上，高盛的结构性票据销售额则从 2013 年到 2016 年的 3 年间增长了 4 倍；

（2）实现从产品业务模式向平台业务模式的转型。高盛还运用了 API 技术使其数据服务技术变得更加开放，使用户无需通过电话沟通，而是通过 API、浏览器或者 桌面应用的模式直接享受高盛的风险管理、投资组合构建、数据、交易等一系列服 务，这可以大大降低公司的人力成本；其次，应用 API 技术构建金融服务平台也会 吸引更多的第三方加入到高盛所构建的生态之中，这样不仅建立了一种新的商业生 态与盈利模式，还会产生更大的网络效应并创造更多的商业机会。截止 2019 年 5 月，Marquee 平台的 API 接口月调用次数超过 1 亿次，月执行交易笔数超过 70,000 笔。

除了对金融零售业务进行科技赋能之外，高盛还将金融科技运用于包括投行和并购在内的各业务条线上。

通过科技为业务赋能。在交易业务流程中，在 200 名电脑工程师的协助下，大多数 的日常工作已经可以由自动化交易程序来完成；在投行业务流程 中，其依靠 Deal Link 平台将 IPO 业务分解为 127 个步骤，并使得 50%以上的业务 流程自动化完成，还利用了 ReorgResearch 平台实现了尽职调查智能化；在并购业 务流程中，其利用机器学习分析了美国证券交易委员会的监管文件，帮助理解了客 户与股东之间的复杂关系。

包括摩根士丹利和高盛在内的海外顶级投行的金融科技改革之路对我国券商进行 金融科技改革提供了宝贵的借鉴意义。对于金融科技的应用能力直接局定了券商未 来的核心竞争力，所以国内券商要充分利用金融科技对公司进行由上而下的变革， 可以借鉴摩根士丹利和高盛的做法，首先提高对客户的服务能力、财富管理能力， 增加客户的满意度；还可以推动经营机构的数字化转型，提升资源整合能力和效率， 将金融科技赋能于各个业务条线上，例如可以将金融科技运用于经纪业务中来提升 经纪业务的数字化和智慧化服务水平，也可将金融科技赋能于投行业务中，通过基 于深度学习和自然语言处理的文档审核、文档自动生成及机器人流程自动化等技术， 实现业务活动数字化和自动化，大大提高投行业务的效率。

四、本土案例的实践探索和启示：以东财、富途、老虎为例

（一）东方财富：互联网金融的创新者

东方财富重视金融科技投入

大型金融公司发展较早，资源丰富，在资金、技术、人才等方面具有不可比拟的优势，因此传统证券公司是以往这些互联网证券公司所无法比拟的。然而，随着互联 网的高速发展，东方财富凭借互联网和金融科技成为中国最好的互联网证券公司。 因此，东方财富一直非常重视科技投入。

东方财富是具备流量优势的互联网券商

东方财富借助移动互联网的平台，形成了独特的流量优势和用户粘性。公司上线财经门户“东方财富网”、建立投资者交流平台“股吧”、成立专业的基金网站“天天 基金网”，通过这三大产品在 PC 端和移动端共同发力，给公司带来大量用户的同时 也带来了独特的流量优势。有了流量以后的东财借助用户粘性这一独特优势，开始 布局流量变现之路，逐步取得第三方基金销售牌照、收购西藏同信证券进军证券业、 获得期货经纪、公募基金、私募基金牌照，逐渐实现了“流量+牌照”的转型，形成 了东方财富的核心竞争优势。

金融科技赋能“机构通”，加速资产管理智能化转型。

东方财富利用“机构通”实现了资产管理智能化的转变，使得资产管理具备产品多样化、流程高效化、投研智能化、运维保障化等特点。

（1）产品多样化。根据天天基金网公布的数据，截止到 2019 年 12 月，天天基金 已上线 140 家公募基金管理人，7,861 只基金产品，代销基金产品数量全市场前列， 涵盖了 90%以上公募管理人、80%的券商资管以及 500 多家私募管理人，累计销量 已超 2.9 万亿元。

