2025年建筑材料行业：基建地产继续承压，等待政策加力

基建地产继续承压，等待政策加力

国家统计局公布2025年1-11月部分宏观和水泥玻璃行业数据： 11月基建和地产投资均延续下滑趋势。11月固定资产投资当月同比-2.6%，前值 -1.7%；其中地产/狭义基建/广义基建投资单月同比分别为-30.3%/-9.7%/-11.9%，增 速环比分别-7.3/-0.8/+0.2pct。地产投资降幅有所扩大，基建则变化不大，今年四季 度初下达5000亿政策性金融工具，对应项目总投资约7万亿元，将来或有部分项目落 于制造业、部分项目落于基建，目前基建数据中尚没有看到影响特征，可能是因为 开工淡季，明年一季度待继续观测。 11月地产增速继续低位徘徊。2025年1-11月房地产开发投资/新开工面积/销售面积/ 竣工面积分别同比-15.9%/-20.5%/-7.8%/-18.0%，增速环比-1.2/-0.7/-7.8/-18.0pct； 11月单月开发投资/新开工面积/销售面积/竣工面积分别同比-30.3%/-27.6%/ -17.3%/-25.5%，增速环比-7.3/+1.9/+1.5/+2.7pct，地产相关指标低位徘徊。

从地产成交高频数据来看，12月新房与二手房成交同比走弱。据Wind、克而瑞，截 至2025/12/16，（1）新房成交，46城新房成交面积：24年同比-22.1%，25年累计同 比-15.7%，25年1-11月同比-14.4%，12月前16天同比-36.4%，最近一周同比-40.5%。 Wind统计30大中城市商品房新房成交面积：24年累计同比-22.7%，25年累计同比 -12.5%，25年1-11月同比-11.1%，12月前19天同比-28.5%，最近一周同比-27.2%。 （2）二手房成交，11城二手房成交面积：24年同比+14.7%，25年累计同比+3.4%， 25年1-11月同比+5.9%，12月前16天同比-29.5%，最近一周同比-25.5%；80城中介二手房认购套数：25年累计同比24年+11.6%/同比23年+46.1%，25年1-11月同比 +13.3%，12月前16天同比-16.5%，最近一周环比+0.6%，最近一周同比-9.8%。70 城二手房中介来访：25年累计同比+13.4%，25年1-11月同比+14.6%，12月前16天 同比-6.7%，最近一周环比-3.8%，最近一周同比-1.2%。

（一）消费建材：行业景气继续下行，龙头公司收入和利润率先修复

收入端：行业景气继续下行，Q3消费建材龙头公司收入增速环比改善。25Q1-3消费 建材行业（采用上市公司加总计算，下同）收入同比-4.2%，25Q1/Q2/Q3分别同比 -5.2%/-6.2%/-1.2%。从下游房地产需求来看，25Q1/Q2/Q3房地产新开工面积分别 同比-24%/-16%/-17%，销售面积分别同比-3%/-5%/-11%、竣工面积分别同比-14%/ -16%/-17%，3季度地产需求继续双位数下滑、销售降幅环比扩大，尽管消费建材行 业收入端继续承压，但上市公司收入降幅环比明显收窄，28个样本公司中有21个公 司Q3收入增速环比改善，部分原因来自去年同期低基数，但龙头公司收入端先于行 业改善，也体现出较强的经营韧性，上市公司收入增速显著好于行业需求增速、龙 头公司增速好于其他企业，份额继续提升。 利润端：行业毛利率/费用率/减值基本同比企稳，净利率底部徘徊。2025年前三季度 消费建材行业扣非净利润同比-19%，25Q1/Q2/Q3分别同比-12%/-27%/-9%，利润 降幅大于收入降幅，行业毛利率/费用率/减值基本同比企稳，净利率底部徘徊。

