2025年第49周医药健康行业周报：医保谈判结果公布在即，关注ASH大会

医保谈判结果公布在即，关注 ASH 大会

创新药板块有所反弹，预计前期调整已较为充分，12-1 月行业密集催化，继续看好后续行 情。10 月 30-11 月 3 日国家医保局开展的药品目录谈判协商工作顺利完成，结果将于 12 月第一个周末在广州线上线下同步发布。关注皮肤科国产生物创新药产品医保纳入情况， 包括特应性皮炎（IL4 单抗），银屑病（IL17 单抗）等。12 月 6-9 日，美国临床血液学会 ASH 即将召开，多个差异化血液学产品最近数据即将披露。此外，即将进入的 12-1 月是全球 BD 交易密集期，潜在 BD 合作落地有望带动板块景气度。 我们继续对医药板块在 2025 年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境 反转依旧是 2025 年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药 物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注 ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机 会。国内外创新药投融资数据边际改善，CXO 行业订单趋势向上，伴随下游创新药技术迭 代，行业回暖，有望迎来估值、业绩双双改善。继续看好创新药产业链投资机会。

药品板块：股价呈震荡态势，ASH 等诸多学术会议临近

A/H 股创新药标的股价呈现震荡态势， 本周 A 股创新药标的股价呈现震荡态势，其中中证创新药产业指数本周+0.9%，而申万医 药生物指数本周+1.4%。

A 股创新药板块的 51 家上市公司，共计 49 家上涨，2 家下跌，平均涨跌幅+4.9%。其 中涨跌幅前三分别为前沿生物（+23.1%）、益方生物（+15.7%）、荣昌生物（+15.4%）， 涨跌幅后三分别为诺思兰德（-3.3%）、京新药业（-3.3%）、特宝生物（-0.7%）。

本周 H 股创新药标的股价震荡，恒生医疗保健指数本周+0.8%，其中恒生创新药指数+2.6%。

H 股创新药板块的 51 家上市公司，共计 44 家上涨，6 家下跌，平均涨跌幅+5.5%。其 中涨跌幅前三分别为荣昌生物（+14.9%）、康方生物（+14.9%）、加科思-B（+14.2%）， 涨跌幅后三分别为中国抗体-B（-5.0%）、博安生物（-2.1%）、复星医药（-2.0%）。

本周美股创新药整体景气度震荡，其中纳斯达克生物技术指数本周+2.3%。

2025/10/01-2025/11/28，共计 12 款新药获 CDE 批准上市，其中 5 款为国产药物，7 款进 口药物；共 14 款创新药申报 NDA，其中 9 款为国产药物，5 款为进口药物；共有 32 款创 新药申报 NDA，其中 23 款为 license-out，9 款为 license-in。

ASH 等诸多学术会议临近，关注肿瘤新药临床数据披露

2025 年 12 月 6 日至 9 日，第 67 届美国血液学会年会（ASH）年会将在美国奥兰多 举行，采用线上与线下相结合的形式，进一步提升会议的全球参与度和学术影响力。 本届大会涉及血液学各个领域的前沿研究成果，包括基础研究、临床试验以及转化医 学等多个重要领域，全面反映全球血液学的最新进展；其中由中国研究团队牵头并开 展的口头报告近 90 篇，涵盖多个重要方向，展示了中国专家在国际舞台上的独特视 角和创新成果。除 ASH 会议外：

第 48 届圣安东尼奥乳腺癌大会（SABCS）将于当地时间 2025 年 12 月 9 日至 13 日 在美国圣安东尼奥举行，SABCS 是全球乳腺癌领域规模最大、水平最高也最具影响 力的国际性学术会议；

欧洲肿瘤内科学会亚洲年会（ESMO Asia 2025）将于 12 月 5 日至 7 日在新加坡举行， ESMO 亚洲年会是亚太地区肿瘤学领域的重要盛会，聚焦于引领亚太乃至全球肿瘤 诊疗变革的突破性研究。

以 MM 为代表的血液瘤领域仍为 ASH 会议的焦点。我们统计了目前 insight 已公开 的 2025 ASH 新药研发数据，其中报告数量最多的领域依次为多发性骨髓瘤（MM）、 弥漫性大 B 细胞淋巴瘤（DLBCL）、急性髓系白血病（AML）、慢性淋巴细胞白血病 /小淋巴细胞淋巴瘤（CLL/SLL）、滤泡性淋巴瘤（FL），这些领域具有较大的未满足 临床需求，且近年来新药临床研发逐渐迎来突破。

