2026年巨子生物首次覆盖：重组胶原蛋白领军者，2026战略转型开启品牌化新篇章

成于重组胶原蛋白，26 年品牌化发展再出发

1. 2000 年范代娣团队成功开发重组胶原蛋白技术，同年巨子生物成立

巨子生物自 2000 年创立于西安高新区以来，始终以科技美学为引领，逐步成长为中 国基于生物活性成分的专业皮肤护理行业先行者及领军企业。公司的创始源起可追溯 至 1994 年，范代娣博士成为新中国首位生物化工专业博士，并随后于 2000 年带领团 队在西北大学实验室成功实现重组胶原蛋白技术的关键突破。自此，巨子生物开启从 基础科研到产业转化的系统发展：在 2000-2005 年的初创阶段，公司取得“类人胶原蛋 白”首个行业专利，并承担多项国家科技计划；2006-2010 年间，西安高新区生产基地 陆续建成，首个自有品牌“可丽金”问世，公司初步实现技术产业化；2011 年后，伴随 “可复美”品牌及首张重组胶原蛋白Ⅱ类医疗器械注册证的落地，公司迈入医疗应用深 耕阶段；2016 年起，通过建设规模化生产基地、构建“产学研医”协同体系，并陆续获 得中国专利金奖等多项荣誉，公司全面进入品牌化与全产业链布局阶段。截至最新， 巨子生物已围绕功效性护肤品、医疗器械、功能性食品及特医食品三大板块构建业务 矩阵，累计获授权及申请专利 186 项，掌握 2 项合成生物学关键技术。2022 年，公司 成功在香港联交所主板上市，标志着其发展进入新阶段，持续以合成生物技术驱动， 引领中国生物活性成分产业的高质量创新与全球化拓展。

2. 巨子生物旗下八大品牌，可复美和可丽金是核心品牌

巨子生物旗下八大品牌，涵盖三大领域：功效型护肤品、医用敷料和功能性食品。护 肤品方面的核心品牌包括可复美和可丽金，专注于抗衰和肌肤修复等护肤功能。医用 敷料品牌包括可复美、可预、可痕和可复平，分别针对皮肤修复、皮肤炎症、疤痕修 复和口腔溃疡等细分市场。功能性食品代表品牌参苷专注于人参皂苷功能性食品，提 供营养素并增强免疫系统。公司牵头制定了《化妆品用人参皂苷》《发酵人参粉》等 两项团体标准，填补了相关领域的空白，为人参皂苷成分的长远健康发展奠定了基 础。

六大品牌的产品均以公司核心原料重组胶原蛋白为主要功效成分，目前已发布 I/III/IV 型胶原蛋白，用于不同产品。在医用敷料领域，核心产品如可复美重组胶原蛋白敷 料，严格遵循医疗器械标准，其核心原料为重组 I 型胶原蛋白，专注于提供明确、稳 定的皮肤屏障修复功能。而在面向大众市场的功效护肤品领域，两大核心品牌可复美 与可丽金则拥有更丰富的技术组合，可复美胶原棒 1.0 是重组 I 型与 III 型胶原蛋白的 协同作用，以满足抗衰、修护等多重护肤需求；升级的胶原棒 2.0 升级加入独加专利 重组 IV 型胶原蛋白。可丽金以重组 III 型胶原蛋白为核心原料，同时添加了重组 I 型胶 原蛋白。对于定位高端的可复美臻密御绣系列，则主要依托更为珍稀的重组 IV 型胶原 蛋白，塑造其顶尖的产品力与品牌形象。

