2026年春节大事5分钟全知道：假期非美市场延续牛市氛围

本周观点：假期非美资产延续牛市氛围

（一）假期全球大类资产表现：非美股市历史新高

2026年春节期间，权益与商品多数上涨。其中，韩国KOSPI、欧洲STOXX600、英国富时100、法国CAC40等 指数创新高。春节期间，标普500上涨1.07%，MSCI发达市场整体上涨1.23%，韩国KOSPI大涨5.48%领跑，欧洲 主要股指全线走强。新兴市场牛市氛围同样显著增强，泰国SET涨3.45%，巴西IBOVESPA涨2.18%，全球权益资 产延续牛市氛围。 商品市场呈现普涨格局：NYMEX原油飙升5.94%，COMEX白银续涨8.63%，黄金整体震荡，涨幅收窄至 1.31%，LME铜涨0.53%，农产品中CBOT小麦涨6.06%。

欧股方面，欧洲企业财报表现超预期，STOXX600指数成分股业绩逐步探底回升。同时STOXX600指数的PE为 18.3倍，而标普500指数PE为27.7倍，具有显著的估值优势；此外，英国1月通胀率降至3.0%，为近一年来的最低 水平，强化了市场对英国央行最早3月降息的预期。市场对欧洲央行未来政策路径的判断也逐步明朗，利率不确定性 下降。

AI产业趋势下存储超级周期延续，韩国双雄垄断核心环节，带动韩国股指上行。需求上，AI服务器作为HBM的 “刚需心脏”，因生成式AI与大模型训练需海量算力，重构存储行业需求；HBM3E、HBM4等高端产品供不应求， 价格飙升。供给端，三星与SK海力士垄断全球HBM市场，凭借技术和产能优势，成为AI产业链核心“卖水人”。 2025年Q4，三星半导体利润暴涨465%，SK海力士营收增66%，毛利率超50%。春节期间，韩国KOSPI指数涨超 5%，半导体板块领涨。 综合春节期间的海外大类资产表现、全球宏观及政策变量、产业催化剂，我们看到非美资产普遍延续了牛市氛 围，风险资产走强，欧洲、东亚、南美多国股指先后创出历史新高。（这与25年的局面类似，美元弱势震荡，非美 股票市场流动性和股价表现强于美国市场） 一方面意味着假期期间，海外风险偏好维持高亢，节前部分投资者担忧的海外黑天鹅因素消除，有利于节后A 股轻装上阵；（伊朗问题虽然仍就悬而未决，但全球资金多以增加油气类资产的配置作为对冲黑天鹅的风险，而非 全面降低股票持仓。） 另一方面，这也意味着全球流动性维持非常充裕的状态，资金不断流向各个预期有边际变化的经济体和股票市 场，从这个角度来看，很多有边际变化的中资股票，对于全球资金的吸引力也值得期待。

（二）春节国内出行&消费高频数据

2026年春节出行热度较高，电影消费明显弱势，零售表现相对稳健。具体包括：出行旅游人流整体增加，反季 节旅行带动南方城市热度激增；春节票房、上座率均同比大幅下滑；零售餐饮消费持续增长，智能硬件需求激发电 子产品消费活力。 1.出行：根据交通运输部，2026春节旅客发送量水平整体高于过去五年，（除夕-初三）同比增长7.23%，旅客 出行量明显恢复。 2.旅游：根据携程发布的《2026马年春节出行预测报告》显示，春节期间反季节旅行大热，汕头、揭阳等南方 城市旅游订单量同比激增。据商务部商务大数据监测，假期前3天（2月17日至19日），重点平台国内游消费增长 4.5%。 3.影院：2026年春节黄金周全国票房及上座率同比大幅下降，显著弱于过去五年。根据猫眼电影数据，全国城 市票房（初一-初五）同比-36.64%、全国城市院线上座率（初一-初五）同比-43.28%。 4.零售：据商务部商务大数据监测，春节假期前4天（2月17日至20日），全国重点零售和餐饮企业销售额比去 年同期增长8.6%。假期前三天，重点平台智能穿戴设备销售额增长19.7%，其中智能眼镜增长2.5倍，智能血糖仪增 长48.6%。

（三）假期海外宏观经济和政策

1.特朗普关税再起变化

2 月 20 日，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的相关大规模关税措施缺乏明确 法律授权，即对等关税取消；2 月 21-22 日，特朗普通过 122 条款，征收“全球进口关税”，税率 10%，此后提升 至 15%，为期 150 天。综合截至 2 月 22 日的政策看，等于对中国对等关系下调 5%（取消 25 年 10%对等关税+25 年 10%芬太尼关税，加征 15%进口关税）。东盟、墨西哥等中国主要出海地看，对等关税也多有下调（原对等关税 高于 15%）。 向前看，特朗普手中可能仍有牌，预期短期修复后，政策演变及对出口链影响仍待观望。粗略估计特朗普后续 潜在应对措施：（1）338 条款：总统无需联邦机构事先调查即可实施关税，税率上限 50%；（2）301 调查、232 调查：对特定产业开展，白宫文件已有提及。

