2025年第49周煤炭开采行业周报：供给硬约束托底，需求慢变量助推，煤价升势可期

一、本周核心观点及重点关注

本周核心观点

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。 本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为 91.3%(-0.2 个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用 率为 86.01%(-0.93 个百分点)。需求方面，内陆 17 省日耗周环比上升 3.00 万吨/日(+0.85%)，沿海 8 省日耗周 环比下降 0.10 万吨/日(-0.05%)。非电需求方面，化工耗煤周环比上升 0.57 万吨/日(+0.08%)；钢铁高炉开工率 为 81.09%(-1.1 个百分点)；水泥熟料产能利用率为 38.44%(-0.86 个百分点)。价格方面，本周秦港 Q5500 煤价 收报 818 元/吨(-9 元/吨)；京唐港主焦煤价格收报 1710 元/吨(-80 元/吨)。值得注意的是，10 月份原煤产量 4.1 亿吨，同比下降 2.3%，今年 7 月以来我国已连续 4 个月原煤产量同比下降，当前煤炭市场的底层逻辑依然由供 给端主导。展望后市，据钢联高频数据，11 月我国煤炭产量仍维持同比下降态势，供给端整体仍呈现偏紧态势， 为煤炭价格提供坚实底部支撑。需求方面，电厂日耗继续季节性爬坡，需求仍在逐步启动，未来电厂日耗增长有 望带动下游进入去库环节。我们预计，在供给偏紧、需求渐启背景下，煤炭价格有望震荡上行。煤炭配置核心观 点：当下，我们信达能源团队一直提出的煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺 口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高 ROE&高分红的核心资产属 性未变（ROE 为 10-15%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的 判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司 PB 约 1 倍），且公募基金煤炭持仓处于低配状态。基于此，煤炭板 块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后 续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、 高胜率和高赔率资产。当前，煤炭板块迎来较大回调，再次出现较高性价比的底部机会，反观煤炭企业不断实施 增持、回购彰显发展信心。我们继续坚定看多煤炭，再度提示逢低配置。总体上，能源大通胀背景下，我们认为 未来 3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠 加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值， 再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。

结合我们对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保 障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本 和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行 业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工 作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块向下调整有高 股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，我们继续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块。

近期重点关注

1. 全球海运煤炭出口周环比增长 11%。据 BigMint 11 月 21 日发布的信息，其整理的船舶运输跟踪数据显示， 2025 年第 46 周（11 月 8 日至 14 日），全球海运煤炭出口量合计达到 2009 万吨，高于第 45 周（11 月 1 日至 7 日）的 1816 万吨，环比增长 10.6%。此次周环比增长主要由澳大利亚、印度尼西亚、南非、美国、哥伦比亚 和加拿大的出口量增加共同推动。

2. 前 10 个月全国煤炭采选业实现利润 2570 亿元，同比下降 49.2%。国家统计局 11 月 27 日发布数据，2025 年 1-10 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 59502.9 亿元，同比增长 1.9%（按可比口径计算）。采矿业实 现利润总额 7123.3 亿元，同比下降 27.8%；制造业实现利润总额 45050.3 亿元，增长 7.7%；电力、热力、燃 气及水生产和供应业实现利润总额 7329.3 亿元，增长 9.5%。煤炭开采和洗选业实现利润总额 2570.4 亿元，同 比下降 49.2%；煤炭开采和洗选业实现营收 21004.9 亿元，同比下降 19.4%；煤炭开采和洗选业营业成本 15181.4 亿元，同比下降 12.6%。

3. 2025 年前 10 个月俄罗斯煤炭产量 3.51 亿吨，同比增长 0.1%。据俄罗斯联邦统计局 11 月 26 日发布的最新 工业生产统计月报快报数据显示，2025 年 1-10 月，俄罗斯煤炭产量累计为 3.51 亿吨，与上年同期基本持平微 增 0.1%。10 月份当月，俄罗斯煤炭产量为 3730 万吨，同比增加 0.3%，环比增长 8.1%。其中，炼焦煤产量 790 万吨，同比减少 4.4%，环比下降 1.5%；其它烟煤产量 1870 万吨，同比增长 11.8%，环比上升 10.3%；无烟煤 产量 150 万吨，同比减少 24.4%，环比下降 1.5%；褐煤产量 910 万吨，同比增加 15.0%，环比增长 5.4%。

二、本周煤炭板块及个股表现

本周煤炭板块下跌 0.54%，表现劣于大盘；本周沪深 300 上涨 1.64%到 4526.66；涨跌幅前三的行业分别 是通信(8.74%)、电子(6.17%)、轻工(4.43%)。

本周动力煤板块下跌 1.23%，炼焦煤板块上涨 0.21%，焦炭板块上涨 2.88%。

本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为安源煤业(5.58%)、山煤国际(2.22%)、上海能源(1.72%)。

