2026年中信海直公司研究报告：国内通用航空运输领导者，增量探索低空经济运营服务

中信海直： 国内领先通航综合服务提供商，积极布局低 空经济产业

（一）公司简介： 国内领先通航综合服务提供商，增量探索低空经济运营服务

中信海直是中国通用航空领域龙头企业，其通用航空业务涉及地域最多、保障能力最强，具有通用 航空全业务运营资质和能力。中信海直作为中信集团旗下且是中国通用航空业首家及唯一的上市公 司，其前身为中国海洋直升机专业公司，是 1983 年 3 月成立的全国性通用航空公司。1999 年 2 月， 公司改制为股份公司，2000 年 7 月，公司在深交所主板挂牌上市。公司作为国内通用航空领军企业， 运营亚洲最大的民用直升机队。

中信集团为实际控制人，中海直为控股股东。截至 2025 年三季报，中国中信有限公司控股的中国 中海直有限责任公司和中信投资控股有限公司直接持有中信海直 30.18%和 8.45%的股份。中国中信 集团有限公司通过中国中信股份有限公司间接持有中国中信有限公司 100%的股份，为公司的实际 控制人。

公司拥有亚洲最大民用直升机队、领先基地规模和专业人才队伍。截至 2024 年年报，公司共运营 84 架航空器，机队规模庞大，种类丰富，机型先进。目前机队运营的主要机型包括空客 EC225、 EC155、AS332、KA32 等型号直升机，美国西科斯基 S92 型号直升机、意大利莱奥纳多 AW139 等 机型。公司还在四川、河南安阳、海南等地部署无人机共 11 架。公司同时在基地规模化和网络化 布局具有领先优势：公司总部位于深圳市，下设有 5 个分公司；下辖 7 个子公司；运营 4 个直升机 场，并在多地设有基地、起降点；在南北极和缅甸均设有作业区，是国内首家且唯一实现北极点与 南极最南点飞行的通航企业，常年为国家极地科考提供飞行服务。公司拥有 212 名飞行员，其中功 勋奖章 5 名、金质奖章 14 名、银质奖章 27 名、铜质奖章 32 名；公司拥有的 425 名维修人员中， 372 名维修人员持有中国民航局颁发的机务维修执照，16 名维修人员持有欧洲航空安全局颁发的机 务维修执照，其中功勋维修工程师奖章 8 名，安全维修金质奖章 6 名，安全维修银质奖章 14 名， 安全维修铜质奖章 28 名，航务保障人员具有通讯、气象、航管等资质及保障能力。 2024 年低空经济进入政策推进与标准构建关键期，中信海直同步参与行业标准制定以填补领域空 白。2023 年底中央经济工作会议将低空经济列为战略性新兴产业及《国家空域基础分类方法》发 布后，2024 年国家层面加速低空立法与适航认证改革，赛迪研究院预测 2026 年中国低空经济规模 将突破万亿元，在此背景下中信海直参与编制《电动垂直起降航空器（eVTOL）起降场技术要求》， 填补国内该领域标准空白。公司从单一合作向“国际+国产”双轨布局迈进，合作从意向探索进入 实质推进阶段，其中与德国 Lilium 公司的合作持续推进，聚焦无人垂直起降航空器的运营验证与 场景网络搭建，相关技术对接与需求调研有序开展，同时在国产战略合作上实现突破，2025 年 4 月联合中信金租与峰飞航空签署 100 架 eVTOL 意向采购协议，涵盖 2 吨级货运机型“凯瑞鸥”与 5 座载人机型“盛世龙”，锁定海上作业、应急救援、低空旅游等核心场景，此外还与沃飞长空达 成技术协同，共同开展 eVTOL 跨域飞行验证与城市空中交通网络搭建。

（二）主营业务：海上石油领域业务为核心，带动其余四大业务共同发展

中信海直主营业务服务领域包括：海上石油、应急救援、陆上通航、通航维修、引航风电、低空经 济等。公司作为中国通用航空业的标杆企业，2024 年营业总收入同比增长 9.83%至 21.63 亿元，归 母净利润同比增长 26.81%至 3.03 亿元，均收获了上市以来最好成绩。核心业务增长动能显著，持 续保持和扩大直升机海上石油服务的发展优势，积极拓展应急救援、通航维修和陆上通航业务，推 进通用航空新业务新模式，依托自身的技术能力和强大的品牌资源深入构建通航产业链，深耕通航 产业细分领域。中信海直已先后为中海油、中石油、上海石化、ESSO（埃索）、BP 公司（英国石 油）、TOTAL（道达尔）、AGIP（阿吉普）、CHEVRON（雪佛龙）、TEXACO（德士古）、 HUSKY（哈斯基）、OXY（美国西方）、JHN（石油作业公司）、CONOCOPHILLIPS（康菲）等 40 多家中外石油企业提供了飞行服务；为中国政府部门和企事业单位提供了公务飞行、海洋执法 监测、海上救援、抢险救灾、医疗救助等飞行服务。公司 2024 年累计安全飞行时间突破 50 万小时， 年度飞行超 5 万小时，同时创造了享誉国际同行业的优秀安全记录。

