2024年航亚科技研究报告：精锻叶片龙头企业，航发产业链核心供应商

一、精锻叶片龙头，小核心，大发展

航亚科技是一家专注于航空发动机关键零部件及医疗骨科植入锻件的研发、生产及销售的 高新技术企业。公司主营产品有航空发动机压气机叶片、转动件及结构件（整体叶盘、机 匣、涡轮盘、整流器等）、医疗骨科植入锻件等高性能零部件。航亚科技是精锻叶片领域 少数能够实现研发跟进并批量供货国际主流发动机厂商赛峰、GE、罗罗等公司的国内企 业。

1.1 以精锻技术为核心，产品结构不断推陈出新

成立初期（2013-2015）：航亚科技成立于 2013 年，从事精锻叶片制造技术开发和产业化 体系建设，在 2014 年公司启动整体叶盘科研建设项目，切入风扇及压气机整体叶盘精密 加工领域； 业务突破期（2016-2019）：2016 年，公司整体变更为股份有限公司，同时在 LEAP 系列 发动机低压压气机叶片上取得突破，首次向赛峰供货，实现国产化替代零的突破； 2017-2018 年，公司进军航空发动机盘、环件与各类机匣产品及发动机组件业务，完成了 相关精锻工艺研发与产品交付；2019 年，在盘、环件领域中，公司完成了某项目发动机 涡轮盘国产化项目的工程化研制并获得成功，以此积极参与了 CJ-1000/CJ-2000 低压涡 轮盘、压气机毂筒转子组件的工艺研制。在机匣类产品领域，公司还承担了 CF34 燃烧室 机匣开发研制工作，并已通过 GE 航空首件包认证； 成长探索期（2020-至今）：2020 年，公司成功登陆科创板；2021 年，贵州航亚成立，公 司与贵州黎阳（460 厂）合作，深度参与航发配套研制生产工作；2022 年，国际业务再 获突破，公司与赛峰续签长协，2023-2030 年全系列 LEAP 发动机压气机叶片产品平均协 议份额增加到 50%以上。

公司股权架构清晰，管理层产业技术背景雄厚。截止 2023Q3，公司实控人为董事长严奇， 合计持有公司 14.44%股权；公司第二/三大股东为阮仕海与“伊犁苏新投资基金”，分别 持有公司 8.47%/6.13%股权，航发集团下属航发资产管理是公司第四大股东，持有 5%的 股权。公司核心领导层出身于无锡透平叶片有限公司，具有丰富的产业经验，管理层也均 有大型国央企或相关上市公司背景，具备丰厚的管理生产经验。公司下设一家全资子公司：无锡航亚盘件制造有限公司；一家控股子公司：贵州航亚科技有限公司；一家参股子公司： 无锡乘风航空工程技术有限公司。

1.2 精锻叶片+医疗骨科双核心，航发核心零部件多点开花

公司以精锻叶片技术起家，深耕航空发动机核心零部件产业链，业务外延至航发转动件与 结构件，同时不断发展医疗骨科植入锻件，不断调整业务结构，形成精锻叶片与医疗骨科 双核心，持续深耕航发核心零部件的经营体系。 精锻叶片：实现批产多型号民用航空发动机压气机叶片并规模供货于国际领先发动机厂商； 深度参与国产 CJ-1000/CJ-2000 商用发动机的高压、低压压气机叶片配套研制；参与国 产军品主流在役发动机的关键零部件批量化生产配套，以及先进新型发动机预研型号的零 部件研制和组件集成业务。 转动件和结构件：公司以支持航发集团整机研制为主，先后参与研制、生产多个重点型号 的风扇及压气机整体叶盘类产品；公司的整体叶盘与涡轮盘、机匣类等产品的质量与生产 效率得到了国内主要科研院所以及航空发动机公司的认可。 医疗骨科：医疗骨科植入锻件技术与航空发动机精锻技术在生产设备与工艺流程上相近， 主要产品有人工髋关节-股骨柄、人工髋关节-髋臼杯、人工膝关节-胫骨托以及人工创伤类 -骨板等。公司在中国市场服务于国内外多家知名医疗骨科关节品牌制造企业，并已注册 强泰商标，除了实现了髋关节系列产品的大规模产业化供应外，还实现了钛合金胫骨平台 产品国产化，参与了我国医疗骨科关节先进材料的应用发展。

