2025年银行行业深度报告：风格再平衡下的避风港，银行股四季度配置价值探讨

1、市场风格切换在即，银行板块重现配置良机

当前市场存在“科技强、权重弱”的跷跷板效应

2024Q4至2025Q3科技成长板块呈现强势波动上涨趋势。截至2025年7月，科技板块涨跌幅维持在-13%-20%，从2025年7 月起，科技板块强势上涨。2025年8月单月，创业板指上涨24.13%，CS人工智能指数上涨36.27%，科创50指数上涨 28.00%。同时，科技板块波动加大，科创50指数10月单月最大回撤超10%。相较于科技板块，以申万银行指数为代表 的权重板块表现滞后。2025年8月下跌1.62%，8-10月区间跌幅超10%。估值端差异明显，创业板指PE-TTM处于高位， 申万银行指数PB长期维持在0.6-0.8倍的历史低位。

宏观环境：PMI收缩下的银行避险属性凸显

制造业需求端不足，风险市场偏好下降。2024年10月-2025年3月PMI均值达50.1%，其中2025年3月PMI升至50.5%，新 订单指数同步达51.8%，制造业生产与需求双升带动企业中长期贷款增速回升，银行资产规模扩张与息差稳定获得宏 观支撑。宏观景气度自2025年4月起进入调整阶段，PMI由3月的50.5%回落至4月的49.0%，此后连续6个月处于收缩区 间，9月虽微升至49.8%但仍未突破荣枯线，同期新订单指数维持在48.5%-49.0%区间，反映制造业需求端仍显疲软。 市场风险偏好下降，低估值高股息的银行股预计将成为资金“避风港”。

营收波动提升，盈利同比增幅收窄

营收波动提升，盈利同比增幅收窄。2024年12月上市银行营业收入5.65万亿元，同比增速由负转正至0.08%，归母净 利润2.14万亿元，同比+2.35%，结束此前增速下滑趋势。2025年9月上市银行营业收入攀升至4.32万亿元，同比增长 0.90%，较2024年同期增速+1.94个百分点；归母净利润达1.68万亿元，同比+1.46%，较2024年同期增速+0.01个百分 点。

2、2024年末-2025年上半年银行股行情深度复盘

银行板块表现强劲

2024年末至2025年上半年，银行板块表现强劲。承接2024年全年34%的巨大涨幅，银行板块在2025年上半年并未止步， 继续走出了一轮显著的上涨行情。截至2025年6月30日，申万银行指数报收4421.54点，较2024年末的3909.35点实现 上涨，2025年上半年累计涨幅达13.10%。这一表现显著优于市场基准，同期沪深300指数从3934.91升至3936.08，累 计涨幅0.03%，银行板块跑赢大盘超13个百分点。

24年末到25年4月：国有大行领涨，高股息策略主导市场

国有大行领涨，高股息策略主导市场。在市场风险偏好相对保守、无风险利率下行的宏观背景下，具备低估值、高股 息特征的国有大行成为资金配置的首选。以农业银行为代表的国有行表现显著强于板块，成为行情初期的核心驱动力。 在1月中下旬及4月中旬均展现出强劲势头，尤其在4月15日实现单日2.32%的涨幅。反观同期以江苏银行、招商银行为 代表的股份行与城商行，虽然亦有表现，但整体涨幅的持续性与稳定性相对逊色，波动率明显高于国有大行。

25年4月到9月：成长标的接棒，行情逻辑向“成长性”扩散

成长标的接棒，行情逻辑向“成长性”扩散。招商银行与江苏银行表现尤为活跃，涨幅与动量显著超越国有大行。招 商银行在5月上旬至6月中旬期间多次引领板块上涨，江苏银行则在5月8日、5月21日及6月12日等多个交易日超过2%的 涨幅，显示出更高的价格弹性。相比之下，农业银行同期涨幅明显收窄，走势趋于平整。

