2025年软饮料行业深度：后来居上，中国软饮料巨头的平台化之路

1. 观过往：历经三大阶段，品类多元化共振

纵向复盘中国软饮料行业的发展，大致经历了碳酸饮料主导阶段(90 年代中期前)、 多元化增长阶段(1995-2014 年)、结构性增长阶段(2015 年至今)。改革开放后，外资巨头 与本土企业均发力碳酸饮料赛道，90 年代中期碳酸饮料占软饮料比重仍超过 50%。随着 行业进入市场化发展阶段，果汁、茶饮料、瓶装水、植物蛋白饮品等百花齐放，呈现多 元化高速增长态势。2015 年至今行业总量保持平稳，但运动饮料、能量饮料、瓶装水、 无糖茶等呈现结构性增长态势。

90 年代中期前：碳酸饮料主导阶段。改革开放以后，饮料巨头可口可乐、百事进入 中国市场，依托其品牌、渠道、资金能力，引领中国碳酸饮料市场快速扩容。同时本土 企业北冰洋、崂山可乐也相继建厂投产。1980-1994 年碳酸饮料产量 CAGR 高达 20%， 到 90 年代中期碳酸饮料占软饮料的比重仍超过 50%，占据行业主导地位。

1995-2014 年，多元化增长阶段。随着中国软饮料行业进入市场化发展阶段，一方 面娃哈哈、健力宝、康师傅、统一等本土企业不断发展壮大，另一方面随着消费力的提 升对品类需求更为多元化，这一阶段软饮料产量从 1997 年的 789 万吨增加至 2014 年的 1.67 亿吨，期间 CAGR 接近 20%，果汁、茶饮料、瓶装水、植物蛋白饮品等百花齐放， 如 2008 年王老吉营收突破 100 亿元，2013 年娃哈哈旗下的营养快线、AD 钙奶营收分 别突破 200、100 亿元，2013 年旺仔牛奶也达到 100 亿元。

2015 年至今，结构性增长阶段。步入成熟期的中国软饮料行业产量稳定在 1.8 亿吨 左右，但随着中产阶级的崛起，消费呈现差异化需求，其中瓶装水及功能饮料赛道延续 高增势头，而碳酸饮料、茶饮料等呈现健康化与无糖化趋势。如 2015-2024 年运动饮料、 能量饮料、即饮咖啡、瓶装水、碳酸饮料、茶饮料期间 CAGR 分别为 9.43%、8.91%、 7.13%、6.24%、5.87%、1.24%，果汁、浓缩饮料、亚洲特色饮料有所下滑。

2. 论当下：龙头创新引领，百亿大单品迭出

当前中国软饮料行业竞争激烈，传统赛道龙头先发优势明显，而新兴成长赛道亦能 实现格局突围。细分赛道增速来看，瓶装水、茶饮料、碳酸饮料、能量饮料、运动饮料、 即饮咖啡预计将维持较好增势；细分赛道格局来看，即饮咖啡、能量饮料、碳酸饮料 CR3 均超过 70%，运动饮料、茶饮料、瓶装水、果汁 CR3 分别为 55%/54%/34%/33%。

软饮料行业龙头通过“大单品迭代+细分场景渗透”构建护城河，同时组织灵活、 产品创新高效。百亿大单品是成为细分赛道引领者的重要门槛，软饮料行业空间大、细 分赛道多，不断适应消费者需求的前瞻创新能力使得大单品逻辑持续演绎。梳理来看， 瓶装水细分赛道农夫山泉、怡宝体量分别为 160 亿元、121 亿元；茶饮料赛道有糖茶康 师傅冰红茶、王老吉体量仍在百亿上下，而无糖茶东方树叶体量已突破 100 亿元；能量 饮料行业的华彬红牛、东鹏特饮体量分别为 200 亿元、133 亿元。此外一些新兴小众赛 道亦爆发出大单品潜质，如电解质水、椰子水、气泡水等。

3. 瞻未来：健康化、功能化为产业发展共识

当下中国软饮料市场的瓶装水、无糖茶、能量饮料、电解质水、椰子水等赛道具备 高景气度。纵向复盘海外发达国家软饮料品类演变趋势，核心演绎方向是健康化、功能 化，对探究中国软饮料细分赛道发展路径具有参考意义。日本与中国同属于东亚国家， 软饮料消费偏好相近，因而将纵向复盘日本瓶装水、无糖茶、运动饮料等细分赛道的发 展历程；而美国与中国同属于竞技体育大国，人口数量多、区域纵深广，因而将纵向复 盘美国瓶装水、能量饮料、运动饮料、椰子水等细分赛道的发展历程。

