2025年家电行业2026年度投资策略：重视红利、拥抱出海、把握家电＋转型机遇

2025年家电复盘

家电指数复盘：截至12.23涨幅7.7%，排名22/31

根据iFinD，截至25.12.23，家电行业指数年初至今涨幅为7.7%，跑输沪深300指数约9.7 pcts。主要系以下两方面的原因：市场风格：2025年，市场风格整体偏成长，家电行业总体偏价值，风格存在一定程度错配；相比之下，家电行业在2024H1市 场调整阶段录得较好涨幅。 基本面：1）2025年前三季度，在国补政策的持续拉动下，家电终端动销取得较好效果，但随Q4进入同期高基数时期，增速 同比有所回落；2）今年4月以来，美国对等关税等政策变动造成市场扰动，家电行业出口收入占比相对较高，因此受到一定 程度影响。

根据iFinD，截至25.12.23，家电行业年初至今涨幅为7.7%，在申万行业中排名22/31；细分至申万二级行业来看，白电年初至 今-0.7%，黑电+5.3%，小家电+8.2%，厨卫电器-3.9%，照明设备+12.3%，家电零部件+65.0%；在偏成长风格的市场中，具备 “家电+”属性的零部件板块录得更大涨幅。

公募持仓比例：25Q3家电板块公募基金持仓比例为2.94%

根据iFinD，2025Q3，家用电器板块公募基金持仓比例为2.94%，相比2024Q3高点的4.75%明显回落，且低于2016Q2-2021Q1期间的 公募基金持仓比例。纵向来看，当前家电板块公募基金持仓比例处于较低位置。 我们认为，尽管明年家电板块内销可能受高基数影响有所承压，但外销对美出口存在一定预期差，新兴市场仍有增长红利，从基 本面角度来看，好于2022年；同时，家电板块的红利价值自2024年以来被市场充分认知与认可，预计机构持仓比例下行空间较为 有限。

红利

红利价值：白电&厨电龙头仍具有较高股息率

当前家电板块红利价值仍然显著，主流白马标的仍维持较高股息率。根据Wind，按照2025年12月24日收盘价，格力电器/苏泊尔/ 老板电器/美的集团/海信家电/海尔智家的股息率分别高达7.3%/6.1%/5.2%/5.1%/4.9%/4.6%。同时，我们认为无需担忧股息率下 降，一方面我们认为主流白电企业的业绩增长具有较强韧性，美的集团、海信家电和海尔智家2014-2024年归母净利润CAGR均超 10%；另一方面，美的集团、海尔智家等公司或存在分红率继续提升的空间。

红利价值：横向对比全市场，家电高股息价值凸显

9 对比A股大市值公司，白电龙头兼具成长性、高分红。根据Wind，梳理A股1000亿以上大市值公司，股息率排名前列的多为传统制 造行业公司，涉及建筑、交运、采掘等行业，消费行业公司主要为白酒和白电龙头，包括格力电器、美的集团和海尔智家。根据 Wind，横向对比过去10年利润增速，白电龙头业绩增速保持在9-14%之间，稳中有进。我们认为在“大市值、价值型”标的中， 白电龙头或仍然是“攻守兼备” 的品种。

内销

家电社零复盘：以旧换新政策拉动增长，结构升级趋势明显

据各地商务部门公告，2024年国补开始于8月，由湖北率先开始，其他省份逐步跟进，10月基本在全国范围内铺开，带动家用电 器社会消费品零售额增长，从去年8月开始基数逐步走高，同时，今年上半年需求旺盛带来部分地区国补资金额度消化较快，进 入下半年部分地区采取限额管控、报名摇号等方式调整国补政策，据国家统计局，2025年8-11月，家电社零分别同比 +14.3%/+3.3%/-14.6%/-19.4%，呈逐月降速状态。 根据2025年12月的中央经济工作会议，明确将优化“两新”政策实施作为2026年扩内需、促转型的重点工作，此外，据各地商务 部门官网，当前浙江省杭州市、江苏省徐州市、广东省深圳市、四川省广安市等多地已启动2026年家电及3C以旧换新经营主体申 报征选工作，以旧换新政策延续，有望继续拉动内销产品结构升级。

空调竞争格局：空调终端均价基本保持稳定，有望延续结构升级趋势

国补政策对空调终端动销拉动明显。据奥维云网，2025年1-11月年累计空调线下渠道零售额同比微增，线上渠道零售额同比+11%。 空调终端价格稳定，中高端升级趋势有望延续。据奥维云网，2025年10月及11月，空调线下渠道均价环比基本保持稳定，空调线 上渠道均价同比及环比均保持稳定，预计明年在国补政策持续拉动下，有望延续结构升级趋势，稳中向好。

