2025年第49周环保行业跟踪周报：企业碳配额与产出挂钩不设总量上限，紫金赋能龙净逻辑不变且持续深化

1. 行业新闻

1.1. 生态环境部：企业碳配额与产出挂钩，不设绝对碳排放总量上限

11 月 28 日，生态环境部在例行新闻发布会上正式通报《2024、2025 年度全国碳排 放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》落地细节。方案延续强度 控制免费分配框架，明确配额与企业实际产出量挂钩，不设绝对碳排放总量上限，2024 年实施配额等量分配，2025 年引入绩效排名机制，形成“奖优罚劣”的减排激励约束。根 据部署，三大行业企业需在年内完成首次配额清缴，严格执行“排多少，缴多少”，标志 着全国碳市场扩围至钢铁、水泥、铝冶炼领域进入实质性履约阶段。 分配机制：强度导向，动态调整。1）核心框架：沿用发电行业成熟经验，基于碳排 放强度控制实施免费配额分配，配额总量与行业生产活动水平动态关联，避免“一刀切” 设定绝对总量上限。2）年度差异化设计：2024 年度：配额等量分配，为企业提供过渡 适应期；2025 年度：配额分配与碳排放绩效排名挂钩，单位产品碳排放越低的企业配额 盈余率越高，强化对先进低碳技术的激励。政策定位：方案定位为“体验期”，兼顾宏观 经济稳定性，逐步强化约束力度。

清缴要求：强制性履约，刚性约束。1）清缴范围：新纳入的钢铁、水泥、铝冶炼行 业重点排放单位，需在 2025 年内完成 2024 年度配额的首次清缴。2）履约规则：企业 须按“排多少，缴多少”原则，向政府上缴与经核查排放量等量的配额，逾期未履约或配 额不足部分将面临核减后续配额等约束措施。3）监管保障：各级政府将组织督促企业 按时履约，维护碳市场严肃性。 协同机制：衔接 CCER 与结转制度。1）CCER 抵销：企业可使用 2024 年 1 月 22 日后登记的核证自愿减排量（CCER）抵销 2025 年度配额清缴，为减排项目提供价值变 现通道。2）配额结转：允许企业将 2019-2024 年度配额按规则结转为 2025 年度配额， 基础结转量为 10 万吨/行业，增强碳资产灵活性。

政策影响分析：1）行业减排加速，结构优化迫在眉睫。强度考核与绩效排名机制 直接关联企业碳成本与生产效率，倒逼高耗能企业通过技改提升能效、优化工艺路线， 行业内部能效差距将加速分化，低碳领先企业获得配额盈余红利，落后产能淘汰压力凸 显。2）碳资产管理需求爆发，产业链迎新增量：MRV（监测、报告、核查）要求升级： 三大行业工艺复杂、排放节点多元（如钢铁冶炼、水泥熟料生产、铝电解），且铝冶炼涉 及非 CO₂气体折算，对碳排放数据准确性提出极高要求，驱动高精度监测设备、碳管理 SaaS 系统需求从“合规基础”向“精细化管理”跃升；CCER 市场激活：清缴抵销机制为 CCER 创造刚性需求，结合近期发布的油气田甲烷回收等方法学，减排项目开发经济性 提升，塑料回收、节能改造、甲烷利用等领域有望受益。3）金融链接深化，绿色投融资 扩容生态环境部与中国人民银行共建绿色发展投融资合作伙伴关系指导委员会，推动绿 色金融工具创新与海外碳资产开发，为“一带一路”绿色项目投融资提供支撑，强化碳市场与金融体系协同。 碳约束内部化重构行业利润分配，碳管理产业链与减排资产价值重估。碳市场扩围 至三大高耗能行业，意味着碳成本正式成为企业生产经营的核心变量。配额分配、清缴、 CCER 抵销及结转规则共同构成碳资产定价与管理体系，推动投资逻辑从“产能规模”转 向“碳效率竞争力”。

