2026年MINIMAX_WP公司研究报告：中国AI出海标杆，多模态布局未来

公司概况：四年崛起，全球化布局先行

1.1. 公司基本情况

MiniMax（上海稀宇极智科技有限公司）成立于 2021 年 12 月，总部设在上海张 江科学城。公司专注通用人工智能基础技术研发，目标是构建具有国际竞争力的多模态 大模型，并面向全球市场提供产品和服务。从成立之初，公司就明确全球化定位，这在 国内大模型创业公司中属于少数派选择。多数同行早期更注重国内市场或垂直行业应用， MiniMax 却同步布局消费者产品和海外渠道，这种策略后来成为其差异化优势。 截至 2025/9/30 公司员工规模 385 人，平均年龄 29 岁，以 95 后为主，研发人员 占比 73.8%。这种年轻化结构带来执行效率高、迭代速度快的特点，但也意味着团队在 长期商业化经验上相对欠缺。公司累计融资超过 15 亿美元，投资人阵容包括阿里巴巴、 小米、高瓴、米哈游等机构，这为高强度研发提供了稳定支撑。 用户规模亮眼。公司的产品覆盖超 2.12 亿个人用户、超 10 万个企业和开发者客户。 公司在 AI 伴侣赛道全球领先，尤其海外市场表现突出。 2025 年 12 月 21 日，公司通过港交所聆讯，12 月 31 日正式启动港股 IPO，股 票代码 0100。本次发行估值 461-504 亿港元，计划募资超过 6 亿美元。基石投资者包 括 Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴、易方达等 14 家机构，认购总额约 27 亿港元。这反映市场对公司增长潜力的认可，也显示头部互联网公司愿意通过资本市场 加注 AI 赛道。公司上市后资金将主要用于模型研发、算力扩张和全球化运营，这符合 行业当前阶段需求。

1.2. 发展历程：四个阶段快速迭代

公司发展可分为四个阶段： 第一阶段（2021 年 12 月至 2022 年底）属于技术积累和首款产品验证期。公司 成立后迅速组建数百人研发团队，同步推进底层模型训练和应用探索。2022 年 10 月 推出首款产品 Glow，这是一款支持角色自定义的 AI 聊天应用，用户可以设定人物背 景、性格，进行多轮情感互动。上线仅 4 个月，用户接近 500 万，主要集中在国内年 轻人群体。 Glow 的意义在于提前验证了情感陪伴场景潜力。当时国内大模型应用仍以工具型 对话为主，用户平均对话轮次不高。Glow 通过角色扮演和持续训练机制，让对话时长 大幅提升，这为后续数据闭环打下基础。同时，产品也暴露早期模型短板，如幻觉问题 和长上下文理解不足。公司利用用户交互数据快速迭代底层模型，形成 abab 系列雏形。 这一阶段公司保持低调，没有大规模宣传，却完成多轮融资。投资人看中团队商汤 背景和对通用智能方向的坚持。当时国内 AI 创业仍以计算机视觉和垂直应用为主，MiniMax 选择大模型看似冒险，实际争取了关键时间窗口。ChatGPT 尚未发布，行业对 通用智能关注有限，公司已完成早期积累，这成为后续快速起势的基础。 第二阶段（2023 年）是海外突围和国内合规调整期。2023 年初 ChatGPT 引爆行 业，3 月 Glow 因内容备案要求在国内下架。公司没有停滞，而是迅速推出应对措施： 6 月上线海外版 Talkie，9 月推出国内合规版星野。 Talkie 强化语音沉浸感和卡牌收集玩法，支持多语言和音色调整，付费机制包括订 阅和道具抽卡。到 2023 年底，月活突破 500 万，主要市场在北美。同期海外头部 Character.AI 体量更大，但 Talkie 通过养成机制和沉浸体验快速抢占份额。产品设计之 初就面向全球，避免了后期本地化难题，这体现团队执行力。 星野针对国内监管优化，支持智能体创建和分享，引入“星念”机制记录独有故事， 并在社区交易分成。这刺激内容生产，形成社区飞轮，到年底下载量快速增长。双品牌 策略让公司同时覆盖国内外市场，分散区域风险。 这一阶段公司发布 abab5 系列模型，开启 API 开放，吸引首批开发者。2023 年国 内百模大战热闹异常，许多公司卷入宣传竞争，MiniMax 却专注产品和海外布局，体现 战略定力。后续发展验证了该策略的有效性：工具型模型同质化严重，而情感陪伴场景 用户粘性更高。 第三阶段（2024 年）进入多模态突破和全球化深化期。2024 年 1 月公司发布国内 首个 MoE 模型 abab6，4 月推出 abab6.5 系列，包括万亿参数版本，基准测试接近 GPT-4 水平。5 月上线海螺 AI，支持文本到视频生成、长上下文处理和多模态输入， 这标志公司从纯语言模型向全面多模态转型。 同期消费者产品增长加速：Talkie 月活突破 1100 万，星野 DAU 接近 50 万，海 螺 AI 快速积累用户。海外收入占比显著提升，“生而全球化”战略开始兑现。公司深化 开源社区建设，API 调用量加速增长。消费者产品产生海量交互数据，反哺模型训练， 形成闭环。MoE 架构带来训练效率和推理成本优势，这在行业性能比拼阶段尤为关键。 第四阶段（2025 年至今）重点是商业化加速和 Agent 布局。公司继续迭代模型， 推出更强多模态能力。消费者产品用户规模进一步扩大，开发者平台付费客户大幅增长， 海外收入占比超过 70%，ToC 业务成为主要现金流来源。公司开始探索智能体 Agent 场景，为未来更高智能阶段准备。

