2026年智谱公司研究报告：从清华实验室到港股AI新贵，关注模型迭代与生态飞轮

公司概况：清华系技术底座，GLM 框架领跑国产大模型

智谱 AI 成立于 2019 年。CEO 张鹏 1998 年进入清华计算机系，本科毕业后留在 KEG 实验室专注文本数据挖掘与语义分析；董事长刘德兵曾任清华数据科学研究院科 技大数据研究中心副主任；总裁王绍兰是清华创新领军博士；首席科学家唐杰在智源研 究院带队研发悟道 1.0 和悟道 2.0，后解决国产算力适配问题，训练出 GLM 大模型作为 公司底座。 公司成立之初就定下对标 OpenAI 的目标，但技术路线选择自回归填空的 GLM 框 架，与 GPT 架构不同，更注重鲁棒性、可控性和低幻觉率。2021 年发布中国首个专有 预训练大模型框架 GLM；2022 年开源千亿级 GLM-130B，标志进入大语言模型主流赛 道。2023 年作为首批备案公司上线智谱清言助手。这些产品基于自研 GLM 框架，实现 全链路自主可控，包括预训练平台和训练基础设施。 此后，GLM 系列迭代加速，2024 年初推出 GLM-4，支持更长上下文和更快推理。 2025 年，公司继续推进 GLM-4 系列升级。2025 年 7 月推出旗舰 GLM-4.5，参数 3550 亿，在 12 项基准测试中全球第三、中国第一、开源榜首。GLM-4.5 在 OpenRouter token 消耗量全球前十、中国前三，付费 API 收入超过所有国产模型总和。

2025 年 12 月 23 日，智谱 AI 发布并开源新一代旗舰模型 GLM-4.7。该模型专注编 程场景，强化编码能力、长程任务规划和工具协同。在多项国际基准测试中，GLM-4.7 取得开源模型领先成绩：在 Code Arena 盲测平台位列开源第一、国产第一，超越 GPT5.2；在 LiveCodeBench V6 达到 84.8 分，开源 SOTA；在 SWE-bench-Verified 也获国产 领先。模型支持 200K 输入上下文和 128K 输出长度，采用混合专家架构。 发布后，GLM-4.7 迅速登顶 Hugging Face 趋势榜第一，多家国际 AI 平台如 Vercel、 Cline、Roo Code 宣布接入。这反映智谱开源策略的有效性：通过高性能开源权重吸引全 球开发者，同时带动 API 调用和企业服务增长。公司内部已将 GLM-4.7 用于日常开发， 验证其工程实用性。 在多模态方面，公司推出了 CogView、CogVideoX 等模型，实现文本、图像、视频、 语音的跨模态生成与理解；在智能体领域，公司开发了全球首个可自主操作智能手机的 智能体 AutoGLM，将 AI 从“对话”扩展到“行动”。 智谱的主营业务是向企业和开发者提供通用大模型能力服务，商业模式以 MaaS （Model-as-a-Service，大模型即服务）为核心，通过 API 调用和本地部署为客户输出通 用智能解决方案。凭借此模式，智谱自 2021 年起迅速实现商业化落地，收入连续三年 翻番以上增长。 根据弗若斯特沙利文的数据，以 2024 年收入计，智谱在中国独立通用大模型开发 商中位列第一，在所有通用大模型开发商中排名第二，市场份额达 6.6%。这一业绩使智谱成为国内通用大模型领域的领军者，仅次于科大讯飞等传统科技企业。在客户基础方 面，截至 2025 年 9 月，公司已服务全球超过 12,000 家企业客户，聚集了逾 270 万名开 发者，是国内最活跃的大模型 API 平台之一。值得一提的是，中国前十大互联网公司中 有 9 家正在使用智谱的 GLM 大模型，体现出智谱技术的影响力与行业认可度。 智谱于 2025 年底通过港交所聆讯，并计划于 2026 年 1 月 8 日在香港主板上市（股 票代码：2513）。本次 IPO 发行价 116.2 港元/股，预计募资净额约 43 亿港元，募资后市 值约 511 亿港元。公司表示约 70%的募集资金将用于持续增强通用大模型研发能力，约 10%用于优化 MaaS 平台基础设施，约 10%用于拓展生态合作和战略投资，其余用于营 运资金。这一资本举措将为智谱提供充足弹药，支持其在高速发展的通用大模型市场中 巩固领先地位、扩大商业版图。

1.1. 发展里程碑

智谱的发展分为三个阶段：技术积累期、产品爆发期与生态构建期。 在 2019 年至 2021 年的技术积累期，公司主要致力于大模型底层框架的研发。 2020 年，团队启动了 GLM（General Language Model）预训练框架的开发，旨在解决传 统 BERT（双向）与 GPT（单向）架构在不同任务上的局限性。2021 年，智谱正式发 布了百亿参数模型 GLM-10B，并推出了 MaaS 开放平台，标志着其从纯学术研究向技 术服务商的初步转型。 2022 年至 2023 年，智谱推出 GLM-130B——中国首个开源的千亿参数大模型， 在斯坦福大学等权威评测中表现优异，甚至在部分指标上超越了同期的 GPT-3，提升了 国产大模型的国际影响力。2023 年，随着 ChatGPT 引爆全球 AI 热潮，智谱迅速跟进 推出了千亿基座对话模型 ChatGLM 及其开源版本 ChatGLM-6B，后者凭借极低的部署 门槛（消费级显卡即可运行）迅速占领了开发者社区，截至 2025 年中，全球下载量已 突破 4500 万次，成为中国最活跃的开源模型生态之一。 自 2024 年起，公司进入生态构建期，补齐全模态能力并重点突破 Agent 能力。智 谱发布了对标 GPT-4 的 GLM-4 系列基座模型，推出了 CogView（文生图）、CogVideoX （文生视频）等多模态模型，以及 CodeGeeX（代码生成）等垂直场景模型。2024 年底 发布的 AutoGLM 智能体，展示了 AI 自主操作手机与电脑 GUI（图形用户界面）的能 力。