1.2. 龙净环保：紫金大幅增持，赋能龙净逻辑不变且持续深化

陈董事长任终身荣誉董事长紫金核心团队稳定。11 月 28 日，紫金矿业公告，陈景 河董事长因年龄和家庭原因不再接受紫金矿业董事会董事候选人提名，目前紫金新的核 心管理团队已经成熟，新老交替不影响紫金优异稳健经营。 龙净前任现任董事长均列于紫金新一届执行董事候选人名单。紫金矿业即将选举出 最新一届董事会，对比现任执行董事与新一届执行董事候选人，维持两届： 邹来昌（紫 金矿业副董事长）、林泓富 （龙净前董事长，紫金常务副总裁）、吴健辉、谢雄辉 （龙 净现董事长，紫金副总裁，候选职工执行董事），退出候选： 陈景河、林红英，新增候 选： 沈绍阳、郑友诚、吴红辉。龙净两任董事长均列于紫金新一届董事候选，紫金对于 龙净业务的赋能有望进一步深化。 国资增持显价值。截至 25/11/21，龙净环保二股东龙岩国投累计集中竞价增持 745 万股（总股本 0.59%），增持金额 1.2 亿元（不含交易费用）。增持后龙岩国投及一致行 动人持股到 8.59%。此次国资增持是增持计划首次披露日 6/10 后的首次增持。

紫金全额认购龙净 20 亿定增加速赋能。紫金矿业现金全额认购龙净 20 亿定增，发 行完成紫金持股比例从 25%提升至 33.76%。2025 年以来，在紫金赋能下，公司绿电、 储能、矿山装备等成长业务开始兑现成长性，紫金支持加码，成长有望加速。 绿电贡献最主要增量：2025 年初至三季报末绿电业务贡献净利润近 1.7 亿元，规划 项目储备充足，绿电业务成为公司业绩增长的重要引擎。公司近期公告披露麻米错 420MW 源网荷储项目（结算电价含税 0.7 元）+刚果金凯兰庚水电 140MW（90%矿区自 用电价不含税 0.16 美元+10%供社区电价不含税 0.1 美元）。矿山直供绿电电价远高于常 规绿电，项目盈利突出。 储能扭亏：公司与亿纬锂能深度合作，电芯产能约 8.5GWh，1-9 月累计交付电芯 5.9GWh（95%以上外销），生产良率达到行业头部水平。积极布局新一代钠离子电池。 环保订单充沛&确收加速。 25Q1-3 新签订单 76 亿，同比+1.1%，单 q3 新签订单 23 亿，同比+12%，三季度签单继续旺盛。截至 250930，公司在手订单 197 亿，较 630 下降 3 亿，较 24 年底增加 10 亿，在手订单充足，且扭转 250630 上行趋势，可见收入 确认加速，利润率稳定。

1.3. 垃圾焚烧：资本开支下降提分红验证，供热&IDC 等提质增效促 ROE 和估值双升

固废板块重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二 是，行业成熟期提质增效！ 1）自由现金流增厚提分红：行业步入成熟期，资本开支下降，板块自由现金流于 23 年转正，24 年持续增厚。政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式 C 端理顺， 改善现金流。提分红兑现：【军信股份】24 年现金派息 5.07 亿元（同比+37%），每股派 息维持 0.9 元，分红比例 94.59%（同比+22.78pct），股息率（ttm）4.49%；【绿色动力 A+H】 24 年现金派息 4.18 亿元（同比+100%），分红比例 71.45%（同比+38.23pct），远超分红 承诺底线，A 股股息率（ttm）4.29%，港股股息率（ttm）6.13%；【瀚蓝环境】24 年派息 6.52 亿元（同比+67%），分红比例 39.20%（同比+11.83pct），25 年首次中期派息，股息 率（ttm）3.65%；【永兴股份】24 年现金派息 5.40 亿元（同比+15%），分红比例 65.81% （同比+2.12pct），股息率（ttm）3.90%；【光大环境】24 年派息 14.13 亿港元（同比+5%） 分红比例 41.84%（同比+11.33pct），股息率（ttm）4.78%。（估值日期：2025/11/30）

