动画电影专题研究报告：优质稳定赛道，未来可期

1、 动画电影产业简介

1.1 动漫产业下属细分行业之一，占比通常较小

动画电影属于动漫产业细分行业之一。根据国务院办公厅 2006 年《关于推动我国动漫产业发展若 干意见》界定，动漫产业是以“创意”为核心，以动画、漫画为表现形式，包含动漫图书、报刊、 电影、电视、音像制品、舞台剧和基于现代信息传播技术手段的动漫新品种等动漫直接产品的开发、 生产、出版、播出、演出和销售, 以及生产和经营与动漫形象有关的服装、玩具、电子游戏等衍生 产品的生产和经营的产业。动画电影是指以动画形式制作的电影，是与真人电影完全不同的电影呈 现形式。动画是指采用逐帧拍摄对象并连续播放而形成运动的影像技术。动画电影为动漫产业下属 细分行业之一。

成熟动漫市场中，动画电影份额相对较低。一般而言，成熟市场的细分行业更多，动画电影占据的 市场份额比例更低。2018 年，我国动画电影票房占据我国动漫行业总产值的 2.4%，略高于日本动 画电影占据动漫行业份额的 2.0%。

1.2 四级产业链清晰，利润分配模式成熟

动画电影产业链主要可分为四级。上游是内容方&出品方，主要包括可供改编动画的网文 IP 和漫 画 IP 提供方、出品方以及原创动画公司。中上游是内容制作方，主要包括参与动画电影各环节制 作的公司。中下游是渠道发行方，主要播放渠道包括网络视频播放平台、电视台以及电影院线等。 下游是衍生品开发公司，包括 IP 授权代理公司，也包括衍生开发公司，而衍生品则包括游戏、玩 具、服装、主题公园等等。

动画电影出品方+发行方可以获得近四成分账票房收入。根据电影票房分配原则，电影票房实际收 入需要扣除电影营业税和国家电影专项发展基金，即票房的 8.3%。因此，出品方及发行方的收入 =91.7%*票房总收入-院线（7%）及电影院（50%）的分成-中数代理费。出品方及发行方总计可获 得票房的 39.4%。中数代理费一般在 1-3%之间。以 2019 年中国动画电影史上划时代的《哪吒之 魔童降世》为例，根据猫眼专业版的公开数据，《哪吒之魔童降世》的片方（发行方+出品方）总 计可获得分账票房的 39.22%，即 18.15 亿元。根据光线传媒此前公告，《哪吒》票房总成绩超过 8.99 亿时，光线传媒来源于该影片的营业收入区间约为人民币 2.03 亿元-2.43 亿元，因此光线传 媒的票房分账比例在 22.58%-27.03%区间。该片出品公司包括霍尔果斯彩条屋影业有限公司、霍 尔果斯可可豆动画公司、霍尔果斯十月文化传媒有限公司、北京彩条屋科技有限公司，该片为光线 影业与华夏电影联合发行。光线传媒通过子公司形式部分参股出品公司，为本片最大非全部资方。

除票房分账外，动画电影出品方可获后续 IP 和系列衍生品的开发权利。IP 开发可以通过直接授权 获得授权费用，也可自行开发。衍生品包括游戏、玩具、服装、主题公园等多元化类型，为出品公 司进一步变现提供了多元化的路径。全球范围内日本及被北美的优秀动画电影出品公司，通过衍生 品可以创造巨大的市场，典型的例子为迪士尼的米老鼠、东映公司的机器猫。

动画电影 IP 衍生品市场广阔，出品方开发后续 IP 仍面临两大问题。一是缺乏前瞻性及布局意识。 以《哪吒》为例，出品方未进行提前布局，仅提供了一件正品 T 恤衫纪念品，导致盗版产品层出不 穷。光线传媒吸取前车之鉴，与 2019 年 12 月份官宣已提前布局未上映动画电影《姜子牙》。二 是衍生体系不完善。版权方需要深度接入衍生品制作和进行产业链全面配合，提供系统图库。以《流 浪地球》为例，官方电影上映期间在淘宝同步上线众筹衍生品系列，达成百家企业合作，网传销售 额可达数亿元。

