2025年航亚科技：国内领先航发叶片供应商，重视海外两机高弹性

公司简介：国内领先的航空发动机及医疗精锻产 品核心供应商

公司专注于航空发动机和燃气轮机关键零部件及医疗骨科植入锻件的研发、生产及 销售。据航亚科技年报，在航空发动机和燃气轮机领域，公司具备直接供货所需的 资质，在“两机”产业链中属于成品零部件供应商，处于产业链的中游，直接向航 空发动机和燃气轮机整机制造商销售关键零部件，上游包括原材料、铸锻件及毛坯 件以及辅助材料、加工设备供应商。公司依托先进的航空锻造技术与工程实力进入 医疗骨科植入物锻件领域，主要产品包括人工髋关节-股骨柄、人工髋关节-髋臼杯、 人工膝关节-胫骨托以及人工创伤类-骨板等。公司医疗关节植入锻件是骨科人工关节 的半成品工件，客户采购后进行一系列加工及人体植入适应性医疗表面处理，最终 形成能植入于人体的医疗骨科关节。

公司以精锻技术为核心，产品结构不断推陈出新。据航亚科技年报，公司结合多年 的技术研发与项目实践经验所形成的科研成果，在精锻近净成形、精密机加工以及 特种工艺等技术领域形成了丰富的工程技术能力，掌握了模具逆向设计及逆向制造、 叶片前后缘自适应抛修、难变形材料形变热处理技术、压气机毂筒组合加工技术、 复杂曲面快速测量、榫头磨削技术、榫槽精密加工技术、整体叶盘/整流器叶片分层 复合铣技术、整体叶盘叶型双面喷丸强化技术、机匣薄壁件加工变形控制技术、半 封闭深型腔车削技术、涡轮转子组件加工技术、涡轮燃气发动机部件装配技术等多 项核心技术，成功实现向赛峰集团、GE 航空、中国航发集团等全球主流航空发动 机企业批量供货，公司技术水平及产品标准得到全球主流发动机企业认证。

公司股权架构清晰，实际控制人为严奇。据航亚科技年报，严奇直接持股比例为 14.44%，为公司最大股东。阮仕海、黄勤为严奇的一致行动人，无锡华航科创投资 中心（有限合伙）为严奇控制的公司持股平台。严奇先生是管理科学与工程专业博 士，高级工程师，1988年至今，历任无锡叶片厂处长、厂长兼党委书记等；无锡透 平叶片有限公司执行董事、总经理兼党委书记；航亚科技董事长、总经理；现任公 司董事长。公司的子公司贵州航亚科技有限公司成立于2021年，专注于航空发动机 零部件、燃气轮机零部件及精密机械零部件的研发、生产与销售，为集团在国防军 工板块提供关键支撑。

公司营业收入整体保持稳步增长，航空产品营收占比超五成。据iFind及公司年报， 2020-2024年营业收入的复合增长率（CAGR）约为23.62%，归母净利润的CAGR 约为20.62%；2024年营业收入较去年同期增加1.59亿元，归母净利润较去年同期增 加0.37亿元，主要系国际叶片业务保持稳步增长，国内转动件结构件需求也呈现明 显的增长态势，公司营业收入增长与批产规模效应提升等增效所致。2025年前三季 度营收为5.3亿元，同比增长1.95%，归母净利润为0.78亿元，同比下降16.04%，主 要系国内、国际业务收入下降，销售产品结构变化，净利润下降所致。

公司国内国际业务并驾齐驱，整体毛利率保持在较高水平。据iFind及公司年报，2022 年公司净利润率降至5.13%，达到最低点，主要原因系与收益相关的政府补助对损 益的影响同比减少，及商业承兑汇票回款增加，年末未到期计提信用减值同比增加 所致。2023年以来公司净利润率与毛利率逐年增长。2025年前三季度净利润率为 14.79%，毛利率为38.32%，主要系国内、国际业务收入下降，销售产品结构变化， 净利润下降所致。公司航空产品毛利率从2022年以来逐年增加，是公司近年的业务 增长极。