海上石油：巩固并提升公司海上石油核心业务，与中海油的合作稳中有升。海上石油直升机飞行服 务为公司主要收入来源和核心业务。2024 年公司营收达 21.63 亿元，其中海上石油直升机飞行服务 贡献核心增量，第一大客户中国海洋石油集团销售额达 14.52 亿元，占年度销售总额的 67.10%。公 司与中海油总部完成三年战略合作协议续签，进一步夯实合作根基，在博鳌机场持续保障文昌及宝 岛区块勘探飞行，渤海湾地区 5 架直升机保障创历史新高，东海市场维持 100% 份额，整体海洋石 油直升机服务市场份额稳固在 60% 以上。同时协调优质机源高效完成各项飞行任务，持续为韩国 POSCO 公司、泰国 PTTEP 项目等国际客户提供稳定的直升机飞行保障服务。

应急救援：响应国家安全发展战略，以“直升机 + 无人机”融合模式升级应急救援能力，深度融 入国家应急体系建设。公司中标湖北省航空应急能力提升项目，构建长航时无人机应急救援作业服 务圈，同时与多家医院达成“陆上立体 120”合作，全面提升区域医疗救援响应效率。2024 年累计 执行自贡爆炸救援、安徽防汛、四川森林火灾扑救、徐闻-湛江医疗转运等重大应急任务 ，进一步 巩固了在青海、内蒙古、湖北等大应急市场的长期用机需求。 陆上通航：以多场景业务拓展构建发展新生态，在 C 端消费品牌打造、央企协同创新、区域机场 运营及跨域工程服务领域实现全面突破。打造特色 C 端消费品牌，推出“中信海直”购票小程序， 开通深圳直升机场至珠海、金沙湾等 9 条航线；与通号低空开展“低空+铁路”跨海联运新场景， 打造央企合作典范。发挥大田机场多样性资源优势，成为海南省对外保障架次最多的通用机场。开 启阿勒泰空游包机新项目，运营滑雪活动、雪具运输领域飞行保障。执行深圳大亚湾至香港大埔输 电线路设备吊运任务，实现与香港电力公司在电力工程方面的首次合作。

通航维修：推动维修业务市场化与技术突破双向发力，国产机型服务能力与高难度维修资质同步提 升。公司在自有直升机保障基础上开拓外部市场，成功探索 Ka32 直升机大修模式，在国内首次实 施该机型 10 年定检，并整合资源建立航材共享备件池提升服务效率。公司积极践行国家战略，稳 固国产直升机维修市场，推进 5 种国产机型的试修工作，结合修理进口直升机及部附件技术渠道优 势，拓展高附加值的国产直升机部件修理能力。完成国产机型主、尾桨叶原型号维修技术研发。夯 实桨叶、减速器等传统优势板块，中长期探索航空零部件加工生产业务，聚焦国产直升机的高价值 维修业务创新。 引航风电：加速港口引航网络扩张与风电运维市场渗透，业务规模与合作版图同步扩容。在天津港、 黄骅港、青岛港、湛江港持续开展引航作业，作业量创历史新高，同时完成舟山港引航作业首飞， 为开拓长三角市场奠定基础，与京唐港 30 家船代公司集体签约引航服务。风电运维领域践行绿色 发展理念，新增与广东粤电集团、和能科技 (阳江) 有限公司的合作，此前与国家电投揭阳分公司的 合作稳步推进，在湛江海上风电市场占比持续稳固。 低空经济：把握低空经济政策红利与市场机遇，打造全链条区域综合性运营服务平台。低空经济的 兴起为公司带来新的发展机遇，公司推动央地合作，谋划区域布局，在珠三角、长三角、新疆、四 川、湖北等多个地区打造包含运营服务、空域管理、维修保障、机场运营等业务在内的区域综合性 运营服务平台。