多发性骨髓瘤 (MM) 是一种累及浆细胞的血液恶性肿瘤，是第二常见的血液系统恶性肿瘤，全球发病率呈上升趋势；目前 MM 尚无法完全治愈，大多数患者进展至复 发/治难治线。年轻和健康患者适合接受移植，患者在诱导治疗后接受大剂量美法仑 序贯自体造血细胞移植巩固治疗以及维持治疗；对于老年患者（不适合移植），达雷 妥尤单抗、来那度胺和地塞米松联合治疗为目前首选方案，如果复发并需要进一步治 疗，则治疗选择需要考虑既往的治疗和反应。关于疾病的分子机制、免疫系统的参与 和肿瘤微环境已有相当多的基础研究，并带来革命性的免疫治疗，如免疫调节剂 (IMiDs)、单克隆抗体和 T 细胞重定向免疫治疗（双特异性抗体和 CAR-T 细胞治疗） 等，目前复发/难治患者和新诊断患者的新兴治疗手段正在显著发展，后续研发进展 值得密切关注。

生物制品：amycretin T2DM 2 期临床数据积极，关注后续研发进展

2025 年 11 月 25 日，诺和诺德宣布 amycretin 在 2 型糖尿病患者中的 II 期临床试验取得 了积极的初步结果。amycretin 是一种 GLP-1R 和胰淀素受体的单分子激动剂，拟用于每 周一次皮下注射和每日一次口服给药。

2 期临床试验旨在研究每周一次皮下注射 amycretin 和每日一次口服 amycretin 与安慰剂 相比，在 448 名接受二甲双胍（联合或不联合 SGLT2 抑制剂）标准治疗但血糖控制不佳的 2 型糖尿病患者中的疗效、安全性和药代动力学。约 40%的受试者在试验开始前正在使用 SGLT2 抑制剂。剂量包括每周一次皮下注射 0.4 mg 至 40 mg 的六个剂量，以及每日一次 口服 6 mg、25 mg 和 50 mg 的三个剂量，总治疗持续时间最长为 36 周。

amycretin 是诺和诺德核心减重研发管线之一，公司计划于 2026 年启动针对肥胖、2 型 糖尿病、OSA、膝骨关节炎等多个慢性代谢性疾病的 3 期临床，建议持续后续研发进展。

CXO 及制药供应链：景气度持续向上，在手订单支撑未来增长

行业景气度持续向上，在手订单充裕

从部分公司 2025 年各财报披露的在手订单情况来看，制药供应链无论从研发端的 CRO 还 是制造端的 CDMO 均呈现出订单持续增长的态势，行业拐点明确。 CDMO 公司订单和业绩均呈现逐季度增长态势，拐点明确，部分公司受益于大品种放 量，业绩快速增长； 早期研发热情提振，带动 CRO 公司订单持续改善，预计订单的持续改善有望逐步兑现 至公司业绩端。

原料药:特色原料药底部企稳。整体原料药价格体系趋于底部企稳态势。根据国家统计局 数据，化学药品原料药制造当月同比 PPI 值在均处于低位，价格端下行主要由于下游客户 去库存及行业竞争加剧导致。考虑到价格已在低位运行较长时间，后续可关注供给端改善 带来的价格弹性。

医疗器械：国产创新器械产品成果涌现，企业利润率有望企稳回升

剑虎医疗介电三位标测系统 StarTrek 正式发布

11 月 28 日，先健科技参股公司剑虎医疗宣布其介电三位标测系统 StarTrek 正式发布。 StarTrek 基于介电传感技术，可实现全流程的高精度介电三维标测，无需磁传感器、无品 牌限制，支持射频、PFA、冷冻以及左心耳封堵流程。

随着 StarTrek 三维介电标测系统及其衍生消融产品陆续上市，以及 LA Smart 左心耳封堵 系统不断扩展的专家网络与临床应用，先健科技正携手剑虎医疗，为房颤患者打造更完善 的一体化治疗方案——从精准标测、复合能量消融，到左心耳封堵的全流程闭环，未来耗 材产品上市后有望在国内市场推广中获得更高竞争力。

