2025年螺纹热卷12月月报：弱现实逐步兑现，螺纹热卷有望探底回升

一 ．主要观点

11月螺纹先跌后涨，振幅收窄

11月螺纹先跌后涨，整体维持低位震荡回升的态势，价格仍处于近8年的低位附近。三季度螺纹和热卷整体冲高回落，基本抹平了“反内卷”炒作的涨幅。7月初中央提出“反内卷”，工业品出现明显上涨。但随着价格的上涨以及政策的逐步落地，市场开始重新转为关注终端需求。8-9月“弱现实”对期价形成明显的压制，国庆之后，螺纹快速跳水，但随后在中美贸易谈判的乐观预期提振下，期货企稳回升。进入11月之后，螺纹以及热卷的表观需求逐步进入消费淡季，弱现实导致期价承压。

11月螺纹现货价格有所上涨，热卷价格不同区域有所分化

最近一个月螺纹和热卷现货价格先跌后涨，整体维持低位震荡，螺纹的价格明显强于热卷，主要原因在于热卷的库存更高，对期现货价格压制更明显。

螺纹基差有所扩大，因现货价格涨幅更大

11月份螺纹基差环比上月出现较大幅度上涨。其中，01合约的基差涨幅较小，其他合约基差涨幅更大，主要因现货的走势明显强于期货，期货近月合约弱于远月合约。

热卷的基差变动不大

热卷的基差有所收敛，主力合约的基差今年大部分时间为正值，期价贴水的幅度相对螺纹小，期现价格涨跌幅较为一致。目前热卷期现货价格基本处于平水状态。

螺纹近-远月价差有所分化

螺纹近远月的价差有所分化。01-05合约的价差出现较大幅度的反弹，05-10合约的价差月环比小幅下降了。随着临近交割月，01合约较大的基差对期价有支撑，预计01-05合约的价差仍有可能继续上涨。做多01-05合约价差的交易逢低可以考虑入场了。

01合约的卷螺差有逐渐缩窄的趋势

由于现货卷螺差逐步回落，而01合约的卷螺差仍大幅高于现货卷螺差，未来01合约卷螺差存在较大的回落空间，可以尝试做空01合约的卷螺差。中期来看，05合约的卷螺差大概率也将逐步回落。

螺纹和热卷生产几乎没有利润，钢厂减产仍有可能会引发负反馈循环

目前螺纹和热卷的生产毛利已经趋近于零。近期焦炭和焦煤现货价格有所走弱，供应边际改善，钢厂已经开启焦炭第一轮提降。如果因为利润的回落以及下游需求的边际转弱而导致减产，则会继续压制铁矿石和焦炭的价格，从而引发负反馈循环。

短流程钢厂利润有所反弹，对钢材的供应有一定影响

因消费淡季废钢价格涨幅小于成材价格涨幅，使得端流程钢厂利润得以修复。不过，在消费淡季，短流程钢厂产量也无法大幅度上升，主要因表观需求的季节性转弱。

生产和加工利润月环比有所改善

螺纹主力以及螺纹现货（天津）与唐山钢坯之间的价差维持震荡，螺纹现货（上海）与废钢（张家港）的价差有所上涨。上海冷卷与热卷的价差小幅上涨；热卷（天津）与带钢（唐山）价差基本维持不变。数据说明整体上下游加工的利润月环比有所改善。

螺矿比维持在低位，有很好的做多空间，螺焦大幅回落后小幅反弹

螺矿比整体处于低位，未来有可能走高，有比较好的做多机会。螺焦比已经大幅回落，但估计流畅的下跌阶段已经结束，上月出现明显的反弹。但从趋势的发展规律看，后市有望震荡回落。

螺纹热卷整体估值偏低

一．就当前的绝对价格水平来看，螺纹、热卷的期现货价格处于近8年来的低位水平。今年7月出现较大幅度的反弹，但8-10月的回调幅度较大，11月虽有所反弹，整体仍处于低位。二．基差方面，螺纹期货价格明显低于现货价格，且期货价格呈现近弱远强的结构，热卷期价与现货价格接近。相对来说，螺纹近月合约估值更低，临近交割月，基差本身对期价有支撑三．价差方面，螺纹近弱远强，近月合约的估值更低，热卷近远月价差基本在零附近。四．卷螺差方面，目前基本维持在150-200这个核心区间震荡，有时可能会偏离这个区间，整体热卷和螺纹期价的价差保持在合理范围之内，但是现货卷螺差向平水靠拢，期货卷螺差显得偏高。短期来看，做空卷螺差是比较好的交易机会。螺矿比仍处于低位，未来存在较大的回升空间，长期做多螺矿比的策略胜率占优。螺焦比已经从高位回落，短线出现反弹，但后期仍存在继续下降的空间，做空螺焦比也是一个较好的策略 五．利润方面，无论是长流程钢厂还是短流程钢厂，利润基本都是负值。随着时间上逐渐进入消费淡季，亏损相对更为严重的钢厂主动压减产量将会是大概率事件。但随着成本的下降，钢厂利润将有所修复。 六．整体来看，目前螺纹和热卷的估值偏低，而且01合约的螺纹估值更低。