1.3 国际业务不断迎来利好，公司业绩度过阵痛期

国际业务不断突破，2023 前三季度盈利高增，公司迎来业绩拐点。2018 年，公司实现扭 亏为盈，归母净利润 1398.7 万元，实现营收 1.61 亿元，同比+65.49%，系公司前期处于 产能爬坡阶段，当新增产能与订单持续落地后，减负增益，实现盈利，2019 年，归母净 利润同比+201.61%，营收同比+59.56%，公司进入快速发展期。2020 年国际形势发生重 大变化，航空制造业呈现低迷态势，公司逆势抓住机遇，不断提高压气机叶片在国际客户 中的渗透率，在赛峰公司压气机叶片业务的占有率持续上升，但营收与归母净利润增速放 缓，分别为 16.89%/41.98%，同比降低 42.67/159.63pct； 2022 年，公司与赛峰签订长 协，LEAP 系列发动机压气机叶片产品平均协议份额增加到 50%以上；2023 年开始，公 司业绩迎来复苏，前三季度实现营收 3.99 亿元，同比增长 59.89%，归母净利润 0.69 亿 元，同比增长 692.18%，随着国际民用航空运输的快速恢复，LEAP 等新一代发动机的需 求不断增加，国际业务呈现明显的恢复态势，并且受到国际形势影响，国外主要竞争厂商 以色列 Blade Technology 公司等供货能力下降，因此我们预计公司 2023 年业绩将实现进 一步突破。

国内业务结构不断调整，公司平稳度过阵痛期。在国内业务方面，公司不断调整战略重心， 与商发和航发下属厂所的业务规模持续扩大，2021 年开始，公司承接了国内业务中大量 试制件、组件装配集成业务，毛利率较高的零部件专业化小批量产品业务占比大幅下降， 同时国际市场低迷，多重因素导致 2021-2022 年公司归母净利润同比-59.48%/-17.34%。 2022 年底公司已逐步调整优化了国内航空发动机零部件的客户和业务结构，减少了试验 件的项目承接，根据2022年年度报告，公司研制类业务占比从年初87%降低至年底52%， 批产/类批产业务占比大幅上升至 48%，并于 2023 年年中达到 73%，国内业务结构趋于 稳定。

核心精锻叶片业务不断推进，产品结构趋于完善。公司始终聚焦于航空核心零部件业务， 2022 年航空业务实现营收 3.21 亿元，占比 89.07%，同比+17.20%。在 2021 年改变披露 口径前，公司航空业务收入以航发压气机叶片+转动件及结构件+技术开发业务总和为准， 保持持续增长态势，年复合增长率达到 30.08%，且航空业务占比始终在 80%以上。公司 精锻叶片业务不断推进，2018 年受益于赛峰 LEAP 发动机产量的快速上升，公司国际精 锻叶片销售量迅速上升，营收同比+134.34%；从 2020 年开始，受国际形势影响，叶片业 务营收有所波动，但公司仍然抓住机遇，与赛峰公司签订长协，不断提高国际叶片业务的 渗透率

盈利能力迎来复苏拐点，费用管控持续向好。2017-2022 年公司研发投入始终处于高位， 研发费用率均处于 10%以上，2023 年前三季度研发费用 0.39 亿元，同比增长 30.55%， 系公司按研发进度加码研发投入，管理、销售、财务费用率整体呈向下趋势。2021-2022 是公司发展历程中的波动节点，毛利率与净利率均小幅回落，研发投入加大，系公司在国 内航空业务中承担了大量工程化科研任务，相关研发投入增大，原本毛利率较高的零部件 专业化小批量产品业务占比大幅下降。时至 2023Q3，公司的产业结构已然调整完善，批 产类产品重新占据主导地位，盈利能力出现显著抬升。

