2025年半导体行业12月份月报：存储涨价势头不减，AI仍为主线叙事

月度行情回顾

1.1.半导体板块涨跌幅

（1）申万电子行业 12 月涨跌幅为 5.15%。在申万 31 个行业中，申万电 子行业涨跌幅为 5.15%，同期沪深 300 涨跌幅为 2.28%，超额收益率为 2.87%。

（2）半导体板块 12 月份涨跌幅为 4.47%。从电子行业各个细分板块涨跌 幅来看，12 月电子各板块均收涨，其中电子化学品涨幅最大，其次为电子元器件。海内外市 场来看，12 月份台湾半导体指数涨跌幅为 7.55%，美国费城半导体指数涨跌幅为 0.83%， 海外表现与 A 股类似。

（3）半导体行业涨幅最高的个股是臻镭科技（+86.37%），跌幅最大的个股是派瑞股份 （-17.76%）。半导体行业近 30 日的涨跌幅 TOP10 个股，整体上大部分半导 体个股在 12 月份股价均有所上涨，少数股价收跌。

（4）短期来看，中国半导体指数表现较为震荡，指数走势与费城半导体指数走势相对 背离。中长期申万半导体与费城半导体指数的波动图，2019-2022 年整体上两者的 正相关性较强，但 2023 年以后两者的波动走势出现一定背离，我们认为主要原因有几点， 其一，东西方的宏观经济增速表现有一定的差异；其二，中国大半导体产业依然薄弱，在周 期下行期中国大陆受到的业绩冲击更大；其三，AI 的快速增长，核心受益的企业集中在海外。 2024 年 10 月份以后申万半导体指数呈现较大涨幅，这是因为在中国大陆的政策刺激作用 下，指数走出相对独立的趋势。2025 年 4、5 月指数均波动较大，主要系国际关税政策摩擦 影响，8 月起指数出现大幅上涨，12 月指数震荡上行，或一部分受 AI、存储等行情催化，另 一部分受年末资金偏保守影响。

1.2.半导体估值回顾

（1）半导体 12 月估值有所上涨，主要系 AI 等概念催化所致。 A 股半导体行 业的 PE 估值从 2013 年以来的波动图，整体上估值波动方差较大，最高值高达 189.12，最低值只有 29.87。由于市场对半导体的长期成长性预期较高，平均 PE 为 84.52，中位数 PE 为 84.61。

（2）当前半导体在历史 5 年与 10 年分位数来看，PE 分别是 91.50%、77.90%，PS 分别是 97.11%、98.31%，PB 分别是 72.94%、81.71%。我们对比半导体在 历史 5 年与 10 年的 PB、PS、PE 的分位数来看，目前各方面的数值均表现在历史中高位水 平，整体指数从 2024 年 10 月份开始快速上涨，整体行业的估值水平也快速上升，后续表 现较为震荡。我们认为先前的估值水位高速上涨，主要是 2024 年 10 月前政策大力刺激导 致，近期估值上升主要受 AI、存储板块整体市场较高热情拉动，基本面来看，目前行业整体 处于需求复苏阶段，企业的盈利水平逐渐回暖。

1.3.公募基金持仓分布

（1）根据最新的半导体企业市值排列来看，A 股半导体超过 1000 亿元市值的企业有 10 家。申万半导体市值 TOP20 企业名单排列，其一，相对来说市值较大的企业分 布在代工、封测、设备、各个细分板块设计公司，TOP20 企业中市值超过 1000 亿元的有 10 家，其余企业市值均超过 500 亿元。其二，半导体企业的营收规模越大整体市值偏大，但有 少数营收极小的企业市值也较大，这与企业未来成长空间更加相关。其三，从估值 PE、PB 来看，市值大小与净利润、净资产的关联性也较弱，可见市场对企业未来的成长空间、技术 壁垒、技术先进性等方面的定价更为关键。

（2）从 2025Q3 数据来看，公募基金持仓的股票市值中，电子行业排在第一位，高达 7346.40 亿元。最新的公募基金的持仓市值排列，持仓市值超过 2000 亿元的 行业有电子、电力设备、通信、医药生物、食品饮料、非银金融，电子板块是公募基金高配 的行业。

（3）近 3 年来公募基金配置半导体的规模长期占据电子行业的 6 成左右， 2025Q3 占比为 64.34%。各个季度公募基金配置电子与半导体的规模，可见 半导体的市值长期在电子行业的 6 成以上，2025Q3 来看公募基金配置半导体板块的市值高 达 4726.55 亿元，半导体占比公募基金总持仓股票市值的 14.30%。

