2025年小金属及新材料行业2026年度投资策略（有色板块成长篇）：小金属供给收紧筑底，AI金属需求高增空间广

小金属25年总结：小金属涨幅大幅领先市场

小金属25年大幅跑赢市场，截至25年12月5日，小金属板块年度累计收益率达83.54%，跑赢申万有色金属指数（累计收益率82.05%），跑赢大 盘沪深300指数（累计收益率20%）。

小金属板块长期看涨的核心逻辑是什么？ ——AI 赋能未来，小金属产业迎百花齐放新机遇

数据中心是容纳计算机系统（包括服务器）以存储和管理数据的设施。随 着 AI 等计算密集型新技术的发展，数据中心的需求正不断上升。数据中 心需要大量能源与矿物资源（包括关键矿物）。

1）服务器主板与电路（橙色模块）：服务器主板连接服务器内的电气元 件，需铜等矿物 —— 这类矿物具备良好的导电性、耐腐蚀性，能高效传 输电力。涉及矿物：银（Ag）、金（Au）、铜（Cu）、锡（Sn）、钽 （Ta）、钯（Pd）、铂（Pt）。

2）半导体与微芯片（绿色模块）：微芯片与处理器是数据中心的 “大 脑”，其核心是半导体材料（如硅、锗）—— 这类材料能在特定条件下 导电，实现信息处理。涉及矿物：砷（As）、氟（F）、镓（Ga）、锗 （Ge）、铟（In）、钯（Pd）、铂（Pt）、硅（Si）、钽（Ta）。

3）散热片（蓝色模块）：散热片通过将热量从敏感电子元件转移出去， 防止服务器过热。此类部件需高度导热、耐用且耐腐蚀的金属（如铝、 铜）。涉及矿物：铝（Al）、铜（Cu）。

4）磁铁与数据存储（粉色模块）：专用磁性材料（如稀土等）用于硬盘 与固态硬盘，实现数据的存储与读取。涉及矿物：钡（Ba）、硼（B）、 稀土元素（REE）。

数据中心属于高耗能设施：除了建造所需的矿物，其运行也依赖能源资源。 2014-2024 年间，美国数据中心的电力需求预计增长 20%，其耗电量将 占美国总发电量的 12%。

稀土：稀土周期还未结束，26年继续看好稀土板块上涨

25年整体有色板块走势十分强势，稀土指数涨幅领先

复盘25年有色板块走势，整体有色板块走势十分强势，稀土指数涨幅领先。截至25年12月1日，稀土行业指数（8841089.WI）较去年年底（24 年12月31日）累计涨幅为96.4%，涨幅行业领先；贵金属指数（884239.WI）累计涨幅为92.24%；小金属指数（884239.WI）累计涨幅为 72.24%；工业金属指数（8841360.WI）累计涨幅为59.33%。

稀土商品价格走势强势，镨钕氧化物年累计涨幅达45.49%。25年稀土行业景气度居高，由基本面催化板块上涨，截至25年12月15日，上海:价格: 镨钕氧化物((Nd2O3+Pr6O11)/TREO≥75.0%)年累计涨幅为45.49%，截至25年12月12日，中国:出厂价:镨钕合金(PE≥99%,Nd/RE75- 80%,Pr/RE20-25%)年累计涨幅为41%。25年稀土行业在基本面驱动下，商品价格从年初39.78万元/吨稳步上涨至9月1日超60万元/吨，而后氧化 镨钕价格呈现震荡态势， 11月中受到出口政策调整，稀土价格再次强势。

25年稀土供给端国内指标预期收紧，叠加美国稀土金属矿4月后进口量明显下降，8月后降至0，供给端呈现较弱表现。短期来看，需求端并无明 显变化，长期看好机器人带来的需求显著上升。

相比上一轮稀土周期，本轮稀土行情仍有较大预期空间

复盘今年稀土标的走势，呈现龙头百花齐放态势。截至25年12月1日，北 方稀土累计涨幅124.18%，年度最高涨幅为172.05%；中国稀土累计涨幅 72.01%，年度最高涨幅119.47%；广晟有色累计涨幅101.26%，年度最高 涨幅167.66%；盛和资源累计涨幅108.66%，年度最高涨幅164.59%；金 力永磁累计涨幅94.63%，年度最高涨幅162.30%，正海磁材累计涨幅 24.61%，年度最高涨幅59.22%。