（二）水泥：本周全国水泥市场价格环比回落 0.2%

水泥：本周全国水泥市场价格环比回落0.2%。本周价格上涨区域主要是广东和陕西， 幅度10-20元/吨；价格回落地区为山西、江苏和江西，幅度10-25元/吨。十二月中旬， 受大范围大气污染预警影响，多地区水泥需求继续减弱，全国重点地区水泥企业平 均出货率约为42%，环比下滑约1.7个百分点。价格方面，部分地区前期涨价有所松 动，导致整体价格出现下行，预计后期将继续维持震荡调整走势。据数字水泥网，截 至2025年12月19日，（1）价格：全国水泥含税终端均价354元/吨，环比-0.83元/吨， 同比-66.50元/吨；全国水泥出厂均价269元/吨，环比持平，同比-66.08元/吨；（2） 库存：全国水泥库容比62.31%，环比-2.50pct，同比-0.25pct。（3）出货率：全国 水泥出货率42.20%，环比-1.67pct，同比-2.20pct。（4）开工率：全国水泥开工率 35.07%，环比-1.95pct，同比+1.97pct。（5）成本：动力末煤价格716元/吨，环比 -6.28%，同比-7.13%。（6）盈利：水泥煤炭价格差261元/吨，环比+2.12%，同比 -18.53%。

2024年水泥盈利见底后，2025年整体底部震荡、但好于2024年。季度来看，25Q1 水泥行业盈利维持在较好水平，25Q2-Q3价格持续下跌（需求降幅环比扩大，错峰 生产执行情况欠佳），25Q4各区域尝试通过错峰减产涨价，但考虑到今年上半年盈 利较好，企业推涨动力不及去年同期，当前水泥煤炭价格差也低于去年同期。年度 来看，2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长（上半年同比大幅增长， 下半年同比小幅下滑）；24-25年为水泥需求持续下滑、供给端未有明显出清的阶段， 行业盈利维持底部震：盈利向下有底（依靠企业错峰自律稳住下限）、向上弹性有限 （行业产能利用率只有50%），未来水泥盈利改善需要供需两端破局。量价利来看， 2025年1-10月水泥需求同比-6.7%，地产新开工同比-19.8%，狭义基建投资同比-0.1% （7-10月连续三个月下滑），截至11月30日，全国水泥均价355元/吨、同比-70元/吨， 动力煤价格803元/吨、同比-1%，水泥煤炭价格差250元/吨、同比-22%。 水泥估值处于底部区域。据Wind，截至2025年12月19日，SW水泥行业PE（TTM， 整体法）估值14.83x，PB（MRQ，整体法）估值0.72x，处于历史底部区域。

（三）玻璃：浮法玻璃供需存压；光伏玻璃部分价格承压下滑

浮法玻璃：供需存压，价格低位运行。据卓创资讯，截至2025年12月18日，（1）价 格：国内浮法玻璃均价1148元/吨，环比-0.8%，同比去年-18.3%。（2）库存：重点 监测省份生产企业库存总量5495万重量箱，较上周四库存减少47万重量箱，减幅 0.85%，库存天数28.94天，较上周四库存减少0.14天。本周重点监测省份产量 1217.96万重量箱，消费量1264.96万重量箱，产销率103.86%。（3）供给：全国浮 法玻璃生产线共计265条，在产217条，日熔量共计155105吨，较上周持平，当前行 业产能利用率84.10%，月内部分产线仍有停产/冷修计划。周内产线改产1条，暂无 点火、冷修线。（4）需求：本周浮法玻璃市场需求变化有限，中下游刚需采购为主， 交投氛围表现一般。

光伏玻璃：需求转弱，部分价格承压下滑。据卓创资讯，截至2025年12月18日，（1） 价格：2.0mm镀膜面板主流订单价格11.71元/平方米左右，环比-1.2%；3.2mm镀膜 主流订单价格18.56元/平方米左右，环比-4.5%。（2）库存：样本库存天数约35.92 天，环比增加8.65%，较上周增幅扩大2.24个百分点。（3）供给：全国光伏玻璃在 产生产线共计402条，日熔量合计87940吨/日，环比持平，较上周暂无变动；同比下 降7.32%，较上周暂无变动。周内暂无产线变动。（4）需求：近期国内外终端需求 低迷，下游组件企业开工率持续下降。多数采购谨慎，订单跟进量零星。