前期核心精锻叶片业务毛利率逐年抬升。公司业务以精锻叶片业务为主，2017-2020 年公 司毛利率主要由精锻叶片业务拉动，2020 年精锻叶片业务毛利率 41.91%，较 2017 年增 加 37.98pct。2021 年开始，公司披露口径变更为航空业务，毛利率呈现小幅回落，系国 内业务承接的研发类及小批量产品占公司业务总比重超过 50%，原有毛利率较高的零部 件专业化小批量产品业务占比大幅下降，产品主要为部、组件交付，很多零、组件均为公 司首次承接，研制周期长、不确定因素多。分地区看，国内/国际业务毛利率在 2017-2020 年间呈现波动上行；2021 年开始，国内业务受产品结构调整因素产生波动，2022 年下降 为 26.41%；国际业务板块受国际形势影响，整体处于震荡下行，2022 年毛利率达 32.58%。

二、航空发动机+医疗骨科：万亿赛道，静候佳音

2.1 航空飞行器代际叠加迅速，需求缺口仍旧明显

仿制走向自研，多型号不断迭代推动航发产业链迅速升级。50 年代中期，我国军用航空 飞行器开始实现从仿制走向自研的道路，据中国军网披露，1958-1963 年间，经国务院军 工产品定型委员会批准定型的武器装备及配套设备 268 项，其中仿制占 59%；60 年代中 期，我国航空装备已基本实现国产化，空军自研航空飞行器型号占比超过 75%。近年来， 中国空军进入腾飞期，歼-10、歼-15、歼-20 等一系列三代四代战机陆续批产服役，标志 着我国空军真正意义上迈入世界顶尖行列。同时下游院所型号快速迭代推动航发产业链的 不断升级换代，从涡喷走向涡扇，从“昆仑”走向“太行”，一代代军发问世的背后是材 料、技术、设计的自我突破与不断革新。

航空飞行器需求缺口显著，列装刚需带动航发市场。据 World Air Forces 2023 统计，从 总量上看，我国在役军机数量 3284 架，位列全球第三位，但较美军 13300 架仍存在显著 差距。从机型结构上看，我国与美国的差距是全方位的，尤其在特种飞机、加油机、武装 直升机、教练机领域有着量级差距，就核心战斗机看，我国现役战斗机 1570 架，较美军 2757 架仍存在差距。近年来，国家多次强调新时代强军目标，叠加国际形势风云突变， 因此新型现代化军事装备列装成为当下主旋律，在军机订单加速及换代升级的带动下，国 产军用航空发动机及关键零部件未来空间广阔。根据招股书预测，依据我国各机型平均配 备发动机的数量以及发动机的寿命情况，预计未来近十年我国军用发动机需求总量达到 13711 台。

2.2 新增+维修双管齐下，军用航空发动机年均千亿赛道

2023 年国防开支同比增长 7.2%，近五年国防开支稳中有进。据国防部披露，2023 年国 防开支预算 1.58 万亿元，同比上年执行数增长 7.2%，增加国防支出预算主要应用于巩固 提高一体化国家战略体系和能力，同时实施国防科技和武器装备重大工程，加速科技向战 斗力转化等目标。时值“十四五”规划中期，军备跟新换代叠加四代发动机不断实现突破， 五代机预研型号稳步迈近，未来国防投入将保持稳定推进。近五年来国防军费同比增长 7.46%、6.57%、6.72%、7.00%、7.20%，保持稳中有进，年复合增长率 6.87%，保证细 分军事装备领域的稳定投入。

根据 2019 年颁布的“国防白皮书”，我国国防费用构成大致分为人员生活费、训练维持费 和装备费。2017 年国防装备费投入 4288.35 亿元，同比增长 6.26%，占整个国防开支的 41.1%，较 2010 年增长 7.9pct；2010-2017 年装备费占比呈缓慢上升趋势并在 2016 与 2017 年保持相对稳定状态，因此我们假设 41%为装备费投入占比指标。 从装备费拆分看，根据美国国防部公布的 2023 年国防预算报告，装备费投入 2760 亿美 元，其中采购费 1459 亿美元，测试研制费用 1301 亿美元；从细分战略投入看，战略支援活动与航空装备及相关系统投入为两大主要支出分别达 781 亿美元与 565 亿美元。类 比美国装备支出结构，我们假设我国航空装备投入占装备费比重同样为 20%。

