2026年银行行业年度投资策略：新动能、再出发

2025年行业行情复盘

基本面复盘

2025年Q1-3上市银行归母净利润同比增长1.5%，预计2025年全年上市银行归母净利润同比增长1.8%，好于此前预期，主要由于 国有行、城商行、农商行业绩好于预期。资产增速超预期：部分经济发达地区信贷需求好于预期，债券配置力度加大，中小银行资产增速好于预期。 息差改善超预期：监管呵护息差意图明确，存款利率调降幅度大于贷款，各类型银行息差改善幅度均好于预期。中收改善超预期：受权益市场升温以及存款搬家趋势影响，代销、理财等业务回暖，各类型银行中收改善幅度均好于预期。 其他非息超预期：固收市场深度回调，其他非息收入预期较为悲观。但得益于外汇收入提升以及波段操作，国有行其他非息收 入增速显著好于预期。

行情复盘

2025年以来A股银行板块累计上涨14.5%，跑输沪深300 1.8pc。H股银行上涨37.2%，表现明显优于A股。 节奏上，银行行情前高后低。（1）银行指数上半年连续上涨，且整体跑赢沪深300。上半年市场避险情绪较强，银行板块整 体占优。年初以来至7月10日，银行板块累计上涨22.8%，跑赢沪深300指数20.9pc。（2）三季度以来市场风险偏好提升，加 之主力机构影响，银行股整体回落，跑输沪深300。7月11日以来，银行板块累计下跌6.8%，跑输沪深300指数20.9pc。 个股上，港股银行明显占优。2025年以来港股银行累计涨幅37.2%，跑赢A股银行22.7pc，涨幅排名前十个股中，除农行A股、 厦门银行外，其余8个均为港股银行，主要得益于险资持续入市。险资举牌的农行A、中信H、农行H、招行H、建行H涨幅均 超过30%；基本面优的青岛H、重庆H涨幅超过40%；估值较低且股息率较高的渝农H、民生H涨幅为42%、35%。

策略回顾

回顾2025年年度策略与后续策略得失。 观点回顾。2024年11月25日我们在2025年度策略中提到，看好2025年银行板块绝对收益机会。预计A股银行先高股息，后顺 周期，此外，港股高股息银行仍具有配置价值。2025年3月5日策略报告《在寂寞中上涨》，强调银行股在寂寞中上涨，先寂 寞后上涨。2025年5月28日策略报告《趋势的力量》继续看好银行股估值继续修复。2025年9月19日策略报告《深蹲后再次 起跳》，提出Q4银行股深蹲起跳，不同板块来看，H股优于A股。 策略得失。①得：板块机会上，2025年YTD银行板块取得绝对收益15%，绝对收益的判断得到验证；个股机会上，高股息银 行表现优异。②失：板块来看，2025年度策略中对风险偏好抬升、风险评价恶化、潜在政策出台的预判不足，导致对主力资 金超预期卖出、地产零售风险持续扰动、公募新规及险资入市等因素的把握存在偏差。个股来看，此前我们预判中小银行或有 超额收益，但由于风险评价恶化及主力资金卖出影响，实际中小银行表现不及大行。

2026年行业机会挖掘

政策及宏观视角

预计银行业将更加注重量价险均衡发展。2026年作为十五五开局之年，经济增长有望实现开门红。宽货币和紧信用的货币基调可 能保持不变。预计银行业将淡化总量目标、优化信贷结构、缓解息差降幅、积极补充资本、稳妥化解风险、合并中小银行。

业绩：2026年上市行盈利预测

营收利润增速有望稳步提升。预计2025年、2026年上市银行归母净利润增速分别为1.8%、2.7%，营收增速分别为1.2%、2.8%， 均较2025年前三季度呈现缓步提升态势。节奏上，预计2026全年利润增速有望逐季度回升，主要得益于息差拖累同比改善。 核心改善因素是息差降幅收窄。2026年上市银行息差有望先下后稳，降幅相较此前年度显著收窄，利息净收入有望恢复正增长。 除此以外，拖累因素为金融市场业务贡献下降，我们预测2026年债券市场温和回暖、但银行债券投资收益兑现力度下降，其他非 息贡献占比或将回落。

