2025年电力设备行业2026年年度策略报告：电力焕新，双擎致远

一、电力设备行业估值高增，电网板块整体向好

根据申万分类行业 2025 年 1 月-12 月 16 日的表现，总体来看，2025 年初至 12 月 16 日， 申万电力设备指数上涨 36.67%，跑赢上证综合指数 22.56 个百分点。

电网设备板块复盘以及展望： （1）2024 年智能电网指数上涨 5.37%，跑赢部分指数，主要系行业内公司业绩增速稳健， 电网投资不断超预期，海外电网投资景气度向上，是全市场为数不多基本面持续向好的板 块，但从 24 年 9 月至今科技等弹性较大行业上涨明显，叠加前期回调幅度相对较小，因 此涨幅相对较小。 （2）2025 年上半年，智能电网指数上涨 17.22%，跑赢大部分指数，主要系国内电网投 资增加，海外 AIDC 带动电力设备整体向上。 （3）截至 2025 年 12 月 16 日，智能电网指数上涨 37.64%，上涨核心原因是北美算力用 电需求带动电力设备出海预期高增，叠加国内储能需求旺盛、新能源+电力市场化政策频 出带来电力设备需求增加。 （4）我们预计 2026 年全球电网投资力度将持续上升，电网出海预计在 26 年仍将维持其 高景气度，我国电网出海企业经过多年渠道布局，有望获得大量优质订单，进而推动业绩 快速增长。同时叠加国内电力市场化改革推进+能源结构变化（特高压建设+配网改造建 设+电力交易及管理服务），内外并举、双擎致远。

二、海外电网建设需求持续高增

2.1、全球电网投资加码，北美需求持续增长

全球电网投资加码，2025 年预计达到 4133 亿美元，较 2024 年+6.63%。区域结构来看 北美/欧洲/中国为主要增量极；拉美/中东/东南亚/南非等新兴市场进入“扩容+现代化”加速 期。 美国电网投资进入“老化替换+负荷扩张（AI/制造业回流）”双重驱动的高景气阶段。一方 面美国电网老旧程度高+新能源接入刺激下，网内市场仍处于高景气度状态；另一方面数 据中心带动的“网外（用电侧/园区侧）电力设施建设需求有望快速增长。 欧洲进入“系统性升级+跨境互联”大周期。欧盟《电网行动计划》至 2030 年新增投资 5840 亿欧元（其中配电网 4000 亿欧元、配网数字化 1700 亿欧元），2023 年投资约 600 亿美 元并持续提速。

出口持续景气，变压器、高压开关、绝缘子、电缆表现亮眼。根据海关总署统计，2025 年电力设备分产品出口情况表现强劲，其中变压器，高压开关，绝缘子，电缆均实现 30% 以上增长，体现出海外对于电网设备需求的迫切。

考虑到出口金额到确收仍有一定时间延迟，我们预计电网设备出口企业业绩高景气延续且 结构向一次设备（变压器/高压开关）集中，结合企业合同负债提升的运营信号，预计出 海电力设备公司的收入与业绩在未来若干季度将持续兑现。

海外巨头订单进一步积压，中国厂商出海机会持续。根据西门子 Q3 交流，2025 年 Q3 其新增订单达到 166 亿欧元，同比增加 65%，区域来看，欧洲与中东区域 8.6 亿欧元新 增订单，同比增长 44%，主要系波兰大型海上风电项目与电网建设需求增长，美国地区 70 亿欧元新增订单，同比增长 113%，主要系美国电网主干网建设需求与 AIDC 带动的燃 气轮机与网外电网建设需求增长，西门子在手订单进一步积压，相较于 24Q3 的 1200 亿 欧元上升达到 1360 亿欧元，同时公司的新增订单与收入的比值达到 1.7，较 24Q3 的 1.18 进一步上升，表现出在面对激增的需求面前，公司自身的产能不足，而这点我们认为有望 带给中国优秀的出海企业机会。不管是代工形式或是供应商形式，都提供了良好的发展机 会。