心脉医疗 2 件套式 Minos/定海塔腹主动脉支架系统国内注册获批

11 月 28 日，心脉医疗宣布其腹主动脉介入明星产品 Minos/定海塔腹主动脉覆膜支架及输 送系统的扩展规格型号获中国国家药品监督管理局注册批准。该产品本次扩展规格是在原 有三件套的基础上增加了两件套的设计，进一步简化手术过程，为腹主动脉瘤微创伤介入 治疗提供更优选择。

Minos/定海塔腹主动脉支架是心脉医疗™在腹主动脉介入治疗领域推出的重点产品，适用 于近端瘤颈长度≥15mm 的腹主动脉瘤的腔内治疗，是国产首款将输送器外鞘直径降低至 14F（4.6mm）的产品，显著降低了手术对血管入路的要求, 在治疗复杂型腹主动脉瘤，尤 其是瘤颈扭曲、短瘤颈、入路动脉扭曲狭窄的病例中具有独特优势。该产品于 2017 年获 批进入国家创新医疗器械审批“绿色通道”，2019 年首先在国内获批上市，同年获得欧盟 CE MDD 认证并于 2025 年成功获得欧盟 CE MDR 认证，目前已在全球 30 余个国家投入临床 应用，覆盖欧洲、亚洲、拉丁美洲和非洲，收获广泛认可。

Minos/定海塔腹主动脉支架原有规格的支架结构采用三件套设计，可以实现体内灵活组装 以满足不同解剖需求，并在最大程度上覆盖髂总动脉病变区域。此外，“带倒钩一体化激 光雕刻而成的裸段”、“无缝复丝覆膜”、“主体支架近端多重小波段结构”、“分支支架单丝 螺旋编织而成”等设计可以满足更多具有复杂解剖形态的腹主动脉瘤的治疗需求，降低支 架移位、内漏、分支支架闭塞等常见并发症的发生率，降低远期二次干预的风险。 本次获批的扩展规格产品延续了 Minos/定海塔腹主动脉支架优秀的设计、工艺和性能， 通过优化支架组合设计，主体覆膜支架长度由 140mm 拓展至 170mm，同侧分支远端直径由 12mm 拓展至 20mm，为患者和医生提供更多的临床方案选择。原来需要 1 个主体配合 2 个 分支完成的手术，现在只需要 1 个扩规格主体配合 1 个分支即可完成，在一定程度上简化 手术过程，缩短手术时间，同时由于减少 1 个分支拼接配合，降低术中潜在的 III 型内漏 风险，提升手术效果。 随着国产创新器械产品的不断上市获批，头部企业未来利润率有望企稳回升，长期还有望 在海外市场贡献新的业绩增长。

中药&药店：流感发病率持续提升，关注华润三九、益丰药房等

近期流感发病率进一步上升，根据国家疾控中心数据，2025 年第 47 周（2025 年 11 月 17 日－2025年11月23日），南方省份哨点医院报告的ILI%为7.8%，高于前一周水平（6.8%）， 高于 2022 年和 2024 年同期水平（3.4%和 3.3%），低于 2023 年同期水平（8.1%）。北方省 份哨点医院报告的 ILI%为 8.6%，高于前一周水平（7.0%），高于 2022 年、2023 年和 2024 年同期水平（2.4%、6.9%和 4.1%）。 监测数据显示，南、北方省份流感活动上升，全国共报告 1234 起流感样病例暴发疫情。 国家流感中心对 2025 年 3 月 31 日－2025 年 11 月 23 日（以实验日期统计）期间收检的 部分流感病毒毒株进行抗原性分析，结果显示：在 A(H1N1)pdm09 亚型流感病毒毒株中有 98.0%（1054/1076）为 A/Victoria/4897/2022 的类似株；在 A(H3N2)亚型流感病毒毒株 中有 53.6%（353/658）为 A/Croatia/10136RV/2023（鸡胚株）的类似株，90.7%（597/658） 为 A/DistrictofColumbia/27/2023（细胞株）的类似株；在 B(Victoria)系流感病毒毒株 中有 97.7%（256/262）为 B/Austria/1359417/2021 的类似株。 国家流感中心对 2025 年 3 月 31 日以来收检的部分流感病毒毒株进行耐药性分析，结果 显示：在 A(H1N1)pdm09 亚型流感病毒毒株中有 3.99%（31/777）对神经氨酸酶抑制剂敏 感性降低或高度降低，其余 A(H1N1)pdm09 亚型流感病毒毒株均对神经氨酸酶抑制剂敏感； 所有 A(H3N2)亚型和 B 型流感病毒毒株均对神经氨酸酶抑制剂敏感；所有 A(H1N1)pdm09、 A(H3N2)亚型和 B 型流感病毒毒株均对聚合酶抑制剂敏感。