2.伊朗问题仍然悬而未决

今年春节期间，伊朗核问题持续发酵，美伊矛盾呈现逐步激化态势，双方通过外交谈判未能弥合分歧，转而走 向军事施压与言辞对抗的螺旋升级。2 月中旬以来，双方互动频繁且立场强硬：2 月 16 日，美国向中东增派第二个 航母打击群，加大军事施压；次日美伊第二轮谈判仍存在分歧，伊方强调和平利用核能与导弹能力不容谈判；而美 方要求伊朗一是完全放弃铀浓缩；二是限制弹道导弹射程；三是停止支持所谓“地区代理人”势力。随后几天，伊 朗与俄罗斯举行联合军演，而特朗普证实正考虑对伊实施“有限打击”，言辞与行动对抗不断升级，根据 Polymarket 预测数据显示，美国在 2026 年 6 月 30 日前对伊朗采取军事行动的概率自美伊第二轮谈判过后有所提 升，但近期概率相对稳定。 考虑到中期选举临近，美国“动手”的门槛可能仍然较高。军事行动一旦引发中东局势失控、油价飙涨，将直 接冲击本就高企的通胀，打乱美联储的降息节奏，最终反噬美国经济和中选选情。 但同样需要注意的是，地缘政治冲突往往属于典型的“尾部风险”，很难通过线性外推来准确预测。可以关注 后续进展日程表： （1）伊朗新方案预计 2 月 23 日：伊朗外长在 20 日表示伊朗将在 2 至 3 天内完成核协议草案的起草工作，并 在获得伊朗领导人的最终批准后交给美方。 （2）美国给的最后期限，预计 3 月 1~6 日：特朗普 19 日对媒体称，伊朗应在 10 天到 15 天内同美国达成协 议，否则“将会发生不好的事”。

3.春节期间海外经济数据：

美国 1 月新增非农超预期，但可能存在“注水”，市场并未买账：（1）美国劳工部当天公布的数据显示，美 国 1 月份新增非农就业岗位数量为 13 万，高于市场预期的 7 万和此前一个月的 5 万。（2）但该数据可能存在注 水，一是统计部门将 2025 年新增非农就业岗位总数从 58.4 万大幅下修至 18.1 万，成为 20 多年来最低的年度就业 增速。基准数据大幅下修，间接提升了新数据中的岗位数量增幅，同样意味着 1 月份数据以后也极有可能大幅下 修。二是美国就业的结构性问题仍然突出，特别是新增就业岗位集中在医疗等少数行业。 美国 2 月消费信心指数低于预期，长期通胀预期温和上涨。（1）美国 2026 年 2 月份消费者信心指数初值为 57.3，环比高于 1 月份的终值 56.4，同比低于 2025 年 2 月份的终值 64.7。（2）未来一年通胀预期从 1 月份的 4.0%降至 2 月份的 3.5%，为 2025 年 1 月以来最低读数；长期通胀预期则从 1 月份的 3.3%微升至 2 月份的 3.4%，连续第二个月小幅上升。 日本制造业 PMI 初值温和复苏。日本 2 月制造业 PMI 初值 52.8，前值 51.5；日本 2 月服务业 PMI 初值 53.8，前值 53.7。 美国 2 月制造业 PMI 初值低于预期。美国 2 月制造业 PMI 初值 51.2，预期 52.6，前值 52.4。美国 2 月服务 业 PMI 初值 52.3，预期 53，前值 52.7。 德国 2 月制造业 PMI 初值超预期。德国 2 月制造业 PMI 初值 50.7，预期 49.5，前值 49.1。德国 2 月服务业 PMI 初值 53.4，预期 52.3，前值 52.4。法国 2 月制造业 PMI 初值低于预期。法国 2 月制造业 PMI 初值 49.9，预期 51，前值 51.2。法国 2 月服务业 PMI 初值 49.6，预期 49.2，前值 48.4。

4.美联储会议纪要显示对降息路径内部分化

2 月 18 日公布的美联储 1 月货币政策会议纪显示，内部对未来政策路径的看法已呈现明显分化。而在近期美 国宏观数据（通胀、非农、1 月会议纪要等）发布后，3 月、4 月、6 月不降息概率出现回升。投票结果显示有 10 名委员支持按兵不动，另有 2 名委员主张降息 25 个基点。会议纪要具体反映出不同阵营的立场：部分与会者认 为，若通胀水平如期回落，后续采取进一步降息措施将是合理的；而另一些与会者则强调，在充分评估最新经济数 据前，保持利率稳定是更审慎的选择。此外，还有部分官员提议在利率前瞻指引中引入“双向”风险描述，以保留 未来若通胀持续偏高时重新加息的政策弹性。