可复美和可丽金品牌贡献巨子生物 95%以上的收入，可复美胶原棒占比下降但被焦点 面霜和其他水乳新品拉升品牌收入占比。2024 年可复美营品牌实现销售收入 45.4 亿 元，高增 62.9%，占总营收的 82.0%，主要得益于线上线下渠道拓展、明星产品胶原棒 的持续增长以及新品焦点面霜的推出。可丽金品牌销售收入 8.4 亿元，同比增长 36.3%，占总营收的 15.2%，归因于线上渠道拓展和新品胶卷面霜、胶卷眼霜的推出。 2025 年我们预期可复美品牌收入贡献仍在 80%以上，胶原棒受到重组胶原蛋白含量热 议后，收入占比持续下滑，但焦点面霜和其他新品高增仍支持可复美品牌的收入占 比。

2025 业务遇挑战，短期业务承压

3.1 2025 年重组胶原蛋白含量热议对短期业绩冲击较大

2025 年第二季度，围绕重组胶原蛋白检测方法与含量标注的行业性讨论在公开渠道 发酵，并上升为市场广泛关注的热议事件。争议焦点主要集中于化妆品复杂基质中重 组胶原蛋白活性的检测标准与技术路径，热议重点围绕主品牌核心单品可复美胶原 棒。该议题反映了生物活性成分产业化初期，行业标准建设滞后于市场发展的普遍现 状。 从业务影响来看，此次热议对巨子生物的短期经营构成了直接压力。公司核心销售渠 道以线上 DTC 模式为主，其品牌价值与重组胶原蛋白技术深度绑定，这使得消费者信 任成为关键变量。在事件发酵高峰期，正逢“618”电商大促关键阶段，市场负面声量 对可复美等核心品牌的线上流量获取与转化效率产生了阶段性抑制，直接导致第二季 度淘系排名迅速下降，抖音平台因为低基数和上线大量自播间抵消了短期影响。

25 年渠道增长分化，线上承压，但线下直营仍实现正增长。具备医疗器械资质的专业 产品线（主要经线下医院、药房渠道销售）受影响有限，销售额保持稳定；而面向大 众市场的功效性护肤品（主要依赖线上兴趣电商及内容平台销售）则成为主要承压板 块。这一分化体现了不同渠道在消费者决策基础和信任构建机制上的结构性差异。我 们判断公司线下直营的传统渠道因为 2H25 进行渠道乱价和库存清理承压，但受益于 线下新渠道扩展，整体仍实现正增长。

25 年可复美品牌受到冲击较大，可丽金品牌也有所波及。主品牌可复美部分产品线受 到较为明显的冲击；而可丽金等品牌受到的波及相对有限。这反映出公司在多品牌布 局下，不同品牌的市场定位、客群结构与市场情绪风险敞口存在差异，在一定程度上 起到了分散整体经营风险的作用。

3.2 短期业绩承压，积极调整渠道和产品策略

面对突发热议，公司应对机制启动。在信息与沟通层面，公司多次发布公告说明产品 合规依据，并公布权威第三方检测结果以回应市场疑问。在产业层面，公司承认当前 行业检测方法尚需完善，并承诺联合科研机构推动相关标准共建。在运营层面，公司 调整线上推广节奏，加强自播与会员运营，并对核心受影响单品实施专项客户维系计 划。 抖音平台因为低基数和大量上自播间拉升了 6-7 月表现，淘系也有有一定修复。根据 青眼情报第三方数据，在抖音平台面部精华品牌月榜中，其排名从 6 月的第 4 名上升 至 7 月的第 3 名（后续 8 月位列第 5，9 月回升至第 3 名）；在淘系平台，该产品也 从 6 月的 10 名开外攀升至 7 月的第 8 名，并于 8 月维持此位置。这一数据表明，公 司通过积极的运营调整和沟通，核心产品的市场热度与消费者接纳度在争议后已实现 一定程度的修复，为后续经营恢复奠定了基础。

但 9 月后由于达播间表现低于预期，“双十一”大促公司并未投放更多折价和宣传费 用，业务仍处于修复阶段。根据第三方数据，双十一核心品牌可复美 GMV 同比下滑 约 30%，而可丽金则实现同比微增，反映出不同品牌受冲击程度及恢复弹性的差异。 大促期间，达播（达人直播）对销售额贡献度较高，但同时也暴露出公司产品结构过 度集中于“胶原棒”单一爆款的问题。为保障品牌长期价值，公司在促销期间坚守核心 价盘，并通过推出大规格包装提升胶原棒客单价，但在当前消费环境下，该策略对销 量增长构成一定压力。