钢协公布的旬度粗钢产量呈现逐渐回落的态势

产量的逐渐回落主要和生产利润大幅下降以及需求进入淡季有很大的关系。

螺纹的产量偏低，热卷以及中厚板的产量偏高

由于需求不振，螺纹和线材的产量处于近几年低位。工业材的消费已经超过建材，表现在热卷以及中厚板的产量处于近几年高位。而且，中厚板的产量接近9月旺季时的水平。

独立电弧炉钢厂产量整体和去年同期相当

虽然独立电弧炉的生产基本无利可图，但产量依然维持在相对偏高的位置，开工率、螺纹钢产量基本维持在去年同期的水平。

向越南的出口转为负增长，但新的出口目的地增速可观

向越南的出口同比大幅回落，向韩国的出口同比增速亦回落。向泰国、沙特的出口累计同比增加较快，向巴西的出口也快速增加。

房地产市场仍存在较大的调整压力，对钢材需求形成拖累

反映在建房地产规模的数据已经回到2007年的水平，房价环比继续回落，房地产仍处于筑底过程中。不过，房屋新开工面积的12和24个月滚动求和的数据下降已经趋缓，或将于明年见底。而房价方面，各线城市房价环比均回落，说明房地产对PPI以及工业品的拖累仍存在。11月新房价格因一线城市改善性住房以及豪宅项目的入市拉高了整体均价而出现同比上涨，这是否能带动房地产市场信心的回暖有待观望。

铁水产量有所回落，亏损以及进入消费淡季导致钢厂减产

今年铁水产量最高峰时接近250万吨，创了同期的历史纪录。目前盈利钢厂占比回落至35%附近。钢厂亏损的增加和终端消费季节性的回落，未来钢厂继续减产是大概率事件，铁矿石的支撑减弱，对螺纹和热卷的成本支撑也会减弱。

主要品种总库存偏高，热卷、冷卷库存创同期纪录高位

主要品种的总库存继续回落，但仍明显高于往年同期水平。需要注意的是，热卷和冷卷的库存创了同期纪录高位，说明下游工业材整体的供应大于需求更为明显。另外，因为热卷以及中厚板的需求逐年回升，库存相对偏高也有其合理性的一面。

整体驱动略偏向下，比11月环比改善

一．目前螺纹和热卷的产量有所回落，且随着钢厂亏损的增加以及下游需求的季节性回落，未来螺纹和热卷的产量大概率将继续回落，最新的数据显示247家样本钢厂的铁水产量也在逐步下降。另外，随着产量的回落，对原料的需求也会下降，而且焦炭和焦煤本身的供应也在由紧向松转变，成本支撑在下降。不过，目前焦炭价格和螺纹价格相关性很弱，焦炭价格的下跌对螺纹价格的影响尚不明显。 二．下游需求逐渐进入消费淡季，未来表观需求大概率上将逐步回落。由于闰月的关系，今年春节晚于以往，下游的补库需求预计将较以往更晚到来。不过，由于需求的回落已经比较充分的体现在价格上，虽然表观需求呈现不断回落的态势，但期现货价格已经不在下跌，而是震荡走强。三．目前钢厂库存压力不大，社会库存明显偏高，造成当前总库存明显高于往年同期，处于近几年来的高位，特别是热卷的库存，创同期历史纪录。未来一段时间，库存压力仍较大。四．综合来看，考虑到供需存三个方面的因素，整体驱动11月的极度偏空向略偏空转变，市场的空头情绪边际改善，压力减轻。

12月有可能将逐步走强

短期来看，由于目前的市场是低估值叠加驱动略向下，但价格已经明显出现了企稳回升的信号，市场已经比较充分的体现需求继续回落的现实。展望12月，市场驱动由前期的强势向下向略偏向下改变，也即意味着处于边际改善状态，螺纹期价有望逐步上涨。另外，价格还需要体现政策面的乐观预期。 在单边策略上，12月建议多单继续持有，持仓可以至明天春节之后。

报告节选：

编辑：火腿肠