2025年传媒行业年度策略：精选游戏龙头，乘势AI应用

传媒估值波动复苏，二季度以来延续修复趋势

2025 年以来传媒板块延续复苏趋势，三季度表现较优。2024 年 9 月以来，传媒行业整体 估值随大盘回升，中信传媒指数（下同）估值由 24 年 9 月低点 18X TTM PE 回升至当年 12 月中旬高点 PE TTM 26X。今年以来，在 24 年 12 月中下旬至 25 年 1 月短暂调整后， 传媒板块受春节后 DeepSeek R1 大模型发布引动行情，估值波动向上，持续上升至 9 月底 的33.5X TTM PE。近期伴随大盘调整有所回落，截至11月28日板块整体估值为28.6X TTM PE。从历史估值角度看，当前传媒估值位于 2015 年以来的 56%历史估值分位，处于 2023 年以来 73%的历史估值分位。

当前传媒行业及子板块估值较近三年历史 PE 平均估值水平有所修复。传媒大盘及出版、 广播电视、广告营销子板块 PE 均高于近三年平均估值水平。游戏 PE 估值水平与近三年 PE 历史均值相当。以 Wind 一致预期来看，传媒行业 2025E PE（2025 年 11 月 28 日收盘 价计算）为 44.35X，出版/游戏/广告营销/影视板块 2025E PE 分别为 19.13X/31.51X/ 57.82X/135.00X。

游戏：大盘稳健增长，自下而上寻找α

2025 以来游戏市场稳健增长，版号供给不断增加

2025 年 1-9 月游戏市场总收入 2560 亿元，同比增长 7.11%。2025Q1 游戏市场收入 857.04 亿元（yoy+17.99%），移动端 636.26 亿元（yoy+20.29%），自研出海 48.05 亿美元 （yoy+17.92%），整体受春节档运营活动及新品推出驱动，实现较好的增长。25Q2 游戏 市场收入 822.96 亿元，同增 10.27%，手游市场 616.84 亿元，同增 12.93%，主因 A 股游 戏公司新品开始贡献增量。巨人网络《超自然行动组》、吉比特《杖剑传说》等产品逐步 放量，持续填补市场供给缺口。2025Q3 游戏市场收入 880.26 亿元，同比-4.08%，手游市 场收入 643.89 亿元，同比-1.93%，暑期档多款产品助力市场回暖，比如《三角洲行动》、 《穿越火线：枪战王者》等表现突出，下滑主因去年同期高基数。

游戏版号发放力度持续提升，保障行业供给端持续扩容。2025 年以来国产游戏版号数量显 著攀升。2025 年 1-10 月，国产游戏版号发放数量持续走高，10 月国产游戏版号数量 159 款，1-10 月合计 1354 款，相比去年同期增加 282 款，进口版号也保持稳定发放，涵盖腾 讯《王者荣耀世界》、《雪中悍刀行》、《穿越火线：虹》，三七互娱《史诗大陆》、《万 王起源》、《无尽黑夜》，吉比特（雷霆网络）《永恒余烬》，恺英网络《暗黑先锋》。 版号发放力度的持续加大，为游戏行业源源不断地输送新品，丰富了供给端的产品类型， 有力推动游戏产品迭代与市场活力提升。

2026“强者恒强”与“特色突围”并存，三大品类蓄势待发

整体来看，2026 年腾讯、网易、米哈游三大厂商产品集中布局开放世界、射击、模拟经营 三大品类。开放世界类以高流水天花板、沉浸式探索体验与全球化 IP 衍生价值成为战略制 高点，射击类凭借庞大用户基数、稳定现金流与电竞属性筑牢基本盘，模拟经营类则靠高 留存率、低压力体验与碎片化娱乐覆盖补齐短板。具体而言，开放世界赛道，腾讯《王者 荣耀世界》依托国民 IP 筑牢根基，网易《遗忘之海》、《无限大》以玩法融合打造差异， 米哈游《崩坏：因缘精灵》、《Varsapura》拔高行业上限；射击赛道，腾讯《穿越火线： 虹》、《灰境行者》、《命运扳机》形成规模化储备，网易《破碎之地》以精品化制作破 局，米哈游构建英雄射击竞争力；模拟经营赛道，腾讯《粒粒的小人国》《Project:OO》 主打治愈系，网易和米哈游则分别通过《星绘友晴天》和《星布谷地》拓展休闲矩阵。

开放世界类：研发实力竞争赛道，差异化布局各显特色

开放世界已成为衡量厂商研发实力的标杆：腾讯以国民级 IP 为核心布局开放世界，网易主 打融合差异化玩法，米哈游聚焦 IP 续作与旗舰打造。具体来看，腾讯开放世界动作 RPG 游戏《王者荣耀世界》重构“稷下学院”等经典 IP 场景，战斗系统创新融入“淬炼”与“共鸣”机 制，已明确 2026 年春季全平台上线；网易原创海洋冒险《遗忘之海》融合开放世界探索、 即时海战、奥托皮亚主城经营及回合制伙伴战斗，二次元开放世界 RPG 游戏《无限大》则 打造 7×24 小时动态都市生态，支持载具穿梭与飞索摆荡，战斗可拾取万物为武器；米哈游 崩坏 IP 衍生新作《崩坏：因缘精灵》创新性融入精灵养成、自走棋与动作 RPG 玩法，写 实风格都市开放世界游戏《Varsapura》则结合心理学、电影化叙事和“新怪谈”题材，在米 哈游内部被定义为“次世代旗舰”项目，并被多家媒体视作继《原神》之后最重要的旗舰产品。

射击类：腾讯储备丰富，网易米哈游精品化破局

射击游戏拓展性强，多元玩法体验迥异，增长空间广阔：腾讯手握十余款未上线射击大作， 以规模化储备全面覆盖此赛道；网易和米哈游则侧重差异化题材，力争打造精品破局。具 体来看，腾讯 CF 系列革新之作《穿越火线：虹》以近未来“虹蚀”危机为背景，融合“搜打撤” 玩法增强体验；腾讯猎杀夺宝游戏《灰境行者》以现实与异常交织的“灰境”为舞台，融入微 恐无限流、克苏鲁与 SCP 元素；腾讯新次元英雄战术射击游戏《命运扳机》以“苍白灾祸” 笼罩的浮空岛与白厄废墟为战场，革新英雄战术射击和复活机制；网易中式废土末世题材 《破碎之地》融合箱庭式秘境探索、解谜抓坐骑、多流派天赋养成等玩法，曾获中国动漫 金龙奖最佳应用动漫奖；米哈游首款欧美卡通风英雄射击大作暂未命名，目标对标《守望 先锋》，期待通过公司优势的角色塑造与世界观构建形成竞争力。

模拟经营类：头部厂商跨界破圈，多元化题材拓展增量

模拟经营赛道迎来跨界突破，头部厂商纷纷布局轻度社交品类：腾讯以微观和浮空场景打 造治愈体验，网易和米哈游则深耕宇宙星球题材。具体来看，腾讯《粒粒的小人国》TapTap 评分高达 9.7，设定玩家变小置身“摇粒乡”，融合探索、建造、经营、换装等元素，RPG 新 作《Project:OO》则主打浮空都市生活模拟，构建人类与怪谈共存的奇幻世界，计划于 2026 年 1 月开启首次封闭测试；网易宇宙主题模拟经营《星绘友晴天》以“六面立方星球”为核心 设定，玩家可像转魔方般自由规划六个立面，开垦种植、垂钓挖矿、搭建建筑甚至拓展地 下与空中空间；米哈游首款生活模拟游戏《星布谷地》以“星际田园”为主题，支持家园建设 和星球探索，打造“星海乌托邦”体验，于 2025 年 9 月启动“宜居测试”招募，标志着公司跳 出二次元舒适圈的重要尝试。