1.3. 创始团队与组织架构：商汤基因，年轻高效

创始团队以技术背景为主，多数成员来自商汤科技，这为公司提供了高起点技术积 累。商汤在 2014-2021 年是中国 AI 领域的强势玩家，团队参与过多个国家级项目和国 际竞赛，掌握从底层算法到大规模训练的全链路经验。这种基因决定公司走全栈自研路 线，避免依赖开源或外部模型。

创始人兼董事长、首席执行官、首席技术官闫俊杰博士，负责公司整体管理和业务 运营、董事会事务、财务事务、战略和运营计划制定，尤其是 AI 研发方向，以及重大 业务决策。他 2010 年 6 月获得中国东南大学数学学士学位，2015 年 7 月获得中国 科学院自动化研究所人工智能领域博士学位，随后在清华大学从事博士后研究。在创办 MiniMax 前，他在商汤集团任职超过六年，担任副总裁及研究院副院长等职位。闫俊杰 在顶级会议和期刊发表约 200 篇学术论文，引用次数超过 30,000 次，曾获多项重要奖 项，包括 2020 年广东省技术发明奖一等奖、2019 年吴文俊人工智能自然科学奖和科 技进步奖、2024 年上海市东方英才计划，以及 2025 年 2 月上海市正高级职称。 闫俊杰的技术视野和决策能力是公司核心优势之一。他早期在商汤负责大模型和通 用智能方向，积累了丰富经验。2021 年创业时选择 MoE 架构作为主线，这在当时国内 属于前瞻判断，后来行业主流逐步验证这一路线。公司发展过程中，他保持务实风格， 避免资源分散，研发投入集中，产品迭代注重多模态和情感陪伴场景，而不是短期追逐 热点。这种节奏让 MiniMax 在资源有限情况下仍能快速推出有竞争力的模型。

首席运营官兼执行董事贠烨祎女士，主要负责整体管理和业务运营、董事会事务、 产品及商业化方面的战略和运营计划制定，以及重大业务决策。她在加入 MiniMax 前 曾在商汤集团担任多个职位：2017 年 9 月至 2018 年 8 月任融资与战略投资部经理， 2018 年 8 月至 2021 年 1 月任首席执行官行政助理及战略部总监，2021 年 1 月至 2022 年 1 月任创新业务部总监。贠烨祎 2017 年获得美国约翰·霍普金斯大学电子工程 理学学士学位，并辅修经济学和数学。她的商汤背景带来成熟的商业化经验，尤其在融 资、战略投资和创新业务管理方面。 大语言模型研究与工程负责人兼执行董事赵鹏宇先生，2025 年 6 月获委任执行董 事，自 2023 年 8 月加入公司，负责大语言模型及算法相关研发。他此前于 2020 年 8 月至 2023 年 7 月在北京葫芦科技有限公司担任研究级软件开发工程师，主要从事推 荐算法工作。赵鹏宇 2017 年 7 月和 2020 年 7 月分别获得北京大学计算机科学与技 术学士和硕士学位。他的加入加强了公司在大语言模型工程化方面的能力，尤其在算法 优化和实际部署上。 联合创始人周彧聪负责算法和训练平台。他毕业于北京航空航天大学计算机专业， 早年多次参加世界大学生超级计算机竞赛并夺冠。在商汤主导高性能计算平台建设，解 决大规模训练工程难题。这种经验直接带到 MiniMax，让公司早期就能在有限算力下训 练百亿参数模型。