业绩：规模增速小幅放缓

预计2026年上市银行总资产同比增长8.6%，增速较2025年放缓0.4pc。总量来看：增速小幅放缓。预计2026年上市银行总资产同比增长8.6%，增速较2025年放缓0.4pc。主要考虑：①政策导向来 说，货币政策将延续适度宽松的基调；②总量判断，我们预计社融信贷增速放缓。预计2026年社融规模同比增长7.9%，增速 较2025年下降0.5pc；人民币贷款同比增长6.3%，增速较2025年下降0.4pc。经济动能换挡，传统信贷投放行业收缩，带动银 行等间接融资渠道增速下降。 节奏来看：可能前高后低。预计今年信贷投放前置以及政府债券发行前置的趋势可能延续。央行行长潘功胜在10月27日在金 融街论坛年会开幕式上表示，目前债市整体运行良好。我们预计明年以支持性货币政策为主，2025年Q1银行流动性偏紧的情 况可能不会重演。

预计2026年上市银行总资产同比增长8.6%，增速较2025年放缓0.4pc。 需求类型来看：信贷增量预计仍以企业贷款为主。截至2025年10月，2025年信贷增量92%来自企业贷款，2026年可能延续对 公投放为主的格局。公司贷款方面，十五五规划开启第一年，政策性工具对信贷有一定拉动效果，但政府债务以及财政赤字增 速可能边际放缓，预计2026年企业贷款增量同比持平。零售贷款方面，居民可支配收入增速下降，收入预期未显著好转，居 民杠杆率小幅下降，预计消费贷款和经营贷款需求偏弱，预计2026年零售贷款增量同比持平。 银行类型来看：国有行和城商行扩表动能较强。截至2025年9月，国有行和城商行总资产增速维持在10%以上，高于银行平均 增速。得益于丰富的客户资源和当地政府的支持，国有行、城商行的贷款竞争优势有望延续。 区域来看：川渝、山东、上海贷款增速有较强韧性。从增速水平来看，四川、上海、重庆、山东等省份位居前列，2025年1- 10月贷款规模分别同比增长9.4%、9.1%、8.8%和8.7%。从增速变化来看，重庆的信贷增速有所提升，山东、上海的信贷增 速维持了一定韧性，四川、江苏、浙江等省份增速小幅下降。

业绩：息差拖累有望改善

考虑存贷款联动式调降，我们预计2026年上市银行累计息差较2025年下降4bp，季度节奏先下后稳，26Q2起息差企稳乃至回升。 降息幅度和节奏展望：在降低社会综合融资成本的导向下，预计未来LPR仍有调降空间；预计2026年货币政策维持适度宽松的 基调，预计仍有全面降息降准政策，其中结构性政策工具将发挥核心作用。参考2025年降息幅度，预计2026年各期限LPR调 降1次，幅度在10bp，时间或发生在上半年，同时存款联动式调降。 资产负债端利率展望：基于降息10bp的假设，我们预计2026年上市行累计息差较2025年下降4bp，降幅较2025年收窄7bp； 季度节奏上，预计息差先下后稳，大部分银行能够在26Q2起息差企稳支撑整体利息收入表现。

业绩：非息同比增速转负

预计2026年非息收入同比负增4.6%，增速由正转负，归因债券市场波动加大，金融市场业务收入下降。预计2026年中收同比增长5.0%，增速较2025年上升0.6pc。主要考虑：①代销和理财等财富管理规模增长，主要得益于资本市 场回暖以及存款“搬家”趋势。②支付结算等业务交易规模增长，预计2026年“以旧换新”政策有望延续，且补贴范围可能有 所优化，有望带动居民消费意愿回升，促进支付结算收入稳步增长。 预计2026年其他非息同比负增13.0%，由2025年的正增转为负增。我们预计银行其他非息收入对营收的贡献幅度将下降，主要 参考浙商宏观团队观点，预计2026年国债利率可能呈现震荡下行行情。同时，考虑银行核心业务收入（利息+中收）增速呈现修 复态势，银行兑现老券力度可能边际下降，从而导致其他非息收入贡献下降。

