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中信海直研究报告 ：再论中信海直，运营端企业的核心优势。2024 年 1 月我们分别发布低空经济行业报告及中信海直深度报告，是华创交 运低空 60 系列的开篇，亦是公司彼时近十年唯一深度。一年多过去，我们重 新深入阅读公司，探讨：运营端企业的核心优势是什么？

1、公司保障大型 eVTOL 实现低空+物流运输场景，新质低空运营实质性卡 位。事件：中信海直 X 峰飞航空：完成吨级以上 eVTOL 全球首次海上石油平 台物资运输以及首次跨城（合肥—怀宁）低空物流航线。我们认为：其一，意 味着公司将在通航领域的运营经验与体系保障成功用于吨级以上 eVTOL（物 流）的运营，并获得实质性卡位优势。中信海直完成实地勘探、方案论证、航 线规划、起降点选择、空域申请、跨区域空域协调、隔离运行下安全飞行、场 地与充电适配等全链条，一方面链接需求场景，另一方面赋能新技术落地。体 现全面成熟体系的优势。其二，大型 eVTOL 在“低空+物流”未来规模化或 可期。

2、品牌+规模+体系：构建龙头优势。1）品牌：大国央企*国家战略。中信集 团为公司在低空经济领域发展可带来赋能。一方面在于与地方政府、大型央企 之间深度合作，另一方面也可帮助公司在低空产业链延伸层面寻找更多潜在机 遇。同时公司践行国家战略，展现央企担当，树立行业标杆品牌。2）规模： 公司是我国通用航空市场龙头企业，民用直升机机队规模亚洲领先。截止 25 年上半年，拥有直升机 88 架和 14 架无人机。3）体系：成熟完备的安全运营 体系，全面综合的服务保障能力。a）安全是基石。根据公司 2024 年报介绍， 创造了享誉国际同行业的优秀安全记录。b）全面的综合服务能力。公司运营 直升机机场 4 个，有丰富的多维度综合服务经验，包括“载人+载物”“飞行+ 作业”“运营+保障”“海上+陆上”“有人机+无人机”“产业+资本”，在传统通 用航空和新兴低空经济领域持续发力。

3、公司或成为低空经济探索首选合作伙伴之一。1）公司三大优势正契合地方 政府低空运营落地需求。公司与合肥政府签署战略合作：安徽省是我们在低空 经济发展中建议重点关注的省份。其一我们认为安徽省具备创新产业发展经 验；其二我们认为安徽省具备低空产业基础及构建产业集群的潜力，而合肥是 重心城市。公司地处粤港澳大湾区，具有先行先试示范优势：深圳走在低空经 济产业建设的前沿，深圳模式有望成为全国甚至全球重点参考的案例。公司与 eVTOL 头部企业建立深度合作关系：中信海直与峰飞未来具备强大的持续合 作潜力，我们认为双方有在低空领域共同探索商业模式的基础；公司与沃飞长 空等 eVTOL 公司接洽并建立了合作关系。此外，直升机运营经验为低空经济 发展做进一步储备。根据 2025 年半年报介绍：拓展低空消费场景，稳定运营 深圳—珠海等航线，新增观光航线至 13 条，开通 12 条行政区间摆渡航线。

传统业务稳中向好，巩固盈利基本盘。1、海上石油服务是当前最主要业务构 成，中海油是公司第一大客户。2024 年来自中海油收入占比 67.1%，同时在为 中海油提供相关服务中份额最大。为来中海油有望持续加大国内勘探开发力 度，公司海上石油飞行业务稳中向好。2、财务数据：收入稳中有升，利润相 对稳定，资产负债率低。公司 2013-2024 年利润平均约 2 亿左右。单机净利平 均为 270 万元。净利率基本维持 10%以上水平，资产负债率在 25%左右。