中材科技（002080）研究报告：玻纤稳存量，叶片添增量，隔膜看放量.pdf

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时间：2023/05/15
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中材科技（002080）研究报告：玻纤稳存量，叶片添增量，隔膜看放量。深耕二十载，铸就新材料龙头。中材科技成立于 2001 年，是我国特种纤维复合材料领域集研发、设计、产品制造与销售、技术装备集成于一体的高新技术企业。公司立足玻纤，做强叶片，发展锂电，成就新材料行业龙头， 2022 年各项业务占比分别为玻纤复合材料（55.49%），风电叶片（29.41%），锂电隔膜（8.44%），其他（9.43%）。

玻纤：行业景气回升，公司结构优化享产品红利。行业层面看，供给端， 2023 年行业边际产能投放减弱，预计实际增量仅占 2022 年年末总产能的 2.8%；需求端，玻纤需求与 GDP 增速相关，多地公布 2023 年经济增长目标，均在 5%以上，有望提振玻纤需求，行业景气回升下，支撑玻纤价格底部企稳上涨。公司层面看，产品结构优势下均价高于同行约 10-15%，同时随着规模扩张公司单位生产成本呈下降趋势，领先于行业，价高本低造就公司利润护城河，2022 年吨净利超 2418 元/吨，未来在行业上行周期公司有望享产品红利。

叶片：行业高景气兑现期，公司一体化优势尽显。行业层面看，供给端叶片行业格局稳定，CR3 达 65%，行业扩产和技术开发以龙头为主；需求端，短期看 2022 高招标和低装机形成剪刀差，预计 2023 年风电有望形成 90GW 装机，提振叶片需求。公司层面看，产业链一体化发展下业务协同度高，利润率高于同行，2021 年公司产品毛利率较业内主要竞争对手高出 6.00pct；此外，公司深度绑定头部客户，前五大客户营收占比超过 90%，考虑到 2023 年为下游客户交付期，公司一体化优势下有望享受行业高景气。

隔膜：行业短看电车长看储能，公司业务释放在即。行业层面看，短期 “地补”接力“国补”支撑新能源汽车产销维持高增速，长期风光电渗透率提升下储能电池接力动力电池开启新一轮增长，根据我们测算，2025 年全球动力/储能电池对应隔膜需求分别超 280/110 亿平。公司层面看，隔膜技术壁垒高且认证周期长，国内客户在 1 年以上而国际客户则需要 2 年，而公司在国内已供货 CATL、比亚迪、亿纬锂能等国内主流企业，国外与 LG、SK 形成战略合作；此外，近期公司全面推动锂膜产业新项目建设，建成后公司产能将超过 50 亿平方米，规模经济逐步凸显，单位成本或将进一步降低。