公司研发投入规模稳步增长，研发费率整体稳健，期间费用得到有效管控。据iFind 及公司年报，2024年研发费用为0.61亿元，同比增长27.08%，研发费率为8.7%； 2025年前三季度研发费用为0.44亿元，同比增长12.82%，研发费率为8.31%。公司 所采用的精锻工艺，是现代国际主流航空涡扇发动机制造商普遍采用的压气机叶片 制造工艺。公司突破了精锻变形控制、前后缘尺寸控制、组织性能控制、表面完整 性控制等关键技术，获得了国际主流客户的认可。同时，公司掌握了不同材料规范 在制造各类叶片、整体叶盘、机匣、涡轮盘等零部件的先进工程制造技术以及各类 特种工艺，形成了丰富的工程技术能力。2024年期间费用率为19.22%，较去年增加 1.07%，2025年前三季度期间费用率为20.32%，较去年同期增加2.09%，基本维持 稳定。

公司固定资产稳步增长，产能及交付能力逐年提升。据iFind及公司年报，2020年以 来公司固定资产逐年增长，在建工程与资本开支于2022年达到顶峰后逐年降低。 2021年1月公司与中国航发黎阳在已有良好合作的基础上签署了《战略合作协议》， 建立长期稳定的战略合作伙伴关系。2021年6月注册成立了贵州航亚科技有限公司， 注册资本3亿元，其中航亚科技控股70%，航发资产参股30%，以全力响应战略客户 相关产品的研制、批产需求。2022年贵州航亚一期实现投产运营，2023年启动贵州 航亚二期投资建设，扩大机匣、环形件方面的产能。

需求景气：燃机、航发及军用多需求的超预期叠 加

（一）航发：受益民机退役与新增运力，民机老龄化维修需求挤占产能

当下民航市场呈现复苏态势。据新华财经，国际航空运输协会（IATA，简称“国际航 协”），预计2025年全年全球旅客运输量升至52亿人，市场规模首次突破“50亿人 次”，同比增长6.7%。

主要民航发动机主机厂交付与收入呈恢复趋势。例如，赛峰航空发动机业务收入与 交付双升，2024年收入达136.5亿欧元，同比上涨15%。虽然交付量小幅回落至1467 台，同比下降9.6%，但整体处于高位；RR2024年航空发动机收入达142亿美元，同 比上涨7%，交付529台，同比增长15%。交付量虽仍低于疫情前峰值（2019年729 台），但连续两年回升，收入则基本恢复至疫情前水平。

民机退役替换叠加新增运力需求，民机订单积压达到历史性高位，民航发动机OEM 需求增长性高。据波音公司2025年最新预计，预计全球单通道、宽体飞机在未来20 年累计交付约33000、7800架以上。一方面，发展中国家经济体对于新增运力的需 求强劲，如据中国飞机租赁公司2024年业绩交流会资料，全球三大飞机制造商以及 Cirium均预测，在2024年至2043年的20年间，中国将成为新交付飞机单一国别最大市场，市场占比超20%；另一方面，全球飞机创纪录的老龄化、新型号飞机&发动机 较高的燃油效率，驱动航司对现有机队的替换需求，如当前全球民机机队的平均机 龄已达到30年以来的新高，平均为14.8年。

新增运力需求叠加退役更换，波音及空客积压订单处历史高位，但当前产能与订单 需求错配矛盾突出。波音空客交付量大幅下滑。据民机战略观察公众号，2024年， 受供应链延误、质量问题、罢工等多重因素影响，全球大型商用飞机市场表现疲弱， 交付量同比显著下降。2024年全球大型商用飞机交付1126架（含12架C919），比 2023年下降11.1%。预计新飞机等待交付时间进一步延长。据中国飞机租赁公司 2024年业绩交流会资料，当前全球新飞机的积压订单维持历史高位，以当前交付速 度计算，完成所有订单预计将需要14年，当前全球飞机交付等待时间达6年以上，且 预计将进一步延长至接近10年。

