软饮料行业专题报告：饮水思变续写王者传奇.pdf

软饮料行业专题报告：饮水思变续写王者传奇。中长期看，我们认为具备功能/成瘾/刚需属性的子赛道未 来将结构性繁荣，同时考虑到人口结构变化减糖化将是大势所趋，在 此背景下我们看好能够实现产品拉力与渠道推力良好结合的企业获 得中长期超额收益。建议增持持续推进能量饮料全国化且积极布局电 解质水、咖啡、无糖茶等优质赛道的东鹏饮料、估值低/分红率高且 有经营改善预期的承德露露、李子园；受益标的：农夫山泉（持续 引领包装水及无糖茶行业成长）、香飘飘（管理效率提升背景下公司 持续强化即饮板块的渠道力/品牌力）、欢乐家（持续提升在零食量贩 渠道中的渗透率+积极布局新兴赛道椰子水）、养元饮品、康师傅、 统一企业中国。

总量见顶，功能/成瘾/刚需/减糖子赛道结构繁荣。我国软饮料行业起 步于20世纪90年代可口可乐进入中国，经历近20年高速发展之后 于2014年开始增速放缓并于2016年总量见顶，在此背景下具备强消 费粘性的细分品类功能饮料、咖啡、碳酸饮料、运动饮料及包装饮用 水呈现出结构性繁荣的特征，同时与人口结构变化趋势相适应的饮品 减糖化亦代表着了行业未来的升级方向，在此细分方向我们看好无糖 茶未来的前景；同时对标日本，20世纪90年代后随着经济泡沫的破 灭，饮料行业的均价持续受到压制，但是具备强消费粘性的碳酸/茶/ 水/咖啡等赛道通过销量的持续增长仍然实现了规模的持续扩张。

产品拉力与渠道推力有效结合，超级大单品应运而生。通过复盘饮 料行业主要大单品的成长路径我们得出结论，单靠产品拉力（粘性赛 道+产品性价比）与单靠渠道推力的单品天花板较低，比如元气森林、 康师傅冰茶发展到一定阶段后均陷入瓶颈。只有在强粘性赛道中渠道 建设足够激进的品牌才有望孵化出200亿规划以上的超大单品（红牛 +农夫山泉矿泉水）。

寻找下一个超级大单品：东鹏特饮及东方树叶逐步脱颖而出。1.东鹏 特饮：在强粘性赛道能量饮料行业持续扩容背景下，基于主要竞争对 手或者官司缠身影响发展或者本身不够激进，凭借着产品端高性价比 策略+渠道网点/把控力的同步提升，我们看好东鹏特饮持续挤压竞争 对手，从而成长为下一个超级大单品；2.东方树叶：无糖茶行业风口 已至，渗透率提升空间巨大，在此背景下东方树叶凭借产品拉力（提 前卡位逐步占领消费者心智）与渠道推力高效结合，中长期有望持续 取得超额收益。