相较20-22年稀土周期，本轮稀土行情仍有较大预期空间，未来稀土行情预 期将逐步由供给收紧过渡到需求增长。对比20-22年，氧化镨钕期间最高涨 幅达296.69%，而本轮氧化镨钕价格最高涨幅仅59.39%，上一轮商品价格 最高涨幅为本轮价格的5倍；且我们反观本轮稀土行情为供给端驱动，而上 一轮20-22年稀土行情走出了一轮由需求驱动、供给约束共同推升的超级上 涨周期，氧化镨钕价格从 2020 年1月2日的 27.99 万元 / 吨涨至 2022 年12 月30日的71.16万元 / 吨，涨幅达154.19%。这一阶段供给端呈现国内配额 温和增长但海外供应受阻的特征，需求端则因新能源产业爆发实现跨越式 增长，供需错配成为价格上涨的核心逻辑。

稀土储量呈现稳定态势

2023-2024 年全球稀土矿产量呈温和增长态势。2023 年总产量约 37.60 万吨，2024 年增至 39 万吨；全球稀土总储量超 9000 万吨，资源分布 呈现明显区域集中特征。中国作为全球稀土生产核心，2023 年矿产量 25.50 万吨，2024 年进一步提升至 27 万吨，且以 4400 万吨的储量位居 全球前列，产量和储量均占据主导地位。美国、缅甸为全球主要稀土生产国，2024 年矿产量分别为 4.50 万吨、3.10 万吨，其中美国产量较 2023 年有所增长，缅甸则呈下降趋势；澳大利亚 2024 年产量 1.30 万吨，较 2023 年的 1.60 万吨有所回落，但其储量达 5700 万吨，位列全球 储量前列。巴西虽拥有 2100 万吨的丰富储量，但近两年产量极低，2023 年为 140 吨，2024 年降至 20 吨；尼日利亚、泰国 2024 年产量均实 现显著增长，分别达到 1.30 万吨；印度、俄罗斯、越南等国产量保持稳定，2024 年分别为 2900 吨、2500 吨、300 吨。此外，加拿大、格陵兰、 南非、坦桑尼亚等国家目前暂无稀土矿产量记录，但均拥有一定规模的储量，为全球稀土供给储备了潜在资源。

钨：供需错配，26年价格有望持续上涨

小金属：钨——供需错配，26年价格有望持续上涨

今年钨矿及仲钨酸铵价格显著上涨，主要受到政策因素及供需预期影响。

政策因素：2 月 4 日，商务部、海关总署联合发布钨品出口管控相关文件，此举直接引发国际市场钨价攀升。4—5 月，国际市场仲钨酸铵（APT， 钨品核心中间制品）价格较国内高出 4 万 —5 万元 / 吨，该价差为历史首次突破，此前国际与国内价格通常仅相差数千元或基本持平。受此价差 驱动，国内钨品价格同步上行。

本次政策并非全面禁止钨品出口，而是通过出口管控调节市场供给，这一举措充分印证了中国钨品在全球供应链中的核心地位与关键影响力 —— 仅出口管控政策的出台，便推动国际钨价出现大幅波动。值得关注的是，本轮钨价上涨逻辑呈现显著变化：政策发布初期，国内市场价格率先受 政策预期提振上行；随着国际价差持续拉大，价格传导机制发生逆转，国际市场价格开始主导国内市场价格走势，成为推动国内钨价进一步上涨 的核心因素。

供需预期：俄乌冲突持续发酵叠加欧洲多国加码国防建设计划，市场对钨金属未来消费需求的增长预期显著升温，这也成为从情绪层面支撑钨价 上行的重要因素。

钨：25年第一批国家指标增速降幅6.5%

全球钨资源供应格局中，中国的生产与出口占据主导地位。2024年，中国以外地区的钨精矿产量 虽实现预期增长，但占全球总产量的比重仍维持在 20% 左右，这一增量主要源于澳大利亚新增 的两处生产项目。朝鲜半岛区域内韩国的某钨资源开发项目已临近投产阶段；而中国以外的其他 相关项目，受宏观经济环境与行业活跃度的制约，仍处于资金筹措的待推进状态。

我国钨金属国内采用配额制度，整体来看，2020-2024 年指标小幅增长，管控趋严；2025 年配 额显著收缩，区域调整明确。

首批指标：2025 年 4 月下达的第一批开采总量控制指标为 5.8 万吨，较 2024 年首批减少 4000 吨，降幅 6.5%。区域分布：核心产区江西配额 2.13 万吨（同比减 2370 吨）、湖南 1.55 万吨 （持平），两省占全国总量 63.5%；云南、广东等省配额缩减，湖北、安徽等地指标归零。