（2）流程高效化。“机构通”模式，实现了一键点击开户和一键指令传达。从开户 流程到基金筛选到交易下单各个流程极大地减少了工作量。

（3）投研智能化。“机构通”为投资人员和研究人员设立“投研通”平台，平台借 助大数据开发三大功能，包括个基量化分析系统、智能账户组合分析功能和基金经 理画像库。“投研通”利用大数据平台的优势，针对不同场景下不同客户的资金情况 和投资需求做基金筛选组合，给顾客进行个性化基金推荐。

（4）运维保障化。从技术和科技层面来看，天天基金背靠母公司东方财富，东方财 富有着较强的的金融科技实力，从东方财富的年报来看，2018，2019，2020 年公 司研发投入分别高达 2.5 亿元、3.1 亿元、3.7 亿元，科研人员分别达到 1,690、 1,726、1,823 人、占员工总数高达 39.08%、37.91%、37.00%，足以为“机构通” 的运营提供技术保障，也同样能应付交易过程中各种突发情况，为其从机制流程上 提供 7×24 小时的保障。

（二）富途控股：领先的数据化金融科技公司

富途控股是一家领先的数字化金融科技公司，通过提供完全数字化的经纪和财富管 理平台来改变投资体验，技术渗透到业务的每个部分，使公司能够在灵活、稳定、 可扩展和安全的平台上重塑用户体验。富途的主要服务对象为中国新兴富裕人群， 以此寻求机会来促进财富管理行业的转变，并期望建立一个涵盖范围更广的金融服 务领域的数字门户。富途通过自主研发的一站式数字化金融服务平台富途牛牛和 moomoo，提供面向 C 端的市场数据、资讯、社交等服务；旗下子公司富途证券等 港美股券商提供面向 C 端的美股、港股、A 股通及新加坡的股票交易和清算、融资 融券、财富管理等服务，并以用户为中心构建完善的金融科技生态系统，连接用户、 投资者、企业、证券分析师、媒体和意见领袖。

核心竞争力

（1）35 张牌照布局 4 个国家和地区。富途通过不断丰富牌照功能，建立起了在中 国香港及其他多个市场的“领头羊”地位。截至 2021 年 6 月 22 日，富途在中国香 港、美国、新加坡及泛欧地区已拿下 35 张金融牌照和资质，包括了 19 张香港地区 金融牌照、2 张泛欧洲地区金融牌照、11 张美国金融牌照和 3 张新加坡金融牌照， 其牌照及业务版图已遍及全球。

（2）富途的客户大多数都是年轻的高收入群体，其 中有 30%-40%来自于金融+科技行业。截止 2020 年 12 月 31 日，富途客户年龄的 中位数为 34 岁。富途备受全球用户认可，客户留存率多季度高达 98%以上，这也 说明了富途的客户粘性较强，客户沟通和维护工作较好。

（3）拥有“互联网+科技” 高管团队。一方面，腾讯系背景为富途带来了“互联网+科技”型高管团队。曾供职 于腾讯的李华为公司 CEO 和技术委员会主席，另外，公司高级副总裁徐礼也曾在 腾讯旗下中国领先的在线支付平台财付通担任高级产品经理，负责在线支付相关产 品的开发和运营工作。另一方面，富途团队中还拥有许多有海外留学和工作经历的 员工，有来自于国际大行的专业人员、具备英语及小语种的人才储备。

（4）富途在香港获得良好口碑，建立了具有时间壁垒的立体竞争模型。富途投入了八年时间在香港培养品牌认、积累用户口碑，八年间已经逐渐占领了香港客户心智，形成了同 业竞争者进入香港市场的无形障碍。

科技赋能

富途科研投入比高。富途的产品与研发人员占比一直保持在 70%左右，强大的研发 能力能快速响应 APP 的研发与迭代。

富途成立之初，选择了互联网券商自建的发展模式，相比老虎证券，富途在科研方面投入的资金量较大，尤其2017年，富途科研支出高达9,552.6万港元，占营业收入 的30.65%。2018-2020年富途持续加大科研支出，分别达到15,109.7万港元、 20,234.5万港元、51,328.3万元，增长率分别为58.17%、33.92%、153.67%。

