巨子生物研究报告：重组胶原蛋白领导者，产研结合铸就行业标杆.pdf

巨子生物研究报告：重组胶原蛋白领导者，产研结合铸就行业标杆。公司作为胶原蛋白领导者，24 年研发实力夯实美护产品力。作为国内最早研 发和全球最早量产重组胶原蛋白的企业，公司以该领域核心技术为支撑，聚 焦功效性护肤品、医疗器械、功能性食品三大产业应用方向。2023 年公司实 现营收 35.2 亿/yoy+49.1%；归母净利 14.5 亿/yoy+44.9%，主要依托旗下功 效性护肤品品牌的快速增长。具体来看，皮肤修护品牌可复美实现营收 27.9 亿/yoy+72.9%，收入占比高达 79.1%，已成为公司主要收入来源；抗衰紧致 品牌可丽金实现营收 6.2 亿/yoy-0.3%，调整后有望重回增长；同时随着未 来公司医美注射产品的有望获证，有望在中长期贡献增量。

胶原蛋白材料仍有较大渗透空间。胶原蛋白是由多个原胶原组装形成的纤维 状蛋白质，目前主要应用于医疗健康、皮肤护理和保健食品等。从市场规模 来看，据弗若斯特沙利文数据，2021 年中国胶原蛋白产品市场规模 288 亿， 其中重组胶原蛋白市场占比 37.5%，预计将以 50%年复合增速增长至 2025 年 547 亿。从竞争格局来看，在专业皮肤护理应用场景下，2021 年胶原蛋白定 位相关市场规模约 135 亿，巨子生物以 10.6%市占率在整体专业皮肤护理市 场位列第二；而在医美注射场景下，目前仅 4 家企业合计 7 款胶原蛋白注射 品获批上市，其中重组胶原蛋白械三产品仅锦波生物旗下两款产品获批。

深度研发赋能下游美护产业化快速发展。公司依托专业研发团队深耕重组胶 原蛋白领域，目前已拥有全球最全面的胶原蛋白分子库，也是全球最早实现 商业化生产的公司，并参与起草国内首个重组胶原蛋白行业标准。在此基础 上公司积极推进下游产业化快速发展，已通过构建差异化专业皮肤护理品牌 矩阵完善美妆赛道布局，旗下可复美品牌通过构建多元化的渠道及营销体 系，建立了坚实的消费者心智，23年双11为美妆国货TOP4，面部健康类TOP1； 同时随着今年医美注射产品的推进获证，有望助力公司打造第二增长曲线。