面临短期增长挑战，公司积极调整渠道和产品策略。未来增长潜力的释放，将取决于 以下几方面的调整成效：一是渠道策略优化，公司已开始主动放弃部分费用不可控的 达播合作以保障利润率，并计划在2026年加大天猫、抖音等平台的自营及自播投入， 以提升渠道自主性与稳定性；二是产品结构均衡，当前“胶原棒”作为核心大单品的地 位依然稳固，但二梯队产品及新品如“焦点面霜”仍需时间成长。公司预计在 2026 年推 出更多新品，以期构建更健康均衡的产品矩阵与增长来源。

3.3 巨子生物 2026 年品牌化发展再出发：多维布局与执行展望

基于对 2025 年经营环境的复盘，公司已针对核心品牌与渠道体系制定了系统性的 2026 年发展规划。该规划体现了从依赖单一爆款向构建“多品牌、多品类、多渠道”综 合品牌集团转型的战略意图，其实施效果将主要取决于新品迭代的市场接受度、医美 新业务线的商业化进度、渠道结构调整后的增长质量，以及战略投入向品牌资产的转 化效率。 从品牌与产品规划看，可复美品牌将采取“械妆协同”策略。计划于 2026 年推出 1 款医 疗器械及 5 个护肤系列，并通过季度性营销活动强化胶原棒等核心单品，其中长期目 标指向百亿规模。可丽金品牌计划于第二季度启动品牌重塑并推出全新产品线，通过 深化与头部达人的合作及提升自播占比寻求突破。可预品牌则将继续深耕专业渠道， 通过院内学术推广巩固医疗认知，并计划拓展 OTC 第二品牌。 在渠道布局方面，公司计划进一步强化专业化与多元化。线下渠道将持续扩大在全国 约 15 万家药店的覆盖，同时计划将可复美品牌专柜拓展至 50 家以上，并深化与丝芙 兰等高势能渠道的合作。线上运营将重点提升天猫、抖音等平台的自播占比与运营可 控性。此外，公司计划于 2026 年第三至四季度在东南亚、北美等市场启动 KA 渠道入 驻，迈出国际化探索的实质性步伐。 在新业务拓展上，医美板块将成为重要战略增量。依托已获批的胶原冻干纤维（Ⅲ类 医疗器械）产品，公司已成立独立医美事业部，并计划在 2026 年覆盖约 2000 家医美 机构，旨在开辟新的高净值客户群体与利润增长点。整体而言，这些举措的推进有望 逐步改善公司产品与渠道结构，但其对 2026 年当期财务的具体贡献程度，仍需结合 后续执行效率与市场竞争动态进行持续评估。

3.4 我们预期 25 年收入利润承压，26 年归母净利润增速慢于收入增速

我们预期 2025 年收入同比持平至小幅下滑，2026 年收入增长接近 10%。其中可复美 品牌 25 年收入小幅下滑，26 年恢复个位数正增长；可丽金品牌 25 年实现个位数增 长，26 年恢复双位数增长。我们预期 25 年公司毛利率预计同比下滑 1.6 个百分点； 26 年毛利率由于高毛利精华类产品胶原棒占比进一步下降，产品结构下行期间，毛利 率仍有一定压力。我们预期 25 年销售及管理费用率预计呈低个位数增加，受益于公 司总体收入体量相对稳定，且 2H25 公司控制了整体费用的投入，包括线上及线下； 26 年销售及管理费用率呈双位数增长，主要用于新品宣传和品牌构建。因此，我们预 期 25 年净利润水平下降高单位数，净利率收窄 3 个点；26 年净利润同比恢复增长， 但增速慢于收入增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）