25 年 7-8 月国补回收显著加速，光大国补回收超预期！ 25 年 7-8 月光大绿色环保 生物质等收到国补 20.64 亿元，超 24 年截止同期生物质集中回款额 15.34 亿元。 分红持续大幅提升，还有多大潜力？从垃圾焚烧自由现金流增厚看资产质量的改善。 分红潜力测算逻辑：分红潜力=（简易自由现金流-财务费用）/归母净利润。 24 年板块分红比例 40%、稳态下分红潜力达 97%～120%：行业资本开支滞后于 招标规模下降，预计未来仍有较大下行空间。参考 24 年财务数据，假设维护性资本开 支为总资产的 1%/2%，测算得稳态下板块分红潜力可达 120%/97%。 预计 26 年标的分红潜力达 50%～150%+：1）分红潜力 150%+：永兴股份、旺能 环境、上海环境。2）分红潜力 100%~150%：绿色动力、三峰环境、瀚蓝环境。3）分红 潜力 50%~100%：中科环保、军信股份、海螺创业、光大环境。 2）降本增效提 ROE：行业成熟期，资产不扩张，企业通过降本、供热、IDC 合作 等方式提质增效，ROE 具备提升能力！ 降本增效提升 ROE 逻辑兑现中。如绿色动力 25Q1 归母净利润同增 33%超预期，主要系厂用电率下降、供热增加（25Q1 供热量同增 97%）、精细化管理降本、财务费用 节约等因素所致，25Q1 加权 ROE 同增 0.51pct 至 2.27%。 垃圾焚烧+IDC 为行业拓展新趋势。垃圾发电优势在于：【清洁高效】【稳定性】【经 济性】【分布近城市中心】；三种模式：纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式 下，2000 吨/日匹配 20MW 数据中心，盈利增量弹性为 26%/66%/817%，综合 ROE 由 12%提至 16%/15%/18%；合作潜力：满足区位（京津冀、长三角、粤港澳、长沙）和规 模（1000 吨/日及以上）要求占总运营规模的比例：永兴 97%、军信 85%、旺能 51%、 绿动 49%、伟明 46%、瀚蓝 45%（并购粤丰后）。

1.4. 水务运营：市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！

水务运营业绩稳健+估值低+高股息，现金流左侧布局下一个垃圾焚烧。水务运营量 价刚性业绩稳健，供水 toC 现金流优，污水顺价推进，粤海投资（23-24 年维持 65%分 红比例）、洪城环境（承诺 21-26 年分红不低于 50%）、北控水务、重庆水务等持续高分 红。更重要的是预计兴蓉、首创资本开支 25 年下降，26 年开始大幅下降，自由现金流 大增可期！参照垃圾焚烧自由现金流转正前后，分红比例从 21 年低点 18%，22-24 年连 续提至 40%，典型公司永兴（24 年分红比例 66%）军信（95%）绿动（71%）。24 年水 务板块分红比例为 34%，剔除已经分红 50%的洪城环境，核心公司兴蓉分红 28%提升空 间较大！兴蓉 25 年 PE9.5 倍，PB1.06，首创 25 年 PE12.6，PB1.06，自由现金流改善带 来 PE 估值提升空间可参照垃圾发电！ 水价改革不仅是弹性，重塑成长+估值！广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一 轮水价改革。水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全 球范式的持续增长，如美国水业业绩 10 年复增 10%，伴随同样确定的红利增长。美国 水业 PE（ttm）23x，PB（LF）2.03，【从防御到可持续增长】带来估值提升空间。

1.5. 环卫装备：2025M1-10 环卫新能源销量同增 61.32%，渗透率同比提升 6.33pct 至 18.02%

2025M1-10 环卫新能源销量同增 61.32%，渗透率同比提升 6.33pct 至 18.02%。根 据银保监会交强险数据，2025M1-10，环卫车合计销量 60675 辆，同比变动+4.61%。其 中，新能源环卫车销售 10931 辆，同比变动+61.32%，新能源渗透率 18.02%，同比变动 +6.33pct。 2025M10 新能源环卫车单月销量同增 48.08%，单月渗透率为 25.01%。2025M10， 环卫车合计销量 4938 辆，同比变动+9.78%，环比变动-19.84%。其中，新能源环卫车销 量 1235 辆，同比变动+48.08%，环比变动-12.54%，新能源渗透率 25.01%，同比变动 +6.47pct。

2025M1-10 重点公司情况： 盈峰环境：环卫车市占率第一：销售 9636 辆（+1.56%），市占率 15.88%（-0.48pct）； 新能源市占率第一：销售 3384 辆（+57.19%），市占率 30.96%（-0.82pct）。 福龙马：环卫车市占率第五：销售 2202 辆（-13.95%），市占率 3.63%（-0.78pct）； 新能源市占率第三：销售 794 辆（+41.53%），市占率 7.26%（-1.02pct）。 宇通重工：环卫车市占率第六：销售 2111 辆（+1.30%），市占率 3.48%（-0.11pct）； 新能源市占率第二：销售 1587 辆（+12.00%），市占率 14.52%（-6.39pct）。