出海游戏：SLG 品类融合化突围，积极拓展新兴市场

SLG“轻量化”重塑增长逻辑。中国游戏出海目前是“产品力”与“获客效率”的复合竞争。作为 出海基本盘的 SLG 品类，正经历从“硬核 4X”向混合休闲的范式转移。以《Last War》、 《Whiteout》为代表的头部产品验证了“休闲玩法吸量+重度数值变现”的商业模型。以 2024 年首次获得内购年收入大于 10 亿美元的游戏产品为例，中国厂商的《Last War》《、Whiteout》 均榜上有名。通过前置三消、塔防等低门槛玩法，有效降低了买量成本，同时利用重度 SLG 的数值体系保证了长线 LTV（全生命周期价值）。这种“SLG+X”的融合趋势，是突破欧 美成熟市场流量天花板的关键解法。

作为中国游戏出海最早占据高地的品类，SLG 的演进本质上是厂商应对全球流量成本攀升、 寻求更大规模用户群体的破局之路。在出海 1.0 时代，以《列王的纷争》为代表的先行者 确立了“全球同服”的硬核范式，成功将 4X 核心循环输出海外，主要锁定全球高认知负荷 的重度玩家，通过引导跨国大 R 与小 R 的冲突驱动付费。但随着海外买量成本的指数级飙 升，单一硬核策略的获客局限性日益凸显。随后的 2.0 时代，中国厂商试图通过“题材+X” 突破海外存量市场的用户天花板，如《万国觉醒》引入 RPG 养成与全球大众化题材以提升 LTV，并尝试利用副玩法素材吸量。然而，由于当时游戏内缺乏对应的副玩法实装，这种“挂 羊头卖狗肉”的错位营销导致海外用户割裂感强、留存率不升反降，流量获取与转化效率 在激烈的全球竞争中再次遭遇瓶颈。进入 3.0 时代，面对欧美 T1 市场获客成本高企的挑战， “休闲玩法前置”成为中国厂商重构全球增长的关键变革。以《Whiteout Survival》为典型， 厂商不再仅将轻度玩法作为营销噱头，而是将其真实置入游戏前端，确保了宣发素材与实 际体验的一致性。这一策略成功利用超休闲玩法低成本吸纳了海量全球泛用户，显著消除 了“欺骗感”并提升了留存率。在技术层面，AI 赋能实现了出海素材的无限泛化与精准触 达；在商业层面，则成功构建了“轻度玩法高频小额付费”与“传统 SLG 深度大额付费” 并行的复合模型。

在欧美日韩市场进入存量背景下，新兴市场成为出海厂商的必争之地。中东地区、海湾地 区（GCC）、凭借高 ARPU 和强付费意愿，成为 SLG 品类增长极。特别是沙特阿拉伯等 海湾国家，受“2030 愿景”政策驱动及年轻人口红利支撑，对战争、策略题材接受度很高， 且“大 R”用户占比较高。拉美市场则得益于移动互联网基建的改善，下载量红利仍在持 续。中国厂商正通过精细化的本地运营，在这两个区域实现“降维打击”，构建第二增长 曲线。

AI+游戏变革：重塑游戏生产流程，期待 AI 原生玩法突破

AI 技术正加速下沉至游戏引擎底层，重塑 3D 内容的生产管线。 展望 2026 年，Text-to-3D 与 Image-to-3D 技术将确立新的工业级标准。伽马数据报告显示， 2020–2024 年流水 TOP50 新游中，重点布局 AI 技术的产品流水占比已达 19.63%，证明 了其对产品品质与开发效率的双重提升作用。具体而言，AI 赋能已全方位渗透至美术资产 制作、游戏素材投放、智能交互设计及 UGC 内容生态等核心环节。在生产端，AIGC 能够 辅助生成包含复杂拓扑结构的 3D 场景与角色，不仅大幅缩短了研发周期，更为游戏素材的 批量化产出提供了丰富储备。在体验端，诸如《蛋仔派对》在编辑器中植入 AIGC 功能以 激活用户创作，以及《三国：谋定天下》利用智能系统减轻玩家操作负担，均展现了技术 与玩法的深度契合。这种技术革新正促使产业完成从“手工作坊”到“自动化工厂”的跨 越，赋予中小团队构建宏大开放世界的潜能。

AI 底层工具可以弥补工业化短板，抢占 PC/主机高地。长期以来，国内厂商在手游运营上 全球领先，但在 3A 级 PC/主机游戏的工业化产能上相对薄弱。AI 驱动的程序化内容生成 （PCG）技术，将成为中国厂商弥补这一短板的“加速器”。原腾讯极光计划制作人领衔 开发的 AI 原生 PC 游戏《遥远行星：建造师》预计于 25Q4 上线，尝试利用 AI 智能体构建 动态剧情与世界。通过 AI 大幅压缩美术铺量与场景搭建的成本，国内团队能将更多资源集 中在擅长的数值体系与长线运营上，从而以更具竞争力的成本结构，向全球主流的主机/PC 游戏市场发起冲击。

AI 技术对游戏的渗透正跨越工业化降本阶段，向再造核心体验迈进

AI 的角色不再局限于辅助生产工具，而是进化为驱动游戏世界运转的“大脑”，这种从外 围辅助向核心玩法层的渗透，不仅为打破传统叙事逻辑的僵局提供了技术支点，更为游戏 产业开启了从“脚本预设”向“智能涌现”跃迁的全新篇章。在解谜与密室逃脱类品类中， 传统的“穷举法”设计将被 AI Agent 取代。新一代游戏中的 NPC 不再是只会触发固定台词 的“读稿机”，而是具备独立性格模型与记忆库的智能体。这种人机之间的动态博弈，使 得每一次游戏体验都具有不可复制性，彻底解决了解谜类游戏复玩性低的痛点。

基于大语言模型与世界模型的深度结合，未来的游戏引擎将具备“实时剧情生成”能力。 这标志着游戏叙事从“预设体验”向“涌现式体验”的质变。系统能够捕捉玩家极其细微 的行为（如对 NPC 的一次救助或攻击），并实时推演其对游戏世界产生的连锁反应，自动 生成原本不存在的任务链、对话甚至场景分支。这种“所想即所得”的机制，将赋予玩家 真正的“开放世界”自由度，游戏不再是开发者写好的剧本，而是玩家与 AI 共同编织的历 史。以近日登陆 Steam 的《昭阳传》为例，该作利用 AI 实现了从视听素材到 70%剧情内 容的实时生成，不仅赋予 NPC独立记忆与决策能力，更能根据玩家行为动态推演后续发展。

A 股游戏投资建议：寻找产品表现向上、重磅新游助力的公司

2026 年 A 股游戏公司厂商将在 RPG、SLG、开放世界等领域持续布局，IP 改编、自研自 发、海外拓展等方向不断发力。具体来看：巨人网络《超自然行动组》流水有望继续攀升， 新品《名将杀》、《五千年》、《口袋斗蛐蛐》于三大不同赛道或将发力；恺英网络 996 传奇盒子优势明显，《三国：天下归心》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》 布局 SLG 与 IP 改编；完美世界《异环》布局开放世界玩法及长线二次元；吉比特代理 SLG 新游《九牧之野》，《杖剑传说》、《问剑长生》有望带来海外新增量；神州泰岳两款“SLG+” 新游有望加大推广；三七互娱储备丰富，“自研+代理”模式涉足多品类。

