2025年软饮料行业2026年度策略报告：需求景气延续，关注新消费下的结构性机会

1.2025 年软饮料行业回顾

1.1 行情回顾

截至 2025 年 11 月 28 日，申万软饮料指数年初以来涨幅7.6%，相对上证指数/食品饮料指数超额收益分别为-8.4%/12.4%。估值层面，软饮料行业最新 PE-TTM（剔除负值）约 28.3 倍，位于近三年46%分位数，三季度以来板块估值水平回落。

1.2 行业层面：量增推动销额较好增长、品类表现分化

按照尼尔森数据，我国软饮料销售额近年保持中高个位数增长，量增为主、价基本持平，其中 MAT2503 销售额、销售量、单价分别同比增长7.4%、7.2%、0.2%；分月度看，25H1 软饮料全渠道销售额同比增速均为正，7月份开始转负且下滑趋势在 8、9 月有所扩大，主要受外卖大战及新兴渠道如会员店、零食集合店崛起（尼尔森数据尚未覆盖）影响。

细分品类看，马上赢数据显示仅运动饮料连续3 个季度保持较好增长，植物饮料 H1 销额双位数增长但价格略承压，即饮果汁个位数增长、单价上行，其他品类销售额则不同程度承压，Q3 全品类增长放缓或降幅扩大的趋势与尼尔森数据相照应。

2.2026 年展望：健康化、功能化主导的结构性繁荣，需求延续景气

2.1 宏观周期：积极价格信号已现，软饮料需求不惧环境扰动

2025 年 10 月 CPI 同比转正、PPI 同比跌幅持续收窄且环比实现年内首次上涨，积极价格信号已现但 PPI 转正时点及企业盈利企稳回升仍需要进一步观察。同时，2025 年下半年以来社零同比增速在高基数及补贴减弱影响下有所放缓，而中期维度考虑居民收入增速仍受资产价格拖累、消费意愿偏低及宏观环境弱复苏等影响，内需修复尚需一定时间。展望2026年，可关注供给端优化的经营拐点机会、新品类新渠道推动的消费结构性增长、提振消费政策催化的行业β机会。

疫后软饮料行业需求修复好于其他快消品，行业营收复合增速亦在食饮子板块中位居前列。尼尔森数据显示 2023-2024 年我国饮料品类销额同比增速分别为 6.6%、8.7%，高于整体快消品的-0.5%、2.8%；收入端看，2022-2024年申万饮料板块营收复合增速为 12.8%，位列食饮子板块增速第三，25Q1-3营收同比增速分别为 2.4%、17.8%、14.4%。饮料行业近年呈现出的需求更快修复、韧性更佳的主要影响因素如下：

1）新品类、新消费属性，无糖茶、功能饮料、中式养生水等快速增长体现出饮料饮用场景从传统的“消暑解渴”扩展到“运动补能、健康养生、情绪悦己、加班熬夜”等多个方面，满足消费者“水+营养+功能+情绪”多样化需求；

2）持续拓展下沉渠道，而餐饮渠道占比尚低。饮料销售渠道中食杂店占比约七成，零散化、人流密集的特性使其仍具备强大的销售潜力，消费者在小业态中对便捷补货的需求不断上升，饮料企业冰柜大战已成为常态；不同于白酒、调味品对于餐饮业的依赖性，中商产业研究院数据显示2024年软饮料销售的餐饮渠道占比约 13%，近年受餐饮业低迷影响更小。

2.2 品类周期：健康化、功能化结构性繁荣，心/质价比、性价比共存

复盘软饮料行业发展历史来看基本可以分为四个部分：1978-2003 年导入期：可口可乐进入中国开启软饮料市场，碳酸饮料较长时间内占据主导地位； 2003-2010 年高速成长期：中国经济快速发展带动居民消费水平同步提升，软饮料消费进入快速发展阶段； 2010-2015 年成熟期：受到金融危机影响后增速放缓，财政刺激对于软饮料消费提振后进入下行周期； 2015 至今分化成长：行业增速触底反弹后呈现高端化、无糖化、功能化等趋势，品类多元化带动行业持续增长。

从消费人群及消费需求角度看，软饮料品类的健康化、功能化及更具性价比的大包装将依然是行业的重要发展趋势，我国软饮料市场规模预计将维持稳健增长：

饮料在 Z 世代、千禧一代这两类关键消费群体的渗透率达到90%以上，二者具备消费能力强、注重悦己消费及自我投资消费的特征，形成对饮料的健康营养、功能、特殊饮食及情绪等方面的多元化需求；

居民收入仍受房地产市场调整的影响，对未来收入预期及消费信心有待进一步恢复，消费决策更偏理性消费、性价比/质价比，饮料大包装的百毫升更低价满足消费者划算心理，也逐渐成为分享、健身、办公等多场景首选。

2.3 成本周期：价格涨跌不一，预计成本红利延续

展望 2026 核心看白砂糖、PET 价格预计延续偏弱，瓦楞纸价格上涨具备支撑性，饮料行业或持续受益成本红利但边际影响减弱。

1）白砂糖国内 25/26 产季产量维持较高水平、全球主产区预计维持丰产，供需宽松下 2026 年国内糖价预计震荡偏弱；

2）2026 年原油供应存回升预期，供需仍偏累库，但OPEC+产量政策、地缘因素影响具有不确定性，整体油价展望偏弱，国内石化市场延续供强需弱格局，PET 价格预计持续低位运行；