分地区看，2024 年营业收入前五名的城市分别为深圳、北京、浙江、湛江、天津，分别为 10.81 亿 元、3.06 亿元、2.83 亿元、2.21 亿元、1.75 亿元，分别占总营业收入的 49.98%、14.13%、13.08%、 10.22%、8.1%，同比增长+22.06%、-2.55%、+29.55%、-19.69%、8.06%。主要分布在华东、华北、 中南地区，公司总部所在地深圳地区营业收入占总收入近一半。

海上石油营业收入占比近 7 成，第一大客户仍是中海油，2024 年该业务持续作为公司核心收入支 柱驱动业绩增长。2024 年公司对中海油营业收入达 14.52 亿元，占总营收的 67.10%，较 2022 年的 12.19 亿元同比增长 19.05%。从增长趋势看，自 2018 年的 8.09 亿元起步，公司对中海油的销售收 入持续攀升，2022 年突破 12 亿元后，2024 年进一步迈向 14.5 亿元规模，虽占比较 2022 年的 67.81% 略有波动，但始终稳定在 67% 以上，中海油作为第一大客户的地位愈发稳固。2024 年公司 与中海油的战略合作深度持续强化，积极融入中海油深海战略，通过协调优质机源高效完成各项飞 行任务，合作履约质量与商业黏性同步提升，进一步巩固了在国内海上石油飞行服务领域的主导地 位。海上石油业务的稳步增长，也直接推动公司 2024 年营收同比增长 9.83%、归母净利润同比增 长 26.81%，创下上市以来最佳业绩纪录。

（三）经营状况： 中海油为公司第一大客户，与同行相比优势明显

海上石油服务因关乎国家能源安全且具备高运营壁垒，市场格局高度集中。海上石油和天然气行业 涉及国家能源安全，与国家经济命脉紧密相关，因此目前我国海上石油开采主要集中于中国海洋石 油集团有限公司及其下属公司。由于海上天气情况复杂，经常会出现恶劣极端天气情况，因此对于 飞行员、直升机、安全管理都有非常高的要求，只有少数通用航空企业才能进行此类业务，中海油 主要采购中信海直、南航通航、中国通航三家通航公司提供的海上油气平台飞行服务。值得注意的 是，南航通航已于 2024 年 7 月撤回 IPO 申请，目前 A 股市场仅中信海直一家纯正通航运营标的， 稀缺性进一步凸显。 从业务规模与市场份额来看，中信海直的龙头地位持续强化。2024 年公司对中海油实现营业收入 14.52 亿元，占总营收的 67.10%。结合其 2023 年对中海油收入已达南航通航同期 2.7 倍的趋势，可 推断 2024 年其海上石油飞行时长占比稳固在 60%以上。南航通航因终止 IPO 后公开数据有限，最 新可查财务数据为 2022 年对中海油收入 4.88 亿元，占总营收 78.17%，尽管业务规模持续增长，但 大客户依赖度显著高于中信海直。

在运营能力与抗风险水平上，头部企业差异逐步显现。中信海直 2024 年运营 84 架多型号航空器， 累计安全飞行超 50 万小时，通过协调优质机源实现渤海湾地区 5 架直升机保障创历史新高，东海 市场维持 100% 份额，同时依托应急救援、低空经济等新业务拓展，有效降低单一客户依赖。随着 中海油深海战略推进，具备全场景服务能力与综合运营优势的中信海直，有望进一步巩固在海上石 油服务领域的主导地位。

（四）财务概况：近年来收入稳步增长，逐步扩大公司基本盘

公司营收实现增长态势，受外部环境波动影响相对较小，盈利能力稳步提升。2019-2024 年营业收 入从 15.67 亿元稳步增长至 21.63 亿元，2024 年同比增长 9.83%，增速较 2023 年的 9.54% 进一步提 升，2025 年前三季度营业收入达 16.33 亿元，同比增加 9.05%；归母净利润 2023-2024 年实现稳步 增长，2024 年达 3.03 亿元，同比增幅 26.81%，较 2023 年 23.11% 的增速有所提升，2025 年前三季 度归母净利润达 2.45 亿元，同比增加 25.53%。

从近十年的营收和成本来看，公司十年间持续夯实经营能力和基本盘。2015-2024 年，营业收入从 12.89 亿元稳步增长至 21.63 亿元，十年复合增长率达 5.31%；营业成本从 8.60 亿元增至 16.65 亿元， 复合增长率 6.83%，2024 年同比增长 7.21%，增速较 2023 年 8.30%回落，成本控制成效凸显，2025 年前三季度，营业成本为 12.30 亿元，较去年同期增加 4.75%。营业成本主要分为人工费、航材及 航油消耗、直升机折旧及修理分摊、保险费及保障费，其中前三项占主要部分。随着营业收入不断 增长，营业成本也在持续上升，公司在进一步扩大营业收入的同时兼顾到了营业成本的控制，使得 利润空间变大，企业效益向好发展。