巨人网络：《超自然行动组》流水有望持续攀升，新品布局三大赛道

巨人网络《超自然行动组》流水看涨，新品重点发力三大赛道。《超自然行动组》凭借“中 式微恐+多人合作”的差异化玩法，25 Q3 稳居 iOS 冒险类游戏 TOP2，具备长青爆款的特 质，2026 年流水有望持续提升。公司新品重点发力策略卡牌、SLG、休闲竞技三大赛道。 类《三国杀》策略卡牌游戏《名将杀》打破传统杀牌框架，融入 16 种身份阵营、五行系统 与怒气战法机制，已于 2025 年 7 月获批版号，8 月、10 月先后开启付费删档测试，TapTap 评分高达 9.1 分，已超 118 万预约，有望凭借差异化定位成为新的业绩增长点。《五千年》 是由创始人史玉柱亲自带队研发的战略级 SLG 手游，聚焦中国历史题材，打造 200 万格恢 弘大世界，支持千国万城实时同步对战与跨服领土争夺，已于 2025 年 10 月开启“烽启测 试”。休闲竞技《口袋斗蛐蛐》已于 2025 年 10 月启动不删档计费测试，创新性融合传统 斗蛐蛐文化与自走棋、肉鸽对战机制，采用二次元卡通画风与竖版设计，适配碎片化游玩 场景，延续公司优势品类。

巨人网络：《超自然行动组》流水有望持续攀升，新品布局三大赛道

巨人网络《超自然行动组》流水看涨，新品重点发力三大赛道。《超自然行动组》凭借“中 式微恐+多人合作”的差异化玩法，25 Q3 稳居 iOS 冒险类游戏 TOP2，具备长青爆款的特 质，2026 年流水有望持续提升。公司新品重点发力策略卡牌、SLG、休闲竞技三大赛道。 类《三国杀》策略卡牌游戏《名将杀》打破传统杀牌框架，融入 16 种身份阵营、五行系统 与怒气战法机制，已于 2025 年 7 月获批版号，8 月、10 月先后开启付费删档测试，TapTap 评分高达 9.1 分，已超 118 万预约，有望凭借差异化定位成为新的业绩增长点。《五千年》 是由创始人史玉柱亲自带队研发的战略级 SLG 手游，聚焦中国历史题材，打造 200 万格恢 弘大世界，支持千国万城实时同步对战与跨服领土争夺，已于 2025 年 10 月开启“烽启测 试”。休闲竞技《口袋斗蛐蛐》已于 2025 年 10 月启动不删档计费测试，创新性融合传统 斗蛐蛐文化与自走棋、肉鸽对战机制，采用二次元卡通画风与竖版设计，适配碎片化游玩 场景，延续公司优势品类。

完美世界：锚定开放世界、打造赛道标杆

完美世界以原创开放世界 RPG《异环》为增量引擎。该作以表面繁华却暗藏异象的“海特 洛市”为舞台，采用虚幻引擎 5.5 打造并支持 NVIDIA DLSS4 技术与光追效果，融合高自 由度开放世界探索、“异能环合”策略战斗、载具改装、房产购置与店铺经营等多元玩法， 呈现出兼具烟火气与神秘感的独特体验，有望成为开放世界赛道标杆产品。该作 2025 年 6 月底开启国内二测，7 月 10 日测试结束，同期完成海外首测，玩家反响热烈，社交媒体讨 论声量达 18.6 亿，后续还亮相了科隆游戏展与东京电玩展，我们预计 2026 年有望上线。

吉比特：发力 SLG 新游、拓疆海外市场 吉比特以代理

SLG 新游与海外拓展为核心。三国题材赛季制 SLG 手游《九牧之野》摒弃 传统 SLG“走格子”限制，首创全沙盘自由行军系统，历经 3 年打磨及“煮酒”、“东风” 两轮实机测试后，正式定档 2025 年 12 月 18 日公测。此外，异世界冒险 RPG 游戏《杖剑 传说》融合高自由度的战斗连招、深度装备打造、多人秘境挑战等玩法，于 2025 年 5 月 29 日中国大陆首发后市场表现亮眼，App Store 畅销榜最高排名第 10 位，2026 年将重点 推进欧美、韩国等尚未上线区域的发行；自研修仙手游《问剑长生》结合真 3D 御剑飞行、 自由修炼、放置挂机等核心玩法，于 2025 年 1 月 2 日正式公测，上线即登顶 App Store 免 费榜，也将于 2025 年 11 月 27 日率先上线繁中服、韩服，2026 海外拓展可期。

三七互娱：自研代理并行、多品矩阵蓄力

三七互娱储备产品超 20 款，“自研+代理”覆盖多赛道多品类。自研三国 SLG 新作《奇谋 三国》以真实三国地形为基底，支持自由行军，搭配兵种、阵法、宝物克制的多元策略体 系与轮回剧本，是公司重点推新的自研旗舰。代理 RPG 新作《斗罗大陆：零》基于顶级 IP “斗罗大陆”，延续原著核心世界观与人物关系，战斗系统新增“魂技联动”等机制，保 留“魂环吸收”等标志性玩法，将承接前作用户基础，冲击品类爆款。此外，古风水墨模 拟经营游戏《赘婿》已获正版授权，玩法延续《叫我大掌柜》的国风经营模式，覆盖小说 及电视剧积累的庞大粉丝群体，预计吸引轻度玩家群体。

神州泰岳：聚焦品类创新、完善 SLG 矩阵

神州泰岳发力“SLG+”创新品类。《荒星传说：牧者之息》（《Stellar Sanctuary》中文 版）作为科幻题材“SLG +模拟经营”产品，核心围绕太空殖民展开，前期侧重家园建造与 资源管理，3 小时后解锁沙盘 SLG 对抗玩法。另一款重磅新品《长河万卷》（《Next Agers》 中文版）融合 SLG、塔防与 4X 玩法，已获得国内版号。

此外，产业链公司包括：

世纪华通：创新“SLG+X”，全球化步伐不断加速

世纪华通聚焦“SLG+X”创新，出海产品增长两眼。作为 SLG 出海龙头企业，公司核心产 品《Whiteout Survival》结合了 SLG 与创新元素，成为现象级手游，稳居全球手游收入榜 前列；与此同时，公司通过推出《Kingshot》等塔防+SLG 跨界产品，在轻度塔防、放置类 SLG 等细分赛道持续推进玩法创新，进一步丰富产品品类。公司已实现 SLG 与三消休闲品 类的双重关键突破，目前《Tasty Travels: Merge Game》《Truck Star》等休闲产品已成功 上线，后续产品储备管线充足。

AI 应用：大模型能力跃进，驱动应用涌现及商业化提速

大模型能力跃迁，AI Agent 或迎来奇点

全球大模型技术持续突破。今年以来，DeepSeek、Grok4、GPT5、Claude Opus4.5 等新 版本或新模型相继发布，不断推动大模型技术突破。其中，谷歌 11 月发布的 Gemini 3.0 Pro 刷新多项大模型性能记录，目前在多项主流排行榜中位列第一，其一百万 Token 的超大上 下文窗口相较于竞品（GPT-5 系列为 40 万，Claude Opus 4.5 为 20 万）大幅提升，为处 理长文档、大规模代码库及复杂 Agent 任务提供支撑；在核心推理指标上，该模型在 MMMU Pro（视觉推理）和 CritPt（物理推理）上均显著领先于 GPT-5 和 Claude Opus，显示出在 复杂逻辑和跨模态场景下的优异性能。此外，DeekSeek R1 在 1 月发布后即登顶中美下载 量排行榜，其推理性能媲美当时最先进的 ChatGPT o1，但输出 API 价格仅为其 3%； DeekSeek -V3.2-Speciale 于 12 月 1 日正式发布，在主流推理基准测试上的性能表现媲美 Gemini-3.0-Pro，在智能体测评中达到了当前开源模型的最高水平。

