2025年计算机行业2026年投资策略报告：AI时代，解码“算_存_用”投资三角新叙事

复盘：2025年度行情回顾

DeepSeek、大厂资本开支超预期推动年内计算机两轮上涨，行业短期受市场风险偏好影响较大。截至2025年12月22日，申万计算机指数上涨15.11%，跑输沪深300指数2.09pct，在申万一级31个行业中位列第16位。农历春节后，受Deepseek利好情绪推动，计算机指数在云计算、AI应用板块拉动下上涨。此后，受主题投资情绪回落加之临近财报季市场避险情绪抬升，行业回调明显。年报与一季报披露后，阿里巴巴、腾讯等国内大厂资本开支超市场预期，带动市场风险偏好回升，计算机行业稳步上涨。6月中下旬，受中美关税战影响，市场风险偏好快速下行，风险资产受流动性影响被抛售，计算机行业随市场快速调整。关税战后，受益于流动性提升及海外/国产算力利好催化，计算机行业随市场上涨，后于中报季期间有所回调。10月以来，中美关系波折反复，美联储降息路径不明晰，市场流动性收缩，且计算机板块位于年内较高位，市场避险情绪叠加获利盘出清共同作用下，计算机板块持续震荡回调。

收入端：我们按申万一级行业划分，选取申万计算机行业A股上市公司（剔除ST股）作为样本进行分析，2025年前三季度，计算机行业上市公司总营收达9353.75亿元，同比增长8.1%；单季度来看，2025Q3单季计算机行业上市公司总营收达3245.89亿元，同比增长5.32%。计算机行业收入端总体保持平稳增长。利润端：2025年前三季度，计算机行业上市公司归母净利润合计值达232.18亿元，同比增长27.26%，为近四年来三季度归母净利润首次同比正增长；2025Q3单季度，计算机行业上市公司实现归母净利润合计值达103.45亿元，同比增长24.26%，近五年来单季度归母净利润首次出现同比正增长。

2025年前三季度，计算机行业上市公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为7.2%、4.75%、0.11%、8.65%；同比皆有所下降，费用管控情况良好。计算机行业预收账款+合同负债1589.12亿元，同比+34.69%；应收账款+合同资产合计值达4239.8亿元，同比-2.36%。反映出计算机行业下游需求改善，行业备货较为积极。

整体来看，2025年前三季度计算机行业收入端稳定增长、利润端出现复苏拐点，行业向好发展。从细分板块来看，AI产业整体业绩表现优于行业。

AI算力：国产替代空间广阔

从数据来看，北美四大云厂商在2025年第三季度的资本开支呈现出强劲的增长态势。微软、Meta、谷歌和亚马逊的资本开支同比增幅均在60%以上，其中Meta最新资本开支同比增幅高达111%。海外云厂投资主要集中于人工智能芯片、数据中心、服务器和网络基础设施。且四大云厂一致预计2026年的投入规模将进一步显著扩大，显示出对AI等前沿技术持续扩张的坚定信心。

与此同时，中国主要的科技企业同样在加大资本投入。其中，阿里巴巴、腾讯和百度在2025年Q1-Q3的资本开支规模同比分别大幅增长132.46%、48.24%、74.49%。国内科技企业持续的投入态势与北美云厂商相呼应，共同指向全球科技行业在云计算和人工智能基础设施领域正在进行一场高强度的“军备竞赛”。

我们认为，当前全球科技巨头的资本开支正处于一个高强度、高增长的周期，并且普遍预期这一轮针对AI等核心技术的投资热潮在未来几年仍将持续。

中国智算规模的快速扩张，主要受到国家战略导向、市场需求爆发、技术自主突破及产业竞争升级四重因素的共同驱动。在政策层面，“新基建”、“东数西算”工程及人工智能发展规划等顶层设计，为智算中心建设提供了明确方向与资源支持。在市场需求侧，数字经济的深化与大模型应用的爆发，催生了来自企业、科研及公共服务领域对智能算力的海量需求。同时，国产AI芯片的进步与生态成熟，降低了技术依赖，提升了供给能力。此外，全球科技竞争加剧，特别是中美在AI领域的角力，也进一步强化了发展自主可控算力基础设施的紧迫性，共同推动了中国智算建设进入高速发展期。根据IDC预测，到2028年，预计中国智能算力规模将达到2,781.9EFLOPS。2023-2028年期间，中国智能算力规模的五年年复合增长率预计达到46.2%。同时，全球生成式人工智能服务器占比将从2025年的29.6%提升至2028年的37.7%。

美国科技封锁为国产芯片发展提供窗口期。近年来，美国不断收紧对华半导体领域出口管制措施，逐步从硬件断供过渡到生态扼杀。在外部压力与内部需求的双重驱动下，国产芯片产业正加速从“可用”向“好用”迈进，并逐步构建多元异构的算力供应链体系。 