（4）2025Q3 公募基金重仓的 TOP20 半导体个股均为市值在 200 亿元以上的企业， 持仓市值在 TOP20 企业占据所有持仓半导体市值的比例高达 86.51%。根据最新的公募基 金持仓数据，我们总结了公募基金持仓半导体个股的金额排行，相对来说公募基金持仓最多 的个股多为市值较大的企业，根据公开数据，2025Q3 持仓超过 100 亿元的个股有寒武纪 （713 亿元）、中芯国际（551 亿元）、海光信息（524 亿元）、澜起科技（452 亿元）、中微 公司（367 亿元）、北方华创（269 亿元）、兆易创新（257 亿元）、芯原股份（167 亿元）、 豪威集团（108 亿元）。公募基金持仓市值 TOP20 的半导体个股合计约为 4088.82 亿元，占 据持仓半导体总市值 4726.55 亿元的 86.51%，说明了公募基金重点配置半导体企业龙头标 的。公募基金重仓配置半导体行业，也说明了对我国半导体产业长期发展空间有较高的预期。

半导体供需数据跟踪

2.1.半导体价格与销量

（1）全球半导体 10 月份销售额同比为 27.23%，2025 年 1-10 月累计同比为 21.19%。 全球半导体销售额呈现一定的周期变化，从销售额的同比增速来看，在 2023 年 2 月份增速 见底后，跌幅开始收窄，2023 年 11 月份同比增速转正，后续增速不断爬坡，但 2024 年 10 月起增速放缓。从销售额看，当前全球半导体销售额绝对数额也在不断增长，2024 年 12 月 起销售额略有回落，但 2025 年 3 月起销售额环比又有所回温，同比增速也在不断攀升，显 示出全球半导体景气回升仍是发展主旋律。

（2）12 月份存储模组价格整体表现涨跌幅区间在 10.42%-68.42%不等，价格均延续 上涨态势，大概率 2026 年 1 月份保持震荡上行趋势。本轮存储芯片涨 价周期从 2023 年 8 月左右开始小幅上行，2024 年 4 月份开始价格下滑，后续价格表现震 荡下行，直至 2025 年 2 月份起整体价格开始显示震荡上行态势，2025 年 10 月起出现大幅 上涨，2025 年 12 月存储模组价格均延续上涨态势，预计 2026 年 1 月份存储模组价格保持 震荡上行趋势。

（3）从存储模组长期价格来看，呈现显著的周期波动特性，目前价格处于阶段性底部 向上特征，表示市场短期需求回暖。存储模组 SSD、eMMC、LPDDRX、eMCP 的不 同产品价格波动图，中长期来看价格呈现明显的周期波动特性，2024 年 4 月份的产品价格 呈现阶段性的顶部特性，2025 年 2 月份起在价格下行趋势中逐步趋于稳定，3 月份价格开 始上涨，4 月至 12 月延续上涨趋势。历史上每次模组价格大幅上涨，需求端均有较大程度 的复苏，短期内价格处于底部向上特性，一定程度反映了市场需求相对复苏。

（4）存储芯片 DRAM 和 NAND FLASH 的 12 月份价格涨跌幅在 1.73%-57.42%之间， 12 月整体价格继续呈上涨态势，或表明存储晶圆厂的供需结构持续改善。存储芯片的价格 反映的是存储晶圆供给与需求的关系，一般来说会滞后于存储模组价格波动约 1-3 个月时 间，此外由于存储晶圆厂的稼动率与产能供给相对更加灵活，因此存储芯片的价格除了受到 需求驱动外，寡头厂商如三星、海力士、美光、西部数据等企业的供给影响也相对较大。2025 年 3 月份起整体价格止跌上涨，6 月、11 月整体涨幅较大，12 月延续高涨，表示存储晶圆 厂原先的供过于求状态有所缓解，部分市场陷入结构性缺货状态，预计 2026 年 1 月份存储 芯片的价格仍将维持上涨趋势。

（5）12 月份存储芯片 DRAM 价格大涨，Flash 价格仍在持续上行，2026 年 1 月或将 保持上行的趋势。从长周期来看，存储芯片的价格也呈现一定的周期波动，当前部分存储厂 商释放了涨价预期，2025 年 3 月起存储芯片的价格有所上涨，6 月起 DDR4 价格大幅上涨， 主要系在头部存储厂商逐渐停产 DDR4 转向 DDR5 的背景下，买方提前备货等市场需求增 加推动价格高升，2025 年 10 月起存储芯片 DRAM 价格迎来新一波暴涨，Flash 价格仍在 持续上行，2026 年 1 月存储芯片的价格或继续保持上行格局。

2.2.半导体库存一览

（1）11 月份日本生产者成品库存指数显示半导体与电子库存指数底部震荡上行。我们根据日本生产者成品库存月数据，自 2023 年开始大幅下滑，从 2024 年 9 月 份开始略微有所上涨，一定程度表示在 2024Q3 的备货旺季结束后，渠道库存消化放缓，库 存有所回升。2025 年 11 月份库存指数仍底部震荡，反映出 2025 年下半年下游客户开始备 货，去库存持续推进。

（2）当前全球各大芯片大厂的库存与周转天数依然维持较高分位。大多 数 CPU、存储、模拟、功率的全球龙头企业的库存水平绝对值在 2024 年开始继续攀升，周 转天数也在缓慢上升，部分企业 2025Q3 环比 Q2 周转天数有所下降，但库存仍维持高位， 从而表明全球的企业库存水平依然较高。

编辑：火腿肠