1.3 对比传统荧幕电影，制作有待进一步成熟

1.3.1 优质产能相对短缺，产业成熟有望加速制作周期

长篇动画电影制作周期的国际标准为五年。皮克斯的长篇动画电影标准制作周期主要分为前期设 计和中期生产，后期宣发工作从制作投入初期开始同时进行。因此主要电影制作周期时间为“2+3” 组合，前期剧本创作耗时两年，中期动画、场景、特效的内外制作需要三年。

目前国内长篇动画制作周期向 5 年看齐。2019 年上映的《哪吒之魔童降世》动画电影为例，从想 法到电影上映历时超过五年时间。《哪吒》剧本创作耗时 2 年，全片动画制作近 3 年。全片的特效 镜头为 1500 个，占据全片近 80%，为目前中国动画电影史上最高特效水准。《西游记之大圣归 来》则由于未按照规范流程进行制片，全程历时 8 年于 2015 年上映。据导演自述制片周期较长与 资金短缺有关。

动画电影制作有望随着产能提升，简短制作周期。 （1）《流浪地球》特效镜头数量远大于《哪吒》， 且《流浪地球》还需要实景搭建以及真人拍摄时间，但《流浪地球》制作时间比《哪吒》短 13 个 月，超过一年。由此可见《哪吒》的动画制作时间有较大的压缩空间，层层分包模式一定程度上也 延缓了项目的制作周期。（2）《西游记之大圣归来》的制作时间耗时 36 个月，据导演自述与剧组 资金短缺有关。因此，随着动画电影行业的产能提升，大型出品公司的出现能减少分包的沟通成本 以及资金短缺导致的制作周期延长。

1.3.2 制作成本相对较低，较美国仍存巨大差距

就成本绝对值而言，头部动画电影与 2019 年高流量真人电影制作成本基本持平。近年高票房动画 电影的制作成本在 0.6-1.1 亿元之间。以《我不是药神》和《少年的你》两部无特效真人电影为例， 两部电影的总成本均在 1 亿元左右。《西虹市首富》因宣发成本过高，总成本为 1.5 亿元人民币； 《扫毒 2 天地对决》因打斗戏实景搭建，制作成本为 2.2 亿港元。

美国动画电影成本远超国内动画电影制作成本。近十年的动画电影制作成本约为 1.3 亿-1.75 亿美 元/部，平均成本为 1.47 亿美元/部。美国行业内，迪士尼动画和皮克斯平均制作成本最高，好莱坞 头部工作室平均制作成本约 1.33 亿美元/部。

美国动画电影的高昂制作成本主要来源于以下几方面：（1）技术型人力成本。动画制具有高技术 含量，中国不具备大量成熟的动画技术型人才，且在薪酬支付上无法与美国看齐。（2）制作周期 较长。按照皮克斯长篇动画的标准周期而言一部动画影片需要历时五年完成。而中国大多数动画电 影制作成本未达到长时间积累。《狮子王》制作器件工作室外出非洲写生进行原画制作。（3）昂 贵的硬件设备。《玩具总动员 3》中运用到了大量的最新技术，例如面部捕捉和需自行开发的软件。 （4）明星配音。美国动画大电影邀请杰瑞米艾恩斯、詹姆斯厄尔琼斯、汤姆汉克斯等大牌明星作 为配音。

影片制作成本受电影的场景搭建、道具服装、演员片酬、特效镜头等多种因素影响，动画电影与传 统荧幕电影无法直接比较。（1）特效镜头。真人特效电影《流浪地球》尽管为非动画电影，但是 特效镜头数量远超动画电影。《流量地球》特效镜头超过 2000 个，而《哪吒》的特效镜头不到 1500 个。（2）实景搭建。《流量地球》与《扫毒 2》均因为大量场景运用实景搭建因此制片成本比普 通真人电影要高。（3）演员片酬。《少年的你》全程无特效镜头、实景搭建，但演员均为一线流 量明星。因此总制片成本也在 1 亿元以上。而《流量地球》通过压缩演员片酬来控制总制片成本。 （4）道具服装。《流浪地球》共拥有道具一万件以上，其中服装道具定制成本为 45 万一件。而 《少年的你》则无此类道具服装。