1.6. 生物柴油：生物柴油价格上涨，单吨净利增加

生物柴油价格上涨，单吨净利增加。根据卓创资讯，1）原料端：2025/11/21-2025/11/27 地沟油均价 6429 元/吨，环比 2025/11/14-2025/11/20 地沟油均价-0.8%。2）产品端： 2025/11/21-2025/11/27 全国生物柴油均价 8350 元/吨，环比 2025/11/14-2025/11/20 生柴均 价上涨 1.8%。3）价差：国内 UCOME 与地沟油当期价差 1921 元/吨，环比 2025/11/14- 2025/11/20 价差+11.9%；若考虑一个月的库存周期，价差为 1802 元/吨，环比 2025/11/14- 2025/11/20 价差+9.5%，按照（生物柴油价格-地沟油价格/88%高品质得油率-1000 元/吨加 工费）测算，单吨盈利为-91 元/吨（环比 2025/11/14-2025/11/20 单吨盈利+63.5%）。废弃 油脂方面，大部分贸易商处于停收状态，此外， 12 月份多家 SAF 工厂准备检修，预计 12 月份对废弃油脂采购需求有所放缓，预计 12 月份废弃油脂价格或仍呈下跌走势。生物柴 油方面，生物柴油行业延续低迷趋势，价格或波动幅度较小，持稳运行为主。

1.7. 锂电回收：碳酸锂价格上涨，盈利能力略降

盈利跟踪：碳酸锂价格上涨，盈利能力略降。我们测算锂电循环项目处置三元电池 料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，2025/11/24-2025/11/28 项目 平均单位碳酸锂毛利为+2.28 万元/吨（较前一周-0.064 万元/吨），平均单位废料毛利为 0.36 万元/吨（较前一周-0.010 万元/吨），锂回收率每增加 1%，平均单位废料毛利增加 0.037 万元/吨。期待行业进一步出清、盈利能力改善。 金属价格跟踪：截至 2025/11/28，1）碳酸锂价格上涨。金属锂价格为 57.00 万元/ 吨，周环比持平；电池级碳酸锂（99.5%）价格为 9.38 万元/吨，周环比+1.6%。2）金属钴价格上涨。金属钴价格为 40.50 万元/吨，周环比持平；前驱体：硫酸钴价格为 9.20 万 元/吨，周环比持平。3）硫酸镍价格下跌。金属镍价格为12.00万元/吨，周环比变动+2.8%； 前驱体：硫酸镍价格为 2.81 万元/吨，周环比变动-1.7%。4）硫酸锰价格持平。金属锰价 格为 1.55 万元/吨，周环比持平；前驱体：硫酸锰价格为 0.61 万元/吨，周环比持平。 三元极片粉锂折扣系数持平。截至 2025/11/28，三元极片粉折扣系数周环比持平。 1）三元极片粉锂折扣系数 73.8%，周环比持平；2）三元极片粉钴折扣系数 76.0%，周 环比持平；3）三元极片粉镍折扣系数 76.0%，周环比持平。

2. 行情表现

2.1. 板块表现

2025/11/24-2025/11/28 本周环保及公用事业指数上涨 2.09%，表现好于大盘。本周 上证综指上涨 1.4%，深证成指上涨 3.56%，创业板指上涨 4.54%，沪深 300 指数上涨 1.64%，中信环保及公用事业指数上涨 2.09%。

2.2. 股票表现

2025/11/24-2025/11/28 本周涨幅前十标的为：天源环保 17.67%，艾布鲁 17.01%，复 洁环保 14.91%，楚环科技 10.61%，中持股份 10.55%，大地海洋 9.66%，雪浪环境 9.49%， 碧兴物联 9.01%，福龙马 8.67%，绿茵生态 8.47%。

2025/11/24-2025/11/28 本周跌幅前十标的为：倍杰特-7.06%，惠城环保-6%，通源环 境-4.57%，军信股份-4.28%，德创环保-3.64%，神雾节能-3.34%，赛恩斯-3.15%，伟明环 保-3%，中电环保-2.7%，金圆股份-2.47%。

3. 行业新闻

3.1. 国家发改委：修订输配电成本监审和定价方法

为进一步完善输配电价监管制度，近日，国家发展改革委修订了《输配电定价成本 监审办法》《省级电网输配电价定价办法》《区域电网输电价格定价办法》和《跨省跨区 专项工程输电价格定价办法》四个办法。