三、煤炭价格跟踪

1. 煤炭价格指数

截至 11 月 28 日，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价 710.0 元/吨，周环比持平。截至 11 月 26 日， 环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为 698.0 元/吨，周环比持平。截至 11 月，CCTD 秦皇岛动力煤 (Q5500)年度长协价 684.0 元/吨，月环比上涨 8.0 元/吨。

2. 动力煤价格

港口动力煤：截至 11 月 29 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 818 元/吨，周环比下跌 9 元/吨。

产地动力煤：截至 11 月 28 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 790 元/吨，周环比上涨 10.0 元/吨； 内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）651 元/吨，周环比上涨 4.5 元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税（) Q5500） 672 元/吨，周环比下跌 18 元/吨。

国际动力煤离岸价：截至 11 月 29 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤 FOB 现货价格 87.5 美元/吨，周 环比上涨 0.5 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价 96.3 美元/吨，周环比持平;理查兹港动力煤 FOB 现货 价 72.5 美元/吨，周环比上涨 2.3 美元/吨。 

国际动力煤到岸价：截至 11 月 28 日，广州港印尼煤(Q5500)库提价 823.4 元/吨，周环比下跌 17.7 元/吨； 广州港澳洲煤(Q5500)库提价 875.4 元/吨，周环比下跌 13.9 元/吨。

3. 炼焦煤价格

港口炼焦煤：截至 11 月 28 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1710 元/吨，周下跌 80 元/吨；连云港山 西产主焦煤平仓价(含税)1847 元/吨，周下跌 95 元/吨。

产地炼焦煤：截至 11 月 28 日，临汾肥精煤车板价(含税)1580.0 元/吨，周环比下跌 90.0 元/吨；兖州气精 煤车板价 1110.0 元/吨，周环比持平；邢台 1/3 焦精煤车板价 1480.0 元/吨，周环比下跌 40.0 元/吨。

国际炼焦煤：截至 11 月 28 日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 215.9 美元/吨，周环比上涨 1.7 美元/ 吨。

4. 无烟煤及喷吹煤价格

截至 11 月 28 日，焦作无烟煤车板价 1020.0 元/吨，周环比持平。

截至 11 月 21 日，长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)价格 1017.0 元/吨，周环比持平；阳泉喷吹煤 车板价(含税)(Q7000-7200)1007.7 元/吨，周环比持平。

四、煤炭供需跟踪

1. 煤矿产能利用率

截至 11 月 28 日，样本动力煤矿井产能利用率为 91.3%，周环比下降 0.2 个百分点。

截至 11 月 28 日，样本炼焦煤矿井开工率为 86.01%，周环比下降 0.9 个百分点。

2. 进口煤价差

截至 11 月 28 日，5000 大卡动力煤国内外价差-75.9 元/吨，周环比上涨 7.5 元/吨；4000 大卡动力煤国内 外价差-60.7 元/吨，周环比上涨 12.2 元/吨。

3. 煤电日耗及库存情况

内陆 17 省：截至 11 月 27 日，内陆十七省煤炭库存较上周上升 55.70 万吨，周环比增加 0.55%；日耗较上 周上升 3.00 万吨/日，周环比增加 0.85%；可用天数较上周下降 0.10 天。

沿海 8 省：截至 11 月 27 日，沿海八省煤炭库存较上周上升 116.00 万吨，周环比增加 3.47%；日耗较上周 下降 0.10 万吨/日，周环比下降 0.05%；可用天数较上周上升 0.70 天。

4. 下游冶金需求

截至 11 月 28 日，Myspic 综合钢价指数 122.3 点，周环比上涨 0.55 点。

截至 11 月 28 日，唐山产一级冶金焦价格 1935.0 元/吨，周环比持平。

高炉开工率：截至 11 月 28 日，全国高炉开工率 81.1%，周环比下降 1.10 百分点。

吨焦利润：截至 11 月 28 日，独立焦化企业吨焦平均利润为 46 元/吨，周环比增加 27.0 元/吨。 

高炉吨钢利润：截至 11 月 28 日，螺纹钢高炉吨钢利润为-12 元/吨，周环比增加 18.0 元/吨。

铁废价差：截至 11 月 27 日，铁水废钢价差为-105.1 元/吨，周环比增加 24.6 元/吨。

高炉废钢消耗比：截至 11 月 28 日，纯高炉企业废钢消耗比为 13.35%，周环比下降 0.0 个百分点。

5. 下游化工和建材需求

截至 11 月 28 日，湖北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)1632.0 元/吨，周环比上涨 14.0 元/吨；广东地区尿 素(小颗粒)市场价(平均价)1762.0 元/吨，周环比上涨 16.0 元/吨；东北地区尿素(小颗粒)市场价(平均 价)1736.0 元/吨，周环比上涨 50.0 元/吨。