2 北美动画电影：稳定的赛道，稳定的龙头

2.1 市场规模增长稳定，行业进入成熟期

北美动画电影市场发展 120 余年，历经起伏：

萌芽探索期（1907-1921）：早在 1907 年，世界第一部动画片《滑稽脸的幽默相》上映，标志着 动画产业的萌芽。

初步发展期（1922-1945）：1928 年，迪士尼拍摄的第一部有声动画电影《汽船威利》上映。1937 年迪士尼推出世界首部动画长片《白雪公主》，片长 74 分钟。

成熟繁荣期（1946-1960）：二战结束后，美国动画迎来了繁荣发展时期，迪士尼年均产出一部经 典动画电影。

衰退期（1967-1985）：1970-1980 年代，动画行业进入技术探索期，不断尝试用新型技术替代传 统手绘技术，并于 1973 年形成电脑图像生成技术。数字动画在萌芽阶段对传统手绘动画造成巨大 的冲击，传统动画人才出现青黄不接的局面。

再次繁荣期（1986-至今）：80-90 年代，皮克斯与梦工厂相继成立，并推出了首部电脑制作的动 画影片《小台灯》。90 年代末期各大制作公司涉足动画界。1995 年，皮克斯出品的全电脑制作电 影《玩具总动员》上映，延续至今的经典动画电影 IP 逐步涌现。

成熟期（ 2010-至今）： 2010 年后，行业逐渐形成了迪士尼（Walt Disney Studios Motion Pictures）、 环球（Universal Pictures）、华纳（Warner Bros.）、索尼（Sony Pictures Releasing）、福克斯 （Twentieth Century Fox）、派拉蒙（Paramount Pictures）六家公司垄断的行业格局。各大公司 均能产出质量优秀的作品，行业发展进入成熟期。

现阶段美国动画电影市场规模稳定，约为 15 亿美元。1995 年美国动画电影票房为 3.5 亿美元， 2010-2019 年北美动画电影票房在 12.2-23.1 亿美元区间浮动。剔除爆款电影的影响，市场规模基 本在 15 亿美元上下浮动，并进入复合月 6%左右常态化增长阶段。

自 90 年代起动画电影数量及总票房占比稳定上升，近年趋于稳定。1995-2018 年，动画电影数量 从每年 7 部上升至 30 部左右的水平，在总体电影数量中占比约 4%。2011-2018 年，美国动画电 影数量均在 30 部左右上下浮动。数量提升对应总体票房逐步提升。同时，动画电影平均票房明显 高于其他类别电影票房。动画电影票房份额的同比增速明显高于电影数量他那个比增速，从 1995 年 7%左右的水平提升至 2018 年 14%的水平，其中 2016 年出现《Finding Dory》、《The Secret Life of Pets》、《Zootopia》等多部爆款动画电影，这一比例高达 20.55%。

2.2 投资回报稳定，成本可控性强

头部及中部动画电影均能获得理想的投资回报。手工动画电影由于整体投入成本相对较低，投入产 出比极高。从整体看，头部手工动画电影投入产出平均水平可达 34 倍，尾部作品也能右 5 倍的水 平；从个体看，1937 年上映的《白雪公主》以及 1942 年上映的《芭比》两部电影票房投入产出比 分别高达 124 倍和 312 倍。数字动画电影由于特效技术的加入导致了成本的提高，一定程度对于 投资汇报产生了影响，头部作品平均水平约为 7.4 倍，中部作品水平约为 2.6 倍。

优秀的投资回报源自于严格可控的成本投入。我们从历史票房 TOP30 的数字动画电影中山筛选出 投入产出比超过 10 倍的作品共有 5 部，其预算成本均为 0.75 亿美元的量级，且这 5 部影片时间 跨度从 2004 年一直到 2017 年。另外，统观所有数字动画电影的预算投入，具有明显的价格带划 分，包括：小于 0.5 亿美元、0.7 亿美元、1 亿美元、1.5 亿美元、2 亿美元。迄今为止，所有动画 电影的预算投入的最高值为 2 亿美元。对比 TOP30 的非动画电影，除了 2000 年之前较早期的作 评，普遍预算投入均超过 2 亿美元，其中《复仇者联盟》系列的投资已经达到 3 亿及 4 亿美元。 动画电影以其严格可控的成本投入保证了优秀的投资回报。

