电子纱行业专题报告：AI驱动电子纱产业升级.pdf

电子纱行业专题报告：AI驱动电子纱产业升级。电子纱：电子信息产业关键原材料，新一轮产能扩张和技术革新开启。电子纱/布是覆铜板-PCB产业链的关键原材料，据卓创资讯，24年国内G75 电子纱均价8540元/吨，同比+4.9%，24H1玻纤复价后行业盈利能力持续 改善。展望25年，我们认为以旧换新政策扩围有望带动下游消费电子需求 复苏，AI等新兴领域需求有望延续快速增长，电子纱有望迎来新一轮的上行 周期。24H1以来中国巨石等企业接连发布扩产规划，新一轮产线扩张和提 质增效有望进一步提升电子纱企业的生产效率和盈利能力。同时，AI和5G 通信等新兴领域带动低介电电子纱/布等高端产品需求快速增长，具备规模 和产品结构优势的企业有望更加受益，重点推荐中国巨石（规模及成本优势 明显，电子纱/布涨价贡献盈利弹性）、中材科技（低介电电子纱有望取得突 破，高端产品占比持续提升）。

5G/AI浪潮带动新兴领域需求，低介电电子布市场规模有望快速增长

据光远新材招股书，电子纱和电子布的直接下游为覆铜板，20年我国约94% 的电子纱需求来源于覆铜板，而覆铜板则是PCB的重要原材料，被广泛应 用于消费电子、通信设备、半导体、汽车等领域。据Prismark预测，28年 全球PCB市场规模将达到904.1亿美元，24-28年CAGR达5.4%，其中 与AI相关的服务器和无线通讯基础设施CAGR分别为11.6%和6.2%，是 驱动未来PCB行业需求增长的重要领域。同时，高频高速PCB需求增加带 动低介电电子布市场规模快速增长，据Business Research Insights，24-33 年全球低介电玻纤市场规模CAGR有望达为23.8%。

供给端壁垒和集中度较高，国内企业有望逐步打破高端垄断

电子纱属于资本、技术密集型行业，我们统计新建电子纱产线单位投资通常 在2.5万元/吨以上，是普通粗纱的两倍。据卓创资讯，截至24年底全国电 子纱在产产能113.1万吨，占总产能约14.6%，CR3为60%，集中度较高 且近两年基本无新增产能。据光远新材招股书，22年全球接近70%的电子 纱产能集中在中国大陆，但高端电子纱/布产能仍主要集中在日本等发达国 家。我们在报告中将国内企业与日/台电子纱龙头企业日东纺等进行了对比 研究，我们认为近年来国内企业加速在LowDk、LowCTE等高端产品上的 研发与技术革新，有望逐步打破日本/中国台湾等企业在高端领域的垄断。

关注国产低介电电子纱进展，产品结构差异有望成为竞争关键

我们建议关注两条投资主线：1）电子纱/电子布涨价有望贡献盈利弹性，我 们中性预计25年电子布均价同比上涨5%，据此我们测算25年中国巨石电 子布利润有望达5.5亿元，同比+135.0%，利润增量相当于公司24年归母 净利（华泰预测）的14.5%；2）国产低介电电子纱有望取得突破，我们认 为AI有望推动低介电电子纱需求增长，我们统计截至24年底国内低介电电 子纱、布年产能约5755吨、9200万米，其中中材科技二代低介电超细纱已 通过主要客户验证，实现小规模产销。我们认为高端产品收入占比提升有望 提升电子纱公司整体盈利能力，产品结构的差异有望成为企业竞争的关键。