据IDC数据，2025年上半年国产加速芯片占比显著上升。2024年上半年，中国加速芯片市场规模超90万张，其中本土品牌占比约20%；到2025年上半年，规模已突破190万张，本土品牌份额提升至35%，在加速卡入口受限之后，由于国内对AI算力的持续需求中国本土品牌加速卡的市场份额存在一定程度的增长。同时，受益于政策支持力度加大，非GPU加速芯片占比显著增长至30%，增长速度远超GPU，反映出国产芯片技术路径的多元化与自主生态的持续壮大。

AI存力：开启上行周期

存储芯片市场长期遵循典型的周期性规律，其完整周期通常为3-4年。从美光、SK海力士等存储芯片巨头的表现来看，二者股价与存货水平整体呈反向波动——库存高企往往伴随价格承压与股价低迷，反之亦然，充分体现了存储芯片行业“供需决定价格，价格传导至业绩与股价”的周期特征。

然而，这一轮周期在2024年后出现了显著变化。原本市场预期在2024年进入下行阶段，却在人工智能应用爆发带来的高需求与头部厂商主动产能控制的共同作用下，供需关系提前收紧，推动存储芯片价格在2025年上半年意外反弹。这一变化打破了以往单纯依靠产能调节的周期节奏，凸显出新兴AI需求已成为影响存储市场动态的关键变量，也使本轮周期在价格走势与时间跨度上呈现出与以往不同的结构性特征。

本轮涨价的主线主要为企业级存储，AI 服务器催生大量存储需求。从需求结构来看，AI服务器对存储容量的要求显著高于传统服务器。目前单台AI服务器的平均存储配置已达1.7TB，而普通服务器仅为0.5TB，二者相差数倍。直接推动了高带宽内存（HBM）、DDR5内存及企业级固态硬盘（SSD）等高性能存储产品的供需缺口持续扩大。

为应对市场变化，三星、SK海力士等主要存储制造商正将产能加速转向DDR5、HBM等高附加值产品。然而，HBM等高端存储的产能扩张速度仍滞后于快速增长的AI需求，导致供应持续紧张。

与此同时，由于产能向高端产品倾斜，DDR4等成熟存储产品的供给逐步收缩。然而，当前大量存量服务器及新部署的服务器仍广泛依赖稳定成熟的DDR4内存，供需失衡推动其价格大幅上涨。2025年内，市场出现DDR价格“倒挂”现象：即 DDR4 作为前一代产品，价格远高于DDR5。截至12月24日，DDR416GB（2G×8）价格从2025年初的3.19美元飙升至59.5美元，是DDR5 16GB（2G×8）价格的1.22倍。

AI应用：Agent持续精彩

时隔十年，“人工智能+”接力“互联网+”。2015年7月4日，国务院印发《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》，成为支撑“互联网+”蓬勃发展的顶层设计文件。十年后（2025年8月26日），国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》（下称《意见》）。关于人工智能的顶层设计文件出台，有望再次顺应时代发展的浪潮，引导人工智能技术加速赋能千行百业。关于智能体，《意见》中提出了两个总体目标和关键时间点：到2027年，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%；到2030年，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%。其次，《意见》提到了在软件、信息、金融、商务、法律、交通、物流、商贸等领域，推动新一代智能终端、智能体等广泛应用。以及，提到培育人工智能应用服务商，发展“模型即服务”、“智能体即服务”等商业模式。与“互联网+”相比，“人工智能+”总体目标更具体、可量化。

模型持续领先，开源推动行业共同进步。DeepSeek R1后，国产开源大模型形成的优势持续。2025年7月18日，据国际权威大模型排行榜LMArena，Kimi K2接棒DeepSeek-R1-0528，成为全球排名第一的开源模型，大模型总榜全球第5名。截至10月27日，全球排名前10的模型中，国产模型占三席，分别为qwen3-max-preview、glm-4.6、qwen3-max-2025-09-23。国产AI 在全球竞争中不断取得新突破，开源生态日渐繁荣，中国开源模型在全球影响力上持续提升。我们认为，中国 AI企业正凭借底层技术创新在国际竞争中崛起。

国产算力+国产大模型适配加速，国内AI产业闭环正在形成。DeepSeek-V3.1宣布为下一代国产卡设计、阶跃星辰Step-3在基模方面持续创新，基于国产卡推理效率大幅领先。为国产AI智能体发展奠定自主可控基础。

DeepSeek：DeepSeek于2025年9月22日更新了V3.1-Terminus 版本大模型（基于DeepSeek-V3.1版本的更新），重点提高了Agent能力，进一步优化了编程智能体和搜索智能体的能力。此后，Deepseek于2025年12月1日更新了V3.2版本大模型，其核心亮点在于智能体能力的系统性突破。DeepSeek-V3.2 模型在智能体评测中达到了当前开源模型的最高水平，大幅缩小了开源模型与闭源模型的差距。我们认为国产模型的Agent能力将延续加速迭代的趋势，将有效提高Agent的可用性，对于复杂任务的完成度，扩大使用场景。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）