科技提升用户体验。产品力是富途的核心竞争力，公司以优质的客户体验吸引了大量客户。当客户从开户、入金、交易、结算、出金到咨询的获得过程中，都运用到 了相关的技术，例如在结算时，富途运用了自主研发的结算系统，满足针对侧的个 性化衍生业务需求。公司采用分布式基础结构作为交易系统的基础，以减轻单个服 务器损坏对整个系统的影响风险，若任何一台服务器发生错误，公司的分布式技术 可确保立即自动切换到其他服务器，以确保系统连续运行。2019 年，公司服务可用 率达到 99.96%，为用户提供了良好的无故障使用体验。

富途拥有绝对领先的交易系统和结算系统。港股的交易系统和结算系统要投入大量 资金和时间，富途用了 8 年时间来打造具备高稳定性和高拓展性的系统，系统可用达到 99.96%。由于高性能交易系统和结算系统具备较强的技术和时间门槛，竞 争者进入香港市场后，其交易和结算系统可能会依赖于第三方供应商，也就意味着 系统可用性和稳定性在相当长的一段时间内不完全可控，尤其在热门 IPO 市场结构 波动的情况下，极易出现系统卡顿甚至宕机的情况。基于这样的背景，在短期内其 他同业竞争者难以替代富途为客户提供的极致的交易体验。

提高客户决策效率、替代简单重复劳动。富途将人工智能应用于提升客户决策效率和替代简单重复劳动上。例如，在一次股价下跌后帮助客户提升决策效率，协助客 户分析股价大幅波动的原因，该股票上市后、下跌的历史规律与下跌后的股价变化 等。

科技支持客户资产保护。保护客户资产安全方面，富途高度重视用户身份鉴权，提供了设备锁、软 token、交易密码等功能，用户登录时需要至少提供两个验证因子， 且两个因子间完全独立。根据富途集团前任 CTO 的描述，在客户的隐私保护上， 富途同样运用了科技手段。

在 IT 设计方面，富途设计和实现了核心安全域，用户的 核心数据都放在核心安全域中，安全域与非安全域是网络隔离的，两者通过统一的 安全网关访问；富途实现了全程凭据，用户每一次对自己核心数据的访问，都需要 带上用户身份证号码、手机号等最敏感的数据，不提供业务访问接口，这些数据也 不出安全域；

流程规范方面，富途在权限管理、审计等方面也做了充分考量。除此 以外，安全端还包括了 DDOS、web 安全、客户端安全、办公环境安全、内部员工 身份鉴权、服务器主机安全等。

（三）老虎证券：致力于全球一流的科技券商

老虎证券成立于2014年，2015年开始对外营业，致力于成为全球一流的科技券商。 老虎认为在技术的不断革新下应该诞生更好用的交易软件、更友好的社区交流和服 务，让投资变得更加轻松、简单、智能。老虎证券希望通过科技提高金融效率，让 更多人能享受投资的乐趣。现在，投资者在老虎可通过一个账户交易美股、港股、 A 股（沪港通/深港通）、星股（新加坡股）、澳股（澳大利亚股）、期货、基金等全球 主要市场的金融产品，享受一流的投资体验。此外，老虎还提供投行、ESOP（股 权激励计划）等机构服务以及财富管理、投资者教育等多种增值服务。

以经纪、两融业务为基石，投行等其他机构业务快速增长。公司营业收入由 2016 年的 548 万美元增长至 2020 年的 1.4 亿美元，增长 2,454.75%，年均复合增长率 122.59%；2020 年前三季度公司营业收入首次转正，达到 9,132 万美元。

从净利润角度看，老虎在 2016-2020 年净利润均为负数。直至 2020 年，净利润才 转正，为 0.21 亿元；

从 ROE 角度看，老虎同样在 2020 年才实现 ROE 转正，其 余时间均为负值，2020 年老虎 ROE 值为 3.66%。

核心竞争力

（1）用户体验良好。老虎以其优质的客户服务体验打造了良好的口碑，帮助其持续 获客。截至 2021 年第一季度末，老虎证券注册客户数有 140.02 万个，有资产用户 数仅为 37.6 万，增幅达 45.34%。

