中材科技（002080）研究报告：央企新材料平台，迎多业务景气+α共振拐点.pdf

中材科技（002080）研究报告：央企新材料平台，迎多业务景气+α共振拐点。中材科技是央企中国建材集团旗下新材料平台公司，是多业务领域的龙头企业。公司 控股股东是央企中国建材集团，主营玻纤、风电叶片、锂电隔膜、高压气瓶等，21 年 营收占比分别约 43%/34%/6%/3%。中材叶片市占率多年国内第一；子公司泰山玻纤 是全球和国内产能第二大玻纤企业；中材锂膜是行业后起之秀，国内第三大锂电隔膜 制造商；旗下中材苏州有限是亚洲最大复合材料气瓶制造商，车载 CNG 气瓶和车载储 氢瓶市占率领先。

新材料之锂电隔膜：行业供需紧平衡，盈利挖潜空间大。我们测算 22-23 年全球锂电 隔膜需求量分别达 173.6/239.8 亿平，有效产能分别为 168.2/235.5 亿平，判断 23 年 全球锂电隔膜供需紧平衡。中材锂膜内生+外延快速成长为行业前三，湿法隔膜市占率 仅次于恩捷股份。公司单平价格和盈利有望逐步提升。价格方面：1）涂覆工艺占比提 升，降本+提升出货价并行；2）提升海外客户占比。成本方面：预计后续挖潜空间大， 1）规模化+产线大型化+提升产线车速、幅宽，单线产能和效率向行业最优靠拢；2） 聚焦优质客户，降低切线成本；3）掌握降本 know-how，经验由标杆工厂向全公司复 制；4）推进设备国产化，降低单平折旧。

新材料之风电叶片：行业景气筑底，23 年有望重回高增。22 年初至 11 月陆风/海风招 标量同比+91.7%/+405.5%，或预示 23 年新增装机同比明显改善。中材叶片连续多年 国内市占第一，21-22 年抢装退潮致盈利承压。23 年风电装机改善或提振叶片出货量， 叠加原料树脂价格下行，盈利有望底部改善。中长期公司定位海上风电+海外市场“两 海战略”，海风需求高增、大叶型高单价以及海外市占率提升将打开成长α。

新材料之高压气瓶：CNG 气瓶龙头，前瞻卡位储氢瓶高增赛道。我们预计 25 年车载 储氢瓶市场达 48 亿，燃料电池汽车补贴落地后 22-23 年增速分别为 263.2%/70.1%， 公司是车载 CNG 气瓶和储氢瓶龙头，是国内少有的具备 IV 型瓶量产能力企业，前瞻 卡位储氢瓶高增赛道，或将成未来盈利爆发点。

玻璃纤维：行业底部已明，预计 23 年供需改善。粗纱 22Q3 景气快速回落，目前价格 已至历史低位。预计 22-23 年粗纱新增有效产能分别为 62/30.9 万吨，同比 +7.6%/3.5%，考虑 23 年欧洲部分产能存退出/冷修可能，年有效产能增幅或不及 3.5%；预计 22-23 年全球粗纱需求分别为 826/869 万吨，同比+2.2%/+5.2%；行业库 存 10-11 月环比持续下降，预计 23 年供需改善。电子纱 22Q1 供给冲击下价格先于粗 纱见底，近期价格已有所回暖，预计 23 年新增供给有限，需求边际转好下，电子纱价 格回暖或将持续。综合看玻纤行业底部态势已明。中材科技全资子公司泰山玻纤作为 行业龙头，成本优势+产品中高端化明显，制品占比高，吨盈利行业领先。预计 23 年 公司新建+冷修带来产能净增量 21 万吨，将充分受益 23 年玻纤行业景气底部回暖。