机龄老龄化带来维修需求的增长，或挤占现有OEM产能，尤其对于航空发动机环节。 （1）机龄老龄化下维修需求快速增长。据Aviation Week，预计在2024至2033年间， 全球商用飞机MRO市场的需求规模达到1万亿美元以上的市场规模，预计将有1万架 以上飞机退役，为MRO市场带来新服务需求。 （2）国内民机机龄创纪录。国内三大航司多数机型正逐步进入10～15年年龄， 2005～2015年引进机型正加速进入老龄化期。 （3）产业链相关公司售后市场占比增长较为显著。以下游为例，RR OEM/Aftermarket收入占比在2014为53:47，在2024年为45:55。 （4）航发维修主要涉及对相关寿命件的更换。飞机维修中航发维修为主要构成，而 其中材料费用是发动机大修的最主要的组成部分之一，包含时寿件（包括高压转子 机构的部件）、流道件（核心机的热端流道件需要跟换新件）等，挤占OEM产能。

（二）燃机：AI 与调峰驱动，叠加维修高峰期挤占两机中上游供应链产 能

AI与清洁能源调峰需求驱动，燃气轮机市场处于高景气阶段。天然气发电作为新型 电力系统的重要组成部分，其清洁、高效的属性符合“双碳”目标的要求。随着可 再生能源装机容量的增加，燃气轮机的调峰需求将进一步增长；同时，燃煤发电厂 的逐步淘汰，也可能为燃气轮机市场提供了广阔的发展空间。全球数据中心、人工 智能和加密货币的电力消费预计将大幅增加，并对能源设施带来一定挑战，传统数 据中心的备用能源难以同时兼顾可靠性、清洁性等需求，燃气轮机有望成为运营商 备用能源的可选选择之一，如海外主要燃气轮机巨头积极拓展燃气轮机在数据中心 领域的应用。

海外主要燃气轮机巨头积极拓展燃气轮机在数据中心领域的应用。例如，据彭博社 2024年12月新闻，随着人工智能需求激增，GE Vernova 将利用天然气为城市规模 的数据中心供电，同时公司与大型技术公司签订了涡轮机销售合同。通用电气 Vernova公司首席执行官Scott Strazik表示，大型科技公司正在为其计划中的5千兆 瓦数据中心园区预留涡轮机（燃气发电厂的核心发动机），表示这些公司的目标是 让其中一些大型设施最早于2028年投入运行，同时他提到仅在过去30天内，GE Vernova 就与包括数据中心开发商在内的客户签订了9千兆瓦的燃气轮机订单。此 外，据彭博社2024年10月新闻，三菱电机认为，与过去三年相比，到2026年，全球 每年订购的燃气轮机数量将增加50%，部分原因是数据中心的增长。 数据中心为近期主机厂燃机订单增长及扩产的核心驱动力之一。GEV 能源部门的设 备25Q2订单35.19 亿美元，yoy+135%；西门子25Q2 燃机订单 70.38 亿欧元，yoy+102%。其中西门子能源于8月表示，今年以来公司14吉瓦的燃气轮机订单中， 60%来自数据中心；考虑设备更新换代及数据中心用电需求增加而持续上涨，三菱 重工宣布计划在未来两年内将燃气轮机产能提升一倍。

21世纪初全球燃机装机的高峰期陆续进入大修周期，扩大对于锻铸件/材料等需求。 全球燃气轮机或正逐步迈入“高龄”。据燃机轮机聚焦，全球燃气轮机机队正在快 速老化。大多数机组在1990年代末至2010年代中期投运，峰值出现在2000年代初。 此后新装机速度显著下降，现有机组中有大量已进入第三个十年运行周期。这意味 着当前运行机队中相当部分已服役15-30年，某些案例中甚至更久。

燃机维修成本高昂，主要涉及热端等部件的替换，同时需要大量的备品备件。据《燃 气轮机运维关键技术分析与思考》（万震天，2020），燃机高温部件的工作环境十 分恶劣，在热疲劳、蠕变、氧化和腐蚀等作用下很容易发生损伤，维修和更换费用 高昂，此外，燃气轮机热通道部件在检修之前通常会准备一套备品备件，用于检修 过程中对相应的部件进行轮换，备件的价格也十分高昂，9E 燃机一整套热端部件的 价格就接近整机价格的40%；而三菱F级燃机的热通道部件备件价格也高达上亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）