政策导向：配额向资源利用效率高、绿色智能化矿山倾斜（如中钨高新柿竹园矿山），环保督查 导致部分产区开工率降至 35%，供应紧张加剧。

锑：供给格局偏脆弱，2026 年锑价或迎向上突破

小金属：锑——供给格局偏脆弱，2026 年锑价或迎向上突破

2022-2023 年：低位震荡，成本支撑价格。2022 年初至 2023 年末，锑价（以 99.65% 国产锑锭为例）维持在 5 万 - 8 万元 / 吨区间震荡。这一 阶段的核心特征是 “供给紧、需求弱”：国内锑矿因资源品位下降、环保限产导致供应收缩，但传统阻燃剂需求疲软，叠加光伏等新兴需求尚未 放量，价格受成本端支撑保持低位，未出现趋势性行情。

2024 年：供需反转，价格启动上行。2024 年锑价进入快速上涨周期：年初价格约 8 万元 / 吨，年内逐步攀升至 15 万元 / 吨左右，涨幅超 80%。 驱动逻辑包括：供给端：湖南主产区矿山停产、俄罗斯锑矿因地缘冲突减产，叠加 2024 年 9 月中国实施锑出口管制，全球供应缺口扩大；需求 端：光伏玻璃日熔量创新高，锑作为澄清剂的需求激增，军工领域需求同步升温。但 2024 年 9 月出口管制落地后，国内市场短期供应过剩，价 格出现阶段性回调，而海外因供应短缺，锑价涨幅远超国内，形成 “内跌外涨” 的分化格局。

2025 年锑价呈现 “冲高回落 + 高位震荡”。2025Q1-Q2：光伏抢装预期叠加进口矿成本高企，国内锑价快速冲高至 24 万元 / 吨（图表中 2025 年 2 月后价格陡峭上行）；2025Q3 至今：高价抑制下游刚需、出口走私打击导致外需收缩，价格回调至 15 万 - 18 万元 / 吨区间，但仍较 2024 年初上涨超 100%。全球对关键矿产的竞争加剧，锑的战略资源属性推动价格中枢较 2022 年抬升超 2 倍。整体来看，2022 年至今锑价完成了 “低位震荡→趋势上行→高位重估” 的转变，核心驱动是供给端的长期收缩与需求端的新兴扩容，当前价格已脱离传统周期波动，进入战略资源 价值主导的高景气区间。

锑：受资源枯竭、环保压力等因素影响，全球锑矿产量逐年下降

供给端：从储量端看，中国为全球第一大锑矿储量国与生产国。根据USGS显示，中国是全球锑矿储量最集中的国家，占比高达30%，是绝对的 储量主导者；其次是俄罗斯（15.52%）、玻利维亚（13.75%），两者合计占比接近 30%；美国、澳大利亚、墨西哥等国的储量占比相对分散，均 在 12% 以下；其余国家处于较低水平。整体来看，全球锑矿储量呈现 “中国高度集中、少数国家次主导、多数国家占比偏低” 的分布格局， 资源的区域集中度较高。当前受制于新矿山投产少、旧矿山产量下滑、环保政策趋严，预计锑精矿不会产生大的增量。随着制造业复苏，对于锑 精矿的需求将提升，锑精矿供应预计将偏紧。从产量端看，中国24年锑金属产量为6万吨，同比下滑3.69%。根据自然资源部显示，近十年来， 我国锑矿矿业权数量和面积均明显减少，2022年中国锑矿有效矿业权数量较 2013年减少了64%。其中，有效采矿权数量减少了60.5%，面积缩 减了58.8%；有效探矿权数量减少了66，面积缩减了 82.4%，2013—2022年，中国锑矿矿业权有效面积也呈整体减少。

锡：供给端扰动，锡价25年底加速上涨

小金属：锡——供给端扰动，锡价25年底加速上涨

2023 年：宽幅震荡，供需博弈主导行情。沪锡主力合约全年在 17.5 万 - 24 万元 / 吨区间宽幅震荡，1 月冲高至 23.7万元 / 吨，3 月回落至 17.8 万元 / 吨的全年低位，年末小幅回升。上半年，消费复苏预期推动锡价上行，但下游实际消费疲软导致锡锭累库，叠加海外加息压力，价格快速 回调；4 月缅甸佤邦发布 8 月禁矿令，市场炒作供应短缺预期，锡价再度拉升；8 月禁令落地后，禁矿前囤积的锡矿余量释放，叠加四季度消费 淡季，锡价再度回落；年末缅甸锡矿复产迟迟未落地，矿端紧缺预期升温，带动锡价小幅反弹。

