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中信海直研究报告：低空经济步入发展快车道，通航龙头第二增长曲线迎红利。中信海直：我国通用航空市场龙头企业。1）公司民用直升机机队规模亚洲领 先。公司实际控制人为中信集团，截至 2023 年 6 月，公司拥有直升机 89 架和 3 架无人机，是亚洲地区最大的民用直升机机队。2）海上石油服务是当前最 主要业务构成，中海油是公司第一大客户。2022 年来自中海油收入占比 67.8%， 同时在为中海油提供相关服务中份额最大（公司相关收入是南航通航的 2.5 倍 左右）。3）财务数据：收入稳中有升，利润相对稳定，资产负债率低。公司 2013~2022 年收入 CAGR 约为 4.7%，利润平均约 2 亿左右（个别年份因油价 低位运行、海上业务低迷导致利润较低）。2013-22 年平均单机收入为 2081 万 元，单机净利为 260 万元，单小时收入 4.17 万，单小时利润 0.52 万元。资产 负债率：近 6 年逐年下降，从 2017 年末的 45.5%已经降至 23Q3 的 16.3%。成 本端：2022 年人工成本占比 24%，航材及航油消耗占比 19%，折旧及分摊成 本占比 25%，为核心三项成本。

我国低空经济迎重要发展机遇，我们预计将进入产业发展快车道。1）美国通 航市场的启示：万亿级别产业、低空消费是主力军。a）美国通航产业创造了 万亿级别经济贡献。2022 年美国通用飞机保有量约为 21.3 万架，约占全球 48%，通航产业 2019 年为美国创造约 2470 亿美元的经济贡献（超万亿人民 币），提供了约 120 万个就业岗位。b）航空消费市场是主力。2018 年美国通 用航空主要应用用途：从飞机数量看，68%用于个人休闲、13%用于商务、8% 用于教学训练，3%用于空中租车（Air-Taxi），这四项占比达到了 91%。从飞 行小时数看，这四项占比达到了 80%。2）我们预计我国低空经济产业将进入 发展快车道。a）定调战略性新兴产业，低空经济迎重要发展机遇。23 年 12 月 密集政策发布，从中央经济工作会议定调战略新兴产业到国家空管委对空域基 础分类增加非管制区域再到深圳市等地方政府的扶持政策落地，意味着从顶层 设计到基础护航到实践落地，低空经济的发展迎来重要机遇期。b）低空经济 的重要性与潜力释放点。其一、低空经济对产业链拉动性强，我们可以将低空 经济划分为：制造-运营-综合保障三个环节，产业链长、科技含量高、吸纳就 业多，符合国家创新驱动战略，引领各地产业转型升级的大方向；其二、通航 运输市场是民航强国的重要组成部分，有助于完善空中交通网络；其三、传统 领域巩固提升，公益服务提能增效；其四、催生航空新兴消费品质升级，创造 消费场景扩张。包括航空旅游、低空运动等。