（四）玻纤碳基复材：粗纱市场价格暂稳延续，电子纱供需仍趋紧

玻纤：粗纱市场价格暂稳延续，电子纱供需仍趋紧。据卓创资讯，截至2025年12月 18日，（1）无碱粗纱市场：本周国内无碱粗纱市场价格延续稳定走势，各池窑厂价 格暂稳，中下游提货存一定分化。国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在 3250-3700元/吨不等，成交价格较上周持平，全国企业报价均价在3535.25元/吨，主 流含税送到，较上一周均价持平，同比缩减5.22%，同比涨幅亦持平。（2）电子纱 市场：本周电子纱市场主流产品G75报价暂稳，个别厂高端产品价格小幅提涨。近期 来看，整体电子纱市场行情表现良好，传统G75电子纱及7628电子布价格落实推进 较好，月签合同下，传统市场价格短期或暂稳。但后期看，高端产品价格仍存进一步 提涨预期，需求缺口仍较明显，下游CCL企业订单较充足，货紧价扬可能性仍存，关 注下周具体涨幅。本周电子纱G75主流报价9200-9500元/吨不等，较上一周均价基 本持平；7628电子布报价涨至4.2-4.65元/米不等，成交按量可谈。

2025年玻纤结构性复价，高端电子布供应持续偏紧，粗纱和电子布的业绩均处于改 善通道。（1）粗纱：粗纱结构性涨价以风电纱、热塑纱为主，为需求高景气驱动下 的供需优化。年初以来风电纱、热塑纱长协新价逐步落地，2月下旬开始执行新价， 热塑短切纱涨幅200-300元/吨，热塑长纤涨幅约200元/吨；风电纱涨幅预计5%-10%， Q1风电纱新价落地较晚，部分盈利弹性在Q2体现，Q1/Q2企业粗纱吨净利逐季改善； 受7、8月份淡季的影响，Q3产品均价环比小幅下降，据卓创资讯，2400tex缠绕直接 纱25Q1/Q2/Q3均价分别为3750/3728/3561元/吨，同比+23.2%/+2.8%/-3.3%，Q3环 比-4.5%；9月初玻纤行业发布“反内卷”倡议，部分二线玻纤企业陆续发布复价函， 上调直接纱、板材纱、短切毡专用纱等产品5%-10%价格，10月30日一线玻纤龙头 企业发布复价函，对粗纱、风电纱、热塑短切纱等主要产品进行复价，其中，中国巨 石风电和热塑短切产品复价5-10%，合股纱和普通直接纱复价100-200元/吨，标志着 玻纤行业反内卷初见成效，复价将带来行业盈利中枢提升。（2）电子纱/布：年初行 业亏损叠加下游CCL订单恢复背景下，电子纱/布宣布复价，据巨石销售、中国玻璃 纤维公众号，2月24日中国巨石、泰山玻纤、华源新材、四川玻纤等企业发布电子纱 /布涨价函，对细纱价格上调800元/吨，电子布价格上调0.3元/米。电子纱/布3月新价 基本落实；10月电子布价格上调0.2-0.3元/平。

玻纤实际产能投放好于预期，产能点火集中于上半年。（1）粗纱：产能点火集中于 上半年，下半年无产线变动预期，全年产能净增幅个位数。据卓创资讯，截至10月 底，今年玻纤行业点火58万吨（其中泰山玻纤1条15万吨、中国巨石九江2条20万吨、 内蒙古天皓1条15万吨、山东玻纤复产8万吨），冷修12万吨（中国巨石桐乡12万吨）， 三季度无产线变动，预计四季度巨石冷修18万吨、复产18万吨，全年净新增产能仅 46万吨（Q1-Q4分别净新增+21/+25/+0/+0），2025年末较2024年末粗纱在产产能 估计+8%（实际产能增幅或低于该水平）。（2）电子纱：电子纱产能相对稳定，高 性能低介电电子纱供给小幅增量。电子纱产能相对稳定，2025年年初至今林州光远 投产6条高性能电子纱（4条一代低介电，1条二代低介电，1条L-CTE）合计1.2万吨、 冷修1条电子纱3.6万吨，台嘉成都玻纤新点火1条电子纱4.5万吨，预计年底林州光远 和泰山玻纤各新增1条低介电电子纱合计0.3万吨产能，预计2025年电子纱净新增产 能2.4万吨。

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