数据中心已成为推动电力需求增长的重要动力，全球 AI 算力高景气正驱动数据中心电力 需求进入指数级增长通道。随着人工智能的持续发展，对能源的需求也在不断攀升。据 IEA 预测，全球数据中心用电量将从 2023 年的 460 TWh 增至 2026 年的 1000 TWh 以上，三 年复合增速达 29%，其中 AI 相关负载占比将从 15%跃升至超 40%。到 2030 年，仅美国 数据中心用电量就可能达到 300–500 TWh/年，相当于当前全美居民用电的 1/3。 通常，数据中心选址于电网基础设施薄弱的大型场地。为这些区域提供所需电力，不仅需 要增加发电量，还必须扩展电网。然而，扩建电网的周期往往比建设数据中心本身还要长。 这给数据中心运营商带来巨大挑战，他们亟需高效、快速的能源解决方案。因此，越来越 多的数据中心选择自主投资、建设可靠的独立能源供应系统。 北美地区电力供应需求增长推动燃气发电装备需求，核心供应商排产周期延长。美国用电 需求增长，燃气发电需求更是持续上扬。由于燃气发电具备热效率高、启停快、建设周期 短、电力输出稳定、低成本、相对清洁等较多优势，短期看是北美数据中心供电短期最优解决方案。GE Vernova（通用电气能源业务板块）、西门子能源、三菱重工等全球燃气轮 机行业巨头均呈订单加速、产能紧张态势。2025 财年，西门子能源未交付订单量再创新 高，达 1380 亿欧元，公司上半年燃气轮机新订单中约六成来自数据中心；GE Vernova 去年新增燃气轮机订单 20.2GW，同比增长 112.6%，公司当前积压订单已排至 2028 年； 三菱重工则计划在未来两年内将燃机产能提高一倍。

全球燃气轮机订单积压，国内燃气轮机厂商或将受益。2024 年全球燃气轮机订单总量突 破 50GW，预计 2029 年达到 100GW。全球核心供应商产能有限，订单持续挤压下，国 内具备出海能力的燃气轮机厂商或将持续受益于全球燃气轮机景气度上行。东方电气自主 研发的 G50 燃机首批机组累计运行超 10000 小时，燃烧器技术达到国际领先水平，10 台 订单顺利落地，其中哈萨克斯坦项目近日已举行开工仪式，以中东、中亚海外项目实现国 产重型燃机“出海”零突破，构建“技术+服务+品牌”出海新模式。 面对如此迅猛的需求增长，传统电网规划难以匹配。为保障供电可靠性与交付节奏，头部 云厂商正大规模部署专属能源基础设施。BloombergNEF 预计，2025–2030 年全球数据 中心专用变电站及配套输电设施投资将达 850 亿美元，年均增速 21%，显著高于 IT 设备 投资增速。

在“区域投资锚定+海外供需缺口”双重驱动下，中国电力设备出口已形成以变压器、高压开 关为核心，绝缘子、电缆等配件的结构化主线：一方面，欧洲以至 2030 年的系统性电网 投资为锚，拉动变压器等一次设备的持续需求；美国作为全球最大变压器进口国，在老旧 替换与负荷（新能源/AIDC）扩张驱动下，呈现长期缺口与进口价格抬升；另一方面，中 东、东南亚、非洲与拉美在项目化扩容与新能源并网推进中，对油变/GIS/绝缘子/成套开 关的需求具备持续性。结合我国出口数据看，变压器与开关增速最高，绝缘子和电缆稳步 增长，已构成“设备组合出海”的优势方向，下一步应围绕高压等级、交付周期与本地化服 务能力，强化在欧美与新兴市场的结构性份额提升。 电表新标准带动国内价格回升，海外电表需求持续增长。国内侧，国家电网第三批计量设 备已首次全面按 2025 版新标准采招，价格有望上升。评标机制同步收紧（价格分权重与 基准价区间调整、极端低价被约束），为 2026 年“量稳价升”和盈利修复奠定基础；同时 新表在精度、环境适应与物联功能等二十余项核心指标全面升级，成本与价值量抬升叠加“从招标到交付约0.5—1年”的滞后效应，价格改善有望在2026年更集中体现在报表端， 行业龙头集中度提升的趋势也更明确。海外侧，虽 2025 年前三季度我国产品海关口径电 表出口同比下滑，主要系海外政策不确定与项目节奏延后所致，但需求韧性仍在、景气有 望延续至 2026 年，配合国内新标放量形成内外共振，支撑对 2026 年板块的配置建议。