1.4. 股东结构与战略协同：巨头加持，资源深度绑定

MiniMax 自 2021 年创立以来共完成七轮融资，估值在三年半内从 1.69 亿美元增 长至 15.14 亿美元，增长约 8 倍。

MiniMax 采用 VIE（可变利益实体）架构上市，境外上市主体为开曼群岛注册的 MiniMax Inc.，通过多层持股控制境内运营实体上海稀宇科技有限公司。公司设置 A 类 和 B 类两种股份，A 类股份每股一票，B 类股份每股十票。这种同股不同权安排让创 始团队在稀释股权的同时仍能保持公司控制权。 创始团队持股情况： 闫俊杰及其一致行动人通过多个持股平台（Alpha EXP、MiniMax Awakening、 MiniMax Matrix、MiniMax Limited）合计持有约 7910 万股 B 类股份，占公司股本约 28.25%（上市前的比例）。但由于 B 类股份每股十票，其投票权占比远高于股权比例。 根据招股书披露，创始团队合计持有超过 60% 的投票权，足以控制公司重大决策。 首席运营官贠烨祎通过 Floating Sky 持有约 700 万股 B 类股份，占股本比例 2.50%。Floating Sky 由 Floating Cloud Limited 和 Apricity Investment Limited 分别持有 99% 和 1%，Apricity Investment Limited 由贠烨祎控制。Floating Sky 的股份通过 Floating Sky Trust 信托安排持有。2025 年 11 月，贠烨祎的 B 类股份从 Alpha EXP 中 分拆至 Floating Sky，这表明公司在上市前对核心管理层持股进行了重新梳理。 主要机构投资者包括阿里巴巴系、米哈游、IDG 资本和腾讯： 阿里巴巴系：Alisoft China Holding Limited （阿里巴巴集团旗下实体）持有 Minimax 约 3,825 万股，是公司最大的机构投资者。2024 年阿里巴巴贡献了公司约 22% 的收 入，双方存在密切的业务合作关系（包括云服务采购等）。Alisoft China 的持股比例在上 市前约为 15.66%，上市后预计稀释至 15.04% 左右。 米哈游：招股书披露米哈游持股比例约 7.34%，上市后预计稀释至 7.05%，。 IDG 资本：IDG 资本通过 Cosmic Station Limited 和 Seasonal Charm Limited 合计 持有约 784 万股，占股本比例约 2.80%。IDG 资本是中国最早布局 AI 领域的风险投 资机构之一，于 2023 年 5 月投资 MiniMax。 腾讯：腾讯通过持股平台持有约 2.96% 股份，上市后预计稀释至约 2.84%。

商业模式：ToC 规模引领，ToB 高毛利支撑，双轮协同发展

商业模式上，公司以通用大模型为核心，采取 ToC 和 ToB 双轮驱动。模型智能水 平决定可服务场景范围，只有同时抓住 C 端大规模用户和 B 端高价值变现，才能形成 完整闭环。消费者业务快速积累用户、验证产品形态并产生现金流，开发者企业业务则 提供高毛利和稳定收入。两者相互促进，消费者端高活跃带来海量交互数据反哺模型迭 代，开发者端明确的高价值需求则引导技术优先级排序，形成正向飞轮。

2.1. 消费者业务：规模引领，现金流支撑

消费者业务的主要产品为 Talkie/星野（角色互动娱乐）和海螺 AI（文生视频）。 Talkie/星野 是公司最早落地的消费者应用，定位虚拟角色互动。用户可选择或自定 义角色，进行深度对话、情感陪伴和剧情共创。产品在海外市场表现突出，付费意愿强， ARPU 值保持较高水平。变现主要通过订阅服务（分级定价从每月 9.99 美元到 199.99 美元）和应用内购买（虚拟货币充值、道具打赏）。这一模式付费转化率远高于普通社交 或游戏应用，主要因为产品高度契合欧美用户对个性化情感陪伴的需求，同时避开国内 内容监管和低价竞争压力。

海螺 AI 聚焦多模态能力，核心功能为文本到视频生成。用户输入文字描述即可输 出高质量短视频，支持多种风格、时长和分辨率。产品已在短视频制作、营销素材、UGC 内容等领域快速渗透。变现路径包括免费额度加付费订阅、虚拟货币（Credits）充值， 以及与品牌合作的定制内容服务。相比 Midjourney 或 Runway 等海外竞品，海螺 AI 在生成速度、成本控制和中文场景理解上具备优势，尤其适合国内短视频平台生态和中 小企业营销需求。 消费者业务的战略价值体现在三个层面。第一，直接验证模型智能水平。每一次模 型升级都显著提升产品体验，例如角色互动从简单对话进化到复杂剧情共创，视频生成 从静态素材到流畅短剧，从而拉动用户增长和留存。第二，提供稳定现金流。娱乐和创 作工具天然具备付费属性，尤其在海外市场，收入质量优于传统广告依赖型互联网产品。 第三，为底层模型迭代贡献海量真实交互数据。这些数据覆盖语言、视觉、语音和情感 理解等多模态场景，形成训练闭环。 从运营数据看，消费者业务贡献了公司收入主体。截至 2025 年 9 月 30 日，消 费者业务收入达到 3802 万美元，占总收入 71.1%。付费用户数从 2023 年约 12 万人 增至 2025 年 9 月的 177 万人，用户日均使用时长超过 70 分钟。海螺 AI 日生成视频 量持续扩大，2025 年前九个月 AI 原生产品收入同比增长 181%。

2.2. 开发者企业业务：高毛利基石，规模化扩展

开发者企业业务是 MiniMax 盈利能力的根本保障，主要通过 API 调用、专属资源 服务和模型授权实现。这一业务对应模型更高智能阶段，聚焦目标导向的智能体应用。 API 服务是主要入口。公司提供语言、视觉、语音等多模态接口，按 token 或使用 量计费。海螺视频模型按分辨率和时长计费。这一模式门槛低、扩展性强，已吸引大量中小企业和独立开发者。开源策略进一步放大影响力，社区活跃开发者数量快速增长， 带动付费 API 调用量上升。典型应用包括内容生成、客服自动化和编程辅助。