2025年建筑材料行业：电子纱布提价，关注政策情况

一、电子纱/布提价，关注政策情况

玻纤电子纱及传统电子布供需紧张，行业积极提价。根据卓创资讯，月初受供需紧 俏提振，加之终端市场成本上涨明显，下游PCB市场价格纷纷提涨，而价格提涨向 上传导，近期D、E系列产品涨幅明显，传统G75电子纱及7628电子布价格亦有相应 提涨，涨幅300元/吨左右，后市高端产品价格仍存进一步提涨预期。此次提价为10 月初敲定，主要为明年新签订单价格奠定基础，同时也为明年新增产能投放后降价 预留空间。结合10月行业龙头对粗纱产品的积极复价，明年玻纤行业盈利中枢将显 著提升。

从地产成交高频数据来看，11月以来新房与二手房成交同比走弱。据Wind、克而瑞， 截至2025/12/04，（1）新房成交，46城新房成交面积：24年同比-22.1%，25年累计 同比-14.4%，25年1-10月同比-10.8%，11月至今同比-40.1%，最近一周同比-44.7%。 Wind统计30大中城市商品房新房成交面积：24年累计同比-22.7%，25年累计同比 -11.0%，25年1-10月同比-7.8%，11月至今同比-30.6%，最近一周同比-39.3%。（2） 二手房成交，11城二手房成交面积：24年同比+14.7%，25年累计同比+5.6%，25年 1-10月同比+8.9%，11月至今同比-19.3%，最近一周同比-32.9%；82城中介二手房 认购套数：25年累计同比24年+13.0%/同比23年+46.2%，25年1-10月同比+17.3%， 11月至今同比-17.4%，最近一周环比-4.1%，最近一周同比-16.3%。72城二手房中 介来访：25年累计同比+14.9%，25年累计同比+14.4%，25年1-10月同比+16.7%， 11月至今同比-4.4%，最近一周环比-1.1%，最近一周同比-3.9%。

（一）消费建材：行业景气继续下行，龙头公司收入和利润率先修复

收入端：行业景气继续下行，Q3消费建材龙头公司收入增速环比改善。25Q1-3消费 建材行业（采用上市公司加总计算，下同）收入同比-4.2%，25Q1/Q2/Q3分别同比 -5.2%/-6.2%/-1.2%。从下游房地产需求来看，25Q1/Q2/Q3房地产新开工面积分别 同比-24%/-16%/-17%，销售面积分别同比-3%/-5%/-11%、竣工面积分别同比-14%/ -16%/-17%，3季度地产需求继续双位数下滑、销售降幅环比扩大，尽管消费建材行 业收入端继续承压，但上市公司收入降幅环比明显收窄，28个样本公司中有21个公 司Q3收入增速环比改善，部分原因来自去年同期低基数，但龙头公司收入端先于行 业改善，也体现出较强的经营韧性，上市公司收入增速显著好于行业需求增速、龙 头公司增速好于其他企业，份额继续提升。 利润端：行业毛利率/费用率/减值基本同比企稳，净利率底部徘徊。2025年前三季度 消费建材行业扣非净利润同比-19%，25Q1/Q2/Q3分别同比-12%/-27%/-9%，利润 降幅大于收入降幅，行业毛利率/费用率/减值基本同比企稳，净利率底部徘徊。

（二）水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨 1.3%

水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨1.3%。本周价格上涨区域主要集中在华东和 西南地区，幅度10-35元/吨；价格推涨地区为河北、福建和广东，幅度10-30元/吨。 需求方面，随着十二月初北方地区施工进入收尾阶段，水泥需求已接近尾声；南方 地区在建项目虽维持施工，但受市场资金短缺影响，整体需求表现依然疲软，国内 重点地区水泥企业平均出货率环比回落约1个百分点。价格上涨主要源于两方面因素： 一是临近年底，适合涨价的时间窗口有限；二是煤炭等生产成本持续上升，企业为 改善盈利状况，继续积极推动价格上涨。据数字水泥网，截至2025年12月5日，（1） 价格：全国水泥均价355元/吨，环比+4.50元/吨，同比-70.33元/吨；全国水泥含税终 端均价355元/吨，环比+4.50元/吨，同比-70.33元/吨；全国水泥出厂均价268元/吨， 环比+3.29元/吨，同比-70.32元/吨；（2）库存：全国水泥库容比66.44%，环比-1.69pct， 同比+0.81ct；（3）出货率：全国水泥出货率44.60%，环比-0.80%，同比-2.07pct。 （4）开工率：全国水泥开工率37.07%，环比-2.64pct，同比-5.43pct。（5）成本：动力末煤价格803元/吨，环比-2.19%，同比-1.23%。（6）盈利：水泥煤炭价格差250 元/吨，环比+2.81%，同比-21.62%。