铜价大幅上涨，头部空调品牌具备更强成本控制能力

根据iFinD，年初截至2025.12.24，LME铜3个月期货收盘价已累计上涨近38%；作为空调的核心原材料之一，据空调热泵微信公众号， 铜在空调生产成本中占比15%-22%，铜价的持续高位给空调行业带来成本压力，其中，复盘过往铜价上涨周期中美的和格力的毛利 率变动，在铜价大幅上涨的周期中，美的、格力等空调头部企业通过规模优势、高效的供应链管理、期货套保等操作，可部分消化 成本端的压力，减少其对毛利率的影响； 据制冷网，近期美的、海尔、奥克斯、海信、小米等共同宣布加入关于空调铝强化应用研究组自律公约，科学宣传铝换热器空调特 点，提升消费者认知度，有序推动空调“铝代铜”，或推动空调成本的有效控制，进一步带来降本空间。

“家电+”

整机制造：智能制造积淀深厚，积极把握机器人机遇

家用、工商用领域：2025年美的人形机器人已在工厂中实际应用。根据钛媒体AGI，美的集团与库卡联合研发的类人形机器人 或已进入工厂，并计划在未来投入消费场景。根据NE时代智能体，美的集团计划在未来三年至少投入500亿元，用于重点布局 人工智能（AI）大模型、新能源、机器人以及具身智能等前沿领域。技术层面，美的实现90%人形机器人核心部件自研，谐波 减速器寿命突破2万小时，六维力传感器成本降低40%，国产化率达85%，为量产扫清障碍。 特种领域：富佳股份平粮机器人有望2026年放量。根据2025年半年报，公司主业为清洁小家电业务，产品包括吸尘器和扫地机 器人，同时公司积极打造新的增长极如粮仓平粮机器人。根据2025年9月17日公司投资者交流活动记录表，平粮机器人整套系 统是由中储粮集团牵头研发，并联合芯禾机器人、富佳股份共同打造，富佳股份是平粮机器人本体及其配套智控箱的唯一制造 厂家，承担着核心部件的独家生产任务。根据芯禾机器人，传统粮库作业环境不仅劳动强度大、效率低，还面临着粉尘爆炸等 安全隐患，而机器人可24小时不间断作业，大幅提高作业效率、降低事故率。根据投资者交流活动记录表，预计单仓整体解决 方案的价值约为10至20万元，预计2026年开始放量，年订单量在数万台级别，年产能规划达10万台。

出口

政策端：美国成屋销售仍在底部徘徊，期待26年 更多刺激政策落地

预计2026年美国联邦基金利率降至3.4%（当前3.5%-3.75%），或有更多地产支持政策落地。根 据每日经济新闻，12月10日美联储完成今年第三次降息，根据美联储点阵图，多数美联储官员 预计在2026、2027年将持续降息；美联储的中值预测显示，2026年利率为3.4%，2027年为3.1%。 此外根据新华网，美国总统认为降息幅度太小，并表示住房抵押贷款还款金额会进一步下降， 将在2026年初公布“美国历史上最激进的”住房改革计划。 美国成屋销量仍处底部位置。根据Wind，2025年11月，美国成屋销量（折年数）为413万套，同 比-1%，而2010年至今的销量均值为500万套；销量占比相对较低的新屋在8月的销量（折年数） 为80万套，同比+15%。我们认为美国地产市场需求仍受到高利率等宏观环境的压制，预计随着 贷款利率下行和相关刺激政策落地，压制的需求有望在2026-2027年集中释放。

渠道端：美国地产链零售表现平淡，渠道库存有待消化

零售库存处于相对高位：根据Wind，自2024年10月起，美国建筑材料、园林设备和物料店零售库存连续12个月保持增长；美国 建筑材料、园林设备和物料店的零售库销比自2025年5月以来维持在2.1左右，库存相关数据维持在高位。 渠道库存管理或受关税政策扰动：我们认为自2024年Q4开始，或基于对特朗普胜选的预期，渠道端对部分品类进行了提前备货。 同时，根据中菲行，2025年以来美国关税政策频繁变化，我们认为基于供应链的稳定性和关税成本或大幅上升的考量，渠道端 在年底圣诞促销活动前或进行了缓慢、持续的备货。 终端销售表现较为平淡：根据Wind，2025年10月，美国建筑材料、园林设备和物料店销售额（季调）同比-5%，连续6个月同比 下滑。根据家得宝，2025年第三财年季度反映终端需求受到美国消费疲软及去年同期飓风带来的高基数影响，我们认为改善或 依赖于美联储降息及美国地产数据好转。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）