2.3 龙头地位稳定，优质作品输出可持续

六大公司占据超 90%市场，垄断竞争格局已经形成。我们详细统计了自 2010 年以来美国动画电 影的本土的市占率情况。除 2012 年以外，迪士尼（Walt Disney Studios Motion Pictures）、环球 （Universal Pictures）、华纳（Warner Bros.）、索尼（Sony Pictures Releasing）、福克斯（Twentieth Century Fox）、派拉蒙（Paramount Pictures）六家主要动画电影出品公司均占有超过 90%以上 的市场票房份额，基本形成了垄断竞争的格局。迪士尼在历年票房市场中，除 2014 年（华纳出现 爆品《乐高大电影》）及 2017 年（环球出现爆品《神偷奶爸 3》）以外，占比始终位于第一名，2017 年迪士尼收购福克斯后，行业逐步向“一超多强”的格局发展。

北美头部动画电影票房占比超 80%，优质作品市场占有稳定。北美动画电影市场年均仅有 30 部左 右的电影上映，但是具有极强的头部效应。2019 年 1 亿美元以上票房的北美动画电影票房占动画 电影总票房比重为 80.1%， 5 千万美元以上电影的票房之和占比为 86.8%。2010 年至 2019 年间， 1 亿美元以上头部电影比重最低为 71.2%，最高为 94.4%，平均值为 80.8%。而五千万美元以上头 部电影比重在 2013 年曾达到 98.4%之高。

对比国内，除 2019 年外，中国动画电影头部电影比重基本维持在 20%上下；5000 万以上动画电 影票房之和占动画电影总票房的比重在 20-30%左右。2019 年头部电影票房比重激增，1 亿及 5 千 万以上动画电影票房之和分别为 53.9%和 54.6%，主要是由于《哪吒》票房超 50 亿所致。

制作水平稳定，优质产品输出可持续性强。北美头部动画电影制作公司保持着非常稳定的制作水 平。纵观 2015-2019 年期间，迪士尼与环球每年均产出至少一部 TOP5 动画电影，其余 4 家头部 公司每年也均能产出至少一部 3 千万美元级别的动画电影。以迪士尼为例，其 2015-2019 年每年 制作的动画电影中，最低的票房分别为 0.11、0.08、0.39、0.30、0.14 亿美元，具备极高的下限。 我们认为，北美动画电影市场已经形成了成熟的制作体系，头部制作公司拥有从 IP、剧本端到宣 发端极全链路的壁垒优势，能够稳定持续的输出优质的动画电影产品，在保证下限的同时拥有极高 的上限，使得动画电影成为一条极为优质的赛道。

3 中国动画电影：方兴未艾，空间广阔

3.1 百年积淀，国产动画电影迈入快速发展期

中国动画电影截至 2019 年共经历 5 个阶段：

萌芽探索期（1922-1949）：万氏兄弟于 1926 年制作了中国第一部动画短片《大闹画室》，晚于 世界第一部动画电影诞生 20 年。《白雪公主》的上映启发了万氏兄弟结合中国传统文化,1941 年 制作出长篇作品《铁扇公主》，在亚洲风靡一时，实现了中国动画史上第一次海外文化输出。

发展与断层期（1950-1980）：上海美术电影制片厂 1957 年成立后制作出《骄傲的将军》、《猪 八戒吃西瓜》、《小蝌蚪找妈妈》等多部优秀影片。1964 年推出的 120 分钟巨制《大闹天宫》， 是当时中国动画的巅峰之作。中国动画电影民族风格在这一阶段逐渐形成“中国风格”，享誉国际。 1967-1977 年，文革期间，中国动画电影也进入了断层期，直到 1979 年《阿凡提》问世。