2024年水泥盈利见底后，2025年整体底部震荡、但好于2024年。季度来看，25Q1 水泥行业盈利维持在较好水平，25Q2-Q3价格持续下跌（需求降幅环比扩大，错峰生产执行情况欠佳），25Q4各区域尝试通过错峰减产涨价，但考虑到今年上半年盈 利较好，企业推涨动力不及去年同期，当前水泥煤炭价格差也低于去年同期。年度 来看，2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长（上半年同比大幅增长， 下半年同比小幅下滑）；24-25年为水泥需求持续下滑、供给端未有明显出清的阶段， 行业盈利维持底部震：盈利向下有底（依靠企业错峰自律稳住下限）、向上弹性有限 （行业产能利用率只有50%），未来水泥盈利改善需要供需两端破局。量价利来看， 2025年1-10月水泥需求同比-6.7%，地产新开工同比-19.8%，狭义基建投资同比-0.1% （7-10月连续三个月下滑），截至11月30日，全国水泥均价355元/吨、同比-70元/吨， 动力煤价格803元/吨、同比-1%，水泥煤炭价格差250元/吨、同比-22%。 水泥估值处于底部区域。据Wind，截至2025年12月5日，SW水泥行业PE（TTM， 整体法）估值15.18x，PB（MRQ，整体法）估值0.74x，处于历史底部区域。

（三）玻璃：浮法玻璃涨跌互现；光伏玻璃部分价格承压下滑

浮法玻璃：涨跌互现，价格窄幅整理。据卓创资讯，截至2025年12月4日，（1）价 格：国内浮法玻璃均价1168元/吨，环比+1.2%，同比去年-17.6%。（2）库存：重点 监测省份生产企业库存总量5675万重量箱，较上周四库存减少257万重量箱，减幅 4.33%，库存天数29.77天，较上周四库存减少0.65天。本周重点监测省份产量 1222.59万重量箱，消费量1479.59万重量箱，产销率121.02%。（3）供给：全国浮 法玻璃生产线共计284条，在产216条，日熔量共计154555吨，较上周减少1600吨， 当前行业产能利用率 79.41%，月内部分产线仍有停产/冷修计划。周内产线停产3条， 新点火1条，暂无改产线。 （4）需求：本周浮法玻璃价格北跌南涨，产能缩减提振 了市场信心，市场交易氛围活跃度提升。

光伏玻璃：交投欠佳，部分价格承压下滑。据卓创资讯，截至2025年12月4日，（1） 价格：2.0mm镀膜面板主流订单价格12.32元/平方米左右，环比-3.1%；3.2mm镀膜 主流订单价格19.13元/平方米左右，环比-2.5%。（2）库存：样本库存天数约31.07 天，环比增加5.92%，较上周增幅扩大1.67个百分点。（3）供给：全国光伏玻璃在 产生产线共计402条，日熔量合计87940吨/日，环比持平，较上周由下降转为平稳； 同比下降7.32%，较上周暂无变动。（4）需求：近期，国内外市场需求有不同程度 转弱，下游组件企业开工率持续下降，部分降幅明显。随着生产推进，按需采购为 主，订单跟进量不足。

（四）玻纤碳基复材：粗纱市场短期稳价出货，电子纱价格上涨

玻纤：粗纱市场短期稳价出货，电子纱价格上涨。据卓创资讯，截至2025年12月4 日，（1）无碱粗纱市场：本周国内无碱粗纱市场价格整体稳定为主，月内各厂家调 价意向不大。国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨不等， 成交价格较上周持平，全国企业报价均价在3535.25元/吨，主流含税送到，较上一周 均价（3535.25）持平，同比缩减 4.77%，同比涨幅较上周扩大2.77个百分点。（2） 电子纱市场：本周电子纱市场主流产品G75报价有所提涨。月初受供需紧俏提振，加 之终端市场成本上涨明显，下游PCB市场价格纷纷提涨，而价格提涨向上传导，近 期D、E系列产品涨幅明显，传统G75电子纱及7628电子布价格亦有相应提涨，涨幅 300元/吨左右。后期看，高端产品价格仍存进一步提涨预期，关注具体涨幅。本周电 子纱G75主流报价9200-9500元/吨不等，较上一周均价上涨2.57%；7628电子布报 价维持4.2-4.65元/米不等，成交按量可谈。