三、电力市场化深化，对电网要求持续提高

3.1、电力市场化持续深化，电网投资持续增加

电力市场化建设节奏加快，新能源电量要求全部入市。2025 年 2 月 9 日，国家发展和改 革委员会发布了《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》 （发改价格〔2025〕136 号），要求新能源电量原则上全部进入市场化交易。国家发改委 和国家能源局于 2025 年 4 月发布《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》（发改办 体改〔2025〕394 号），要求全国范围内 2025 年底前基本实现电力现货市场全覆盖，其 中省间现货市场要实现发电企业参与省间现货购电。由于新能源发电波动较大，对电网数 字化、信息化及预警能力要求提高，且我国电力能源与用电负荷的地理错配问题较为明显， 省间现货市场的打通、新能源的全面入市将直接推动我国电网建设投资，尤其是特高压等 解决地域资源错配的基建方向的进一步加大。 分布式光伏设备标准提高推动配网改造升级。国家能源局于 2025 年 1 月 17 日发布的《分 布式光伏发电开发建设管理办法》中明确指出分布式光伏项目需满足“可观、可测、可调、 可控”要求。四可要求的提出，将对配电网承载力和调控能力带来新的挑战，提升配电网 改造需求。

2025 年电网投资继续高增长，2025 年 1-9 月投资额同比增长 9.9%。国家能源局发布的 全国电力工业统计数据显示，2024年全国电网工程建设投资6083亿元，同比增长15.3%； 2025 年 1-9 月，我国电网工程完成投资 4378 亿元，同比增长 9.9%，继续维持增长态势。

输电网投资占比逐年提高。从输、配电网投资结构来看，2014 年以来配电网投资占比超 过 50%，但是输电网投资占比自 2019 年后在逐年提高。2024 年我国电网投资中，输电网完成投资 2889 亿元，配电网完成投资 3194 亿元，输电网占比达 47.49%。

国网 2025 年电网投资主要用于优化主电网、补强配电网。国家电网公司 2024 社会责任 报告披露，承诺 2025 年电网投资将超 6500 亿元。新增投资将主要用于优化主电网、补 强配电网等方向。

3.2.1、特高压十五五进入“长周期+高景气”阶段

特高压进入“长周期+高景气”阶段，十五五期间有望形成“核准—招标—交付—投运”多轮 共振，核心受益环节为直流换流变压器、换流阀、高压开关与二次系统，订单与利润兑现 的确定性强。“十四五”滚动+“十五五”储备共同抬升建设上限，柔直渗透率上行与海上风电 远海化叠加，构成第二增长引擎，带来更高单线价值与更优竞争格局。直流侧 CR3 集中 度长期稳定、柔直关键器件（IGBT）价值占比高，头部厂商份额与盈利具备粘性。2026 年前后“国内主网+海风柔直+海外”三端放量共振，主网侧 α/β 兼具，板块弹性与确定性凸 显。

风光大基地外送需求接力，特高压建设显见长周期属性。第二批风光大基地项目总规模为 455GW，其中，“十四五”建设 200GW，外送 150GW，以 11GW 风光+4GW 火电对应一 条直流线路测算，对应 12-15 条直流线路，2023-2024 年已明确规划 9 条线如金上-湖北、 陕北-安徽以外，2025 年预计开工 7 条线（4 直 3 交），假设“十五五”规划中第二批风光大 基地新增外送需求 165GW，则特高压需求预计新增 14 条以上，即每年至少新增直流特高 压需求 3-4 条，加之 2023 年 8 月第三批风光大基地项目正式启动实施，尽管只有少量外 送需求，但仍对特高压建设带来增量影响，故长期来看，特高压建设显见可持续性与“长 周期属性”。根据产业调研，预计 25/26 年直流特高压核准 4/4 条，建设 5/5 条，投运 4/6 条，25/26 交流特高压核准 3/3 条，建设 3/3 条，投运 2/3 条。

3.2.2、海风深远海化带来柔直增量

海风深远海化加速柔直需求增长。为应对全球气候变化及推动能源转型，我国海上风电近 年来呈现出迅猛的发展趋势，其中深远海作为未来海上风电开发的主战场，其战略价值正 不断显现。随着我国深远海风电开发规模的扩大化，直流送出方案相较于交流输电方案在 长距离、大容量输电方面的优势将逐步凸显优势，这将加速柔直输电工程的配套建设，进 一步有利于特高压直流设备供应商加速交付。