我们预测2024年新增军用航空发动机市场规模521.3亿元。假设我国国防支出增速7.2%， 其中装备费占比 41%，同时装备费结构与美国相同，航空装备投入占比 20%，则 2024 年我国装备费 6950.7 亿元，航空装备投入 1390.1 亿元。根据立鼎产业研究院，军机中发 动机价值量占比 25%，那么 2024 年我国航空发动机配套市场采购额将达到 347.5 亿元， 再假设以 1:1.5 的军机备发要求预测，整体新增军用航空发动机市场规模将达到 521.3 亿 元。

我们预测 2024 年军用航空发动机维修市场规模 625.6 亿元。航发维修市场同样是不可忽 视的潜在市场，发动机的后续维护费用往往高于采购费用。根据前瞻产业研究院数据显示， 航空发动机生命周期分为研究发展、发动机采购与使用维护三个阶段，费用占比分别为 8-12%、40-45%、45-50%，因此我们按 1：4：5 的费用占比来预计发动机后续维护费用， 则 2024 年军用航空发动机维修市场规模将达到 625.6 亿元。

根据上述测算，2024 年新增军用航空发动机市场规模 521.3 亿元，军用航空发动机维修 市场规模 625.6 亿元，因此 2024 年中国军用航空发动机市场规模预计 1146.9 亿元。以 国防部披露 2023 年军费增长口径 7.2%为基准，未来 10 年我国军用航空发动机市场规模 总量将达到 14921.8 亿元。根据 2022 年我国航空发动机供应商航发动力主营业务中航空 发动机及衍生产品营收 346.04 亿元，2023-2032 年我国军用航空发动机市场复合增长率 为 19.18%。 对比我国军用航空发动机市场规模，现阶段航发动力下属各大主机厂仍存在较大的国产化 替代空间，由公司前五大客户销售额的关联方交易可以看出，2020 年开始，公司与航发 集团的零部件生产试验项目合作明显加深，近三年交易额占总营收比重分别为 58.01%/57.24%/42.81%，2022 年关联交易 1.54 亿元，较 2019 年增长了 129.37%，国 产军用航空发动机市场仍具备较大增长潜力。另外，我国维修市场仍处于起步阶段，存在 较大的提升空间，未来伴随总量增长与维修市场成熟的双驱动因子，我国军用航空发动机 市场将蒸蒸日上。

2.3 民航市场迎来拐点复苏，国内商发赛道万亿规模

全球民航复苏态势不减，未来近 20 年规模万亿美元。当前百年变局正盛，全球航空业迎 来触底反弹，进入 2023 年，航空业复苏态势不减。根据中国商飞发布的“中国商飞公司 市场预测年报 2022-2041”，2021 年国际市场已恢复至 2019 年的 24.5%，长期来看，全 球民航市场发展趋势仍将与后巴以冲突、后俄乌冲突时期全球经济恢复程度及发展速度密 切相关。2021 年全球现役客机 20563 架，同比增长了 13.5%，预计到 2041 年全球机队 规模将扩张到 47531 架，主要由新机型上量与旧型号替换贡献增量。根据商飞预测，未来近 20 年将交付客机 42428 架，市场规模近 6.4 万亿美元（以 2021 飞机目录价格为基准）。

单通道喷气客机预计增量显著。根据商飞预测，从机型看，未来近 20 年单通道喷气客机 占增量的 72%，价值量占总量的 57%。预计到 2041 年，单通道喷气客机 33983 架，较 2021 年增长 131.81%，涡扇支线客机 4922 架，占全球机队比例从 2021 年的 12.2%下降 到 10.3%。