3.1. 瓶装水：受益包装比率持续提升，属长景气周期赛道

从中国饮用水消费结构来看，当前瓶装水占比仍偏低，参考日本、美国来看，中国 瓶装水赛道具备长期增长逻辑。

2024 年中国、日本、美国人均软饮料消费量分别为 73.7L、178.3L、371.2L， 其中人均瓶装水消费量分别为 41.7L、49.7L、142.4L。

饮用水属于刚性需求，需求量相对稳定，但各类饮用水消费结构变化趋势相对 稳定，包装水具备持续发展空间。根据沙利文数据，中国饮用水消耗总量稳定 在 1 万亿升水平，2022 年白开水、桶装水、瓶装水、净水器过滤水、其他饮用 水占比分别为 18.6%、18.9%、5.4%、56.3%、0.8%。考虑到中国水资源短缺、 水污染相对严重，且瓶装水便携性无可替代，同时我们看到参考水质好、具备 高净水器渗透率的发达国家，瓶装水仍在持续发展。具体来看，对口味和污染 的担心使得仅 33%的美国人选择直饮自来水，而提到饮用水时 57.5%的日本人 选择矿泉水、仅 25.2%选择自来水。

日本经验来看，根据日本矿泉水协会数据，2006 年之前日本瓶装水持续快速增长， 2007 年以来年均维持中个位数左右的稳健增长。 日本瓶装水以矿泉水为主，根据三得利调查数据显示，60%的受访者认为矿泉 水是生活必需品，矿泉水的消费观念已经深入人心。 日本瓶装水行业格局相对分散，自有品牌占比不大。日本瓶装水行业 CR3 由 2015 年的 48.3%小幅下降至 2024 年的 42.7%，而同期自有品牌从 2015 年的 3.3%小幅提升至 2024 年的 6.0%。

美国经验来看，根据国际瓶装水协会数据来看，2006 年之前美国瓶装水人均消费量 维持高个位数左右增长，2007 年以来呈现波动增长态势。 美国瓶装水以纯净水、天然水为主，矿泉水占比可忽略不计，其他品类主要为 功能水、风味水、气泡水等。 美国瓶装水行业格局相对分散，行业 CR3 集中度由 2015 年的 45.0%下降至 2024 年 43.2%，而同期零售商自有品牌从 2015 年的 24.6%提升至 2024 年的 33.9%，整体竞争格局受自有品牌冲击明显。

全球来看，瓶装水属于长周期景气赛道，2023 年中国内地水的包装比率约为 14.4%， 相比中国香港的 22.7%、美国的 59.7%仍有较大渗透空间，受日益提升的饮水安全意识、 更偏向于健康补水、丰富的家庭消费场景及产品类型多元化所驱动，预计到 2028 年中 国饮用水的包装比率将达到约 18.9%。 分品类看，2023 年我国饮用纯净水/天然矿泉水/其他饮用水零售规模分别为 1206/182/762 亿元，占比 56.1%/8.5%/35.4%。纯净水产能约束小、运输成本低， 且除了即饮以外，其纯度使其更加适用于泡茶、煮饭等家庭用途。对标与我国 水资源、供水系统相似的美国，其包装水市场份额约一半来自纯净水，预计未 来纯净水仍将是我国最大的细分市场。 分规格看，小规格水覆盖场景灵活性强，销售占比最高；中大规格水渗透速度 最快，主要系家庭替代自来水的用于煮饭、泡茶、自饮等消费场景增加，且配 送服务发展提升了购买的便利性。

3.2. 无糖茶：品类渗透率提升空间大，农夫引领持续成长

中国茶饮料一直是软饮料的重要细分赛道，近些年无糖茶占比持续提升，参考茶饮 文化相似的东亚日本来看，当前无糖茶占比仍然偏低，未来提升空间仍大，中国无糖茶 赛道具备长期增长逻辑。 日本茶饮诞生于 1981 年伊藤园罐装乌龙茶的推出。1981-2005 年茶饮行业始终 保持高增态势，并于 2005 年后进入稳定增长阶段。2023 年茶饮料市场规模接 近 1 万亿日元，其中绿茶饮料占比 47%，其他品类为乌龙茶、红茶、混合茶等。 从竞争格局看，2024 年日本无糖茶行业 CR5 达到 95.8%，伊藤园、三得利、 可口可乐、麒麟、朝日市占率分别为 28.7%、27.3%、23.0%、10.6%、6.2%。 中国近些年无糖茶高速增长，无糖茶占比 20%左右，但对比东亚日本 84%的无 糖茶占比，未来成长空间大，预计在东方树叶、三得利乌龙茶引领下仍将持续 扩容。