多模态模型不断迭代，带动相关商业化迈进。文生视频模型方面，5 月发布的谷歌 Veo3 实 现了文生视频的音画同步生成，带动视频拟真程度大幅提升；字节跳动 OminiHuman-1.5 于 8 月底首次实现双人音频输入驱动的视频生成，显著增强多角色场景的交互表现力。商 业化方面，可灵年化运行收入（ARR）已超 1 亿美元，此外 OpenAI 于 9 月基于 Sora2 模 型推出类 TikTok 社交应用，用户可以将自身或他人的仿真数字形象植入任何 AI 生成的场景 中，产品上线 5 天内下载量即超百万次。文生图模型方面，腾讯 9 月发布的 HunyuanImage 3.0 模型参数量达到 80B，模型规模刷新纪录，一度位列 LMArena 文生图（Text-to-Image） 综合榜单和开源榜单第一；谷歌 11 月发布最新模型 Nano Banana Pro，具备 4K 分辨率输 出能力，并能细腻控制相机角度、光照、景深和色彩分级在内的专业编辑控制，保持最多 5 个生成人像的一致性，模型性能刷新纪录。模型进步带动产业链重构，Canva、Adobe、Figma 等创意平台全面整合相关 AI 模型，AI 收入高速增长。 展望 2026 年，大模型能力提升下，AI Agent 或迎来奇点。今年以来，伴随 GPT-5、Gemini 3.0 Pro 等基座模型在长文本与复杂逻辑推理能力上的质变，叠加推理成本的指数级下降， AI 应用逐渐从单向的“内容生成（AIGC）”向双向交互、自主决策的“任务执行（Agentic AI）”跃迁。海外方面，AI Agent 引领“数字员工”变革，以 Cursor、Replit 为代表的 Coding Agent 可以独立承担完整模块开发，显著降低软件工程门槛；同时，Salesforce、Microsoft 等巨头加速推动 CRM 与 ERP 系统的 Agent 化，例如，微软 Copilot Agent 打通各应用间数 据和记忆，支持代理操作 Office 应用、构建工作流和创建部署应用程序；ChatGPT 和 Altas 浏览器等产品能够跨应用调用程序，通过理解用户意图自动完成订票、比价、日程管理、 电商购物等复杂长链条任务；端侧方面，AI PC 及 AI 手机等开始尝试接管用户终端操作， Meta、Apple 等公司竞相布局 AI 眼镜。

国内应用端创新层出不穷，以阿里、字节为代表的科技巨头正加速推进 Agent 原生化战略。 阿里巴巴依托 Qwen 系列大模型能力跃升，打造通义灵码、通义万相、钉钉 AI 等 Agent 应 用，覆盖代码、视频、ERP、电商等多个领域；Agent 应用千问上线一周下载量突破千万， 未来计划集成地图、外卖、电商、出行、办公、教育等多项核心生活服务和生产力工具， 实现原生应用生态闭环。字节推出以豆包为核心的应用产品矩阵，涵盖视频、聊天、教育、 图像、研发等近 10 个赛道。其中，豆包实现电商功能 Agent 化，用户凭借自然语言即可购 买抖音商城商品，智能化水平不断提升。25 年末端侧产业趋势迎来加速，11 月阿里推出夸 克 AI 眼镜，后续字节眼镜亦有望于年内发布；12 月字节与中兴通讯合作推出努比亚 AI 手 机工程样机并少量发售，可通过语音、文字交互在后台实现自动调用应用、跨应用传输数 据，或进行自动识图 P 图、APP 间商品比价下单、购物出行安排，实现端侧 Agent 应用质 变。

海外 AI 应用：模型层领跑 ARR 增长，垂类应用加速突围

具体从 ARR 规模来看，25 年全球 AI 商业化进程呈现“模型层主导、垂类应用快速突围” 的状态。头部大模型厂商凭借技术能力与平台效应，率先实现规模化收入突破，成为行业 增长核心引擎；第二梯队垂类 AI 应用则依托场景深耕与产品创新，在办公、编程、设计、 搜索等高频刚需领域快速建立变现能力。

大模型厂商引领行业收入天花板，头部厂商 ARR 达到百亿美元级。该层级以 OpenAI、 Anthropic、xAI 等通用大模型公司为核心，辅以云基础设施，包括 Snowflake、Databricks 等云数据平台，以及 Scale AI、Surge AI 等数据标注与训练服务商。此外，AI 数据分析、 AI 编程、AI 医疗领域均出现了 ARR 突破 10 亿美元的公司。OpenAI 于 2025 年 8 月宣布 ARR 已达 130 亿美元，目标年底冲击 200 亿美元；Anthropic 24 年 ARR 约 40 亿美元，2025 年底预计达 70 亿美元；xAI 虽起步较晚，但凭借 X 平台流量入口与 Grok 系列模型的快速 更新，预计 2025 年底 ARR 将突破 10 亿美元。云数据平台方面，Snowflake 2025 年 ARR 预计超 40 亿美元，其中 25%产品用例直接关联 AI 工作流；相关公司 DataRobot、Docker、 VAST 等 ARR 预计亦超 2 亿美元。 AI 国防、编程与医疗垂类应用多点开花，头部玩家跨越 10 亿美元营收门槛。在 AI 国防与 政企决策领域，Palantir 凭借其 AIP AI 平台协助客户基于私有数据部署各类大语言模型， 并将大模型与软件工具结合进行高效数据分析，ARR 已达到约 40 亿美元量级；AI 编程赛 道方面，Cursor 凭借颠覆性的代码辅助体验，目前 ARR 已突破 10 亿美元，最新估值飙升 至 293 亿美元；此外，AI 医疗领域的商业化路径亦日趋成熟，Tempus AI 通过整合临床与 分子数据，提供全面的 AI 基因组分析、预测治疗策略和效果，并协助靶向药物开发，2024 年营收规模已达 12.4 亿美元。

25Q3 全球 AI token 调用量仍环比持续高速增长，推理服务需求强劲。据 OpenRouter 平 台数据显示，25Q3 整体 tokens 调用总量环比实现显著跃升，其中 9 月份周均调用量已突 破 4 万亿 tokens（4T tokens），约为 Q2 周均水平的两倍，充分反映出终端应用侧对大模 型推理服务的强劲需求仍在加速释放。在高速增长的市场背景下，竞争格局亦发生显著结 构性变化。xAI 凭借其在编程垂直领域的精准突破市占率有所上升，而 Google 与 OpenAI 则在各自优势赛道维持稳定表现。 总体来看，模型层的 Tokens 调用量头部效应显著，截至 25 年 11 月 CR5 超过 80%。10-11 月较此前月份的主要变化在于 xAI 份额急速增长，导致 Google 和 Anthoropic 的份额明显 下降。截至 11 月 30 日，CR5 依次分别为 xAI、Google、Anthropic、Openai 和 DeepSeek， 最新一周市占率分别达 44.6%/15.9%/9.0%/8.3%/5.2%。而在 25 年 7–8 月，Google、 Anthropic 和 DeepSeek 依次占据市场份额前三名，合计市占率达到 60%–80%。但进入 9 月份后，xAI 的使用量大幅提升，市场份额由 7 月初的约 2%上升至 40%以上，导致 Google 的市场份额从 7 月的 30%左右下降至 11 月的 16%左右，Anthropic 的份额从 7 月的 25% 降至 11 月的 9%左右，DeepSeek 的份额也从 7 月初的 20%左右下滑至 11 月的 5%。与此 同时，OpenAI 的市场份额在第三季度小幅增长至今，从 5%左右提升至 8%，超越 DeepSeek， 主要得益于 GPT-5 的贡献。