国产大飞机产业链加速起步，国内民航市场前景可期。国内民航市场来看，2022 年 12 月 商飞交付了全球首架 C919 大型客机，标志着大飞机国产化时代的开启，大飞机产业蓄势 待发。据《中国商飞市场预测年报（2022-2041）》预测：预计未来近 20 年我国将有超过 9284 架新机交付，价值量约 1.47 万亿美元。未来国际民航业的发展将带动民航飞机制造 业的增长和转型，同时叠加国产大飞机需求上升，终端产业迅速扩容进而为国内航发配套 零部件产业带来增长机会。

航发产业链高景气度，商发赛道年均 1390 亿元。在民航领域，随着我国自主知识产权单 通道大型喷气式干线客机 C919 获得适航认证并转入工程发展阶段，多种民机型号将进入 适航或量产，与飞机配套的多型号发动机正在研制，航空发动机市场持续扩容。根据前瞻 产业研究院，发动机价值量占整机比例为 27%，我们以美元汇率 1:7 计算，未来近 20 年我 国商发市场新增规模将达到 27801.9 亿元，年均 1390 亿元。

2.4 医疗骨科燃新兴之火，国产替代享赛道红利

骨科植入件属高值耗材，精锻技术保证产品质量。2017 年颁布的《医疗器械监督管理条 例》定义了医疗器械是指直接或间接用于人体的仪器、设备、器具、体外诊断试剂及校准 物、材料以及其他类似或者相关的物品，包括所需要的计算机软件。目前医疗器械可以主 要细分为四大板块：高值医用耗材、低值医用耗材、医疗设备和 IVD（体外诊断）。骨科 植入件是指通过手术植入人体起到辅助或修复关节组织的器件和材料，因为长期植入人体， 对钛合金材料与加工工艺有着极高要求，属于高值耗材行列。同时公司主营髋关节和膝关 节植入件，材料选取 TC4 钛合金与钴铬钼合金等，强度高耐磨特性强，公司精锻产线能够完美解决其难加工问题。

2024 年全球医疗器械市场规模预计达 6192 亿美元。随着后疫情时代与全球地域冲突因素 的双重叠加，人们对于医疗的需求不断增加，并伴随现代医学卫生事业的不断发展，医疗 器械市场不断稳定增长。根据“医疗器械蓝皮书 2022”数据，2021 年全球医疗器械市场 规模 5220 亿美元，较 2015 年增长了 40.7%，年复合增长率 5.86%，因此我们预计到 2024 年全球医疗器械市场规模将达到 6192 亿美元。

我国医疗器械市场空间 2024 年预计达 11300 亿元。我国医疗器械行业近年来蒸蒸日上， 根据弗诺斯特沙利文报告，2023 年全国医疗器械市场规模从 2019 年的 6235 亿元增长到 10358 亿元，年复合增长率 13.53%，预计 2024 年市场规模将突破万亿，达 11300 亿元。 但从药械比例看，2022 年我国药械比例 2.9 显著高于全球平均水平 1.4，或表明我国医疗 器械市场仍然存在较大的增长空间。

我国高值医用耗材增长迅速，骨科植入类耗材 2024 年预计规模 695 亿元。从细分赛道看， 高值医用耗材是医疗器械领域中价值量较高赛道，根据中国医疗器械蓝皮书（2021）预测， 2022 年我国高值医用耗材市场规模 1779 亿元，近 5 年年复合增长率 20.27%，以此测算， 2024 年我国高值医用耗材市场规模预计达到 2573 亿元。其中血管介入类耗材与骨科植入 类耗材占据主要的市场份额，分别为 36%与 27%，因而骨科植入耗材 2024 年市场规模预 计达 694.71 亿元。

国产化替代仍为行业主旋律，多重政策加持助力产业升级。目前我国医疗器械市场的本土 企业整体规模较小且偏向低值产品领域，高端医疗设备与高值医用耗材等领域跨国企业市 场份额仍然较高。从政策端看，全国陆续推出多项政策对医疗器械国产化奠定基调，《十 四五规划和 2035 年远景目标纲要》提出重点部署医疗器械国产化在内的重点任务；《“健 康中国 2030”规划纲要》和《中国制造 2025》都将医疗器械发展提升至国家发展战略地 位。在医疗骨科植入类领域，2021 年关节类耗材国产化占比 49%，与创伤类、脊柱类耗 材国产替代相比仍存在较大的进步空间，随着产业端下沉与利好政策不断推动，骨科锻件 国产化替代将日益向前迈步。