伊藤园是传统茶饮料的创新引领者，以技术驱动重新定义“茶饮便捷性”，以无糖 健康锚定全球消费心智，凭借全链可持续实践重塑产业生态，从静冈茶铺到无糖茶赛道 龙头，伊藤园印证了“传统产业+极致创新”的颠覆力。 伊藤园 1966 年以茶叶生产与销售起家，1980 年推出世界首款罐装无糖乌龙茶， 1985 年推出世界首款罐装绿茶饮料。成功培育出百亿大单品 Oi Ocha。2024 财 年伊藤园营收规模达到 4727.16 亿日元，同比+4.15%，净利润 141.56 亿日元， 同比-9.55%。  分品类来看，2024 年基本盘茶叶占比 11.0%，核心茶饮料业务占比 61.6%，蔬 菜汁占比 9.7%，即饮咖啡占比 7.0%，矿泉水、碳酸饮料、果汁、功能饮料等 品类占比均在 2%左右。分渠道来看，2024 年超市、CVS、电商、自动售卖机 占比分别 44%、26%、9%、6%，其他批发商、直营店、大 B 客户合计占比 15%。

中国无糖茶近些年持续高速增长，当前呈现出一超多强竞争格局，2024 年东方树叶 市占率约 75%，三得利乌龙茶占比约 10%。百亿大单品东方树叶的逆袭印证了“长期主 义+技术深耕”的价值，历经十年亏损穿越周期，将小众需求培育为主流品类，未来下沉 市场渗透、功能性延展与文化出海将成为第二增长曲线。

3.3. 能量饮料：东鹏特饮本土延续增势，海外发力东南亚

美国能量饮料赛道呈现 Monster、红牛双寡头竞争格局，其中 Monster 依托与可口 可乐深度合作，稳居行业第一。纵向复盘来看，Monster 始于 1930 年代，创立初期主推 果汁品类；1992 年上市后不断推出不同品类的新品，包括即饮茶、思慕雪、功能饮料以 及谷物食品等，1996-2001 年营收 CAGR 为 21.0%；2002 年推出 Monster 能量饮料品牌， 2001-2007年营收CAGR高达46.3%；金融危机后销售恢复乏力，2007-2014年营收CAGR 为 15.4%，但同期 2008 年与可口可乐签订渠道协议，强化在北美、英国、欧陆等地区渠 道竞争力，同期境外收入占比从 8%提升至 23%；2014 年 8 月与可口可乐实现深度股权 合作，Monster 产品线全面转入可口可乐渠道网络，2014-2020 年 CAGR 为 11.0%；当前 通过外延收购、海外拓展维持稳健增长，2020-2024 年 CAGR 为 13.0%。

Monster 将生产灌装、渠道分销等重资产环节全面外包，极致的轻资产运营模式下 将资源聚焦于产品研发、品牌建设与营销推广，借助可口可乐全球渠道网络拓展海外市 场是其成功的关键。对于当前拓展东南亚市场的东鹏而言，建议重视当地传统渠道，加 大与当地企业合作实现海外区域破局。

2008 年 Monster 与可口可乐签订国际分销协议，开始在英国、法国、比利时、 荷兰、卢森堡、摩纳哥等欧洲国家销售；2015 年可口可乐入股并置换资产之 后，开始全面过渡到与全球可口可乐的装瓶/分销商合作，在全球约 120 个国 家和地区销售；当前 Monster 销售范围已遍布全球 200 多个国家和地区，2024 年美国及加拿大，欧洲、中东及非洲，亚太、拉丁美及加勒比营收占比分别为 63%、21%、7%、9%。

当前在东鹏特饮大单品高增、补水啦第二曲线崛起的同时，公司亦加大规划在 东南亚开启出海第一站。根据欧睿数据来看，东南亚能量饮料市场零售规模约 190 亿人民币，过去三年年均复合增速大致 7%左右。东南亚能量饮料一线龙 头企业包括天丝(泰)、百事(美)、Osotspa(泰)、卡拉宝(泰)等。这些公司资源聚 焦、综合实力强、进行跨国经营。对于东鹏而言，建议重视当地传统渠道，依 托与当地企业合作实现海外区域破局。