具体来看，1）xAI 先后在 7 月、8 月和 9 月发布 Grok 4、Grok Code Fast1 和 Grok4 Fast， Tokens调用量迅速增长，主要源于大量编程需求向免费的Grok Code Fast1迁移；2）Google 高性能模型不断涌现，在 7-8 两个月，Gemini 2.0 Flash、Gemini 2.5 Flash、Gemini 2.5 Pro 三款模型同时进入 Top 10 榜单，但在 11 月 Gemini 3 Pro 发布后份额仍然持续下降，原因 或为 Gemini 3 Pro 费用仍较为昂贵；3）OpenAI 模型不断更新，但模型经济性不及主要竞 争对手，因此 Tokens 调用量低于 xAI 和 Google 等对手，在 25Q3 至今位居第四；4）国产 开源模型 DeepSeek 仍然保持在 Top5 榜单中，而阿里的 Qwen 系列模型在 11 月跻身第六。 垂类 AI 应用场景多元，ARR 在 1-10 亿美元的企业大量涌现。当前 AI 应用已覆盖 AI 办公、 设计、编程、搜索、医疗、自动化、Agent 等多个垂直场景，代表企业包括 Figma、Grammarly、 Together AI、Automation Anywhere 等。根据财报指引，AI 设计公司 Figma ARR 有望达 10 亿美元，其 AI 白板功能“FigJam AI”显著提升团队协作效率；Cursor 作为 AI 编程头 部应用，ARR 突破 10 亿美元；AI 医疗领域，Tempus AI 2024 年收入约 12.4 亿美元，Kry、 Abridge 等 AI 诊疗与病历生成工具 ARR 均超 1 亿美元，推动医疗效率革命；流程自动化与 客户服务领域，Automation Anywhere（ARR 约 8 亿美元）、Talkdesk（ARR 约 2.3 亿美 元）、Synthesia（ARR 约 1.5 亿美元）等通过 AI Agent 与数字员工重塑企业运营效率；对 话式 AI 在财会与法律领域亦崭露头角，Cleo（ARR 约 2.8 亿美元）、Harvey（ARR 约 1 亿美元）正逐步体现对传统专业服务的降本提效作用。 我们整理了海外 AI 应用的访问量及月活增长，发现：1）存量视角下，AI 应用的流量仍集 中于 AI 搜索，B 端场景的工具类应用占比提升；2）最新趋势上，AI 代码、AI 教育、AI 办公等生产力应用保持高增长，内容类应用如音视频创作、写作生成等总体呈现负增长；3） 大模型应用内置功能不断增加，或分流了来自 AI 视频编辑、AI 翻译、AI 音乐创作等单点功 能应用的流量。

根据 AI 产品榜单，全球访问量 TOP 30 AI 应用企业的主要分布在 AI 搜索和 B 端工具。在 整体格局保持稳定的背景下，部分细分领域出现值得关注的变化：一方面，AI 搜索（AI Search Engine）的能见度有所提升，上榜数量从 3 家增至 4 家，New Bing、纳米 AI 搜索、 Perplexity 等产品的持续上榜，反映出“搜索+大模型”商业化逐步取得进展。另一方面， 面向工程与企业场景的工具类应用占比不断上升，纯内容生产类应用占比有所下降。 具体表现为：AI 代码助手（AI Code Assistant）与 AI 笔记/知识整理工具（AI Notetakers） 各新增 1 家上榜；AI 客服（AI Customer Support）从 1 家增至 2 家；同时出现 1 家通用 AI Agent。相比之下，纯内容生成类应用出现小幅调整：角色/陪伴类（AI Character Generator） 与写作生成类（AI Writer Generator）各自减少 1 家上榜。尽管它们仍位列头部阵营，但其 热度相对有所收敛，让位于搜索、开发、客服等更具明确业务场景的类别。其余细分方向， 如图像/视频/音乐生成、翻译工具及电商类 AI 应用等，上榜数量基本维持稳定。

根据 Xsignal 数据库，从大盘整体月活用户来看，25 年 7 月-9 月海外 AI 应用市场呈现结 构性增长特征：AI 教育、AI 办公保持高增长，音视频创作等呈现负增长。在 WEB 端，按 行业划分，AI 教育学习类应用以 10,480.35 万 MAU 位居榜首，且环比增速高达 67.51%， 反映了“AI+教育”在 C 端市场的高速渗透。其次，AI 聊天机器人（9 月 6.5 亿 MAU，较 7 月+19.93%）与 AI 设计工具（9 月 3.3 亿 MAU，较 7 月+17.30%）分列二三位。值得注意 的是，生产力工具类型的 AI 内容检测（9 月 0.3 亿 MAU，较 7 月+23.68%）与 AI PPT 制 作（九月 0.29 亿 MAU，较 7 月+16.85%）亦表现亮眼，反映职场人群对效率工具的高度 依赖，具备向 B 端延伸的潜力。相较之下，部分传统生产力工具如 AI 视频编辑、AI 翻译、 AI 音乐创作等领域的 MAU 出现负增长。我们认为这一趋势与头部 AI 应用企业数量变动所 反映的情况一致，独立应用流量下滑的原因主要来源于单点功能逐步被头部平台所内置， 而并非来源于行业内生增速的下降。

移动端的趋势与 WEB 端较为一致，但移动端办公和搜索的需求增长更为强烈。25 年 7 月 -9月，AI聊天机器人（9月MAU7.8亿，较7月+22.81%），高于WEB端同期水平（+19.93%）。 其次，AI 办公工具（9 月 MAU 0.33 亿，较 7 月+33.44%）与 AI 效率提升类工具（9 月 MAU 0.25 亿，较 7 月+22.27%）增速分列二三位，其中 AI 办公工具的高速增长尤为突出，其增 速远超 WEB 端同类应用（+3.52%），印证了移动办公、碎片化协作需求在移动端的加速 释放。此外，AI 搜索引擎（9 月 MAU 0.74 亿，较 7 月增长 18.66%）、AI 设计工具（9 月 MAU 2.3 亿，较 7 月增长 12.37%）增速表现亮眼。 相较之下，部分传统内容创作类工具如AI视频创作（9月MAU 0.22亿，较7月下降16.07%）、 AI 写作（9 月 MAU 0.22 亿，较 7 月增长 3.52%）、AI 音乐创作（9 月 MAU 0.05 亿，较 7 月微降 0.06%）等领域的 MAU 出现明显下滑或增长乏力，且大部分移动端相关应用 MAU 增速下滑仍显著高于 WEB 端。我们认为主因视频剪辑、结构化写作等创作行为对屏幕尺寸、 输入精度与多任务操作有较高要求，而移动端设备在交互效率上天然弱于 WEB 端。随着 WEB 端 AI 创作工具体验优化，部分用户回流 WEB 端，进一步拖累移动端 MAU 表现。

