华阳集团专题研究：卡位汽车电子，自主HUD龙头放量

1. 全面布局汽车座舱，汽车电子龙头扬帆起航

1.1. 汽车电子和精密压铸是公司核心业务

华阳集团创立于 1993 年，公司位于广东惠州，2017 年 10 月于深交所中 小板上市，现已成为国内汽车电子行业的领先者。公司经历 20 余年的 转型升级，最终形成了以汽车电子、精密压铸、精密电子部件和 LED 照 明四大业务为主导的企业集团。据公司公告，2020 年上述四大业务收入 占比分别为 62.4%、18.8%、11.6%、4.2%。

汽车电子业务技术和产品体系成熟，是公司核心业务。该业务拥有丰富的智能座舱、智能驾驶和智能网联产品线，产品包括信息娱乐系统、液晶仪表、抬头显示(HUD)、数字后视镜、座舱域控制器、空调控制器、 无线充电、360 环视系统、自动泊车系统(APA)、盲区监测(BSD)、驾驶 员监测系统、高清摄像头、其它驾驶辅助系统、车联网服务等。

经过多年的市场积累，公司的汽车电子业务已经具备稳定的盈利能力。 从 2014 年开始，该业务一直贡献最大部分的利润，2020 年占营收比例 超过 60%。2017-2020 年该板块受车市疲软影响，毛利率有所下跌，但 依然保持在 20%以上。随着未来汽车智能化发展和消费升级，该业务仍 将是公司的核心竞争力。

精密压铸业务也是公司的重要业务，该业务包括汽车关键零部件、精密 3C 电子部件和工业控制部件等产品线，为客户提供产品协同开发、模具 设计及制造、精密压铸及机加工、表面处理、组装等一站式服务。公司 凭借先进的精密模具技术、强大的 FA 能力和质量管控能力，已成为精 密压铸行业竞争力最强的企业之一。

公司以精密模具技术为核心，顺应汽车行业电动化、智能化、轻量化的 趋势，压铸业务的营收持续增长。2020 年精密压铸业务收入 6.36 亿元， 占营收比例 18.9%，毛利率 31%，预计未来该业务的规模和营收占比会 持续增加。

精密电子部件起步最早，但由于市场消费升级逐渐成为低端产品，需求 萎缩导致其销售收入不断减少，不过公司仍保持较高的行业地位。该业 务拥有机芯、激光头及组件、车载翻转机构等产品线，其中视盘机机芯 和光盘业务的相关零部件是该业务的主要营收来源。

LED 照明业务是占比最小的业务，公司在 2012 年通过成立子公司华阳 光电引入该业务，拥有 LED 封装、LED 电源、LED 照明灯具等业务。 产品广泛应用于国内外的商业照明、道路照明、家居照明等领域。

1.2. 新产品开始量产，业务拐点大年

前期投入初显成效，迎来业务拐点。公司营收自 2017 年开始逐年下滑， 由 2016 年的 42.47 亿元下滑至 2020 年的 33.74 亿元。2019 年起，公司 通过开拓优质客户、持续创新、优化订单、降本增效等举措，逐步提高 公司竞争力，公司归母净利润 2020 年达 1.81 亿元，同比增长 143%。

高研发投入保证公司竞争力。公司的研发费用自 2014 年起稳定增长， 其中 2018 年研发投入占营收比例超 10%。公司紧跟汽车电动化、网联 化、智能化、共享化趋势，不断升级和扩展现有技术，持续开发新技术、 研发新的产品线。过去几年内专利数量和发明专利数量呈总体上升趋势， 截至 2020 年，公司已经拥有 582 项专利，其中发明专利 207 项

公司盈利能力回升，期间费用率维持低位。公司毛利率自 2016 年起逐 年下降，2018 年触底为 20.47%，2019 年公司优化客户、优化订单进程 取得进展，高附加值的产品销售比例进一步提高，毛利率有所回升，2020 年增加至 23.62%。近年来公司改革内部制度，积极调整管理架构，期间 费用率基本维持稳定。

盈利能力持续走强，汽车电子新产品开始放量。据公司业绩预告，2021 年上半年汽车电子智能座舱业务以及精密压铸业务订单大幅增加，归母 净利润预计在 1.25-1.45 亿元，同比增长 141.23%-179.83%。2020 年因疫 情影响，汽车电子产量有所下降，但自 2019 年起，公司车载智能网联、 液晶仪表、流媒体后视镜、360 环视系统、HUD、无线充电、“煜眼”摄 像头等均已进入主流车厂并量产。

公司客户结构持续优化，市场开拓取得较大突破。2020 年公司汽车电子 业务承接了包括长安福特、长城、长安、广汽、先锋、PSA 等客户的新 项目。精密压铸业务成功开拓了 PSA、南沙电装、飞利浦电子、美国斑 马科技等新客户，成功导入了欧洲大陆、本田及北美采埃孚（ZF）等优 质项目，公司新客户、新产品同时进入放量阶段。