三、精密模锻首屈一指，深耕航发叶片领域

3.1 压气机叶片

航空发动机作为典型的热机，根据气体在发动机中不同部位的温度差异分为冷端与热端部 件。冷端部件主要包括发动机的进气道和压气机，热端部件主要包括燃烧室、涡轮、喷管 和部分反推装置等。压气机是航空燃气涡轮发动机中的一个重要组成部分。他对流动的空 气进行压缩、加压，改善经济性，增大发动机的推力。

叶片直接决定发动机的性能、安全与寿命。叶片占整机制造量的三分之一左右，是航空发 动机数量最大的零部件之一。压气机叶片的性能决定了总增压比，优良的压气机叶片能够 提高发动机的燃烧效率和压缩效率，近年来宽弦叶片设计技术成为主流，能够有效增加压 气机的级负荷，使结构更为紧凑，同时提高了气动稳定性以及抗疲劳特性等。同时，复合 弯掠叶片也是有一种主流的叶片设计技术，将叶片的前缘法平面与来流方向设计成夹角， 能够有效降低叶片的激波损失，提高效率。

精密模锻技术能够有效提高零部件质量与材料利用率。精密锻造技术是热加工技术的一种， 将传统锻造技术与自动控住、计算机仿真等技术相结合，制备出冶金质量更高、形状更精 准的零部件。公司采用的精密模锻技术是一种近净成形技术，能够有效提高锻件的尺寸精 度和表面质量，免去大量的机械加工，实现较高的原材料利用率。根据《航空制造技术》 所示，采用精密模锻，材料利用率可高达 80-90%。

叶片在涡扇发动机中的价值量占比最高。叶片是涡扇发动机的核心零部件之一，它与发动 机腔体结合使空气与燃气截面与方向不断变化，在主轴与涡轮盘中实现燃气的高温压缩， 保证飞机动力的充足供应。根据《航空发动机结构设计分析》所著，叶片占据涡扇发动机 整体价值量的 35%，其中压气机精锻叶片占发动机叶片价值量的 11%。

3.2 转动件与结构件

公司主营的转动件与结构件为整体叶盘、整流器、涡轮盘及压气机盘、机匣等： 整体叶盘为发动机减重、降低应力和提高性能。为了满足发动机更高的性能要求，整体叶 盘将工作叶片和轮盘做成一个整体，省去了连接用的榫头、榫槽，使结构大为简化，显著 提高了发动机的可靠性。根据《皇冠上的明珠——航空发动机》所著，整体叶盘大大减少 了零件数量，相比传统结构减重，整体叶盘的减重效益达到 30%以上，已成为国际普遍应 用的发动机结构，如 EJ200、F135、GEnx 发动机等。

精密机匣是航空发动机中主要的承力部件，对强度、刚度和可靠性的要求较高。在工作状 态下，机匣承受发动机的气体负荷和质量惯性力，这些负荷以轴向力、横向力或侧向力、 弯矩、扭矩等形式作用在机匣上，同时机匣还承受由温度、温差引起的热负荷、以及相对 应力的考验，所以机匣需要较高的强度，而为了满足发动机所需的推重比，在拥有足够强 度的基础上，机匣的壁厚越薄越好。公司雄厚的机加技术能够保证对精密机匣的高精密控 制与薄壁加工。

发动机机匣结构复杂，通常为圆筒与圆锥形的壳体构造，分布于发动机的不同位置，因而 按功能不同可以分为进气机匣、风扇机匣、中介机匣、压气机机匣等。同时，其与发动机 的其他组件相似，通常采用加工困难的原材料制成，例如钛合金机匣、高温合金机匣等。

