2025年海外科技行业：MiniMax招股书梳理，从模型能力到完整商业闭环的关键跨越

商业模式与产品体系

MiniMax 以自研大模型为核心，构建了覆盖文本、视觉与音频的全模态模 型体系，并在此基础上形成两类产品形态：AI 原生产品（包括 MiniMax、 海螺 AI、MiniMax 语音、Talkie/星野）与面向企业及开发者的开放平台。 公司以 MiniMax M2、Hailuo-02 及 Speech-02 为核心的自研大模型组合，已 具备长上下文处理能力，可理解、生成并融合多种模态内容，用于支撑不同 应用场景下的产品与服务。 截至 25Q3，公司的 AI 原生产品累计为超过 200 个国家及地区的逾 2 亿名 个人用户，以及来自超过 100 个国家及地区的 10 万余名企业及开发者提供 服务。

1.1. 多模态大模型一体化布局，构建“模型×平台×应用”的商业化 闭环

MiniMax 持续围绕多模态大模型进行迭代升级，形成覆盖大语言、视频生 成与音频生成的完整模型体系。在大语言模型方向，公司从早期 abab 系列 逐步演进至 Text-01，并推出 MiniMaxM1 与 M2，模型能力向长上下文、复 杂推理及 Agent 任务持续扩展；在视觉生成方向，先后发布 Hailuo-01 与 Hailuo-02，实现视频生成模型的商业化应用；在音频方向，形成涵盖语音与 音乐生成的模型序列，并以 Speech-02 作为当前核心语音模型。

1.1.1. M 系列大语言模型：面向 Agent 的通用推理底座

MiniMax 的大语言模型以 MiniMaxM 系列（M1、M2）为核心，整体定位清 晰指向复杂推理、代码生成及 Agent 场景，在模型架构与产品化路径上强调 性能、效率与商业可部署性的平衡。 MiniMaxM1 为开源的大规模推理模型，采用混合专家（MoE）架构并引入 高效注意力机制，支持百万级 tokens 的超长上下文处理能力，在软件工程、 长文档分析及多步骤推理等高复杂度任务中具备明显优势。该模型在多项 第三方评测中于推理、代码与 Agent 工具使用场景取得靠前表现，并已部署 于公司开放平台，为后续商业化提供底层能力支撑。 在此基础上，公司于 2025 年 10 月推出 MiniMaxM2，作为面向 Agent 与代 码应用的新一代模型。M2 通过进一步优化 MoE 架构与激活参数设计，在 维持智能水平的同时显著提升推理速度并降低单位成本。同时引入“交错思 考”推理框架，将推理与工具执行纳入统一流程，增强模型在多阶段任务中 的稳定性与可靠性。该模型在第三方综合评测中位居开源模型前列，并同步 应用于 AI 原生产品与开放平台。 整体来看，MiniMaxM 系列并未单纯追求参数规模，而是围绕 Agent 可用性 与规模化部署进行结构性优化，体现出公司在大模型商业化路径上的明确 取向。

1.1.2. 海螺视频：多模态中率先规模化落地

Hailuo（海螺）系列是公司多模态能力中最早实现规模化商业落地的视频生 成模型，也是 AI 原生产品与开放平台的重要技术支点。公司于 2024 年 8 月推出 Hailuo-01，并于 2025 年 6 月发布升级版本 Hailuo-02。 Hailuo-02 通过自研视频生成架构 Noise-awareComputeRedistribution，在不 显著增加终端成本的前提下提升训练与推理效率，使模型复杂度较前代明 显提高。同时配合更大参数规模与更高质量的数据体系，模型在物理一致性、 镜头运动与复杂动作生成方面具备较强稳定性。在应用层面，Hailuo-02 支 持原生 1080p 视频生成，并在长指令理解、镜头调度、人物动作及表情建模 等方面表现稳定，适用于内容创作、广告及视觉表达等高频场景。 2025 年 10 月，公司进一步推出 Hailuo2.3 版本，在人体动作渲染、风格化 表达与复杂动态指令响应方面继续优化。同时在保持定价水平稳定的情况 下提升生成效率，增强模型在商业规模化使用中的性价比。