C 端 AI 应用延续高增长态势。根据 Sensor Tower《State of AI Apps 2025》报告，2025H1 全球生成式 AI 应用（涵盖智能助手与内容生成类）移动端下载量已接近 17 亿次，应用内 购（IAP）收入约 19 亿美元，同比翻倍增长，环比增速约 67%。

国内 AI 应用：综合助手与搜索仍为主，教育/工具类活跃

国内 AI 应用市场以移动端为主，移动端原生 App 用户规模突破 7 亿。根据 Quest Mobile 数据，截至 25 年 9 月，移动端用户数量仍不断扩大，由 25 年 3 月的 5.91 亿扩大至 7.29 亿，其中原生 App、In-App AI 及手机厂商 AI 助手，用户规模分别达 2.87 亿、7.06 亿和 5.35 亿；WEB 端网页应用的用户规模为 1.92 亿，较 25 年 3 月的 2.09 亿仍持续收窄，WEB 端 整体处于收缩和调整期。我们认为移动端高速增长主要得益于：1）主流 AI 模型更新速度 较快，头部互联网厂商模型平均更新日期为 5.7 天，提升用户体验；2）APP 供应不断增加， 提升用户选择的丰富性。

近期移动端 AI 应用月人均使用时间同比提升，但环比有所下降。我们认为移动应用同比高 增长主要源于 2024 年同期基数较低，彼时 AI 功能尚处于初步嵌入阶段，用户渗透率与使 用习惯尚未形成。而 2025 年以来，随着主流 App（如微信、抖音、钉钉、淘宝等）大规模 集成 AI 能力，用户在高频场景中“无感调用”AI 服务的频率大幅提升，推动整体使用时长 跃升。根据 Questmobile，25 年 9 月 In-App AI 月人均使用时长同比+93.8%。但从近期看 AI 应用呈现人均使用时间月环比维度的下降，反映用户新鲜感或存在一定消退。

综合助手与搜索引擎仍占据移动端 MAU 主导地位，此外为学科教育和专业顾问。根据 Questmobile，豆包、DeepSeek 稳居 MAU 前二名，反映用户对通用型 AI 入口的依赖未减； 而腾讯元宝与即梦 AI 凭借在社交与内容创作场景的深度渗透，MAU 排名均较 Q2 上升 1 位。 蚂蚁 AQ 以高达 83.4%的复合增长率跃升 7 位，其聚焦健康咨询、报告解读等高价值闭环 场景，为行业提供“从工具到服务”的转型范本。Kimi、文小言出现增长停滞或下滑趋势， 凸显在功能同质化背景下，缺乏流量入口支撑的通用型产品面临增长瓶颈。

从 25Q3 最新趋势看，深耕具体使用场景的教育、工具类 AI 应用活跃。根据 Xsignal 数据 库，截至 2025 年 9 月，中国 AI 应用 MAU 达到 4.67 亿，季增 7.17%。在 APP 端和 Web 端的头部应用中，MAU 体量最大的仍集中于 AI 聊天机器人/AI 对话（搜索）等“入口类” 产品，其规模明显高于其他赛道，作为 AI 应用的第一入口，AI 聊天机器人 Q3 继续保持增 长，MAU 从 7 月至 9 月增长 17.11%，达到 2.89 亿，在高基数背景下增速有所放缓。而以 AI 教育学习、AI 图像编辑/视频剪辑类工具、AI 效率和生产力工具为代表的垂类赛道构成第 二梯队，呈现较高活跃度，并在 25Q3 出现不同幅度的增长。其中 AI 教育学习季度增速接 近 30%，AI 图像编辑/视频剪辑和 AI 效率工具季度增速均在 40%左右。 “内容生成类”应用在 APP端呈现较为分化的特征。部分视觉编辑相关工具仍保持正增长， 但视频生成、音频生成等赛道在 25Q3 出现不同程度的负增长，季度降幅约在 10%–20% 区间。总体而言，内容生产相关应用内部的结构正在发生调整，高增速更多集中于图像编 辑等工具型方向，而部分以娱乐属性为主的生成类应用 MAU 则进入回调阶段。

AI 广告：AIGC 重塑营销全链路，智能投放与创意生成深度协同

2025 年以来，随着多模态大模型推理能力显著增强、Agent 架构日趋成熟，以及 MCP 等 标准化协议的普及，AI 广告系统不再局限于单一环节提效，而是能够基于营销目标自动完 成“策略制定—素材生成—渠道投放—效果归因—动态优化”全链路操作，形成可迭代、 可放大的智能增长飞轮。 国外方面： 1）Google：25 年 11 月 Google 宣布在 Google Ads 和 Google Analytics 中全面引入基于 Gemini 模型的两款核心 Agent，即 Ads Advisor（广告顾问）与 Analytics Advisor（分析顾 问），并将于 12 月初面向全球英文账户开放，推动广告平台从“工具辅助”迈向“代理执 行”阶段。针对 PMax（效果最大化）等复杂广告系列，用户只需自然语言提问，Ads Advisor 即可提供个性化建议、自动生成创意资产，并在获批后自动执行更改，将操作时间从小时 级压缩至分钟级。此外，Analytics Advisor 可以即时生成可视化报表和关键指标健康度评估， 为用户自动进行关键驱动因素分析，主动推荐具体的增长机会。2）Meta：25Q2 Meta 发布 GEM AI 广告系统。GEM 从 Meta 整个生态系统中学习数据， 包括用户在文本、图片、音频和视频等多种模式中对自然内容和广告内容的互动，并将相 关经验扩展到 Facebook 和 Instagram 上的所有主要平台。GEM 在 Facebook 和 Instagram 上线后，25Q2Instagram 上的广告转化率增长了 5%，Facebook Feed 广告转化率增长了 3%；25Q3Facebook 用户时长同比增长 5%、Threads 用户时长同比增长 10%，提效作用 显著。 3）AppLovin：公司自研 AI 广告竞价与优化引擎 AXON 2.0，可以以 ROI/ROAS（广告支 出回报率）为目标、自动执行多变量建模，通过机器学习自动为广告主计算和优化不同广 告曝光的价值，并据此实时出价。23Q2 起，受 AXON 2.0 AI 广告平台驱动，AppLovin 连 续多个季度实现 60%以上同比增速；2025Q3 公司营收达 14.05 亿美元（同比+68%），其 中 AXON 2.0 贡献收入 8.36 亿美元（同比+92%）；调整后 EBITDA 11.6 亿美元（同比+79%）； Q4 指引营收 15.7–16.0 亿美元、调整后 EBITDA 12.9–13.2 亿美元，利润率有望继续上行。

