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海外科技行业：MiniMax招股书梳理，从模型能力到完整商业闭环的关键跨越。通用大模型行业快速增长，MiniMax 稳居第一梯队。大模型技术的 通用性决定了其应用空间具备显著的横向扩展能力，覆盖生产力、 娱乐、视觉生成、音频生成及通用 B 端服务等多元赛道。全球大模 型市场的商业化路径主要分为基于模型的收入与基于部署的收入两 类，其中前者以终端应用与 MaaS 为核心。按 2024 年全球基于模型 的收入计，MiniMax 排名第十（在 pureplay 大模型技术公司中排名 第四），市占率为 0.3%。

全球大模型市场仍处于商业化早期，但增长斜率陡峭。市场规模预 计由 2024 年的 107 亿美元快速增长至 2029 年的 2065 亿美元， CAGR 达 80.7%。其中，大模型应用市场（如对话、内容生成、视 频与音频生成等）预计由 2024 年的 71 亿美元增长至 2029 年的 1515 亿美元，CAGR 达 84.3%；大模型 MaaS 市场预计由 36 亿美元增长 至 550 亿美元，CAGR 达 72.7%，成为企业级需求的重要承载形态。

多模态大模型一体化布局，构建“模型×平台×应用”的商业化闭环”。 MiniMax 属于少数成立即专注全模态模型研发的大模型公司之一， 由闫俊杰博士带队的创始团队年轻化，在大模型基础研究、工程化 落地与产品迭代方面具备长期积累。MiniMax 构建了覆盖文本、视 觉与音频的全模态模型体系，并在此基础上形成两类产品形态：AI 原生产品（包括 MiniMax、海螺 AI、MiniMax 语音、Talkie/星野） 与面向企业及开发者的开放平台。公司以 MiniMax M2、Hailuo-02 及 Speech-02 为核心的自研大模型组合，已具备长上下文处理能力， 可理解、生成并融合多种模态内容，用于支撑不同应用场景下的产 品与服务。

用户生态快速扩张，商业化进程加速。25 年前三季度，AI 原生产品 平均 MAU 达 2762 万。其中，MiniMax、海螺 AI、MiniMax 语音、 Talkie/星野的平均 MAU 分别为 143/565/49/2005 万。开放平台的平 均 MAU 为 1.6 万。付费用户数快速增长，AI 原生产品和开放平台 的付费用户数分别为 177 万、0.25 万。收入规模快速扩张，公司 21 年成立，25 年前三季度收入达 5344 万美元，其中国际市场收入占 比达 73.1%。按收入来源看，AI 原生产品、开放平台及其他基于 AI 的企业服务的收入占比分别为 71.1%、28.9%，毛利率分别为 4.7%、 69.4%，毛利占比分别为 14.2%、85.8%。公司资本利用效率突出， 22 年至 25 年前三季度融资活动所得现金流量净额为 15.4 亿元。截 止 25Q3，账面现金及流动金融资产合计为 10.3 亿美元。25 年前三 季度，剔除股份支付费用和金融负债公允价值亏损影响后的经调整 净亏损为 1.9 亿美元。大模型的初始研发及训练大约需要 2-3 年， 随着模型与产品产生大规模商业价值，公司盈利能力有望改善。