底层逻辑一：资产荒会强化银行高股息配置，因此先于股份行启动

资产荒强化银行高股息配置，政策端呵护银行息差。银行股息率与沪深300股息率的利差优势持续扩大，2025年9月30 日银行股息率达4.40%，较沪深300股息率2.79%高出1.61个百分点；回溯至2024年7月，银行股息率均值超4.80%，较 沪深300股息率均值（约3.2%）的利差长期维持在1.6个百分点以上。2025年5月20日，主要商业银行同步下调存款挂 牌利率，其中活期存款利率下调5个基点至0.05%，3年期、5年期定期存款利率分别下调25个基点至1.25%和1.30%，直 接降低了银行负债成本。同期，新一期LPR报价显示，1年期和5年期以上LPR均下调10个基点至3.00%和3.50%。

底层逻辑二：整体资金流向决定了银行股行情的力度

整体资金流向呈现结构性特征。2024年末至2025年上半年，银行股作为低估值板块开始吸引险资等长期资金关注，但 整体资金流向的分化尚不显著。直到2025年8月后资金波动加剧，多次出现大额净流出，但近期重新呈现向低估值板 块倾斜趋势。一方面，避险资金与险资等中长期资金对银行股的配置力度显著提升，银行板块凭借低估值、高股息属 性吸引险资等长期资金大幅流入；另一方面，北向资金在一季度对银行股呈净流入态势，为板块行情提供了资金支撑。

助力一：资产质量稳步改善，风险抵御能力持续增强

资产质量稳步改善，风险抵御能力持续增强。从2024Q1至2025Q2，商业银行不良贷款率从1.59%稳步下降至1.49%，连 续多个季度保持向好态势。与此同时，拨备覆盖率从204.54%提升至211.97%，进一步增强风险抵补能力。

助力二：信贷“开门红”超预期

信贷“开门红”超预期。截至2025Q1，人民币贷款余额达265.41万亿元，同比+7.4%，2025年1-3月各月环比增速均维 持在较高水平。其中，1月人民币贷款余额环比大幅增长1.99%，2月环比增长0.39%、3月环比增长1.39%，一季度信贷 投放节奏整体快于往年。

助力三：上市银行分红总额创纪录，中期分红机制逐步推行

上市银行分红总额创纪录，中期分红机制逐步推行。上市银行通过稳步提升的分红比例与日益普及的中期分红机制， 系统性提振投资者回报预期。2025年6月分红比例19.19%，同比提升0.27个百分点；2025年9月分红比例9.18%，同比 提升2.07个百分点。在分红比例稳步提升的驱动下，结合稳定的盈利基数，2025年上市银行现金分红总额有望再创纪 录。

3、2025年三季度末市场现状对比分析

市场波动率再次出现反弹

市场波动率目前呈现反弹态势。2024Q3至2025Q1沪深300指数振幅逐步收敛，从892.91%下降至169.57%，并于2025年6 月触及142.18%的阶段低点，显示市场在此期间趋于平稳。然而，这一态势在第三季度发生逆转，振幅再度扩大， 2025年8月振幅已快速升至478.9%，较6月低点+237%。尽管9月振幅回落至320.06%，但仍显著高于二季度的平均水平。 在波动加剧的背景下，兼具低估值、高股息与业绩稳健特质的银行板块，其防御属性与“避风港”效应再次获得市场 认同。

国债收益率仍处低位，银行股股息率仍具显著优势

国债收益率仍处低位，银行股股息率仍具显著优势。从2024年初至2025年9月末，十年期国债收益率从2.56%震荡下行 至1.86%，累计下降约70个基点，期间在2025年1月下探至1.60%的低点。与此同时，银行板块股息率始终保持在具有 吸引力的水平。在2024年期间，银行股息率基本维持在5%上下波动，进入2025年后，股息率有所回落，但截至2025年 10月仍保持在4%左右，显著高于十年期国债收益率。在“资产荒”与“弱复苏”的大背景下，资金对稳定高息资产的 追逐仍在继续。这将持续压制国债收益率，同时为银行股估值提供支撑，预计未来六个月，银行股股息率仍具有显著 优势，但利差将趋于收敛。