国内方面，产业链公司包括： 1）腾讯：公司 25Q3 财报指出基于大模型的 AI 广告定向提升 eCPM，季度所有主要行业 的广告主投放均有所增长；且在财报电话会议中，公司指出广告收入同比约+21%，收入大 约一半的增长（即约 10pct）是由于 eCPM 的提高，主要归功于 AI 支持的广告技术以及闭 环效益，其余增量来自广告展示量增长。此外公司自动化广告竞价系统 AIM+表现积极，使 用 AIM+的广告主比例以及通过 AIM+投放的广告支出比例都在稳步增加。 2）汇量科技：公司 AI 广告投放平台 Mintegral 已全面支持 IAA、Hybrid 和 IAP 投放模式， 满足各类广告主多样化需求，推动各项业务增长。25Q3 Mintegral 平台收入 5.08 亿美元， 而 AI 智能出价系列产品已成为 Mintegral 的核心，Q3 贡献收入占比超过 80%。25Q3 游戏 广告业务表现出色，收入达 3.84 亿美元，同增 30.5%；非游戏品类广告收入 1.24 亿美元， 同增 14.5%。今年 7 月，Mintegral 上线 IAP ROAS 优化策略，基于 AI 算法，Mintegral 的 智能投放体系可根据开发者设定的广告回收（ROAS）目标，以 oCPI 的方式根据流量价值 进行自动化出价，精准定位并吸引潜在付费用户群体，并同时支持 IAA、Hybrid、IAP 产品 投放。我们的推荐公司包括： 3）易点天下：25 年 9 月 13 日，公司正式发布全新一代数智营销解决方案 AI Drive 2.0。 公司通过自研的 EC MCP Server 智能中枢为核心调度平台，整合文本、图像、语音、视频 的多模态能力，能够并行调度创意生成、智能投放、洞察分析三大 AI Toolbox，并通过 FunsData、KreadoAI、CyberGrow、AdsGo.ai、Cycor 等 AI 产品矩阵实现智能洞察-创意 生成-自动投放-数据归因的全链路营销 AI 自动化闭环。此外，公司程序化广告平台表现亮 眼，根据公司公众号披露，截至 25 年 10 月底，zMaticoo 已直连超 12000 款 APP，日均 广告请求量达 2200 亿次，覆盖独立用户超 13.3 亿、独立设备 20 亿台，AI 算法赋能程序 化广告投放效率提升。

AI 电商：AI+即时结账陆续上线，推动海内外电商革新

AI 聊天助手推动“信息分发”迈向“交易分发”。2025 年 9 月 29 日，OpenAI 正式宣布 推出“Instant Checkout”（即时结账）功能，打破 AI 与电商之间的“外链”隔阂。美国 用户即日起可在 ChatGPT 界面内完成从“商品咨询-选品-下单-支付”的全链路操作，首批 接入 Etsy，并由 Stripe 提供底层支付支持。OpenAI 明确表示，商品推荐基于“相关性” 而非“竞价排名”，并已入 Esty、Shopify，后续还将接入 Walmart 等零售公司。 我们认为 AI+电商或将推动传统电商的效率革新：1）传统电商的人货交互逻辑是“搜索/ 浏览-筛选-购物车-结算”，用户决策流程较长，导致用户意图转化为实际购买的概率更低， Instant Checkout 将这一流程压缩为意图-选择推荐名单-支付。用户不再需要在充满广告和 无关信息的网页中寻找按钮，只需在 AI 推荐的最优解产品中选择一键成交；2）AI 搜索为 电商零售打开新的流量入口，我们认为 Instant Checkout 的流量意义不仅在于 AI 浏览器/AI 聊天助力作为流量入口带动访问量，也在于“多商品购物并行执行”带来的购买力释放。 例如，当用户发出指令“帮我筹备多人聚会”时，ChatGPT 不仅能列出清单，还能自动从 Walmart 买食材、从 Instacart 定饮料，然后生成一个混合购物车让用户一键支付。

目前 AI 即时结账功能主要存在于美国 OpenAI、Perplexity 和亚马逊、谷歌等，且都能页 面内交易闭环。Perplexity 是最早实际运行 AI 即时结账功能的企业，在 25 年 4 月即允许会 员用户使用“Buy with Pro”功能，但由于流量相对较低，缺乏知名电商平台合作；亚马逊 在 25 年 2 月试运行 AI Agent Alexa+，协助用户对话、播放音乐、控制智能家居、或从 Amazon Fresh、Whole Foods 等主要零售商处购物，但目前功能仍在试运行中；谷歌在 25 年 9 月 开发了 AP2 代理交易系统，宣布获得 PayPal 等 60 多家支付和零售商的支持。

国内相关购物 Agent 陆续推出，但豆包、千问仍未实现闭环交易。美团“小美”（公测） 在本地生活场景已支持外卖下单、餐厅推荐与订座导航，已达到“会话内闭环交易”。豆 包在 25 年双 11 前上线“商品卡”与跳转链接功能，接入抖音商城，在数码、电器、母婴、 美妆、家居等高频品类上支持从问答推荐直接跳转商品详情页。阿里推出“千问”App（公 测），目前已上线 AI 对话功能，新版千问 App 规划与淘宝、支付宝、钉钉等生态深度打通， 引入 Agent 能力承接从商品搜索、比价到下单支付的全链路，目前处于功能升级与灰度推 进阶段。

此外，国内 AI+电商业务不断迭代，我们的推荐公司包括： 1） 值得买：“什么值得买”GEN2 将“兴趣”作为中台，重构“兴趣广场/品牌兴趣/好物 探索”等前台，服务用户从发现到决策的全链路。值得买平台还基于 MCP 协议构建标 准化消费数据服务能力，开放内容检索、商品推荐、商品口碑、优惠好价等 6 大核心接 口，助力外部 Agent/终端快速集成消费决策能力。根据值得买公众号，截至 2025 年 11 月下旬，“海纳”MCP Server 合作伙伴数量破 40 家，包括 Kimi、智谱清言等 Agent 及联想、华为等终端厂商，11 月对外输出量破 1 亿，在具体场景中还助力荣耀 YOYO 实现定向优惠券发放、自动领券及全网比价功能。25 年 7 月，公司面向品牌客户的营 销需求，研发了“值数”AI 全域洞察平台，该平台通过 AI 能力评估内容质量，洞察用 户情绪，帮助品牌更好地理解消费者需求和市场动态，在内容、渠道、用户三个维度为 品牌实现营销效果的提升提供支持。25 年 9 月，公司正式推出 AI 购物管家“张大妈” 独立 APP，“张大妈”将意图解析与任务执行相结合，有效提升用户决策效率与消费 体验。 2） 焦点科技：公司围绕主平台中国制造网自主研发的外贸 B2B AI Agent 产品 AI 麦可，通 过 AI 多模态技术为外贸企业提供产品发布、内容优化、智能营销、商机跟进、客户接 待等全流程自动化解决方案，协助用户显著提升运营效率和连接全球买家。截至 25Q3， 购买过 AI 麦可的会员数累计达 15687 位，比上半年增加 2687 位。此外，公司还推出 SourcingAI（买家采购助手）与 Mentarc（跨境电商 AI Agent），不断推动买家整体采 购效率提升。

政策推动影视内容供给复苏，AI 加速制作效率革新

影视政策落地强化供给端恢复，有望成为行业拐点

2025 年以来，影视行业政策环境持续边际改善，对内容供给端的扶持力度显著增强。25 年 8 月 18 日，国家广播电视总局正式发布《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供 给的若干举措》（下称《举措》），围绕内容创新、播出管理优化、审查机制提升等关键 方向提出系统性改革，明确旨在提升电视端内容供给质量，增强媒体内容吸引力，改善供 给周期。本次《举措》在政策导向上延续了近年来监管部门推动内容创新、提升内容供给 质量的整体思路，体现监管层对电视大屏内容生态的持续关注。