1.1.3. 音频模型：高质量 TTS 构建 AIAgent 关键基础设施

Speech-02 是公司在音频模态方向的核心模型，定位于高保真、可规模化部 署的 AI 语音生成（TTS）解决方案。公司于 2023 年推出 Speech-01，并于 2025 年 4 月发布新一代 Speech-02 系列，模型在自然度、情感表达及多语 言能力方面实现显著提升。 Speech-02 系列包含 Speech-02-HD 与 Speech-02-Turbo 两个版本，分别面向 高音质生成与低延迟实时场景进行优化。相较传统依赖语音词典与预设音 质参数的 TTS 系统，Speech-02 通过在高质量音频数据上的端到端训练，使 模型能够自主学习并复现口音、语速、语调及情感变化等细微差异，从而提 升语音生成的流畅性与自然度。同时，模型支持说话人特征学习，无需额外 录制即可生成与参考音色高度一致、表达力更强的语音输出。 2025 年 10 月，公司进一步推出 Speech-2.6 版本，在多语言覆盖、音色真实 感及响应延迟方面继续优化。并通过架构与推理流程改进，将延迟降低至接 近实时水平，增强其在语音 Agent 与实时通信场景中的适用性。

1.1.4. Talkie/星野：C 端 AI 原生应用验证产品化能力

MiniMax 的 Talkie（面向海外市场）与星野（面向中国市场）是公司核心的 AI 原生全模态交互平台，定位于以虚拟智能体为中心的实时人机交互应用。 平台支持用户与具备记忆、情绪与动态个性的智能体进行持续互动，并通过 文本与语音等多种方式实现沉浸式交流与共创。 在用户表现方面，25Q1-Q3，Talkie/星野在全球大模型应用中平均每日使用 时长位列前五，用户人均每日使用时长超过 70 分钟，体现出较强的用户粘 性与交互深度。平台支持用户自定义或基于模板创建智能体，涵盖外观、性 格与语音风格等要素，并通过连续多轮对话保持角色一致性；同时支持故事 化、半引导式互动内容，拓展使用场景。 在商业化方面，Talkie/星野采用订阅制、应用内购买与在线营销服务相结合 的变现模式。订阅服务主要提供更高使用额度、增强记忆能力及更快响应速 度；在线营销服务则通过广告展示与推广获取收入，并主要面向免费用户开 放，高级订阅用户享受无广告体验。该模式在兼顾用户体验的同时实现流量 变现。2024 年及 2025 年前三季度，在线营销服务分别贡献收入约 1460 万 美元与 1100 万美元，成为 AI 原生产品的重要收入来源。

1.1.5. AI 开放平台：B 端与开发者生态进入正循环

MiniMax 的开放平台是公司面向企业客户与开发者的核心 AI 原生产品形 态，承担通用大模型能力的标准化输出与规模化商业化功能。平台通过统一 的 API 与云端 SDK，向外部提供文本、语音、视频及图像等多模态模型能 力，使企业无需自建大模型即可快速集成AI能力至自身产品与业务流程中。 从能力结构看，开放平台覆盖 MiniMaxM1/M2 语言模型、Speech-02 语音模 型以及 Hailuo 系列视频生成模型，并进一步通过 MCP（模型上下文协议） 支持第三方工具与服务的协同调用，适配 Agent 类应用的复杂任务执行需 求。该平台已在智能硬件、文旅、医疗健康、金融服务及互联网内容生产等 多个行业场景实现落地。 商业模式方面，开放平台采用按使用量计费为核心的定价机制，分别以token、 音频字符与视频片段为计费单位，并配合分级订阅方案以覆盖从测试到高 并发生产级部署的不同需求。随着模型性价比提升与多模态能力完善，平台 调用量持续增长。