四个办法在修订过程中，充分听取了各方面意见，并公开征求了社会意见。此次修 订，在保持政策框架和主要方法总体稳定的基础上，围绕适应新型电力系统建设的新形 势、新变化、新要求，重点就促进新能源消纳利用、助力能源绿色低碳转型，保障电力 系统安全平稳和高效运行，促进电网企业提升管理效能等，作出了一系列新的制度性安 排。一是促进新能源消纳利用。通过在输配电价中引入容量机制，明确对新能源发电就 近消纳等新业态实行单一容量制电价，对以输送清洁能源电量为主的跨省跨区专项工程 探索实行两部制或单一容量制电价，降低新能源交易成本，从而促进新能源更大范围、 更高水平利用。二是促进电力安全保供。通过完善以联网互济功能为主的跨省跨区专项 工程输电价格机制，支持电网加强互济通道建设，增强全国电力负荷错峰、余缺互济和 应急支援能力，促进整个电力系统安全平稳运行和效率提升。三是促进电网企业降本增 效。通过优化完善部分成本参数，推动电网企业强化内部管理。此外，根据近年来法律 法规和会计准则调整情况，对有关规定作了相应修改完善，以做好政策衔接和工作协同。 下一步，国家发展改革委将根据修订后的输配电成本监审和定价办法，对省级电网、区 域电网和跨省跨区专项工程开展成本监审和价格核定等工作。

3.2. 国家发改委：印发乡村振兴（和美乡村建设方向）中央预算内投资专项 管理办法

本专项中央预算内投资支持的建设内容含：村庄基础设施。瞄准农村基本具备现代 生活条件的目标，补齐基础设施短板弱项，为农民就地过上现代文明生活创造良好条件。 具体包括整村或联村生活污水处理设施和配套管网、接入城镇污水管网的管道、生活垃 圾收运处置设施、农村有机废弃物综合处置利用设施、村内道路、排水沟渠、公共照明、 公共绿地等设施建设。 本专项中央预算内投资采取定额补助方式。对于农村常住人口30万人及以上的县， 安排中央预算内投资 8000 万元；农村常住人口 10-30 万人的县，安排中央预算内投资 6000 万元；农村常住人口 10 万人以下的县，安排中央预算内投资 4000 万元。其中，每 个县安排乡村产业配套设施中央预算内投资不超过 3000 万元，每个行政村安排村庄基 础设施中央预算内投资不超过 300 万元。

3.3. 生态环境部党组书记孙金龙访谈发言：努力推动美丽中国建设取得新的 重大进展

新华社记者就“十五五”时期生态文明建设和生态环境保护问题采访了生态环境部 党组书记孙金龙。

3.4. 世界银行报告：到 2040 年，再生水用于工业及饮用规模可提升 8 倍

在世界银行在其旗舰报告《Scaling Water Reuse: A Tipping Point for Municipal and Industrial Use》中，对全球再生水利用的未来发展提出了一个宏大而明确的愿景。 报告的核心预测指出，在全球范围内，通过有针对性的政策支持和战略性投资，到 2040 年，用于饮用和工业目的的再生水回用量有望实现八倍增长，达到 4.3 亿立方米，这一 规模相当于当前全球市政部门淡水取水总量的四分之一 。

3.5.上海市生态环境局：发布《生活垃圾焚烧大气污染物排放标准》、《大气 污染物综合排放标准》

日前，上海市生态环境局、上海市市场监督管理局联合发布《大气污染物综合排放 标准》。标准于 2026 年 3 月 1 日实施。本文件代替 DB31/ 933—2015《大气污染物综合 排放标准》，与 DB31/ 933—2015 相比，除结构调整和编辑性改动外，主要技术变化如 下：更改了大气污染物控制项目分类：将大气污染物控制项目分为基本项目、特征项目 等。 日前，上海市生态环境局、上海市市场监督管理局联合发布上海市地方污染物排放 标准《生活垃圾焚烧大气污染物排放标准》。本文件代替 DB31/ 768—2013《生活垃圾焚 烧大气污染物排放标准》，与 DB31/ 768—2013 相比，除结构调整和编辑性改动外，主 要技术变化如下：更改“污染物排放控制要求”为“工艺要求”、“排放控制要求”和“运行管 理要求”三章，补充完善了生活垃圾焚烧设施大气污染控制的运行管理要求，并将 2013 版的相关内容更改纳入；增加了烟气颗粒物排放日均值限值、氨 1 h 均值浓度限值， 收严了烟气 NOx、CO、SO2、HCl、重金属类的部分排放限值要求；更改了除焚烧烟气污 染物外，其他生产设施及厂界的大气污染物排放要求；更改了生活垃圾焚烧设施大气污 染物的监测要求；更改了生活垃圾焚烧设施自动监测装置要求。

编辑：火腿肠