回调充分叠加估值低位，安全边际显著提升

回调充分叠加估值低位，安全边际显著提升。从技术面看，银行板块自7月高点已展开深度回调，最大回撤达14.98%， 调整幅度与时间均较为充分。相较于2023年5月9日-2023年12月20日的226天回调，本轮调整在幅度上较前次收敛近3%； 在时间维度上，本轮以更短的周期完成了风险释放，反映市场情绪修复效率提升。与此同时，板块估值同步回落至历 史低位区间，截至2025Q3，银行PB-MRQ为0.57倍，处于近10年历史分位数46.99%以下，且低于机会值0.58倍的临界水 平，意味着银行板块已进入低估配置区间。

板块轮动格局形成鲜明对比

板块轮动格局形成鲜明对比。2024年9月24日后，A股市场呈现“非银领涨、金融协同”的板块轮动格局。从行情特征 看，2024年9月24日至10月8日期间，非银金融板块成为绝对主力，9月24日单日涨幅6.0454%、26日涨5.9587%、27日 涨6.9518%，10月8日再次实现9.8281%涨幅，9个交易日累计涨超35%。银行板块同步发力，9月24日实现涨幅4.2563%、 26日实现涨幅3.6420%、30日实现涨幅4.7233%，形成金融板块合力。反观前期强势的科技与有色板块，此阶段表现分 化，人工智能、计算机虽在9月30日、10月8日实现大涨，但其余时段多为震荡。有色金属9月24日后波动加剧，10月9 日单日跌8.1779%，整体弱于金融板块。

电子搭台、有色唱戏

电子搭台、有色唱戏。2025Q3，市场风格发生切换，形成了“电子搭台，有色唱戏”的轮动格局。8月22日当周，电 子板块完成了4.82%的涨幅，重新将市场焦点锚定在科技成长主线。从8月中旬开始，有色金属开启强劲而持续的领涨 状态，在8月29日（+2.72%）、9月5日（+4.37%）、9月12日（+2.37%）以及9月30日（+3.59%）等多个关键周度连续 大幅上涨，其上涨的力度、频率和持续性显著超越同期计算机和银行板块。预测2025Q4行情将从三季度的“共识普涨” 转向“业绩分化”，市场在科技与有色的趋势验证中波动加剧，并向低位板块扩散。

4、四季度银行股行情推演

业绩稳健的银行将获验证，中美贸易谈判进展影响市场风险偏好

业绩稳健的银行将获验证。优质区域银行展现出显著的业绩优势，江苏银行第三季度归母净利润同比增长8.84%，同 时，江苏银行营收保持7.93%的稳健增长，且已连续三个季度维持8%左右的利润增速，体现了其持续的盈利韧性和经 营稳定性。

市场风险偏好受中美贸易谈判等外部变量的影响。截至2025年10月30日，美国取消针对中国商品加征的10%所谓“芬 太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将暂停一年，中美贸易谈判出现积极进展。

银行股的“估值洼地”效应将吸引资金回流

银行股的“估值洼地”效应将吸引资金回流。从估值维度看，当前银行板块与高估值板块（以创业板指为代表）呈现 鲜明分化。银行板块PB-MRQ长期处于0.6-0.7区间，显著低于其中位数与机会值。创业板指PB-MRQ突破5.5，处于历史 高位区间。若四季度市场风格趋向均衡，资金从创业板等高估值板块流出，银行股的“估值洼地”效应将持续释放吸 引力。一方面，银行板块PB处于历史低位，安全边际充足；另一方面，银行板块与高估值板块的估值差已达历史极值， 资金从高估值向低估值的迁移动力较强，银行股有望成为资金回流的核心方向之一。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）