1.2. 股权结构与管理团队

截至上市前，公司实际控制人团队（包括刘德兵博士、唐杰博士、张鹏博士等）通 过一致行动协议合计控制约 33.03% 的股份，确保了公司在技术路线与战略方向上的稳 定性。 外部股东方面，智谱集结了中国科技互联网的半壁江山。美团作为领航资深独立投资者，通过旗下天津三快持有约 4.27% 的股份，双方在生活服务场景的 AI 落地有着 广阔的合作空间。阿里巴巴、腾讯、小米等巨头的入局，不仅带来了资金，更为智谱的 模型提供了丰富的应用场景。其他早期投资人还包括高瓴、启明创投、君联资本、北京 市人工智能产业投资基金、沙特阿美旗下的风险投资部门等。

商业模式与运营情况：MaaS 双轮驱动，本地化与云端协同

智谱 AI 的商业模式以 MaaS（Model as a Service）平台为核心，提供本地化部署和 云端部署两种主要服务形式。这种双轮驱动策略兼顾数据安全合规与规模化扩张，适应 国内 AI 应用市场的现实需求。

本地化部署面向对数据隐私和系统稳定性要求高的政企客户。公司将模型打包交付 至客户指定环境，支持私有化运行和一定程度定制。2022 年本地化收入占比 95.5%， 2023 年 90.4%，2024 年 84.5%，2025 年上半年仍达 84.8%。这类业务客单价高、一次性 收费为主，毛利率长期保持在 50%以上，2025 年上半年达到 59%。本地化模式为公司 贡献稳定现金流，尤其在政务、金融、运营商、能源和制造等领域表现突出。公司累计 服务超过 8000 家机构客户，中国前十大互联网公司中有 9 家使用 GLM 模型。 云端部署则通过 API 调用和订阅制向企业和开发者提供标准化服务。客户按 token 消耗量或包月计费，接入门槛低、扩展性强。云端收入占比从 2022 年的低基数快速提 升，2025 年上半年达到 15.2%。日均 token 消耗量从早期低水平增长至 2025 年 11 月的 4.2 万亿，付费流量收入超过所有国产模型之和。云端业务作为长期战略重点，目标未来 API 收入占比提升。云端模式边际成本低，适合快速复制到广大中小企业和开发者群 体，形成规模效应。 两种模式差异明显。本地化强调数据可控性和安全性，适合大型企业；云端强调标 准化、灵活性和按需计费，适合软件应用服务商、智能硬件厂商和中小企业。随着模型 迭代加速，客户从本地化向云端迁移的趋势已现端倪——频繁升级导致重新部署成本上 升，而云端可无缝更新。公司海外扩展也以此为基础，2025 年上半年东南亚收入占比 11.1%，主要来自新加坡和马来西亚，显示出在数据主权敏感市场中的竞争力。

运营数据反映生态飞轮初步转动。大模型开放平台吸引超过 270 万企业和开发者注 册，开源模型下载量超 4500 万次。2025 年上半年平台开发者用户达 70 万。开源资源引 流后，部分转化为付费 API 调用，形成正循环。Agent 工具如 AutoGLM 开源进一步刺 激生态活跃度。 公司近期推出 Zcode 和 Zread 两款开发者工具，进一步强化 MaaS 生态。Zcode 是 一款轻量级 AI 代码编辑器，支持 Mac 和 Windows 桌面端，目前处于 Alpha 测试阶段。 它将 Claude Code、Codex、Gemini CLI 等主流 Agent 能力封装进统一可视化界面，开发 者只需输入 API Key 即可一键切换模型，无需反复配置命令行环境。工具左侧显示项目 文件结构，右侧为对话交互和代码预览区，支持自然语言描述需求后自动规划、生成和 修改代码，所有变更以 diff 形式展示并需用户确认后应用。内置版本管理、自动保存和 Git 提交功能，避免 AI 操作失控。Zcode 深度集成 MCP 协议，可扩展视觉能力或实时 联网搜索，结合 GLM-4.7 的交织式思考机制，在多步骤工程任务中表现稳定。 Zread 则专注大型代码库快速分析，能短时间内梳理项目结构、关键依赖和逻辑链 路。二者配合形成闭环：Zread 负责理解存量代码，Zcode 负责生成新功能或重构。公司 内部开发团队已实际使用这套组合，验证了实用性。这些工具的推出有助于提升开发者 粘性，进一步推动云端 API 调用量增长。

历史财务分析：收入高增驱动，亏损收窄路径逐步清晰

过去三年，公司收入实现高速增长。2022 年收入 0.57 亿元，2023 年 1.25 亿元， 2024 年 3.12 亿元，2025 年上半年 1.90 亿元，已超过 2023 年全年水平。收入复合增长 率超过 130%，主要来自通用大模型服务。 毛利率整体保持相对稳定。2022 年 55%，2023 年 65%（高点），2024 年 56%，2025 年上半年 50%。分业务看，25H1 本地化毛利率为 59.1%，贡献主要利润来源；云端毛利 率则从 2022 年的 76%大幅下降，2025 年上半年为-0.4%。云端亏损主要源于战略性低价 和补贴流量，以换取市场份额和调用量增长。整体毛利率承压反映公司从项目制向平台 制的转型阵痛。