2025年玻纤结构性复价，高端电子布供应持续偏紧，粗纱和电子布的业绩均处于改 善通道。（1）粗纱：粗纱结构性涨价以风电纱、热塑纱为主，为需求高景气驱动下 的供需优化。年初以来风电纱、热塑纱长协新价逐步落地，2月下旬开始执行新价， 热塑短切纱涨幅200-300元/吨，热塑长纤涨幅约200元/吨；风电纱涨幅预计5%-10%， Q1风电纱新价落地较晚，部分盈利弹性在Q2体现，Q1/Q2企业粗纱吨净利逐季改善； 受7、8月份淡季的影响，Q3产品均价环比小幅下降，据卓创资讯，2400tex缠绕直接 纱25Q1/Q2/Q3均价分别为3750/3728/3561元/吨，同比+23.2%/+2.8%/-3.3%，Q3环 比-4.5%；9月初玻纤行业发布“反内卷”倡议，部分二线玻纤企业陆续发布复价函， 上调直接纱、板材纱、短切毡专用纱等产品5%-10%价格，10月30日一线玻纤龙头 企业发布复价函，对粗纱、风电纱、热塑短切纱等主要产品进行复价，其中，中国巨 石风电和热塑短切产品复价5-10%，合股纱和普通直接纱复价100-200元/吨，标志着 玻纤行业反内卷初见成效，复价将带来行业盈利中枢提升。库存角度，25Q1/Q2/Q3 末行业库存拟合天数分别为35.6/38.7/37.7天，10月玻纤库存84.1万吨，较去年底增 加8%，较年内高点8月底下降8%；库存拟合天数35.4天，较去年底增加0.1天，较年 内高点8月底下降2.9天。（2）电子纱/布：年初行业亏损叠加下游CCL订单恢复背景 下，电子纱/布宣布复价，据巨石销售、中国玻璃纤维公众号，2月24日中国巨石、泰 山玻纤、华源新材、四川玻纤等企业发布电子纱/布涨价函，对细纱价格上调800元/ 吨，电子布价格上调0.3元/米。电子纱/布3月新价基本落实；10月电子布价格上调0.2- 0.3元/平。

玻纤实际产能投放好于预期，产能点火集中于上半年。（1）粗纱：产能点火集中于 上半年，下半年无产线变动预期，全年产能净增幅个位数。据卓创资讯，截至10月 底，今年玻纤行业点火58万吨（其中泰山玻纤1条15万吨、中国巨石九江2条20万吨、 内蒙古天皓1条15万吨、山东玻纤复产8万吨），冷修12万吨（中国巨石桐乡12万吨）， 三季度无产线变动，预计四季度也没有新点火产能，全年净新增产能仅46万吨（Q1- Q4分别净新增+21/+25/+0/+0），2025年末较2024年末粗纱在产产能估计+8%（实 际产能增幅或低于该水平）。（2）电子纱：电子纱产能相对稳定，高性能低介电电 子纱供给小幅增量。电子纱产能相对稳定，2025年年初至今林州光远投产6条高性能电子纱（4条一代低介电，1条二代低介电，1条L-CTE）合计1.2万吨、冷修1条电子 纱3.6万吨，台嘉成都玻纤新点火1条电子纱4.5万吨，预计年底林州光远和泰山玻纤 各新增1条低介电电子纱合计0.3万吨产能，预计2025年电子纱净新增产能2.4万吨。

碳基复材：热场景气度继续筑底，看好龙头企业平台化布局。2024年碳碳热场景气 度继续筑底，龙头自22Q3执行降价扩大市占率策略，据Wind，碳基复材企业盈利水 平持续下滑，24Q3金博股份、天宜上佳两大龙头单季度净利率分别为-44%/ -77%， 当前价格水平绝大部分热场企业处于亏损状态。头部厂商向碳陶、锂电等领域拓展 从0-1的新应用，走多成长曲线接力、平台化发展模式，新业务有望起量。

二、市场面：建材行业估值底部区域，2025 年 12 月第 一周跑赢大盘

（1）2025年12月5日建材指数PB(MRQ)估值为1.26倍，2012年以来行业PB(MRQ) 平均值为1.84倍，最高值3.42倍，最低值0.80倍。2025年12月5日建材指数PE(TTM) 估值为21.54倍，2012年以来行业PE(TTM)平均值为16.76倍，最高值31.22倍，最低 值8.48倍。 （2）环比上周，2025年12月1日至2025年12月5日建材指数+1.55%，上证综指 +0.37%，深证成指+1.26%，沪深300+1.28%，创业板+1.86%，中小板+0.76%，中 证500+0.94%。

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