（2）布局全球金融市场牌照，美国牌照远多于同 行。老虎与富途一样，都是从华人为切入点进行获取，截止 2020 年，老虎证券持 有 33 张金融牌照和资质，其中包括中国香港 2 张、新加坡 1 张、澳大利亚 1 张、 新西兰 1 张、美国 28 张。可以看出，虽然老虎在牌照总量上不及富途，但是在美 国具有牌照优势。

（3）老虎收购 Marsco 获得美股清算牌照，使其自清算业务起步，从 2020 年 Q2 开始，公司自行清算部分美股，不再依赖盈透证券。这将提升公司 利润率。

科技赋能

自主研发。2015 年 8 月，老虎推出自主研发的交易平台 Tiger Trade，改善了华人 投资美股时开户复杂、费率高、软件体验差、没有本地化服务等痛点，迅速成为了 深受华人喜爱的投资平台，老虎的开户平台基于互联网的流程设计，相较传统券商 携带身份证、资金证明等资料的线下开户模式更加便捷，用户在完成身份、地址、 资金证明、投资经验等信息的填写后只需要提供身份证明和手写签名扫面件，在 15 分钟以内便可以完成开户，相较传统券商的耗时成本和美国券商的语言隔阂，老虎 能为客户提供更加快捷高效的服务。

科技人才优势。公司董事长兼首席执行官巫天华本硕均毕业于清华大学计算机系， 曾任网易有道技术负责人，与李华经历相似，巫天华是在网易有道赴美上市时接触 到美股并决定创立老虎证券。TMT 行业背景使得老虎证券格外重视对于科技人才的 吸纳，2019 年，老虎的科技人才共有 263 人，占到员工总人数的 41%。此外，老 虎还获得了盈透证券的战略投资，盈透证券作为美国最大的互联网券商，其对老虎 的战略投资对老虎的金融科技发展有非常重要的意义。老虎建立初期，依托着盈透 证券的平台建立了全披露账户，因为这样可以达到快速起量的目的。同时，老虎还 打造了每秒最高可处理 7.12 万数据单元的系统。

老虎证券和神策数据合作，利用大数据分析和营销科技服务帮助推动实现数据驱动。根据艾瑞网的描述，神策数据是国内专业的大数据分析和营销科技服务提供商，致 力于帮客户实现数据驱动，其提供的服务包括了大数据相关咨询、完整解决方案及 产品智能（例如神策营销云、神策分析云、神策数据根基平台）。而老虎则希望有一 款解决方案，帮助老虎证券 APP 处理用户行为埋点，分析用户的喜好和潜在需求， 从而优化用户的产品使用体验，神策数据一直在追求更创新、更安全、更可靠的产 品功能，为客户打造绝佳的用户体验，券商可以利用神测数据的全埋点和多维下钻 分析能力实现用户交互行为的追踪、记录、分析，以寻找用户偏好的功能以及冷门 点进行迭代。

引入上上签电子签约。在股权激励服务中，老虎引入了上上签的电子签约 SaaS 技 术，与其企业客户的员工签署相应的股权激励协议，以电子合同取代传统纸质合同， 让签署协议和管理过程更加有效。

发布“TradingFront”协助 RIA 提高运营效率。老虎证券合伙人徐杨在出席 TCFA 年度会议时表示，美国注册投资顾问公司RIA想要专注的为客户提供好的投资建议， 但在实际操作过程中会遇到两大难题，第一是公司技术能力不足，第二是需要很多 碎片化的产品，为此老虎针对性地发布了 SAAS 金融科技业务“TradingFront”，由 此通过金融科技帮助客户降低成本的同时，提高获客能力，一站式解决 RIA 所有的 运营需求。

（四）本土案例布局金融科技的启示

通过上述分析，我们得到几点启示：

以大量的科技研发投入为基础，不断对产品进行更新迭代，以适应市场的需求。研发保证产品更新频率，保证客户的体验最佳。富途客户端在业内有着极高快速迭代 频率，公司开发了统一的系统来执行常规操作活动，大幅提高响应效率。核心后台 系统的新版本每周发布一次、零售平台新版本至少每月发布一次；2019 年公司发布 了 86 个应用程序迭代。以老虎为例，公司 APP 每两周迭代一次，目的就是优化客户体验。

