航亚科技研究报告：否极泰来，航发零部件新星再出发.pdf

航亚科技研究报告：否极泰来，航发零部件新星再出发。公司是国内领先的压气机精锻叶片供应商，同时承接转动件及结构件的精 密加工及特种工艺加工。我们认为公司大体可分为三个阶段：1）蓬勃发展 期（2015-2019 年）：公司 2016-2019 年营收 CAGR 高达 103.65%，并于 2018 年实现扭亏为盈；2）机遇探索期（2020-2022 年）：公司加大国内业 务拓展力度，承接较多预研型号的组件任务，高毛利率的批产零件占比下 滑，导致公司 21-22 年归母净利润端同比下滑 59.48%/17.34%；3）困境 反转期（2023 年至今）：公司重点承接批产或有较大批产前景的零部件业 务，2023H1 公司实现归母净利润 3398.6 万元，同比上升 352.32%。

国内航发赛道长坡厚雪，后疫情时代国际民航需求复苏

国内军用航发方面，短中长期逻辑兼具、叠加维修后市场共同构筑长坡厚 雪赛道，我们预计 2021-2030 年国内军机压气机叶片/盘环件/机匣市场空 间分别为 1131.16/2471.69/1308.54 亿元；国际民航方面，2023 年全球航 空市场需求持续恢复，我们预计 2021-2030 年国内民航发动机压气机叶片/ 盘环件/机匣市场空间分别为 317.63/699.36/611.94 亿元。我们预计国内军 /民航主要零部件市场 2022-2030 年 CAGR 为 29.29%/12.88%。

产品结构调整进入尾声，布局精锻+产能扩充助力公司业绩释放

1）产品结构调整：公司国内批产/类批产业务收入占比在 22 年初、22 年 末和 23 年半年度分别为 13%/48%/73%，公司目前聚焦于国内航发的批产 件业务以及国际民航的恢复性订单；2）精锻技术先发优势凸显：精锻工艺 是先进航空涡扇发动机采用的压气机叶片主流工艺，公司长期布局，技术 领先，为远期新型号转批产打下坚实基础；3）产能持续扩充：公司目前现 有叶片年产能约 90 万片，IPO 募投项目的新车间已逐步投入使用，可增加 年产能约 60 万片。远期来看，募投的压气机叶片项目完全落地后公司可实 现年产能 120 万片。公司规划在 2030 年前实现叶片年产能 250 万片。