1.3. 股权结构稳定,控股子公司产品线丰富

华阳集团控股股东为惠州市华阳投资有限公司，截至 2021 年 7 月 6 日 持股 57.12%，实际控制人为邹淦荣、张元泽、李道勇、吴卫、陈世银、 李光辉、曾仁武、孙永镝 8 人，上述 8 人通过惠州市大越第一投资有限 公司间接控制华阳集团 6.81%、5.3%、5.3%、5.3%、2.76%、2.21%、0.85%、 0.81%的股权，公司股权较集中，股权结构稳定。

控股子公司业务布局合理，全面覆盖汽车电子产品线。公司近年来重点 围绕汽车电动化、智能化、网联化、轻量化进行产品布局，子公司拥有 较为全面的汽车电子产品线，涵盖汽车电子、精密压铸、精密电子部件、 LED 照明四大业务，逐步建立起产业链竞争优势。

2. 搭乘 HUD 东风，步入新品放量期

2.1. 国外巨头主导 HUD 市场，自主车企有望破局

HUD 抬头显示是一套将重要的行车信息实时映射在车前挡风玻璃上的 显示系统，避免了驾驶员因低头、转移视线等带来的行车安全隐患。HUD 的基本结构主要包括信息处理与影像显示两部分。信息处理部分将各种 行车信息转换成驾驶员可识别形式如图像、文字后输出，影像显示部分 通过反射投影装置将接收到的信息映射在前挡风玻璃上，驾驶员即可直 接在玻璃上获取车辆相关信息。

从 HUD 开始在汽车上应用到现在，共出现了三种产品形态：C-HUD（组 合式抬头显示器）、W-HUD（风挡式抬头显示器）和 AR-HUD（增强现 实式抬头显示器）。C-HUD 通过放置于仪表上方的透明树脂玻璃反射出 虚像，安装便利，但成像区域小、显示内容有限；W-HUD 使用前挡风 玻璃来反射成像，可支持更大的成像区域和更远的投影距离；AR-HUD 在 W-HUD 的基础上将导航和 ADAS 信息与前方道路融合，使显示信息 直接投射在用户视野角度的道路上。

HUD 市场基本被国外巨头垄断，国内企业将持续发力。2016 年日本精 机、德国大陆、日本电装、美国伟世通、德国博世的全球 HUD 市场占 有率依次为 55%、18%、16%、3%、3%，共占据 95%的市场份额；2020年国外巨头仍占据中国 HUD 市场份额超 80%，几乎垄断中国市场。近 几年国内也出现众多优秀的 HUD 供应商，前装量产正加速追赶国外企 业，比如华阳集团、泽景电子、未来黑科技、水晶光电、点石创新等。

经济型车比重加大，HUD 市场空间巨大。HUD 过去成本高且研发难度 大，近年来 HUD 技术逐渐成熟，市场空间不断扩大。中国乘用车市场 前装HUD渗透率逐年上升，由2015年的0.12%提升至2020年的2.87%。 高工智能汽车研究院数据显示，2021 年 1-5 月国内新车前装标配搭载 HUD 上险量为 41.45 万辆，同比增长 118.96%，在 W-HUD 上险量超过 1 万辆的车型中，经济型车型有 8 款，占比 91%，是 HUD 市场增量的 贡献主要来源。

2025 年中国乘用车前装 HUD 市场空间可达 197 亿元。随着汽车智能化 变革的不断深入，HUD 技术也得到快速发展，搭载 HUD 的车型迅速增 加，前装 HUD 渗透率逐年上升。预计 2025 年国内前装渗透率达到 45%， W-HUD 和 AR-HUD 成为主流， HUD 市场空间有望达 197 亿元， 2021-2025 年复合增速 58%。

2025 年全球乘用车前装 HUD 市场空间可达 447 亿元。2020 年全球汽车 销量 7797 万辆，预计 2025 年增加至 9567 万辆，前装 HUD 渗透率自 8% 增长至 23%，AR-HUD 占比 40%，则 HUD 平均价值量为 2033 元，对应 447 亿元市场空间，年复合增速 35%。

2.2. 公司 HUD 产品优势明显，引领汽车座舱迭代升级

公司HUD产品在国内处于领先地位。国内 HUD相关生产企业起步较晚， 多数于 2014 年左右开始涉入。华阳多媒体于 2012 年开始组建团队，已 形成涵盖光学、软件、结构及电子等多学科的研发技术团队，持续进行 前沿技术的研发，突破了太阳光倒灌等行业技术难题，推出了 TFT 和 DLP AR-HUD 技术方案，2016 年、2017 年陆续量产 C-HUD、W-HUD 产品，逐渐占领市场份额。

公司 HUD 产品有 C-HUD、W-HUD 和 AR-HUD 三种。W-HUD 目前在 前装市场中位于主流地位，但随着汽车电动化、智能化的到来，AR-HUD 将是驾驶员获取信息的关键途径。华阳多媒体自行搭建了完整的 AR-HUD 平台，包括 ADAS、仪表、车机、DMS 的输入，掌握完整核 心技术和知识产权，随着后续 AR-HUD 量产，其将成为公司 HUD 系列 产品的核心竞争力。