2024 年：冲高回落，整体偏强运行。走势：沪锡价格从 24年1月2日21.1 万元 / 吨的低位冲高至24年5月29日28.2万元 / 吨，涨幅达 33.87%，下 半年震荡回落至24年8月6日 24.1万元 / 吨，全年涨幅收窄至16.21%。上半年，缅甸佤邦锡矿复产延迟、印尼锡出口审批放缓导致供应端紧张， 叠加半导体和光伏产业的需求复苏预期，推动锡价持续走高；下半年，美国经济衰退担忧引发宏观情绪转空，印尼锡出口量回升、非洲矿供应增 加缓解了矿端压力，且高锡价抑制下游采购需求，锡价随之震荡回调。

2025年：沪锡主力合约自 6 月启动上涨，创 2022 年 5 月以来新高，年内累计涨幅29.8%。供应端，缅甸佤邦锡矿复产进度远低于预期，出口量 下降，刚果金局势扰动进一步加剧锡矿短缺；需求端，半导体销售额增长、光伏异质结电池扩产拉动锡焊料需求，新兴领域消费增速超预期；宏 观层面，美联储降息预期升温，全球流动性宽松推动大宗商品价格上行，三重因素共振支撑锡价创阶段新高。

锡：全球锡储量呈缩减趋势

供给端：受近年锡矿勘查无突破、长期开采消耗影响，全球锡储量呈缩减趋势，中国降幅尤为显著。据美国地质调查局数据，2014—2024 年全 球锡矿储量从 480 万吨降至 420 万吨，减幅 12.5%；中国储量从 150 万吨降至 100 万吨，减幅 33.3%，全球占比从 31.3% 降至 23.91%。结合 中国地质调查局 2024 年评估数据，印尼 2023—2024 年锡储量为 56.6 万吨，据此测算中国锡矿全球占比已低于 23.8%。 

根据USGS2024年数据显示，中国是全球锡矿产量最多的国家，占比高达 23.35%，稳居首位；其次是印度尼西亚（16.92%）、缅甸 （11.51%）、秘鲁（10.49%），这四个国家合计占比超 60%，构成全球锡矿产量的主要支撑。

全国矿业权人勘查开采信息管理系统检索结果显示：2023—2024年中国无新增锡矿权，2022 年中国锡矿有效矿业权数量较 2013 年减少了 44.2%，其中，有效采矿权数量减少了32.5%，有效探矿权数量减少了 78.2%。

金属新材料梳理：永磁材料、高端铜合金

我们根据下游需求较具有潜力的新材料板块进行梳理，简单将新材料划分为五块：永磁材料、高端铜合金、软磁粉芯+芯片电感、MLCC金属粉 末、非晶合金。

金属及新材料热门话题——高端铜合金

高端铜合金：铜合金材料根据其性能、技术含量、应用需求等不同又可大致分为普通铜合金材料和特殊铜合金材料，特殊铜合金材料能兼顾多种 性能，如高导电同时维持高弹性，高弹性同时折弯变形良好，且满足高温、振动环境；甚至在高导电高强度时保持良好的切削加工性能。铜合金 材料作为现代工业产业的基础材料，应用领域广泛，涉及几乎所有的国民经济行业，我国铜产品消费量较大的行业主要有电力、家用电器、交通 运输、电子通讯和建筑等。

相关政策：16年12月，工信部、发改委、科技部、财政部联合发文，当前重点任务是突破重点应用领域急需的新材料；布局一批前沿新材料；强 化新材料产业协同创新体系建设；加快重点新材料初期市场培育；突破关键工艺与专用装备制约；完善新材料产业标准体系；实施“互联网+”新 材料行动；培育优势企业与人才团队；促进新材料产业特色集聚发展。18年国家统计局将高温合金、耐磨耐蚀铜合金、铁路贯通线用铜带（高性 能黄铜材料）纳入战略性新兴行业。22年发改委发布政策《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022年版)》，到2025年，通过实施 节能降碳技术改造，铜、铝、铅、锌等重点产品能效水平进一步提升。电解铝能效标杆水平以上产能比例达到30%，铜、铅、锌冶炼能效标杆水 平以上产能比例达到50%，4个行业能效基准水平以下产能基本清零，各行业节能降碳效果显著，绿色低碳发展能力大幅提高。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）