缓冲培育期（1995-2012）：《铁壁阿童木》、《灌篮高手》等大量海外动画引进占据了国内市场， 中国动画发展缓慢，沦为美日韩动画的外包基地。1990 年代，第一部电脑三维特效技术绘制的动 画影片《宝莲灯》使用了电影式的拍摄方式。电影公司体制也发生了根本性的改变，电影公司不再下达生产拍摄指标，将动画业推向市场。上海美术电影制片厂没落，中央电视台接管中国动画。 1999 年首播的《蓝猫》系列将中国动画产业链搭建出一个雏形，具有跨行业、部门、地域等特点。 2000 年初政策扶持国漫发展，十年孕育造就了首个知名原创 IP 喜洋洋与灰太狼以及国产动画电影 过亿票房。

快速发展期（2013-至今）：移动互联网加速动漫产业传播与生产，现象级国产动画电影出现。国 产动画电影首次摆脱《喜羊羊》、《熊出没》两大低龄化 IP 的桎梏。2019 年《哪吒之魔童降世》、 2016 年《大鱼海棠》、2015 年《西游记之大圣归来》分别收获 50.11 亿元、5.65 亿元、9.56 亿 元票房。

3.2 2019 年强势爆发，2025 年预计空间 150 亿

3.2.1 动画电影票房增长稳健，2019 年强势爆发

中国动画电影市场规模过去 6 年复合增速 38.43%。2013 年中国动画电影票房为 16.4 亿元，整体 规模较小，过去 6 年中，动画电影市场规模增长迅速，2019 年因国产爆款电影《哪吒》的出现， 整体票房达 115.4 亿元，同比增长 201.2%，6 年复合增速 38.4%。

市场规模 2014 年超越日本，2019 年接近美国。中国动画电影票房自 2014 年起持续领先日本动画 电影票房。2013 年中国动画电影票房为 16.4 亿元仅为日本动画电影票房的 54.2%。2014 年中国 动画电影票房即实现了对日本的超越，并逐年拉大与其差距。2013-2018 年中国动画电影票房与美 国市场仍然存在较大的差距。2019 年由于《哪吒》的票房大卖，整体票房接近美国的水平。

3.2.2 国产动画电影产量充足，质量有待进一步提升

生产数量端，国产动画电影保持高产。中国动画电影年产量自 2000 年起加速上升，自 2014 年动 画电影年达到 40 部，2015-2019 年产量维持在 50 部水平。动画电影备案数量自 2015 年起至 2018 年，年均备案数量约 160 部，2019 年备案数量达到 144 部。

上映数量端，国产动画与美国持平，进口配比提升。2013 年，国产动画电影上映数量为 25 部， 2016 年达到高峰 49 部，2017-2019 年下降至约 31 部，上映数量与美国总体水平接近。同时，国 内对于进口影片引进力度正逐步增强，2019 年进口动画片上映数量 42 部达到历史最高值。

影片质量端，国产片进步显著，但仍有较大提升空间。

 平均单片票房提升。2019 年国产动画电影平均单片票房接近 7000 万元/部（若不剔除《哪吒》 的影响，此数据为 2.3 亿/部），较 2018 年同比增长 46.3%。国产动画电影平均票房六年间 提 2.8 倍；进口动画电影平均票房则在 2016 年达到峰值后略有下降，2019 年单部进口动画 电影平均票房为 10500 万元。

 头部影片数量增长。国产动画电影进入前十榜单的数量从 2015 年的 2 部上升至 2019 年的 4 部，国产动画电影超过 1 亿元以上的数量从 2015 年的 2 部上升至 2019 年的 6 部。

 头部影片份额增长。2019 年《哪吒》带领头部动画电影首次强势反超进口动画电影前十名。 2019 年国产动画电影票房前十名累计票房为 69.3 亿元，进口动画电影票房前十名累计票房 37.4 亿元。2019 年，进口动画电影 CR10 市场份额首次跌至 29.7%；国产动画影片头部集 中度激增， CR10 国产动画电影票房市场份额为 55.5%，较 2018 年上升 21.7%。