盘环件是发动机零部件中要求最为严苛、最为重要的部件之一。涡轮部件由涡轮盘与涡轮 叶片组成，是将高温燃气中的部分热能与势能转化为机械能，并以轴功率的形式驱动压气 机、叶片等相关附件旋转工作，因而盘环件面临复杂的循环热载荷与机械载荷，这对其锻 造工艺与材料性能有着严苛的要求。常用的镍基合金、钛合金等材料性能已被逐步挖掘， 陶瓷基复合材料成为下一个攻坚重点，其在不带冷却的条件下耐温能力高达 1380℃以上， 密度只有传统金属类叶片材料的三分之一，热膨胀系数只有传统镍基合金的四分之一，我 们认为该板块未来蕴含比较广阔的增长潜力。

3.3 国内与国际竞争格局双一流，公司份额有望进一步提升

在国内，国际压气机叶片业务由航发动力与航亚科技主导。航空燃气涡轮发动机的发展道 路是不断提高风扇（大涵道比发动机除外）和高压压气机的压比及涡轮前温度，更高的热 力循环参数表征了航空发动机更高的性能，因而对航发压气机叶片有着越来越严格的要求。 全球主要的航空发动机厂商赛峰、GE、罗罗、普惠等均下设有叶片生产部门，占据国际 市场的主要份额。公司作为后起之秀，与航发动力同为国内主要的叶片承接厂商，精锻工 艺达到国际一流水平，是赛峰与 GE 等公司的国内重要合作供应商。

国内精锻叶片市场占据主导地位。聚焦国内市场，公司主要竞争对手是航发动力下属安泰 叶片。安泰叶片是另一家具备一定规模的压气机精锻叶片生产厂商，是由西航、普惠和以 色列叶片技术国际公司参股成立，后成为航发动力全资子公司，是国内最早成立的主营压 气机叶片、工业和海运燃气轮机、蒸汽轮机叶片的公司之一。根据航发动力年报披露信息， 2017-2023H1，航亚科技营收规模显著高于安泰叶片，2023H1 实现营收 2.56 亿元，同比 增长 58%，相比之下，安泰叶片虽然处于业务上升期，2023H1 实现营收 1.22 亿元，同 比增长 80.71%，但营收规模仍与航亚科技存在一定差距。 盈利能力迎来拐点，有望重回领先地位。2017-2020 年，安泰叶片毛利率维持低位，盈利 能力较弱，航亚科技毛利率则稳步提升，2020 年实现毛利率 45.65%，同比+4.96pct，盈 利能力显著优于安泰叶片。2021 年受外部因素与业务结构调整影响，公司毛利率出现了 连续两年的下滑期，时值 2023 年，公司上半年实现毛利率 32.23%，同比+3.58pct，盈利

能力止降回升。同期安泰叶片业务逐渐稳定，迎来上升期，毛利率近两年维持高位分别为 32.8%/32.63%，稍弱于公司疫情前水平，因此我们认为未来公司盈利能力有望反弹后迎 来复苏。

国际主要竞争对手遇到经营困境，公司叶片市场份额或进一步提升。着眼全球，公司主要 竞争对手为以色列 Blades Technology Ltd.（BTL）公司。BTL 公司是为航空航天与燃气 轮机提供精锻叶片的世界一流厂商，成立 40 余年，为国际主流发动机厂商赛峰、罗罗、 GE、普惠等提供精锻叶片。本身具备优异的锻造、机加和特种加工工艺，能够生产并制 造航空发动机全系列高低压与涡轮叶片。航亚科技作为赛峰集团在国内的唯一叶片供应商 也是全球三大叶片供应厂商之一，公司已占与赛峰续签长协，并有望进一步扩大市场份额。 受巴以冲突影响，原本的主要竞争对手 BTL 公司，或出现产能问题，参股公司普惠集团 也于近日宣布撤资，多重不利因素或导致原本份额进一步向亚太地区转移，公司有望在未 来占据国际叶片市场更大份额。