3.2.3、特高压出海高景气，承建项目不断增加

全球能源领域“金名片”，特高压出海打造“新常态”。目前特高压在出海具备经济性和强 需求的双向驱动下，已带动中国技术、装备、工程走出去，成为能源领域“出海”的一张“金 名片”。尤其是国家电网联合国内产业链上下游企业，广泛参与国际能源市场竞争，打造“新 常态”，先后中标了巴西、巴基斯坦、沙特和智利等地的电力项目，为国内电力设备制造 企业打开了国际市场空间。这将带动相关产业的协同发展，并利好电力设备制造、工程建 设及技术服务等相关企业，实现业绩的快速增长。

IGCT 市占率有望提高，未来有望 IGBT 与 IGCT 双路线并进。在特高压/超高压直流输电 的换流阀环节，IGCT 具备更强的过流/过载能力与更优的动态输出特性，且在大电流水平 下具有成本优势，已通过“灵宝改造工程”等实证与“首台（套）重大技术装备”认定，随产 业化推进与项目储备释放，有望在 UHV/EHV 场景加速扩张；我们预计，IGBT 仍是柔直 主流路线伴随 IGBT 价格下探与项目密集核准，其份额短期仍具韧性。整体格局或呈现 “IGCT 在大容量/工程改造与混合方案中提升占比，IGBT 在柔直/成熟标段持续渗透”的双 路线并进格局。

3.3、配电网重点关注四大方向，26年有望开启加速应用场景

配电网关注四大方向领域。（1）基础承载力补足方向：夯实物理支撑，通过优化加强配电 网网架结构，合理配置布点容量，不断丰富配电网调节手段。（2）提升可观可测、可调可 控能力：对光伏发电的出力进行柔性与刚性控制，实现光伏消纳能力的协同优化，有效解 决台区反向重过载和就地消纳不平衡问题。（3）电网数字巡检：通过智能巡检机器人和无 人机进行实时监控，确保电网设备的安全和稳定。（4）跨域电力调度：在不同区域之间进 行电力资源的优化配置，提高系统的灵活性和稳定性。

3.4、新能源全面入市带来电力交易新机遇

电力现货市场是基于供需平衡形成价值信号的关键环节。2025 年 4 月，国家发展改革委 办公厅、国家能源局综合司印发《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》，对我国 电力市场建设进度做了明确要求。电力市场建设的持续推动，发电企业、售电公司等市场 参与主体对电力交易数据、平台和策略的要求也在持续提高。 新能源全面入市带来电力交易新机遇。2025 年 2 月 9 日，国家发展和改革委员会发布了 《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕 136 号），要求新能源电量原则上全部进入市场化交易。

我国电力市场化交易规模持续扩大助长电力市场交易服务需求。2024 年，全国各电力交 易中心累计组织完成市场交易电量达到 6.2 万亿千瓦时，占全社会用电量比重为 62.72%， 同比增长 9.03%。电力市场化交易电量规模的不断增长，将持续提升发电端和用电端对电 力市场交易服务的需求。

多省已正式运行现货市场年底将基本实现全覆盖。根据《全国统一电力市场发展规划蓝皮 书》，现货市场建设分为五个阶段：模拟试运行（含调电试运行）、结算试运行（整月以下）、 长周期结算试运行（整月及以上）、连续结算试运行、正式运行。截至 2025 年 9 月 20 日， 山西、广东、山东、甘肃、蒙西、湖北和浙江七省（区）现货市场转入正式运行，南方区 域电力市场和 13 省现货市场已经转入或即将转入连续结算试运行，另有 5 个省份开展长 周期结算试运行。

多省落地新能源入市新政，电力交易服务需求即将释放。136 号文出台后，各省密集跟进， 截至目前除广西、西藏两地外，其余各地均已出台 136 号文承接细则方案，其中 4 地已完 成机制电价竞价。展望未来，随着各省 136 号文细则全部出台、机制电价竞价规则完善， 新能源电力交易需求将快速释放，且因新能源电力入市后电力现货市场价格波动性将增加， 对各交易主体的交易能力要求将进一步提高，具备数据优势及交易经验优势的电力交易服 务提供方将有望快速放量抢占市场，并有望逐步扩大自身在电力交易服务上的优势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）