 剔除《哪吒》后，国产动画电影依然有巨大提升空间。除 2019 年以外，国产动画电影占据市 场份额基本保持在 25%-40%之间，而进口动画电影市场份额军保持在 50%-70%之间。20152018 年期间，头部动画电影票房市场份额显著低于进口动画电影。《哪吒》作为历史以来现 象级的作品，不会每年都会产生，剔除哪吒前后国产动画电影的市场表现差距为我们展现出 了其巨大的提升空间。

3.2.3 打破低龄向桎梏，全年龄向作品打开整体空间

从进口动画电影看成熟市场作品的年龄分布。20-29 岁观影人群应当为主力群体，多数电影中占比 超过 50%（《狮子王》一定程度受到哪吒分流、《冰雪奇缘 2》包含“公主”元素对于低龄群体有 附加吸引力）。

国产动画电影在发展早期主打低龄向，这一现象延续至今。低龄向动画电影特征是 30 岁以上观影 人群比例较高，20-29 岁人群比例较低。大部分儿童观影者一般由其父母或长辈进行购票并且陪伴 观看，从而导致 30 岁以上观影比例提高。这种特殊的观影人群分布比例在《喜羊羊》、《熊出没》 等经典 IP 中非常普遍。

国产动画电影目前已经能够产出成熟的全年龄向优质作品，打破低龄向桎梏。2016 年以来 6 部头 部国产动画电影的观影人群年龄分布已经呈现与进口电影相似的结构。其中 20-29 岁主力观影群 体比例均超过 50%（《哪吒》特殊的观影人群年龄结构是由于其基于的口碑强大票房号召力吸引 了全年龄段的观众，其中包括了大量 30 岁以上非活跃的观影人群），30 岁以上比例较低。同时， 这六部作品拥有迥异的风格类型以及创作题材，我们认为国产电影正在逐步打破低龄向桎梏，输出 全年龄向优质的作品。

3.2.4 测算：2025 年市场空间 150 亿，国产头部空间约 60 亿

 核心假设一：中国动画电影票房 2025 年占电影总票房 15%。

按票房比例测算，我国动画电影票房占总票房比重距离国际成熟产业的比重还有 5%-10%的增长 空间。国产动画电影票房占据电影总票房市场份额自2013-2018年间处于7%-16%区间上下浮动， 中位数在 10%左右。美国与日本的中位数则在 14.8%和 21.92%。2018 年国产动画电影占总票房 比例在 7.26%，而美国和日本分别为 13.87%和 19.15%。我们认为，未来国内此项指标将与美国 市场接近的水平发展，假设 2020 年为中位数水平 10%，每年增加 1pct，2025 年动画电影票房占 电影总票房比重达到 15%。

 核心假设二：国产动画电影市场规模 2025 年占动画电影票房比例 50%。

国产动画与进口动画票房比例：中国目前国产动画的票房比例除 2019 年外，基本维持在 30%-40% 左右。2018 年和 2019 年国产动画占动画电影票房比例分别为 39.5%和 61.8%。由于美国、日本 两大动画电影制作大国产出水平比较稳定，我们预计两者的票房竞争力不会出现大幅提升的情况。 同时，国产动画电影正处于快速发展阶段，我们认为国产动画电影市占率水平将处于缓慢提升，不 考虑《哪吒》类型的现象级作品，假设国产市占率 2020 年 40%，每年提升 2%，2025 年达到 50%。

 核心假设三：头部国产动画电影票房占国产动画电影票房比例 2025 年达到 80%。

2015-2018 年间，我国国产头部动画电影票房（1 亿元人民币以上）在 60-80%。美国头部动画电 影票房基本维持在 70-80%区间。我们认为国产动画电影集中度将继续提升，接近美国市场的水平， 不考虑《哪吒》类型的现象级作品，假设国产市占率 2020 年 70%，每年提升 2%，2025 年达到 80%。

 核心假设四：我国电影总票房维持 8%的同比增速。

中国电影票房仍然处于较高的增长速度。2013-2015 年中国电影票房同比增速分别为 27.5%、36.2% 和 48.7%。2015 年受前年增速过高影响回落至 3.7%。2017 年和 2018 年电影票房同比增速增速 分别为 14.5%和 8.1%。假设电影总票房仍能维持 8%的增速。2020 年由于疫情影响，短期内对电 影市场票房造成重大影响，该年度参与勾稽计算但无实际预测值。