3.4. 运动饮料：电解质水借势崛起，东鹏补水啦渠道突围

参考美国、日本来看，中国运动饮料人均消费量仍然偏低，未来仍将处于成长阶段。 运动饮料竞争格局相对集中，产品差异化、渠道精细化是长期有效手段。

对比来看，2024 年美国、日本运动饮料人均消费量分别为 19.8L/年、9.5L/年， 而当前中国仅为 1.9L/年。当前运动饮料的细分赛道电解质水呈现高速增长态 势，未来品类提升动能充足。

美国、日本运动饮料竞争均相对集中，产品功能性延展是创新方向。美国运动 饮料走专业化路径，整体聚焦运动但会通过产品创新覆盖不同强度的细分运动 场景，产品经历口味延伸、功能细分、健康化的演变；而日本运动饮料走大众 化路径，最大化利用产品补水功能为卖点，切入包括运动在内的一切脱水场景， 产品演变经历规格扩充、形态延展、健康化以实现人群和场景延伸。

随着中国消费者健康意识的提升与运动热潮的崛起，电解质饮料作为一种可以快速 补充身体所需矿物质的品类，正从小众功能品迈向大众必需品，行业规模高速扩容。

当前电解质水赛道呈现“一超多强”竞争态势，元气森林旗下外星人电解质水 市占率约 48%；东鹏补水啦凭借“极致性价比+全场景覆盖+渠道网点优势”高 速增长，已跃居行业第二；宝矿力水特等传统品牌面临激烈的竞争冲击。

此前电解质水赛道主要由外资品牌占据，近年来本土品牌快速崛起。对比来看， 当前外资渠道更多集中在一二线城市，而具备深度分销能力的本土饮料巨头对 电解质饮料战略布局较晚，因而低线城市拥有更大成长潜力，东鹏补水啦有望 引领中国电解质水渠道下沉，带动规模持续增长。

3.5. 椰子水、气泡水等新兴品类风潮渐起

3.5.1. 椰子水：天然健康属性强，IFBH 带动品类快速渗透

椰子水作为天然零脂、低糖低卡、电解质含量丰富的健康饮品，同时经过前期消费 者教育、渠道多元化下沉，带动消费群体快速渗透，当前处于持续高增长阶段。全球椰 子水零售额从 2019 年的 25.17 亿美元增加至 2024 年的 49.89 亿美元，期间 CAGR 为 14.7%，预计 2029 年达到 84.57 亿美元，未来 5 年 CAGR 为 11.1%。大中华椰子水高增 主要由中国内地带动，中国内地椰子水零售额从 2019 年的 0.50 亿美元增加至 2024 年 的 10.18 亿美元，期间 CAGR 为 82.9%，预计 2029 年规模达到 25.50 亿美元，未来 5 年 CAGR 为 20.2%。

椰子水上游包括椰子种植及设备采购，中游包括破壳、过滤、巴氏杀菌、冷却、选 配添加剂、灭菌、二次冷却、包装等加工处理，下游构建多元化分销网络实现市场渗透 与消费触达。IFBH 将生产环节外包，并依托当地大商实现渠道下沉，构建起差异化的 轻资产运作模式，更加考验其产品创新及营销能力。

美国椰子水引领者 VITA COCO 自上市以来兑现戴维斯双击，IFBH 与 VITA COCO 商业模式相似，同时聚焦成长初期且潜力巨大的中国市场，持续加大关注 IFBH 的渠道 下沉、营销节奏、品类创新等。 美国 VITA COCO 自上市以来兑现戴维斯双击，市值从 2021 年 10 月上市时的 7.74 亿美元增加至 2024 年底的 20.62 亿美元，市值涨幅 1.7 倍。其中 VITA COCO 营收从 2019 年的 2.84 亿美元增加至 2024 年的 5.16 亿美元，期间 CAGR 为 12.69%，净利润从 2019 年的 0.09 亿美元增加至 2024 年的 0.56 亿美元，期 间 CAGR 达到 42.81%。对比来看，当前中国椰子水赛道处于成长初期，未来 5 年仍将保持年化 20%左 右的增势，而 IFBH 作为中国椰子水引领者，预计亦将维持高增态势。2024 年 IFBH 营收同比+80.29%至 1.58 亿美元，净利润同比+98.85%至 0.33 亿美元， 但 2025 年受竞争加剧影响，预计 IFBH 仍能维持 20%左右的增势，未来需加 大品类创新持续差异化引领。