从管理层面看，《举措》对电视剧集数管理与季播剧播出间隔进行了调整，这与 2023 年监 管部门提出的“电视剧、网络剧原则上不超过 40 集”、“网络剧每集时长参照电视剧时长 标准管理”等政策形成对照，管理方式正向宽松化方向转变；内容审查方面，《举措》提 出优化内容审核机制以及提高效率，有助于缓解前期内容生产节奏受到的结构性制约，支 持内容供给的恢复性增长；从供给结构看，《举措》特别强调“内容焕新计划”，支持超 高清节目、纪录片、动画片精品创作，并将“优秀微短剧”纳入电视端播出体系，微短剧 等新内容形态获得的政策支持力度进一步提升，有助于形成更丰富的内容供给生态；同时， 《举措》提出推动优秀境外节目引进播出，有望进一步提升大屏内容多样性。 从年度政策脉络看，影视与文化内容方向的政策密集落地，持续传导积极信号。除了《举 措》，2024–2025 年已有多项政策覆盖电影、剧集、微短剧、引进片管理等领域，例如适 度扩大进口影片、开展“中国电影消费年”活动、引导微短剧头部项目生产等。政策的连 续性与导向一致性，持续向市场释放“文化内容扶持力度强化”的预期，有望带动内容供 给加速改善、内容分发渠道进一步丰富和影视 IP 价值提升。

AI 视频：多模态演进，影视制作降本增效

今年以来多模态 AI 大模型不断迭代，深度赋能视频制作全流程。年内 Sora2、GoogleVeo3、 字节 OminiHuman-1.5、可灵 Turbo2.5、Seedance1.0Pro 等模型持续提升视频生成能力， 推动传统影视生成效率提升。在制作流程层面，AI 已覆盖从剧本到拍摄到后期的全流程， 包括剧本生成、场景生成、镜头生成与合成及特效制作、后期处理，大幅提升行业生产效 率。谷歌 Veo3 已实现文生视频的音画同步生成；字节跳动 OminiHuman-1.5 于 8 月首次实 现双人音频输入驱动视频生成，增强多角色场景交互；可灵 2.5 Turbo 版本于 9 月发布后， 登顶全球知名 AI 基准测试机构 Artificial Analysis 视频竞技场的文生视频和文生图榜单。从 产业趋势看，AI 视频生成技术由“辅助创作”迈向“自主生成”阶段，推动影视/广告/短视 频/游戏等行业降本增效，且创新的 AI 应用商业形态及产品有望涌现。 OpenAI 于 2025 年 9 月 30 日发布了其新一代视频生成模型 Sora 2，并同步推出了一款名 为 Sora by OpenAI 的独立移动应用，可生成、混剪短视频，支持“Cameos”把本人形象注 入场景。Sora2 在视频真实性、可控性、音频同步方面实现了显著突破：1）物理拟真性显 著增强，甚至可以模拟奥林匹克体育动作、浮力和刚度；2）模型可控性提升，不仅可以同 时遵循跨多镜头的复杂指令，也可以提供不同风格的视觉效果，如模拟吉卜力风格动画；3） 能音视频同步生成，实现声画高度一致，创建具有高度真实感的复杂背景音乐、语音和音 效。同时，现实世界的视频素材可以被直接植入 Sora2。

AI 推动影视全行业降本，打破预算刚性。当前 Sora 等主流 AI 模型的 API 价格为 0.1-0.2 美元/秒，显著低于传统影视制作成本。根据娱乐资本论，行业内 AI 漫剧单部成本已降至 10-15 万元，仅为传统短剧的 1/4。后续 AI 影视行业或迎更多海外催化，采用 Sora 制作的 AI 动画电影 Critterz 有望在明年上映，预算为 3000 万美元，较同类型电影 1.5-2 亿美元的 预算大幅下降。 影视制作从人力密集型模式向“AI+人工”混合模式转变，原生 AI 内容进入商业化变现阶 段。今年以来，原生 AI 影视内容不断推出。全 AI 生成短剧《After Divorce: My Five Brothers Paved My Way to the Billionaire Throne》跻身短剧票房畅销榜；红果短剧 APP 推出“工 业级 AI 微短剧”《玄幻：从拉二胡开始》，风芒平台制作了“业界首个付费 AI 微短剧”《兴 安岭诡事》。此外，快手可灵与制作方合作的 AI+实拍剧集《浮梦吟》在剧本创作与特效制 作中深度采用 AI，全网总曝光达 5800 万次。 产业链相关公司包括： 1） 昆仑万维：AI 短剧创作平台 SkyReels 集成视频大模型与 3D 大模型，开源视频生成模 型 SkyReels-V1 及表情动作可控算法 SkyReels-A1，构建“创作工具-内容分发”海外短剧 生态，24 年 AI 业务年化收入达 1.4 亿美元。 2）万兴科技：发布万兴天幕音视频多媒体大模型2.0，及推出AI Agent产品万兴超媒Agent， 形成一站式音视频创作解决方案，25H1 AI 原生应用实现收入超 6000 万元，付费用户数和 收入同比增速均达两倍。 3） 视觉中国：持有超 7 亿条版权合规内容（含图片、视频、3D 模型），搭建“一站式创 意生成服务平台”，集成灵感推荐、智能配图、Lora 训练等功能，签约 AI 创作者超 9 千名， 收录 AI 辅助创作内容超 1100 万件。核心技术包括全球首个 AIGC 版权过滤系统（侵权风 险检测率 99.1%）、多模态 3D 内容生成工具及 AI 查重系统。 4） 华策影视：自研视频生成大模型“有风”、“国色”，分别可以完成百万字阅读理解 和多语音配音和翻译。公司基于“有风”大模型开发的影视剧本智能创作辅助系统，已经 可以达到“3 分钟完成一部 IP 作品的初筛评估，30 分钟完成百万字作品内容精确评估”的 使用效果。

AI 漫剧高速扩张，率先跑通商业模式

AI 漫剧凭借较高的生产效率与显著的成本优势，率先跑通商业闭环。从形态上看，漫剧通 过 AI 文生图、图生视频等技术，将静态漫画、网文或原创剧本自动转化为可分发的动态短 剧，以低成本、高产能满足短剧用户对爽感叙事和连续更新的需求。根据巨量引擎数据， 2025 年上半年 AI 漫剧供给同比增长 83%，行业公开上线作品超 3000 部；需求端流水同比 增长 12 倍，预计全年市场规模有望突破 200 亿元。 平台扶持进入密集期，供给端持续扩大。今年以来主流平台加码支持 AI 漫剧创作，6 月， 快手、B 站分别推出专项扶持计划；8 月，抖音推出番茄 IP 授权与漫剧采买合作机制；10 月 16 日：阅文集团开放十万精品 IP 并投入亿元级专项扶持；10 月 22 日：爱奇艺推出 AI 漫剧扶持计划，提供最高 100%分成激励。平台补贴与 IP 授权有望显著降低创作者门槛， 推动行业进入规模扩张。

需求端方面，以末世、洪荒、系统、穿越、修仙等类型切入年轻用户偏好场景。根据 DataEye 25 年 10 月统计，漫剧/动漫微剧相关产品已超 1.9W 款，其中近 30 天有投放的漫剧产品共 超 4000 款，产品类型以小程序为主，其中以快手小程序居多。根据 DataEte，漫剧高频词 汇为重生、开局、修仙、系统、末日、末世等词语，词频次数均超 80 次，词语普遍以“一 夜逆袭”类为主，风格也与早期的小程序短剧较为相似。 在竞争结构上，大厂在 IP 储备、AI 能力、流量分发与内容运营方面各具优势。字节系依托 番茄小说、红果短剧与抖音构建“IP-AI 生产-分发”闭环；腾讯依托阅文 IP 储备、腾讯视频 与小程序生态形成多节点触达；快手、B 站分别依托短剧运营与社区生态获得用户渗透优势。 整体看，各平台围绕内容壁垒、流量效率与商业模式的竞争进入加速阶段。

编辑：火腿肠