2026年中通客车公司首次覆盖报告：客车行业老牌玩家，出口助力业绩迈向新台阶

客车行业老牌玩家，2024 年以来利润持续修复

1.1、 客车行业老牌玩家，近年来大力发展出海业务

公司是国内最早的客车生产和上市企业，近年来出口表现亮眼。公司前身是 1958 年 成立的聊城市车辆修理厂。1971 年，公司正式开始生产客车。2000 年，公司在深交 所上市，是国内最早的客车生产和上市企业。2006 年，公司第一辆纯电动客车下线。 同时，公司深耕出海业务，海外客户持续迭代。2014 年，公司获得沙特 5 亿元校车 合同。2024 年，公司新车交付沙特、葡萄牙、哥伦比亚等地，同时拿到智利 895 辆 新能源公交大单。2025 年，公司向智利交付 895 辆公交车，并发布 2026 全系旅团新 品。

公司产品实现全场景覆盖，动力类型多元化。公司主营业务涵盖客车研发、制造与 销售，产品覆盖 5.5 米至 27 米全系列车型，包括公路客车、城市公交、旅游客车、 团体通勤、高端商务车、校车、专用车等品类，现已形成超过 140 个品种的立体化 产品体系。公司动力类型全面覆盖纯电动、混合动力、氢燃料电池及传统燃油/燃气 等。公司深度布局新能源产品，已推出 N 系纯电公交、H 系旅团客车、燃料电池系 列等 6 大系列 86 款新能源车型。根据官网最新，公司新能源客车累计推广量已突破 10 万辆，畅销全球 100 多个国家和地区。

1.2、 实控人为山东重工集团，国资背景有望获得强力支持

公司实控人为山东重工集团，国资背景有望获得强力支持。公司为国有控股企业， 股权结构集中。中国重汽集团为公司第一大股东及控股股东，占本公司总股本的 21.07%。而公司实控人为山东重工集团，最终实控人为山东省国资委。目前，山东 重工集团拥有发动机、农机、商用车、工程机械、智慧物流、海洋交通装备等板块， 并拥有强大的渠道、供应链等资源，能够为公司提供强劲支撑。

1.3、 2024 年以来利润持续修复，新能源、出海贡献发展新动能

公司 2024 年以来营收呈上升趋势，归母净利润显著修复。2024 年，公司实现营收 57.34 亿元，同比+35.1%；归母净利润 2.77 亿元，同比+41.8%。2025 年前 3 季度， 公司实现营收 56.55 亿元，同比+33.6%；归母净利润 2.77 亿元，同比+41.8%。营收 增长主要受国内外市场双重驱动，其中国内市场方面，以旧换新补贴政策带动公交 客车板块显著增长，同时旅游出行需求释放带动座位客车需求增长。海外市场方面， 随着多国经济社会发展和公共交通出行需求增强，客车刚性需求释放，公司持续布 局海外，出口规模保持增长。除营收增长外，公司持续优化产品结构，加强费用管 控，推动归母净利润更大程度提升。

新能源客车营收占比 2025 年上半年触底反弹，海外业务营收占比持续提升。分能源 形式看，2022-2024 年，公司燃油车收入占比不断提高。但 2025 年上半年，公司新 能源产品收入占比明显回升，预计随着公司新能源客车出口业务持续突破，新能源 车收入占比有望继续提升。分区域看，随着海外客车需求的持续增长，公司持续完 善海外市场布局，海外业务营收占比实现大幅提升，2025 年上半年已提升至 70%， 未来有望继续成为公司营收增长的重要来源。

销售净利率持续提升，费用管控能力突出，盈利能力仅次于宇通客车。公司实施精 细化运营管理，从供应链管理、成本控制、生产效率等多个维度入手，全面提升运 营效率和盈利能力。2024 年以来，受质保类费用计入营业成本影响，公司毛利率有 所下滑，但在公司持续改善产品结构、加强费用管控的背景下，公司销售净利率呈 持续提升趋势。而相比行业内其他公司，公司销售毛利率、净利率也仅次于宇通客 车，展现出较强的盈利能力。

行业分析：大中客需求持续增长，新能源/出海为核心看点

2.1、 大中客车市场 2023-2024 年销量持续增长，头部集中趋势明显

客车市场 2023 年以来销量持续增长，大中客车 2023-2024 年表现更为突出。根据中 汽协数据，2023 年以来，在旅游市场升温、公交以旧换新政策和海外公共交通发展 等因素推动下，我国客车行业销量持续增长，2022-2024 年 CAGR 达 13.0%。其中大 中客车销量表现更为突出，2022-2024 年 CAGR 达 18.2%。2025 年前 11 月，大中客 销量占比虽小幅下滑，但销量仍相对可观。

大中客车批发市场竞争格局呈现出明显的头部集中趋势，宇通仍为龙头，公司 2025 年前 11 月市占率大幅回升。国内客车市场受其他交通工具替代、新能源公交需求饱 和、政策补贴退坡、疫情冲击座位客车需求及供应链承压等多重因素影响，整体需 求大幅萎缩，行业竞争加剧。2022 年下半年起，国内旅游市场复苏叠加新能源客车 出海前景向好，行业需求迎来修复、竞争压力有所缓解，头部企业凭借规模效应、 客户资源等优势抢占更多市场份额，中小企业加速出清，国内客车行业集中度实现 稳步提升。2020-2025 年前 11 月，中国大中客车批发市场集中度保持较高水平，宇 通客车持续领跑。公司 2022-2024 年在大中客市场表现不佳，市占率从 2021 年的 11.4%下降至 2024 年的 4.8%，但 2025 年前 11 月已回升至 8.2%。

