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锦波生物研究报告：从0到1向N，重组胶原蛋白注射级医疗器械龙头正在崛起。领先的功能蛋白企业，重组人源化胶原蛋白三类械拉动盈利增长。公司产品 包含重组人源化胶原蛋白为主的医疗器械及功能性护肤品、抗HPV生物蛋 白产品等。公司重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维三类器械21年获批后快 速增长，2024年前三季度公司营收/归母净利高增91.2%/170.4%，随着规 模效应体现，公司归母净利率由21年的24.6%提升至24Q3的52.6%，盈 利能力大幅提升。

重组胶原蛋白特性优异大势所趋，行业规模有望在2027年突破千亿。胶原蛋白在敷料、人工器官再生医学、生物护肤等领域应用范围广泛。相较于动 物源胶原蛋白，重组胶原蛋白在人体亲和性、安全性和生产复制性等方面特 性突出，随制备技术突破，规模迅速扩张。根据沙利文统计数据和预测，2022 年重组胶原蛋白原料+产品市场规模达204.7亿元，预计到2027年规模将达 到1229.1亿元。

研发为基，具有稀缺的重组人源化胶原蛋白三类械，产品矩阵强大。公司在 产品、渠道、研发、产能上构筑护城河。1）产品：一体化布局注射针剂、 敷料、功能性护肤品和原料，拥有国内稀缺的重组胶原蛋白注射类三类械产 品，溶液接力冻干纤维，后续储备管线丰富。2）渠道：布局终端多渠道， OBM直营提升优化盈利。3）研发：内外研结合打造核心技术平台，从0到 1实现重组人源化胶原蛋白材料突破。4）产能：建产线扩产能，夯实业务规 模增长基础。