重视零售客户、尤其是线上零售用户，聚沙成塔。追求极致的客户服务体验，改变传统券商的 APP 使用体验差的境况。三家公司的盈利模式都是自建流量平台，以 低佣金+优质的服务吸收长尾客户，服务零售客户，都获得了成功。东方财富以“东 方财富网”为核心，“天天基金网”和“股吧”等产品在 PC 端和移动端共同发力， 多场景多渠道为经纪业务引流。“东方财富网”深耕财经领域 15 年，已成为中国访 问量最大、影响力最大、用户黏性最高的财经证券门户网站之一，具有一定的品牌 优势。东方财富多场景积累的用户和流量是公司最宽的护城河。富途自主研发的全 线上开户流程支持最快 3 分钟注册，1 小时开户，并经过香港 SFC 合规监督。作上看，富途牛牛界面简洁智能，支持限价单、条件单等多种智能订单模式，通过 港美股 LV2 深度实时行情、资讯、直播、课程、研究全打通，真正实现一站式投资 体验。在许多专业投资者较为看重的交易速度和稳定性上，为了给投资者提供稳定 的后台，富途从第一行代码开始，就独立研发了业界领先的超低延时、超高并发的 港股、美股交易系统，采用的是港交所顶级交易通道并配备跨境专线，交易速度快 达 0.0037 秒。

线上业务发展具有高效、和低成本的优势。有利于提升公司的税前净利润率。东财、富途和老虎均通过线上化的运营模式减少了线下营业部的布置，有效的控制了成本。东方财富通过财经门户网站多年积累的高黏性用户，具备互联网营销的渠道优势， 近年来获客成本不断降低。我们根据获客成本=广告宣传推广费/(市场整体新增投资 者数*东方财富股基成 交额市占率)测算，东财获客成本由 2016 年 246 元/人降低到 2019 年 199 元/人。2020 年上半年广告宣传费投入大幅减少导致获客成本短期内 降低到 83 元每新增投资者。富途和老虎都通过全面推进线上化运营，降低运营成 本提供低费率服务，具备竞争优势。富途通过旗下 APP 富途牛牛、moomoo 等平 台提供港股、美股、A 股通线上交易平台，减少线下营业网点的设置和运营支出，降低整体运营成本，轻资产为主的运营模式使得富途有能力为客户提供低费率交易 佣金，从而促进经纪业务进一步发展壮大。老虎则通过推出自主研发的交易平台 Tiger Trade 减少了线下营业网点的铺设，同样达到了降低成本的目的。

B 端与 C 端巧妙融合探索新盈利模式。传统的 IPO 分销被富途和老虎转化为港股美股打新业务，服务零售客户，成为富途和老虎另一个强劲的流量增长点。富途通 过 IPO 分销&IR 与投资者关系&PR 业务，连接 B 端与 C 端，为富途注入生命力， 自成立起表现亮眼。2019 年 5 月，富途宣布推出企业服务品牌富途安逸（I&E）， 主要服务新经济企业在海外资本市场的三大业务，其一是海外 IPO 分销业务&IR 服 务和投资者关系&PR，其二是员工持股计划（ESOP）解决方案。在富途安逸的 IPO 分销服务中，不仅帮助需要融资的新上市企业精准定位募资渠道，解决新上市企业 存在的痛点和难点，还通过投资者关系的宣传，向投资者批量传达企业价值，加深 企业与投资者兼用户之间的信任，实现了 IR 与 PR 的融合。

社区平台的构建，无论东财、富途还是老虎，甚至雪球，都拥有自己的线上社区平台。这是增强用户粘性与服务、提升用户裂变率、为公司提供用户画像的绝佳平台。 东方财富运营着以“东方财富网”为核心的互联网服务大平台，是我国用户访问量 最大的互联网服务平台之一，拥有明显的互联网营销渠道优势。股吧也成为 A 股股 民交流的重要平台。东方财富网和股吧成为了东方财富重要的流量入口。富途通过 提供发达的社交及资讯平台，实现流量变现，维持客户粘性。富途通过社交网络服 务牛牛社区，促成投资者交流投资信息，不断延长业务链条。

报告链接：证券行业专题报告：金融科技，券商竞争的隐形主赛道

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）