截至 11 月 28 日，全国甲醇价格指数较上周同期上涨 74 点至 2128 点。

截至 11 月 28 日，全国乙二醇价格指数较上周同期上涨 37 点至 3919 点。

截至 11 月 28 日，全国醋酸价格指数较上周同期上涨 76 点至 2430 点。

截至 11 月 28 日，全国合成氨价格指数较上周同期上涨 53 点至 2344 点。

截至 11 月 28 日，全国水泥价格指数较上周同期上涨 0.22 点至 101.8 点。

水泥开工率：截至 11 月 28 日，水泥熟料产能利用率为 38.4%，周环比下跌 0.9 百分点。

浮法玻璃开工率：截至 11 月 28 日，浮法玻璃开工率为 74.5%，周环比下跌 0.3 百分点。

化工周度耗煤：截至 11 月 28 日，化工周度耗煤较上周上升 0.57 万吨/日，周环比增加 0.08%。

五、煤炭库存情况

1. 动力煤库存

秦港库存：截至 11 月 28 日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期增加 40.0 万吨至 600.0 万吨。

55 港动力煤库存：截至 11 月 21 日，55 个港口动力煤库存较上周同期增加 240.5 万吨至 6330.6 万吨。

产地库存：截至 11 月 28 日，462 家样本矿山动力煤库存 312.5 万吨，周环比上涨 12.0 万吨。

2. 炼焦煤库存

产地库存：截至 11 月 28 日，生产地炼焦煤库存较上周增加 38.0 万吨至 223.9 万吨，周环比增加 20.44%。

港口库存：截至 11 月 28 日，六大港口炼焦煤库存较上周增加 3.0 万吨至 294.5 万吨，周环比增加 1.03%。

焦企库存：截至 11 月 28 日，国内独立焦化厂(230 家)炼焦煤总库存较上周下降 28.3 万吨至 860.9 万吨， 周环比下降 3.18%。

钢厂库存：截至 11 月 28 日，国内样本钢厂(247 家)炼焦煤总库存较上周增加 4.2 万吨至 801.3 万吨，周环 比增加 0.53%。

3. 焦炭库存

焦企库存：截至 11 月 28 日，焦化厂合计焦炭库存较上周增加 1.8 万吨至 45.2 万吨，周环比增加 4.07%。

港口库存：截至 11 月 28 日，四港口合计焦炭库存较上周下降 5.6 万吨至 187.4 万吨，周环比下降 2.90%。

钢厂库存：截至 11 月 28 日，国内样本钢厂（247 家）合计焦炭库存较上周上涨 3.18 万吨至 625.52 万吨。

六、煤炭运输情况

1. 国际和国内煤炭运输情况

截至 11 月 28 日，波罗的海干散货指数(BDI)为 2560.0 点，周环比上涨 290.0 点。

截至 11 月 27 日周四，本周大秦线煤炭周度日均发运量 130.6 万吨，上周周度日均发运量 120.4 万吨，周 环比上涨 10.26 万吨。

2. 环渤海四大港口货船比情况

截至 11 月 28 日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的库存为 1589.1 万 吨（周环比增加 55.80 万吨），锚地船舶数为 0 艘（周环比下降 94 艘），货船比（库存与船舶比）为 22.0， 周环比增加 5.73。

七、天气情况

截至 11 月 28 日，三峡出库流量为 9530 立方米/秒，周环比下降 19.24%。

未来 10 天（11 月 30 日-12 月 9 日），我国大部地区降水稀少，新疆北部、内蒙古中东部、东北地区北部 和东部、江南西部和东部、华南、四川盆地、贵州及青藏高原东部等地累计降水量有 1~5 毫米，新疆北部、 吉林东部、四川盆地南部、贵州西部、广西西部、海南岛东部及台湾东部等地部分地区有 10～20 毫米，海 南岛东部和台湾东部局地 30～60 毫米；除海南岛降水偏多外，我国其余大部地区降水均偏少。

高影响天气与关注：未来 10 天，主要有两次冷空气过程影响我国，分别是 11 月 30 日-12 月 3 日和 6-7 日， 两次冷空气过后，北方地区均有明显升温，气起伏大。除内蒙古中部、西藏西部、东北地区东南部等地平均 气温偏低 1～3℃外，我国其余大部地区气温接近常年同期或偏高。

长期天气展望：未来 11-14 天（12 月 10-13 日），新疆北部、东北地区、西南地区东部、江淮、江汉、江 南西部和东部、华南西部等地累计降水量有 1～5 毫米，全国大部地区降水较常年同期偏少；北方地区气温 由前期偏高转为接近常年同期，南方地区气温偏高 1℃左右。

编辑：火腿肠