（四）假期期间全球产业进展

春节期间产业进展主要在 AI 和机器人产业，主要要点如下： 1.北美 AI 模型进展加快，交替领先，且与 Agent 结合加强，“AI 吞噬传统行业”叙事盛行。一方面，Google 等大厂，及 Anthropic 等三方模型厂均不断推出新模型，你追我赶，不断刷新 SOTA，且通过 Coding 等赋能 Agent，并构建 Co-Work 体系，使得北美“AI 吞噬传统行业”叙事盛行，包括 SaaS、网络安全、金融、法律、物 流等。 2.国产模型加速追赶，Coding 与 Agent 能力不断加强，并通过开源→提价等逐步构建盈利模式。智谱 GLM5、MiniMax M2.5 均在部分领域接近或超过 Claude。智谱提价后下游需求可承接。 3.春节大厂实现初步流量积累，后续观察持续性。豆包峰值每分钟处理 633 亿 Tokens；元宝 DAU 超 5000 万，MAU 达 1.14 亿，且实现流量下沉，春节活跃在抢红包一线的用户中，有 49%来自三四线及以下城市。 4.OpenAI 上修 2030 年收入目标，是否下调算力投资存争议。预计到 2030 年，消费者业务与企业业务将贡献 大致相当的收入，合计超过 2800 亿美元。计划到 2030 年累计投入约 6000 亿美元用于算力。此规模与 25 年 11 月 提出的 1.4 万亿有时间和口径区别，是否下修存争议。 5.机器人春晚表现亮眼。宇树、松延动力、魔法原子、银河通用各有表现。包括运动控制、集群控制、人机交 互等。

（五）市场观点：马年迎接新一轮上涨周期

综合春节期间的海外大类资产表现、全球宏观及政策变量、产业催化剂，我们看到非美资产普遍延续了牛市氛 围，风险资产走强，欧洲、东亚、南美多国股指先后创出历史新高。（这与 25 年的局面类似，美元弱势震荡，非美 股票市场流动性和股价表现强于美国市场） 这一方面意味着假期期间，海外风险偏好维持高亢，节前部分投资者担忧的海外黑天鹅因素消除，有利于节后 A 股轻装上阵；（伊朗问题虽然仍就悬而未决，但全球资金多以增加油气类资产的配置作为对冲黑天鹅的风险，而非全 面降低股票持仓。）另一方面，这也意味着全球流动性维持非常充裕的状态，资金不断流向各个预期有边际变化的经济体和股票市 场，从这个角度来看，很多有边际变化的中资股票对于全球资金的吸引力也值得期待。 综上，我们维持节前报告《天时地利人和：新一轮上涨周期》中的观点：随着一系列因素先后满足条件、或者靴 子落地，建议大家重拾信心、重整旗鼓，备战马年的第一波上涨周期。

我们再总结一下当前 A 股“天时地利人和”的各方条件—— 首先，节前一个月影响市场的一个重要变量——各类宽基 ETF 持续大幅度流出，节前已经暂告一段落。 下图所示，1.15 日至 1.29 日期间是宽基 ETF 连续两周的流出周期，自 2 月初开始，这种流出基本结束，甚至在 一些交易日转为小幅净流入。

其次，2 月开始，A 股将迎来“春季躁动”胜率最高的阶段。 历史看，2 月份及春节前后是春季躁动日历效应最强阶段。市场高胜率、小盘风格占优。以小盘指数为例，在春 节到两会之间上涨概率为 100%，在 2 月上涨概率为 87.5%。 26 年大家一定程度上会担心春季躁动是否已经提前演绎。从 A 股历史上“春季躁动” 行情明显抢跑的年份来看 （13 年、14 年、15 年、20 年），行情提前多数是发生在产业或者经济基本面的上行周期（或政策转向）叠加全球复苏的牛市氛围中，而根据前几次的经验，行情在 12 月-1 月的提前启动，并不影响春季躁动在 2 月-3 月的延续性。

第三，25 年报预告靴子落地后，A 股基本面的负面扰动也已过去。 在 1 月底披露完毕的 25 年年报预告中，低预期、亏损或负增公司数量占比均较 24 年再创新高，基本面预期对 相关公司造成负面扰动。 随着这些负面财报信息的靴子落地和逐步消化，2 月开始，市场负面的基本面冲击告一段落，将对产业进展的正 面催化更加敏感。

第四，牛市趋势中，每次万得全 A 指数跌破 20 均线后一周左右，往往是加仓良机。 在去年的报告《6 轮牛市 99 次考验 20 日均线后是如何演绎的？》中，我们复盘了过往 6 轮大级别牛市周期中， 万得全 A 指数跌破 20 日均线的情形，总结了一些经验规律： 过去 6 轮牛市中，阶段性跌破 20 日均线并不罕见，一共 99 次。跌破 20 日均线后，平均回调天数在 6.4 天，平 均调整幅度为 2.9%。中位数回调天数在 3 天，中位数调整幅度为 1.2%。 因此，牛市趋势中，每次万得全 A 指数跌破 20 均线后一周左右，往往是加仓良机。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）