3.5.2. 气泡水：极致差异化创新，元气森林引领品类扩容

气泡水作为无糖或低糖饮品，满足消费者追求更低糖分、更健康成分的选择，同时 气泡水口味创新满足消费者对多元化需求，品类渗透率提升带动行业持续扩容。气泡水 历史悠久，数百年发展过程中形成诸多不同细分品类，从产品工艺上主要分为天然气泡 水和人工气泡水，人工气泡水又可分为气泡矿泉水、塞尔兹气泡水、苏打气泡水。21 世 纪初中国气泡水市场迎来大爆发，雀巢将旗下“Perrier”、“S.Pellegrino”两款气泡水引 入中国，市场反馈热烈；2018 年元气森林将零糖零卡、健康无负担的理念植入气泡水品 类中，带动市场高速扩容；此外农夫山泉、可口可乐、百事等龙头纷纷加码该赛道，加 气化趋势下气泡水品类仍具备成长潜力。

中国气泡水市场自 2018 年元气森林推出气泡水后真正迎来爆发式增长，当前气泡 水赛道呈现一超多强的竞争格局。展望未来，在传统气泡水领域应持续做好渠道渗透及 消费者培育，进一步做大品类；同时加气化趋势下未来可加大气泡水的品类创新力度， 差异化提升气泡水品类潜在成长空间。

中国气泡水发展初期以进口高端品牌为主，整体进展相对缓慢，直至 2018 年 元气森林推出首款气泡水才真正开始打开市场，带动气泡水市场高速成长，预 计中国气泡水市场将从 2021 年的 135 亿元增加至 2025 年的 338 亿元，期间 CAGR 达到 26%。当前气泡水呈现一超多强的竞争格局，其中元气森林占据 50%以上市场份额，喜茶、娃哈哈、百事、农夫、可口可乐等战略跟随。

元气森林 2016 年成立，2020 年营收 27 亿元，预计 2024 年营收达到 120 亿元 以上，期间年均复合增速达到 45%。当前四大主力产品外星人电解质水、气泡 水、自在水、冰茶整体趋势向好，其中外星人是电解质水市场的引领者，预计 2024 年销售规模突破 50 亿元；自在水定位中式养生水，预计 2024 年销售规 模突破 10 亿元；冰茶品类除元气森林外，农夫亦于 2025 年推出新品冰茶，茶 饮加气化趋势值得重点关注；气泡水近几年增长遇到瓶颈，但通过推出新口味 及大瓶装，逐步呈现企稳反弹态势。

4.重点公司分析

4.1. 东鹏饮料：补水啦势能强劲，平台化战略强化

能量饮料增势延续，消费群体持续扩容。2024 年中国能量饮料市场规模达到 620.6 亿元， 2019-2024 年 CAGR 为 5.6%，预计未来仍将保持中个位数增长。2024 年行业 CR2 市占 率达到 70.6%，其中红牛、东鹏市占率分别为 39.4%、31.2%，红牛受制于品牌纠纷事件， 而东鹏凭借产品高性价比、渠道强掌控力，市占率持续提升。同时东鹏消费者画像从蓝 领人群，逐步向白领、电竞、互联网等脑力劳动者扩容，消费场景从最初的运动、熬夜 等渗透至日常办公、室外出行等休闲场景。 补水啦快速放量，成功打造第二曲线。随着中国消费者健康意识的提升与运动热潮的崛 起，电解质水近几年呈现高速成长态势。2023 年 1 月公司推出 555ml/1L 两种规格、柠 檬味/荔枝味两种口味的补水啦电解质饮料，相较于竞品单价更低、同时投入一元乐享等 红包中奖活动，产品具备高质价比。2023 年补水啦营收 5.33 亿元，2024 年补水啦营收 同比+180%至 14.95 亿元，2025H1 补水啦营收同比+214%至 14.92 亿元，未来补水啦规 划网点从 300 万家增加至 400 万家左右。此外，2024 年末公司推出果之茶系列，1L 超 大规格 5 元/瓶、柠檬红茶/蜜桃乌龙/茉莉西柚三种口味，动销较好逐步贡献增量。 平台化战略强化，加速迈向饮料巨头。中长期看好东鹏平台化潜力，多元化、海外拓展 加速迈向饮料巨头。当前在特饮大单品高增、补水啦第二曲线崛起的同时，亦规划在东 南亚开启出海第一站，建议重视当地传统渠道，在产品配方与包装上进行本土化适应， 依托与当地企业合作实现海外区域破局。