从定价结构看，MiniMax 已形成以订阅制为基础、用量计费为放大器的多 层商业化体系。MiniMaxAgent 通过分级订阅锁定 C 端与团队用户，并以积 分机制提升使用频次与留存；海螺 AI 依托高阶订阅与功能解锁，面向内容 创作者实现高 ARPU 驱动的商业化变现；MiniMax 语音则采用按量计费与 商业授权并行模式，将模型调用规模与收入直接挂钩，更贴近 B 端与开发 者需求。整体来看，公司并非单点产品变现，而是通过差异化定价覆盖 C 端 创作、B 端开发与平台级调用三类场景，定价体系已具备支撑规模化商业化 的基础。

1.2. 用户与生态扩张

1.2.1. 收入高增长与结构优化并行，商业化进程加速

收入规模快速扩张，23、24 年 25 年前三季度收入分别为 346、3052、5344 万美元。公司以国际市场收入为主，25 年前三季度中国内地以外地区收入 占比为 73.1%。 受益于调用规模扩大及单位算力成本下降，毛利改善显著。24 年毛利转正 达 374 万美元，毛利率 12.2%。25 年前三季度毛利达 1248 万美元，毛利率 提升至 23.3%。

公司收入包括 AI 原生产品、开放平台及其他基于 AI 的企业服务，25 年前 三季度二者收入占比分别为 71.1%、28.9%，毛利率分别为 4.7%、69.4%， 毛利占比分别为 14.2%、85.8%。进一步拆分看，MiniMax、海螺 AI、MiniMax 语音、Talkie/星野的收入占比分别为 1.4%、32.6%、2.0%、35.1%。其中， 海螺 AI 以订阅收费为主，Talkie/星野以在线营销服务和订阅收费为主。 从 AI 原生产品的收入地域分布来看，25 年前三季度，亚太、美洲、欧洲中 东和非洲的收入占比分别为 61.1%、23.7%和 15.2%；中国大陆、新加坡、 美国、其他地区的收入占比分别是 26.9%、24.3%、20.4%、28.4%，近年来 美国和其他地区收入占比提升明显。

25 年前三季度，海螺 AI 收入由 24 年同期的 235 万美元大幅提升至 1746 万 美元，同比实现数倍增长。同时收入占公司整体比重由 7.7%快速提升至 32.6%，成为当前核心增长引擎之一。Talkie/星野收入保持稳健增长态势， 24 年收入达 1946 万美元，25 年前三季度进一步提升至 1874 万美元，同比 增长 39%。

1.2.2. 付费用户与开发者生态同步扩张，平台飞轮效应初步显现

公司的 AI 原生产品矩阵已吸引庞大的用户规模群体，25 年前三季度，平 均 MAU 达到 2762 万。其中，MiniMax、海螺 AI、MiniMax 语音、Talkie/ 星野的平均 MAU 分别为 143/565/49/2005 万。开放平台的平均 MAU 为 1.6 万。MAU 的增长主要得益于 Talkie/星野的良好用户体验和口碑，以及 24Q3 发布的视觉生成平台海螺 AI。 付费用户数实现快速增长，25 年前三季度，AI 原生产品和开放平台的付费 用户数分别为 177 万、0.25 万。其中，MiniMax、海螺 AI、MiniMax 语音、 Talkie/星野的付费用户数分别为 1 万、31 万、6 万、139 万。 AI 原生产品的付费能力增强。从每位付费用户的平均支出来看，AI 原生产 品的单用户平均支出从 23 年的 6 美元提升到 25 年前三季度的 15 美元。细 分来看，25 年前三季度，MiniMax、海螺 AI、MiniMax 语音、Talkie/星野 的单用户平均支出分别为 73、56、18、5 美元。开放平台的单用户平均支持 有所下滑，从 23 年的 2.7 万美元下滑至 25 年前三季度的 0.6 万美元。

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