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银行行业深度报告：风格再平衡下的避风港，银行股四季度配置价值探讨。

市场风格切换在即，银行板块重现配置良机

1）当前市场呈现显著“科技强、权重弱”跷跷板效应。2024年Q4至2025年Q3期间，科技成长板块呈现强势波动上涨特征。 2025年8月单月，创业板指大幅上涨24.13%，CS人工智能指数上涨36.27%，科创50指数上涨28.00%。与此同时，科技板块波 动显著加剧，科创50指数在10月单月最大回撤超过10%。相比之下，以申万银行指数为代表的权重板块表现明显滞后。2025 年8月银行指数下跌1.62%，8-10月区间跌幅超10%，与科技板块形成鲜明反差。估值层面分化更为明显，创业板指PE-TTM已 处于历史高位，而申万银行指数PB长期维持在0.6-0.8倍的历史低位区间，走势与估值的双重分化达到极端水平。 2）从板块基本面观察，银行股业绩已呈现持续改善态势。2025年9月，上市银行营业收入进一步攀升至4.32万亿元，同比 增长0.90%，较2024年同期增速提升1.94个百分点；归母净利润达1.68万亿元，同比+1.46%，较2024年同期增速+0.01个百 分点，盈利修复趋势明确。回溯2024年末至2025年上半年银行股的独立行情，当前市场环境与当时均处于科技板块大幅上 涨后的估值高位，银行板块均呈现低估值、高股息特征，且基本面均处于改善通道。不同的是，当前银行板块估值更低， 业绩改善趋势更为明确，而政策端对"城市更新"和房地产发展新模式的支持更为积极。基于市场风格轮动规律、估值比较 优势以及基本面持续改善等多重因素，四季度银行股重演上涨行情具有较高概率，优质区域银行和高股息大行均有望获得 资金青睐。

2024年末-2025年上半年银行股行情深度复盘

1）行情表现：承接2024年全年34%的巨大涨幅，申万银行指数上半年累计上涨13.10%，显著跑赢沪深300指数超13个百分点。 从2025年初至4月中旬，以农业银行为代表的国有行表现突出，成为行情初期的核心驱动力，其中4月15日单日涨幅达2.32%。 从2025年4月下旬至6月底，招商银行与江苏银行表现尤为活跃，涨幅与动量显著超越国有大行。江苏银行在5月8日、5月21 日及6月12日等多个交易日涨幅超2%，显示出更强的价格弹性，而农业银行同期涨幅明显收窄。2）政策面：2025年9月30日银行股息率达4.40%，较沪深300股息率高出1.61个百分点，利差优势显著。政策端通过精准协 同的利率调整系统性呵护银行息差，2025年5月20日主要商业银行同步下调存款挂牌利率，活期存款利率下调5个基点至 0.05%，3年期、5年期定期存款利率分别下调25个基点，直接降低银行负债成本。 3）资金面：资金流向呈现结构性特征，避险资金与险资等中长期资金对银行股配置力度显著提升，北向资金在一季度呈净 流入态势，多类型资金协同流入强化了银行股的资金面优势。 4）板块基本面：资产质量稳步改善，从2024Q1至2025Q2，商业银行不良贷款率从1.59%下降至1.49%，拨备覆盖率从 204.54%提升至211.97%。信贷投放表现强劲，截至2025Q1末，人民币贷款余额同比增长7.4%，其中1月环比大幅增长1.99%。 同时，上市银行通过提升分红比例与推行中期分红机制提振投资者回报，2025年6月分红比例19.19%，9月分红比例9.18%， 同比均有提升，现金分红总额有望再创纪录。