2025年纺织服装行业12月投资策略：10月服装社零同比增长6％，11月越南中国纺服出口持续承压

制造出口：11 月越南纺织品和鞋服出口高基数基础上小幅下滑，中国纺织品出口回正鞋服出口仍承压

中国台湾地区鞋服代工企业月度营收及指引一、产能与订单情况：2026 世界杯拉动，订单能见度延伸

1.志强：

产能情况：生产线接近满负荷；印尼新厂已于第4 季度投产；2025 年预计生产约 4000 万双鞋，2026 年目标上看 4400-4500 万双。

品牌订单：作为 Adidas 和 Nike 的主要供应商，产能已被全面预订；受益于2026 年世界杯，品牌客户下单已有双位数增长，订单能见度至2026年上半年。

2.儒鸿：

产能情况：计划投资 8000 万美元于印尼建设第三期新厂，预计2026年Q2动工，2027 年中贡献产能；目标将印尼自有产能占比从25%提升至40%-45%，以分散越南成本压力。

品牌订单：订单动能保持稳健，客户假期需求不弱；通过提高高毛利新产品线占比（目标 20%）来支撑平均售价提升。

3.聚阳：

产能情况：越南厂区产能占比约 36%-38%，印尼占比超40%；公司薪资高于当地平均水平，以维持招工顺畅。

品牌订单：订单能见度已达 2026 年 Q1 底，并已开始承接Q2 订单；客户对2026 年款式的下单态度比 2025 年更积极；已将2026 年东欧亚工资调涨成本纳入报价，预计 Q1 平均售价有个位数涨幅。

4.威宏：

产能情况：越南德御厂（生产 Nike 包袋）稼动率满载，计划提升自动化并可能扩产；在柬埔寨金边新建第二生产基地，预计2026 年Q2 试产，以分流泰国厂订单并利用成本优势。

品牌订单：运动事业群受运动风潮及新品开发带动，春夏款及高尔夫球袋订单动能延续；轻奢事业群持续获得美系品牌软壳行李箱订单；看好世界杯带动运动与旅游相关产品需求。

5.钰齐：

产能情况：持续优化全球产能配置，越南及印尼新厂区已于2025 年下半年陆续量产试作。

品牌订单：采取多品牌接单策略，客户超 50 家，前十大客户营收占比逾八成；随着关税形势明朗，品牌客户下单节奏已逐步回归常态。

6.广越：

产能情况：约旦厂成为战略核心，2025 年产能已增加50%，2026 年计划再扩增 30%；其出货比重预计将从 2025 年的 17%提升至2026 年的20%以上。

品牌订单：成功切入新客户 Alo Yoga 并已于 11 月出货，预计2026 年显著放量；其他国际品牌对约旦产能的需求也在快速增长；主要品牌客户下单稳健。

二、企业营收与展望：11 月表现整体向好，受世界杯带动，未来展望保持乐观。

1. 志强（6768）

11 月营收：16.68 亿新台币，同比减少 0.7%，以美元计为5356 万美元、同比增长 3.1%。

前 11 月营收：190.34 亿（年减 11.8%），已超越去年全年的184.4 亿元，并创历史新高。

展望： 第 4 季度有印尼新厂投产及明年世界杯出货加持，后市看好，预估全年营收应有双位数增长，续创历史新高； 明年世界杯将是志强主要增长动力，目前下单已有双位数增长，生产线接近满负荷，能见度已看到明年上半年，明年第1 季度起逐月进入出货高峰。

2. 聚阳（1477）

11 月营收：25.93 亿新台币，年增 0.48%，结束自今年7 月以来连续四个月的营收同比下滑，也是下半年以来首度单月年增率转正。

前 11 月营收：312.24 亿（年减 2.41%）。

展望： 全年营收要较去年成长仍具挑战，主要是受关税与汇率影响，若以出货量看，今年表现与去年大致持平； 近期出货主力已转至 2026 年款式，客户下单态度比2025 年更积极，目前订单能见度已达明年第一季底，并已开始承接第二季的订单；展望 2026 年，聚阳认为，随着客户回补库存、运动与休闲品类需求增加，以及世界杯等大型赛事带动的新增订单加持，公司对明年订单与营运量能维持正向与审慎乐观的态度。

3. 儒鸿（1476）

11 月营收：28.92 亿元（月减 5.9%，年增 1.54%），主要受越南连续台风影响物流与船期，造成部分订单递延至 12 月认列，影响金额约3.2 亿元导致营收未达到 30 亿元。

前 11 月营收：346.90 亿（年增 3.84%）。

展望： 在船期、汇率平稳的前提下，预计 12 月营收可重返30 亿元大关；对第四季及明年运营维持审慎乐观的看法，认为明年首季营收可望“淡季不淡”； 订单动能仍保持稳健，客户假期需求不弱，2026 年上半年营收表现可望与今年相当甚至略优，全年运营仍具成长基础。

4. 威宏-KY（8442）

11 月营收：7.22 亿元，月减 6.35%，与去年同期相当。

前 11 月营收：73.92 亿（年减 4.65%）。

展望： 随着 2026 年世界杯足球赛举办在即，预期将带动运动风气与跨境旅游热潮，有望为运动及轻奢事业群的订单提供稳健挹注，乐观看待营运规模持续成长； 柬埔寨 2 万平方米厂房预计最快明年第二季起陆续试产，目标在上半年通过客户验厂认证后放量生产； 展望未来，威宏维持审慎乐观态度。尽管旗下柬埔寨威保厂尚处于人力与产线转移的阵痛期，影响短期营运表现，但公司正持续导入系统化方案以提升生产效率，预期完成调节后即可恢复正常出货秩序并放量生产。

5. 钰齐-KY（9802）

11 月营收：14.12 亿元，月减 0.41%，年增 6.61%，创历年同期次高。

前 11 月营收：155.5 亿（年增 21.22%），已提前超越2024 年全年度的146.11亿元。

展望： 随着各国关税政策陆续明朗化，品牌客户的下单节奏已逐步回归常态，看好后续产销趋势将稳定增长； 印尼及越南新厂已于第三季按计划量产试做，第四季逐步增温，预计明年上半年开始放量，将为明年营运注入新成长动能。

6. 广越（4438）

11 月营收：13.6 亿元（年增 31.74%，创历年同期次高）。

前 11 月营收：181.7 亿（年增 18.46%，历年同期次高）。

展望： 第四季呈现“淡季不淡”态势，营收与营业利益率皆可望优于去年同期；新客户 Alo Yoga 首批订单已于 11 月由约旦厂出货，预期明年将显著放量，带动羽绒与非羽绒产品线同步成长；约旦厂已成为最具策略性的产能基地，预估约旦厂出货比重将由2025年的 17%提升至 2026 年突破 20%，将成为中长期成长的重要动能；展望 2026 年，公司既有主要品牌客户下单维持稳健，加上新客户进入放量期，整体成长动能有望延续。公司将持续推动效率改革，全年营业利益率有望挑战 2022 年疫情后的高点。

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