四、国际市场份额喜迎提升，产品优化助力重回增长

4.1 全球民航市场回暖，国际转包业务有望向公司倾斜

公司压气机叶片应用于大部分世界主流民航客机。公司压气机叶片已批产应用于国际主流 民用航空发动机，并成为主要供应商之一。目前，公司在研和批产的发动机零部件，共涉 及全球 40 多款发动机型号，约 280 个发动机关键零部件。公司主要下游客户为赛峰公司 与 GE 航空，叶片主要应用于 LEAP-1A/1B/1C、CFM56 与 CF34 等发动机，广泛应用于 世界主流民航客机如法国空客 A320、美国波音 737、国产大飞机 C919 等。此外，公司 先后成功研制 GE90、XWB、Trent1000、CF6、PP20、LMS1000、LM9000 等 160 余型 叶片，并参与国产自研的 CJ-1000/2000 发动机（配装 C919/CR929 飞机）等重点型号任 务，提供高、低压气机叶片。

公司业务有望充分受益于 LEAP 系列发动机放量。CFM 公司是赛峰公司与 GE 航空合营 企业，其核心产品 CFM56 系列发动机与 LEAP 系列发动机在民航客机领域占据主导地位， 其市场份额长期处于市场首位。LEAP 系列发动机作为 CFM56 的继任产品，为新一代单 通道民用客机提供动力，近年来不断替代 CFM56 发动机份额，在 2022 年交付 1136 台， 同比增长 34.44%，2023 年前三季度交付量已超去年全年达到 1174 台，根据赛峰 2023 三季报预测，2023 全年 LEAP 系列发动机交付量有望同比增长 40-45%。作为赛峰公司全 球最大压气机叶片供应商，公司业绩或将充分受益于 LEAP 系列发动机放量。 国际民航业务回暖，公司竞争优势增强，叶片转包业务有望向国内倾斜。根据商飞公司市 场预测年报 2022-2041，未来近 20 年全球航空旅客周转量将以平均 3.9%的速度递增；并 且根据 LEAP 系列发动机交付情况，自 2021 年开始，交付量保持明显递增趋势，国际民 航市场迎来回暖。时值全球地缘冲突不断，全球其他生产厂商遭受影响，竞争力下降，叶 片转包业务或将向国内倾斜，根据公司 2022 年年报，公司将占据赛峰公司 LEAP 系列发 动机压气机叶片平均协议份额 50%以上直至 2030 年。因此我们认为市场需求上升叠加竞 争力增强，双向利好或将助力公司业绩上升。

4.2 产品结构不断优化，募投项目外拓扩展布局

公司业务结构不断调整，截止 2023 年 6 月 30 日，公司批产类零部件业务占据主导地位。 国内航空板块，公司一开始承接了大量的试验件与科研任务，由工业化步入产业化阶段。 从 2022 年开始，受益于前两年的大量研发投入与产品跟进，公司开始调整产品结构，逐 渐减少承接研制类零部件任务，将发展重心转向能够实现批产的零部件业务，到 2023 年 6 月 30 日，批产/类批产业务占比达到 73%，相较于 2022 年年初的 13%，增长了 60pct， 未来公司或将进一步提升批产/类批产零部件份额。

募投项目不断推进，产能释放在即。2021 年，公司与中国航发资产管理有限公司共同设 立子公司贵州航亚，将募投项目部分转移至贵州航亚，与航发集团建立深度绑定的合作关 系。截止 2023 年半年报，公司航空发动机关键零部件产能扩大项目及研发中心建设项目， 2022 年一季度开工建设，已于 2022 年底完成主体工程，预计年产 60 万片压气机叶片车 间于 2024 年年初投入使用，将大幅提高公司压气机叶片产能。全部建成后，新增现代化 的整体叶盘专用车间，部分特种工艺具备内部配套能力，研发、生产条件将显著改善。 另根据无锡高新区在线报道，2024 年 1 月 1 日，航亚科技航空发动机关键零部件三期项 目正式启动，总投资 10 亿元，建成达产后，将具备年产航空发动机压气机叶片 120 万片、 机匣等结构件 3000 个、涡轮盘等转动件 3000 个的组件生产能力，预计年新增销售额将 达到 20 亿元。

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