公司十年中不断发展，销售毛利率和销售净利率企稳回升，净资产收益率保持相对稳定。从核心财 务指标看，公司盈利质量与财务健康度持续优化。毛利率方面，2012-2023 年的波动下降趋势在 2024 年迎来转折，销售毛利率提升至 23.04%，较 2023 年的 21.16%增长 1.88 个百分点，创近三年 新高；销售净利率同步改善，2024 年达 13.40%，较 2023 年的 12.06%提升 1.34 个百分点，连续多 年维持在 10%以上的稳健水平。资产负债率为 23.14%，较上年提升 6.16 个百分点，整体保持相对 合理区间，财务结构稳健可控。净资产收益率（ROE）在 2023 年 4.77%的基础上回升至 5.82%，标 志着资产盈利效率显著提升。整体来看，公司十年间在规模扩张的同时，实现了良性财务循环，抗 风险能力与盈利稳定性进一步增强。

公司 2024 年财务表现延续稳健态势，债务结构持续优化，反映出公司聚焦核心业务、精益管理的 经营策略与财务管理水平。2024 年，公司各项财务指标随业务节奏与管理策略调整呈现新变化： 销售费用因职工薪酬、差旅办公费及交际应酬费同比减少，降至 924.70 万元，同比下降 6.30%；财 务费用因利息收入同比增加，大幅降至 1,240.03 万元，同比下降 56.09%，资金收益能力与成本管 控成效显著；所得税费用因递延所得税费用同比增加，增至 10,278.11 万元，同比增长 33.73%；研 发投入聚焦核心项目，支出降至 338.42 万元，同比下降 57.24%；投资活动产生的现金流量净额为 - 1,011,568,334.73 元，同比下降 376.22%；筹资活动产生的现金流量净额为 -318,167,240.37 元，同比 增长 45.62%；现金及现金等价物净增加额为-714,445,897.09 元，同比下降 233.74%。我们认为， 2024 年公司延续“聚焦核心、严控成本、优化资本结构”的策略，一方面通过海油业务稳增长与 低空经济新场景拓展巩固营收基本盘，另一方面以精益管理压降期间费用、合理调整投资与筹资节 奏，既保障了核心业务的资源投入，又推动债务规模合理收缩，体现出在行业周期中追求“稳增长、 强韧性”的经营思路，为长期稳定发展筑牢基础。

（五）核心优势：基本盘稳固增长，主营产业优势显著

海上石油业务竞争优势明显，处于行业龙头地位。公司对中海油的销售收入不断上升，占总销售收 入的占比也呈上升趋势，中海油为公司第一大客户的地位不断提升，且公司也在进一步深化与中海 油的战略合作关系，巩固公司在海上石油业务上的主导地位。在中信海直、南航通航、中国通航三 家为中海油提供海上石油业务的通用航空公司当中，中信海直在飞行时长上有明显优势，也显示其 在通用航空领域的龙头地位。 中海油海上油气勘探开发力度持续加码，核心业务增长韧性凸显，为中信海直作为其核心通航服务 商的订单增长奠定坚实基础。截至 2024 年，中海油海洋油气工程装备利用率保持全球领先，移动 钻井装备利用率达 93%，较上年提升 10 个百分点，深水开发项目的密集落地推动作业强度显著提 升，2024 年钻井平台作业日数同比下降 1.26%，海上油气服务需求持续释放。随着全球海洋油气勘 探开发投资连续 4 年增长，我国海洋原油产量同比增加 330 万吨至 6550 万吨，占国内原油增产量 的 80% 以上，海上油气开发的战略地位进一步提升。在此背景下，中信海直在海上人员运输、物 资补给等通航服务领域的订单有望随中海油产能扩张实现稳步攀升，持续受益于海上能源开发的增 长红利。

中信海直为中海油石油运输的首选，业务与中海油增长紧密相关，海上石油运输基本格局或将长期 稳定。公司自成立之初就为中海油做石油运输服务，并且公司机场的配置也是围绕着中海油的海上 布局进行配置。公司拥有四个自有机场，不需要租用其他机场就可以运营。从飞机的规模、飞行团 队的素质和机务的保障能力等各个方面，公司都是中海油的首选，中海油的业务增长会带动中信海 直的业务增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）