公司客户涵盖多个整车厂商，出货量将持续增加。公司 W-HUD 产品已 在东风日产启辰星及长城多个车型上量产，后续将在长城其他车型及广 汽、Vinfast 部分车型上陆续量产上市。公司与多家合资及外资车企进行 密切技术交流，目前已进入德国大众、一汽大众、大众安徽、一汽丰田、 东风起亚、长安福特、PSA 全球、FCA 全球、长安马自达、东风日产、 日本日产、Vinfast 等合资及外资车企的供应商体系，出货量将持续增加， 发展空间广阔。

3. 汽车电子市场广阔，公司座舱产品大有可为

3.1. 汽车智能化带来汽车电子配置提升

智能网联汽车市场空间巨大。智能网联汽车是搭载先进传感器和控制系 统，应用现代网络和信息技术实现人机交互的新一代汽车。在 2016 年， 国家工信部就开始布局智能网联汽车的发展战略、技术路线和标准体系。 2016-2020 年我国智能网联汽车市场空间呈现连续上涨趋势，2020 年增 长到 2556 亿元，同比增长 54.3%。随着技术应用的成熟，智能网联汽车 的未来市场空间巨大。

汽车电子产业是智能化趋势下的主要受益者。汽车电子产业是将电子信 息技术应用到汽车形成的新兴产业，是实现一切智能化的基础，在汽车 智能化与电气化发展的产业链中处于关键位置。

我国自 2015 年开始重点布局智能汽车产业，汽车电子行业在此趋势下 增长迅速，产业规模从 2014 年的 579 亿美元增长到 2019 年的 962 亿美 元，复合增速 11%，预计 2021 年我国汽车电子市场空间将达到 1104 亿 美元。

汽车零部件企业积极布局智能化战略，汽车电子配置不断提升。华阳集 团围绕智能座舱、智能驾驶和智能网联积极研发、布局，不断拓展新客 户，是国内汽车电子行业的龙头；均胜电子深度布局包括主被动安全在 内的智能汽车电子业务；星宇股份在智能车灯领域积极研发布局；拓普 集团已量产电子真空泵，并在积极研发测试 IBS 智能刹车系统。

3.2. 供需双重推动智能座舱优化升级

在汽车电子的诸多应用中，智能座舱将成为焦点。智能座舱是从消费者 应用场景出发构建的人机交互体系，从汽车座舱升级路径来看，座舱产 品正处于初级智能时代，全液晶仪表开始逐步替代传统仪表，少数车型 新增 HUD 抬头显示、流媒体后视镜等，人机交互方式多样化，智能化 程度明显提升。但现阶段大部分座舱产品仍是分布式离散控制，即操作 系统互相独立，核心技术体现为模块化、集成化设计。

智能座舱产品多元化，提升单车价值量。传统座舱产品以机械仪表和车 载音视频播放器为主，整体单车配套价值在 2000 元以下，而智能座舱 产品丰富，融合触控、智能语音、视觉识别、智能显示等实现多模态交 互，整体单车配套价值在 6700-13900 元，是传统座舱的 3-7 倍。

供给端与需求端双重推动，智能座舱发展前景广阔。智能座舱产业链分 为三大环节：上游零部件供应商-中游单个产品供应商-下游集成产品需 求商。公司从汽车电子零部件供应商开始，经过多年业务拓展和新产品 开发，成为汽车座舱电子供应商与系统集成服务商，处于产业链中下游。 目前上游芯片、软硬件等技术问题逐步得到解决，供给端质量提升，成 本费用下降；汽车智能网联化进程加快，汽车电子产品需求大幅增加。 在供给端与需求端的双重推动下，公司智能座舱产品市场空间广阔。

2025 年中国全液晶仪表市场空间将达 301 亿元。2020 年中国前装全液 晶仪表市场渗透率为 27.2%，预计 2025 年可达 55%；市场发展带动成本 费用下降，价值量从 2619 元降低至 2249 元，对应全液晶仪表市场空间 为 301 亿元，复合增速 16%。

2025 年中国车载信息娱乐系统市场空间将达 488 亿元。2020 年中国前 装车载信息娱乐系统市场渗透率为 90.2%，预计 2025 年可达 99%，由于 车载信息娱乐系统渗透率处于较高水平，成本费用下降空间较小，随着 集成配置提高，预计价值量从 1800 元增加至 2027 元，对应车载信息娱乐系统市场空间为 488 亿元，复合增速 8%。

2025 年中国流媒体后视镜市场空间将达 47 亿元。2020 年中国前装流媒 体后视镜市场渗透率为 7.6%，预计 2025 年可达 30%，价值量从 747 元 降低至 541 元，对应流媒体后视镜市场空间为 47 亿元，复合增速 33%。

2025 年中国智能座舱市场空间将达 1032 亿元。智能座舱主要产品包括 全液晶仪表、车载信息娱乐系统、HUD、流媒体后视镜等。2020 年中国 智能座舱市场空间为 497 亿元，预计 2025 年市场空间可达 1032 亿元， 复合增速 16%。

报告链接：华阳集团专题研究：卡位汽车电子，自主HUD龙头放量

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