综合以上假设，我们预计 2025 年中国动画电影市场空间达到 153 亿元，其中国产动画电影空间 76 亿元，亿元以上头部国产动画电影市场规模为 61 亿元人民币。

头部国产动画电影市场可容纳的电影票房结构：1 部 15 亿元级别，2 部 10 亿元级别，2 部 5 亿元 级别，5 部亿元级别（剔除现象级作品出现的扰动）。剔除《熊出没》、《喜羊羊》、《猪猪侠》等幼龄项经典 IP，我们认为头部国产动画电影市场在 2025 年可拥有 4-6 部当年度优质作品，对应 4-6 家头部制作公司。

3.3 A 股动画电影公司概览

A 股上市公司中参与到动画电影产业链的主要有四家公司：光线传媒、奥飞娱乐、祥源文化、长城 动漫。（1）光线传媒：由于公司战略重点关注动漫业务，2019 年年报披露公司已投资 20 余家动 漫产业链上下游公司，掌握充足的优质动漫 IP 资源，打造国内最有实力的动画电影创作体系。 （2） 奥飞娱乐：具有较多知名 IP 储备，且覆盖年龄群体广泛；同时奥飞娱乐还具有独家渠道优势，旗 下 UGC 原创漫画平台可帮助获取市场偏好信息及潜在可开发 IP 资源。（3）祥源文化：旗下翔通 动漫为目前国内拥有动漫版权形象最多的公司，版权资源丰富且深耕动漫行业多年，动画电影起步 较晚但具内容优势。（4）长城动漫：深耕动漫行业多年，拥有四家动漫原创企业，旗下东方国龙 荣获多想国家级原创动画内容奖项，同时具有线下主题乐园体验与线上观影联动的独家优势。

现阶段看，光线传媒与奥飞娱乐在生产制作端及 IP 储备端拥有一定优势，运营情况良好。祥源文 化和长城动漫现阶段运转不佳，仍待公司后续进行战略及运营层面的调整。

光线传媒：全产业链布局完善，已开发并储备多个成人项 IP。（1）电影制作为主营业务，对于电 影制作流程有深厚行业基础。（2）动漫业务长期战略布局，先后进行动漫产业投资 20 余家，打通 动画电影制作产业链。（3）目前业内表现遥遥领先。已知光线传媒于 2016-2020 年参与出品 20 部动画电影，为业内 A 股公司最多，同时光线传媒位于 2013-2019 年七年出品母公司票房收入排 名第一。光线传媒于 2020 年上映的动画电影已有 6 部，远超其他 A 股公司，其中包括《姜子牙》、 《妙先生》、《西游记之大圣闹天宫》等。

奥飞娱乐：动画电影业务仍有增长空间，拥有 UGC 平台开发原创 IP。（1）动漫玩具为奥飞娱乐 传统核心业务。奥飞娱乐 2018 年营业收入为 28.4 亿元，玩具销售占据 18 年营业收入的 48.51%， 而影视业务仅为营业收入的 18.65%。（2）公司目前已初步具备动画电影制作到市场推广的完整 运作体系。同时，公司目前已有 IP 储备丰富，覆盖年龄层广泛，包括“喜羊羊与灰太狼”、“超 级飞侠”、“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”等知名 IP。（3）平台算法助力用户内容转化电影 IP 为独家优势。旗下“有妖气原创漫画梦工厂”拥有十分优质的原创 IP，例如“十万个冷笑话”、 “镇魂街”等。同时，由于该平台为用户自发产生内容，运用平台算法可以帮助公司挖掘具有市场 前景的 IP 进行开发。截止 2018 年年末，该内容平台目前拥有近 2,900 万注册用户，连载漫画作 品超 30,000 部。该 UGC 模式将为公司提供接触市场喜好的第一手资料及最新有待开发的 IP 资 源。

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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：东方证券）

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