3）瓦楞纸：自今年 8 月以来瓦楞纸价格涨幅明显，纸厂涨价积极，成本端废纸及能源价格为扰动项。本轮始于 2021 年的造纸产能扩张进入尾声，消费政策刺激下假设需求弱复苏，随着反内卷政策持续推进，2026年包装纸供需格局有望改善，价格上涨具备支撑性。

2.4 竞争格局：集中度提升+平台化，龙头扩大领先优势

2019 年以来龙头公司在营收抗风险性、成长性及利润率提升等方面表现好于区域性及细分品类公司，2019-2024 年二类公司营收CAGR分别为8.6%、-0.7%，归母净利润 CAGR 分别为 15.5%、4.6%，在饮料行业品类结构性增长、终端竞争加剧背景下，龙头公司优势进一步强化。

原因一：景气赛道如功能饮料、无糖茶等行业龙头公司市占率提升，包装水行业格局松动农夫市占率有望持续修复。

能量饮料：2017-2024 年我国能量饮料市场规模复合增速7.9%，同时东鹏能量饮料收入从 27.4 亿元增长至 133 亿元，年均复合增速25.4%，对应行业销额市占率从 11.2%提升至 31.2%，成为能量饮料品类红利最大受益者，东鹏持续、快速抢占市场份额的主要原因在于：国内能量饮料相对刚需属性利好品类长期主义者、极致性价比+首创PET瓶装成就强大产品力、网点快速扩张+终端精耕强化渠道掌控力。2025年能量饮料行业竞争加剧，各饮料企业围绕价格、容量、成分、功能细分等展开系列促销及推新活动，而东鹏特饮 25Q1-3 收入延续双位数增长，我们认为随着竞争白热化，未来具备品牌、产品、渠道等综合优势的龙头企业更能在行业多维竞争中胜出。

运动饮料：根据欧睿数据，运动饮料行业2024 年同比增速（14.37%）高于能量饮料（8.71%），且 2020 - 2024 年间CAGR高达16.18%，进入加速扩张阶段。此外，当下运动饮料行业头部格局未定，销量CR3约44.2%远低于日本 88.1%、美国 87.9%。行业品类教育初步完成，没有技术与口味壁垒情形下，东鹏补水啦凭借高性价比、网点优势正快速抢占市场。截至 25M4 电解质饮料行业前三市占率稳定、4-6名争夺激烈，元气森林份额近 50%、补水啦跃升至第二名并挤压元气、大冢份额。

包装水：2025 年行业价格战趋缓，农夫市占率维稳（绿水补贴收窄、费用转向红水并加大终端冰柜投入）、娃哈哈略有提升（消费者情绪、渠道变革、加大终端投入提升产品能见度）、怡宝份额下滑（行业竞争加剧），展望未来娃哈哈品牌问题或导致新一轮格局变动，农夫有望成为直接受益者。

无糖茶：截至 25M9，进入饮料销售旺季老牌无糖茶集团市占率进一步提升至 87.3%，其平均规格更大、百毫升均价持续下行，价格稳定性优于无糖茶挑战者，行业竞争加剧而龙头优势扩大。马上赢数据显示，虽然今年旺季无糖茶销额增速放缓但 6、7 月实现双位数增长，表明其凭借产品健康性能及促销活动更好抵御外卖补贴下的现制茶饮冲击。国内无糖茶快速渗透期已过但仍在景气期间，龙头凭借价格、口味、规格等创新，及渠道进一步下沉，有望持续高于行业增速发展。

原因二：龙头公司迈向平台化，赛道选择围绕需求景气、适配自身渠道特性、品类升级等趋势。东鹏核心竞争力在于性价比及下沉渠道，品牌力持续提升；农夫则践行长期主义，“天然、健康”理念深入人心，两大超百亿单品验证平台化能力。

东鹏饮料平台化背景及能力：1）品牌端，2023 年从“累了困了喝东鹏特饮”进一步提升至“为国争光，东鹏能量”的民族品牌定位，同时补水啦的成功将公司传统“累困”消费场景延伸至“汗点”，丰富品牌形象内涵、拓宽消费者心智联想；2）产品端，2023 年初步构建第一+第二发展曲线框架，2025 年全面实施 1+6 多品类策略，2026 年选定6 大品类为补水啦、果之茶、海岛椰、港式奶茶、上茶、大咖；3）渠道端，已具备400+终端网点，持续做冰柜投入及消费者促销活动，渠道复用提升单点产出的同时可扩大空白点位开发，公司在下沉市场优势领先，并借助数字化推动终端精细管理。

农夫山泉平台化已成：公司“天然、健康”的品牌理念深入人心，重点产品围绕水类、无糖茶/低糖茶、功能饮料、果汁饮料等刚需或健康化、功能化赛道，截至 25H1 公司水类/即饮茶/功能饮料/果汁饮料收入占比分别为36.9%/39.4%/11.3%/10%，成功验证其平台化能力。当前公司已培育出农夫山泉包装水、东方树叶两大超百亿大单品，在细分领域龙头优势持续巩固，同时功能饮料及果汁领域坚持投入。

关注农夫在果汁品类的成长性：中国果汁市场规模超千亿，升级趋势明显，格局上竞争充分，2024 年销量市占率CR3 约38.3%。农夫山泉果汁饮料覆盖从低浓度、中浓度果汁到纯果汁的全产品线，依托核心技术、上游产业布局打造差异化产品：NFC、17.5°引领行业升级方向，并进入高势能渠道、销售反馈积极；紧跟消费趋势持续迭代经典畅销品农夫果园系列、延长产品生命周期。

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