华润万象生活（1209.HK）研究报告：商业管理行业领导者.pdf

华润万象生活（1209.HK）研究报告：商业管理行业领导者。公司是商业与住宅物业管理服务龙头企业，控股股东实力雄厚。华润 万象生活是华润置地的物业商业管理轻资产平台，公司背靠华润集团 强大的资源，拥有经验丰富的管理团队，是中国领先的物业管理及商 业运营服务提供商。近年来公司营收利润均保持高增速，根据公司年 报，2022年公司核心净利润同比增长31%，未来在品牌力提升加持 下，规模有望持续扩张。

商管业务收入逆市增长，巩固行业领导者地位。在行业低迷的背景 下，公司旗下商业零售额全年同比增长6.3%，达1264亿元；在营项目 数量增至86个，面积达到920万平方米。2022年商管板块收入同比提 升18.2%至42.14亿元，毛利率同比增加2.1个百分点至50.7%。年内新 开业3个重奢购物中心，商业规模扩张及运营质量提升表现优于市 场。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,875 12,016 15,373 20,384 27,172 27,171 19,058 56 240 2,627 -81 增长率（%） 30.93 35.39 27.93 32.60 33.30 EBITDA（百万元） 2,534 3,228 4,086 5,182 6,416 净利润（百万元） 1,725 2,206 2,467 3,287 4,213 增长率（%） 110.95 27.90 11.84 33.23 28.15 EPS（元/股） 0.76 0.97 1.08 1.44 1.85 市盈率（P/E） 46.31 36.21 32.38 24.30 18.96 市净率（P/B） 5.75 5.59 5.13 4.62 4.10 EV/EBITDA -4.83 -3.55 5.07 9.99 12.75 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 06 月 01 日收盘价

物管业务市场拓展能力提升，管理规模跻身行业第一梯队。公司致力 于打造高质量物管品牌，客户满意度优于行业。良好品牌力帮助公司 市场拓展能力提升迅速；公司逆市并购，全渠道全业态市场化拓展能 力凸显。2022年年内净新增第三方合约面积1.43亿平方米，同比增长 297.4%，第三方合约面积及在管面积占比均突破50%。