医疗服务及消费医疗：中医 AI 辅诊落地公卫体系，技术赋能有望提升基层服 务能力

国医 AI 辅诊系统首次落地公卫体系，新技术有望提升基层服务能力

11 月 25 日，固生堂中医集团与烟台市福山区卫健局举行“中医名家智能辅助诊疗系统” 建设合作签约仪式，首次将固生堂 AI 技术深度融入区域公共卫生体系。 当前，“人工智能+医疗”已成为国家医疗卫生体系建设的重要方向。2025 年 11 月初，国 家五部门联合发布《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，明确 “支持中医药大模型研发，加强智能中医诊疗应用，提升中医辅助诊疗能力”，这一政策 为“AI+中医”的发展注入强劲动力。固生堂自 2019 年起便启动 AI 战略布局。今年 8 月， 固生堂推出覆盖八大专科的“国医 AI 辅诊系统”，系统成熟且与名医诊断的一致性较高。 本次合作下，不仅可以通过技术赋能打破优质中医资源的地域壁垒，让基层群众在家门口 即可享受到高品质的中医诊疗服务；更以智能系统为依托，搭建起名医经验与基层医师的 高效传承通道，加速基层中医人才培养，为中医药事业的标准化、规模化发展注入核心动 力。

2025 年美国全科牙医收入下滑，利润空间被持续挤压

根据美国牙科协会官网 11 月发布的报告显示，全科牙医平均净收入呈下降趋势，从 2010 年 26.72 万美元降至 2024 年 20.80 万美元，降幅达 22.15%。

利润方面，2015 年-2019 年对比 2020 年-2024 年，全科牙医营收降幅 1.2%，支出涨 幅 3%，成本持续上升，而收费水平受支付方约束和患者承受能力限制，价格难以同 步提升，导致利润空间被持续挤压。

医生结构方面，2015-2019 对比 2020-2024，农村牙医中位数营收涨幅 6.1%；城市牙 医的中位数营收降幅 1.2%；农村和城市牙医的年收入中位数均有所下降，但农村牙 医的降幅小于城市牙医。主要系农村牙医供给偏少、竞争相对弱，仍有一定提价和增 量空间；城市牙医密度高、诊所饱和，价格竞争更明显，营收更易被压缩，导致城牙 收入中位数跌幅更大。

盈利能力拆解来看，2015-2019 对比 2020-2024，业主牙医（GP Owner）收入下降了 2.6 万美元，雇员牙医（GP nonowner）的收入仅下降了 2000 美元，业主端承担更多 成本和经营风险，收入下滑幅度明显高于雇员；牙医每周在诊所的平均工时由约 35 小时升至 36.2 小时，新增工时几乎全部都是非临床时间，呈现出“工作更忙但赚钱 不一定更多”的状态，进一步削弱全科牙医的盈利能力。

北京医保新政将全口义齿修复纳入报销，高龄参保人口腔健康保障水平获实质性提升

2025 年 11 月 19 日，北京市正式执行“全口义齿修复”（项目编码 KHS18721）纳入本市基 本医疗保险报销范围。该项目作为乙类管理，单颌报销基数定为 3200 元，精准惠及 65 岁 （含）以上参保人员，是应对人口老龄化、降低老年群体就医负担的关键举措。

项目纳入乙类医保报销，个人负担显著减轻。政策明确全口义齿修复按“乙类”项目 管理，最高按单颌 3200 元的基数纳入医保报销范围。参保人在选择基础修复方案时， 项目主体费用可经医保统筹基金按比例支付，个人仅需先行负担超出限额部分。

设定限次管理与个人先行自负机制。新政规定每 6 年限报 1 次，有效引导医疗资源合 理配置，确保长期保障能力。

高龄限龄与特材加收并行。该政策严格限定受益人群为 65 岁（含）以上参保人员， 精准聚焦失牙高发群体。政策同步保留了对“钛或钴铬钼合金铸托”、“注塑技术”等 高端材料与工艺的梯度加收规则，在医保托底基础需求之上，为临床技术创新与个性 化服务发展保留了充足空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）