2.2、 新能源客车渗透率回升，头部企业优势明显

2025 年国内新能源客车销量大幅增长，新能源渗透率回升。2020 年，客车行业受疫 情冲击，新能源客车初期需求承压。后续随复工复产推进，公交电动化刚需叠加新 能源购置补贴退坡预期下的抢装潮，销量逐步修复，但需求略显提前透支。2023 年， 补贴正式退出直接引发新能源客车的销量下滑。2024-2025 年国内旅游市场复苏带动 座位类新能源客车需求修复，叠加先行区试点深化，同时新能源客车出海需求高增， 新能源客车销量回升。2024 年 6 米以上的新能源客车销量为 5.73 万辆，同比增长 43.2%。2025 年 1-11 月，6 米以上的新能源客车销量 5.25 万辆，同比增长 33.6%。 新能源客车行业呈现“一超多强”格局，公司新能源大中客销量 2025 年前 11 月同 比大幅提升。新能源客车头部企业凭借在品牌影响力、技术积累、客户基础、市场 营销、供应链协同、规模效应等方面的优势，不断获得更多市场份额。宇通客车多 年来占据新能源客车行业龙头地位，2025 年前 11 月在 6 米以上大中型新能源客车市 场市占率为 24.54%。公司加速在新能源大中客市场的布局，2025 年前 11 月 6 米以 上新能源大中客销量同比增长 142.2%，市占率达 8.2%。

2.3、 国内市场：政策支持行业发展，2024 年公交、座位客车需求均增长

以旧换新政策带动2024年公交车市场需求大幅回暖。公交需求目前以存量置换为主。 受以旧换新政策刺激，公交更新置换需求在 2024 年四季度尤其是 12 月集中释放， 2024 年共计销售 3.62 万台，同比增长 40%。2025 年，公交车以旧换新政策加力扩围， 提高了新能源城市公交车及动力电池的更新补贴标准（每辆车更新平均补贴的额度 为 8 万元，更换动力电池每辆车平均补贴 4.2 万），政策加码预计对公交车销量会有 一定的刺激作用。但考虑到现在公交车的新购和置换需求已趋于理性，主要受运力 需求影响，预计 2025 年公交车销量增幅有限。

2023-2024 年，国内旅游市场复苏带动座位客车市场持续增长。受疫情影响， 2020-2022 年旅游团体座位客车市场销量迅速下滑，2022 年达到谷底。疫情之后居民 积压的旅游需求快速释放，带动旅游客车销量大幅反弹，2023-2024 年座位客车整体 销量恢复性增长。

出生人口减少，未来校车需求以存量置换为主。近十年中国新出生人口数量逐年下 滑，2022 年首度跌破千万，2024 年小幅反弹。在此背景下，校车需求以存量置换需 求为主。2024 年，我国校车仅销售 0.27 万辆，同比下滑 25.1%。未来几年，校车市 场的需求或将维持在低位。其中的机会，在于 2012 年以前的存量校车进入淘汰期， 将释放一定的存量更新需求。

2.4、 海外市场：客车需求持续增长，新能源客车发展提速

海外部分地区经济发展及对新能源客车的需求增长带动我国客车出口量持续增长。 近年来，海外部分新兴市场经济持续发展，其公共出行需求带动客车需求增长。同 时，我国车企持续加强海外本地化生产、渠道体系建设，加速国产客车品牌销往海 外。此外，在海外多市场环保要求升级以及我国客车产品技术及性价比优势的带动 下，海外对我国的新能源客车产品需求也在持续增长，带动国内新能源客车需求持 续增长。目前，新能源客车出口已成为我国客车出口的核心增长极。

全球客车出口市场区域特征鲜明，部分地区迎新能源快速发展期。分区域看，海外 各市场在产品均价、市场开放度、电动化推进节奏、需求表现及竞争格局上差异突 出。其中，欧洲市场产品均价较高，对品质要求严苛，减排政策驱动下新能源渗透 率快速提升，疫情后需求稳步复苏；拉丁美洲需求高增且电动化提速，区域市场开 放度良好，国内企业具备显著切入机遇；东南亚市场需求稳步释放，市场具备开放 性，当前仍由欧系与日韩品牌占据主导，电动化浪潮下国内厂商正加速切入；非洲 市场需求较为零散，仍以燃油车型为主，市场对中国企业高度开放；中东市场需求 表现稳健，开放度较好，是国内客车企业重点布局的核心海外区域；日韩市场需求 逐步修复，但市场壁垒较高、封闭性强，主要由日本本土厂商主导行业。 中东、拉美、东南亚为我国客车主要出口市场，其中欧洲、拉美、东南亚等地新能 源客车出口迎来明显增长。近年来，中东、拉美、东南亚成为我国主要的客车出口 市场，受益相关地区的经济发展。其中，受益海外多地的新能源发展规划，我国近 年来新能源客车持续出口至欧洲、拉美、东南亚等地，未来新能源客车出口有望成 为我国客车出口的重要增长极。

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