业绩：零售资产质量仍有压力

我们预计零售领域资产质量压力仍在，对公领域资产质量持续改善。主要考虑：①零售领域，消费动能修复偏慢，房地产市场量 价未明显企稳，零售资产质量未出现好转迹象。RMBS违约率、网约车订单量增速等前瞻高频指标仍有恶化压力。②对公领域， 政府化债和房地产债务化解初见成效，公司资产质量呈现向好趋势。规模以上企业利息保障倍数维持稳定。

策略思维看银行

主动公募持仓新低

银行股主动型持仓水平十年新低。 从机构持仓占整体投资来看：主动型公募的持仓水平为最近10年最低水平。25Q3末，主动型公募基金持股仅占持股市值1.5%。 悲观资金几乎已无筹码，回顾过去历史，持仓新低时点买入银行板块胜率较高。例如20Q2，受外部冲击及银行让利影响，主 动公募持有银行股市值占比降至2.4%的新低水平，随后一年银行板块估值明显修复，银行指数累计涨幅23%。 从银行股机构仓位占比来看：25Q3末，银行股公募+北上持仓占银行自由流动股比例7.6%。①子行业角度，全国性银行机构 持仓水平较大，国有行、股份行、城商行、农商行的机构持仓水平分别为7.5%、9.0%、6.7%、5.1%。②资金类型来看，北上 资金是银行股主要的持仓机构，北上资金、被动型公募、主动型公募25Q3持仓水平分别为5.3%、1.5%、0.8%。

无风险利率

无风险利率震荡下行，资产荒压力仍然延续，高股息资产更受险资青睐。 无风险利率：预计震荡下行。根据浙商证券宏观团队，预计2026年国债利率利率震荡下行，10年期国债收益率低点看到1.5% 左右。预计资产荒压力仍然延续，以银行股为代表的高股息资产仍有价值。 高股息资产：险资需求更大。以保险为代表的绝对收益资金，受长端利率下行、高息非标到期影响，增配高股息资产的需求更 大。一方面，长端利率下行，考虑免税效应后，长债收益率勉强覆盖预定利率；另一方面，存量高收益非标持续到期，新增非 标有限，25Q2末样本保司非标资产占比较17Q4末高点下降9.0pc至9.7%，资产配置压力持续加大。

风险偏好

进取型投资者风险偏好抬升，但对银行股的影响趋于钝化；价值型投资者机会成本下降，银行股有望成为其增配的方向。 进取型投资者：对银行股的影响将趋于钝化。25Q3末主动公募持有银行股1.5%，为最近10年最低水平。全部公募持仓3.36%， 较A500指数严重低配。考虑到进取型投资者几乎已无银行股筹码，即便风险偏好进一步抬升，其对银行股影响也将趋于钝化。价值型投资者：银行股有望成为其新的选择。将ROE×(1-分红比例)+股息率作为预期收益率，衡量各板块是否价值。白酒等板 块预期回报率高，颇受价投喜爱。然而伴随其盈利下滑，高回报率不确定性上升。价投者在行业比较过程中，回报率高、盈利 稳定的银行有望成为其新选择。且银行的流通市值大、公募严重低配，既能满足价投者的替代需要，也符合其逆向投资的偏好。

风险评价

展望2026年，预计银行股风险评价整体平稳，但需要关注房地产相关风险的扰动影响。 银行股风险评价整体平稳。如前所述，我们预计2026年上市银行不良生成水平整体稳定，结构上资产质量压力仍在、对公领 域资产质量持续改善。我们预计银行股整体的风险评价将保持平稳。地产相关的风险或有扰动。①零售方面，房价下行带来扰动。截至最新，二手房指数较2021年高点回撤26%。若房价持续下 行，部分经营贷款可能出现抵押价值不足风险，按揭贷款可能面临还款意愿下降风险，这将对银行股风险评价造成扰动。②对 公方面，地产销售承压带来扰动。2023年6月起商品房销售面积连续27个月同比负增。若地产销售持续承压，地产公司盈利能 力下降、偿债能力走弱、风险压力上升，可能使得房企的经营压力进一步加大，从而对银行股的风险评价造成扰动。

报告节选：

编辑：火腿肠