4.2. 农夫山泉：瓶装水重拾份额，无糖茶引领成长

舆论影响逐步散去，瓶装水重拾份额。瓶装水属于长景气周期赛道，竞争格局相对分散。 2024 年中国瓶装水市场规模达到 2470 亿元，2018-2024 年 CAGR 为 5%。2024 年行业 CR5 市占率为 44.2%，其中农夫、怡宝、百岁山、娃哈哈、康师傅市占率分别为 14.4%、 9.5%、8.9%、7.6%、3.8%。2024 年初农夫受网络舆论冲击，瓶装水业务承压，下半年扩 大绿瓶水投放份额逐步回升，2024 全年瓶装水下滑 21.3%至 159.52 亿元。2025 年以来， 伴随舆论事件影响逐步散去，公司收缩对绿瓶纯净水的投入、并在合理范围内加大对红 瓶天然水的投入，逐步实现份额的恢复性提升。 依托强大渠道优势，东方树叶持续成长。东方树叶先后推出乌龙茶、茉莉花茶、红茶、 绿茶、玄米茶、黑乌龙以及季节限定口味桂花乌龙和龙井新茶，产品包装规格有 335ml、 500ml、900ml、1.5L 以及山姆渠道的 400ml，通过口味及规格多元创新，锁定不同消费 场景。东方树叶依托公司渠道优势铺货放量，近年来增长势头迅猛，2024 年规模突破 100 亿元，市场份额 70%+。2025 年以来，随着新品牌不断涌入，使得无糖茶行业价格战有 所延续，但东方树叶积极参与竞争，在整个旺季执行 1 元乐享活动，一方面加力拓展下 沉市场，另一方面对于小企业起到一定震慑作用。 秉承长期主义战略，引领中国饮料前行。中长期视角下，包装水渗透率仍有提升空间、 饮料细分赛道景气延续，产品推新培育、渠道网络布局、品牌心智占领仍是竞争胜负手。 看好公司凭借突出的研发实力（背靠养生堂大健康集团/积累扎实），强劲的渠道掌控力 （客情服务较好/数字化水平较高/较早启动自动贩卖机的投放），未来有望持续保持领先 优势，引领中国饮料行业破浪前行。

4.3. 华润饮料：经营节奏阶段性承压，产能与渠道驱动成长

费用投放有所加大，经营业绩阶段性承压。公司业绩预告显示，2025 年上半年公司净利 润同比下降 20%至 30%，业绩短期承压主要系公司基于中长期发展规划，2025 年上半 年策略性增加营销资源投放、调整产品组合、逐步推动渠道调整，对利润表现有阶段性 影响。同时公司采取适当政策以保障终端市场稳定，实现饮料第二曲线推新和打造，并 积极采取成本控制措施，优化运营管理，从而抵消部分该等负面影响。 纯净水赛道引领者，探索饮料第二曲线。瓶装水属于长景气周期赛道，竞争格局相对分 散。2024 年中国瓶装水市场规模达到 2470 亿元，2018-2024 年 CAGR 为 5%。当前行业 CR5 市占率为 44.2%，其中农夫、怡宝、百岁山、娃哈哈、康师傅市占率分别为 14.4%、 9.5%、8.9%、7.6%、3.8%。华润饮料终端数量仍有提升空间，公司怡宝水产品矩阵完善， 以体育营销打造强品牌力，稳步推进区域扩张与渠道下沉，有望凭借渠道与品牌优势进一步提升份额。同时饮料端重点打造“至本清润”、“魔力”“火咖”等潜力单品，多元新 品有望逐步培育饮料第二曲线，带动收入结构更加均衡。 产能布局持续完善，渠道深耕与下沉并举。公司大力扩张产能以支持全国化战略推进， 近年来在华南华东核心区域及华中、西北等地新建工厂并扩充生产线。随着规模效应和 供应链整合逐步显现，公司 2024 年毛利率同比提升 2.6pct 至 47.3%，随着未来规模效 应继续显现和供应链整合深化，成本端仍有进一步优化空间，为公司盈利能力提供支撑。 截至 2024 年末公司与全国超过千家经销商合作，累积覆盖终端零售网点超 200 万家， 将继续秉持“精耕细作，决战终端”的渠道策略，进一步增强渠道掌控力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）