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巨子生物研究报告：重组胶原蛋白领军者，大单品增长势能强劲。重组胶原蛋白行业景气度高，渗透率提升空间广阔。胶原蛋白为皮肤护理产品理想成分，从应用领域来看， 医用敷料和功效性护肤为重组胶原蛋白主要应用方向。根据弗若斯特沙利文，2021年医用敷料/功效性护 肤市场规模分别为48亿/46亿，分别占比44%/43%，预计2027年市场规模分别增至255/645亿， 2022-2027年CAGR分别达28.8%/55.0%，此外，肌肤焕活也为高速发展领域，2022-2027年CAGR 达36.5%，为仅次于医用敷料和功效性护肤的第三大应用领域。

重组胶原蛋白龙头，专业护肤引领者。为全球首家成功研发并实现量产重组胶原蛋白产品的公司，拥有可 复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷、参苷八大品牌，其中旗舰品牌可复美与可丽金为营收 驱动引擎。2019-2023年营收/扣非归母净利润CAGR分别为38.5%/25.8%，营收及扣非归母两端增长 态势向好，主要受益于明星大单品持续放量及叠加线上渠道迅速铺开。

“产品&渠道&研发”构筑核心竞争优势。产品端：1）可复美，当前践行妆械协同的开发策略，大单品 策略成效显著，第二梯队蓄势待发。核心单品胶原棒次抛精华是国内首款以4种重组胶原蛋白为核心成分 的高浓度修护精华，2023年618及双11GMV分别同比高增700%+及200%+，对比市面竞品分析， 同价格带竞品次抛主要成分多为玻尿酸及其衍生物，而可复美胶原棒凭借所处高景气重组胶原蛋白赛道及 专业医疗背景抢占消费者心智。第二梯队方面，2023年接连上新胶原乳、柔肤水2.0、吨吨次抛、秩序 系列等多款产品，持续扩充及升级产品矩阵；2）可丽金：定位中高端多功能的功效性皮肤护理品牌，2022 年以来推出胶原大膜王涂抹面膜、嘭嘭次抛、胶原保龄霜、胶卷眼霜、胶卷面霜等，推新反馈良好，部分 产品初具大单品雏形；渠道端：实行“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略，构建全渠道销售网络。 线下方面，公司搭建针对医疗结构的线下销售渠道，为搭建品牌专业性奠定坚实基础。截至2023年底， 公司产品已铺设1500余家公立医院、2500余家私立医院和诊所、650个连锁药房品牌及6000家CS/KA 门店；线上方面，以直销及经销模式建立电商及社媒平台的线上渠道，通过DTC店铺的线上直销收入增 长最快，为驱动直销增长的主要动力；研发端：公司在基础科学研究、新型原料开发、工艺配方优化、产 品开发应用等领域持续突破，同时积累丰富的专利布局，截至2023年底，公司获授权及申请中专利93 项；公司重组胶原蛋白分子库中拥有40余种胶原分子，数量在业内处于领先水平且不断增长。此外公司 在研项目差异化卡位高景气赛道，四款重组胶原蛋白填充剂（液体、固体、凝胶和交联凝胶）分别应用于 水光类、眉间和鱼尾纹、鼻唇沟和法令纹及颈纹，前两款已进入临床试验阶段，预计2024H2获批，后 两款产品预计2025年获批，产品获批后有望贡献医美板块业绩增量。