2025年食品饮料行业2026年投资策略：拐点显现、板块次第筑底、积极布局

CPI/餐饮（社零）改善，消费有望逐渐回暖

10月CPI略高于预期，改善趋势有望延续至明年上半年

10月通胀数据延续好转，幅度略高于预期，CPI同比0.2%,环比0.2%。其中10月CPI食品环比0.3%，同比-2.9%（前值-4.4%）。

24年11月-25年6月，CPI同比数据分别为-0.6%、0%、0.7%、-0.2%、-0.4%、0.1%、-0.2%、-0.1%，其中CPI食品同比数据分 别为1%、-0.5%、0.4%、-3.3%、-1.4%、-0.2%、-0.4%、-0.3%，整体呈现低基数。我们预计CPI的回升趋势有望一直延续到 明年上半年。

社零整体继续降速，餐饮及必选消费增速环比改善

2025年10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.93%。1-10月份，社会消费品零售总额412169亿元，同比增长4.3%。 餐饮消费：10月单月餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%；1-10月累计餐饮收入46188亿元，增长3.3%。粮油食品：10月单月 2068亿元，同比9.1%，1-10月累计19727亿元，同比10.3%。饮料类：10月单月282亿元，同比7.1%，1-10月累计2774亿元， 同比0.8%。烟酒类：10月单月511亿元，同比4.1%，1-10月累计5301亿元，同比4.0%。 

受国庆中秋双节带动，餐饮及粮油食品、饮料等必选消费增速环比大幅改善。

二、速冻/餐供行业竞争趋缓现拐点，聚焦产品与渠道突破

行业正走出价格战泥潭，企业竞争重心全面转向产品创新与渠道精耕，以迎合消费趋势变化。

行业竞争态势出现拐点，价格战不再边际恶化，竞争转向理性与价值。速冻公司均观察到行业价格战已至相对高点，安井在近期经销商大会首 提“降价失灵”，传统大单品降价难以带动销量增长；千味央厨强调低价策略不可持续，三全同样认为竞争环境可能不会再恶化、行业进入洗 牌阶段。竞争重心转移，从“以价换量”转向产品力、渠道力、服务力的比拼，企业更注重品质稳定、产品创新与终端服务，行业进入“硬实 力洗牌期”。安井提出从“降本增效”转向“提质增效”，把控宣传和促销人员费用，Q3销售和管理费用率下降0.83pcts；千味主动收缩用于 价格竞争费用及进行渠道梳理和调整，Q3销售费用率下滑0.17pcts，并引导经销商服务终端；三全通过“总对总”直营管理提升服务效率，Q3 销售费用率下降1.64pcts。竞争核心已从份额抢夺，转向运营质量与盈利能力的提升。

渠道角度来看，传统渠道企稳，定制化渠道快速发展、终端服务能力着重体现。传统渠道承压但企稳，今年以来安井、千味、三全的经销渠道 均出现下滑或增长乏力，但三季度均呈现修复态势，安井、千味经销渠道降幅均较上半年收窄至小个位数，三全实现个位数增长。

产品思路聚焦大单品、结构优化、品类跨界。1）高毛利大单品是核心抓手。安井的锁鲜装（增长与毛利率韧性十足）、烤肠系列（从b端到c 端、盈利改善）；三全高端水饺“山河湖海田好饺”系列（目标是通过高端产品矩阵树立“中国好饺子”品牌认知）；千味油条+产品延伸、 烘焙类。2）品类跨界与延伸。安井通过并购鼎味泰切入冷冻烘焙；千味烘焙类产品进入盒马烘焙、奈雪、奥乐奇、沃尔玛等直营客户渠道； 三全开始测试商超烘焙区产品。另外肉制品（烤肠、丸类） 成为安井、三全的重点拓展品类。

精准控费、效率提升、长期看利润率改善。销售费用将不再盲目投入市场竞争，随着价格战趋于理性化，头部企业费用投向更聚焦，向高潜力 渠道（新零售、特通）、新品推广、终端服务倾斜，减少流通批发等无效投入。组织考核更精准。

展望明年：改善与修复是主线。随着价格战影响减弱，企业费用投放将更趋理性，投向更聚焦于高潜力渠道和新品推广。叠加产品结构优化带 来的毛利率修复，预计板块盈利能力有望稳步回升。推荐安井食品、千味央厨，前者龙头地位稳固，多渠道驱动增长；后者结构改善明确，新 零售与大客户双轮驱动。

三、 休闲零食：需求弱复苏下行业分化与战略调整初见成效， 量贩零食业态仍长虹

零食板块增长分化，品牌类企业和渠道类企业的核心驱动力各不相同。

消费环境整体疲软，零食企业在前三季度经历了从盲目寻找突破口、进行粗放市场投入，到逐步清晰战略方向、进行精准调整的过程。1） 较早确立清晰战略的公司表现稳健：例如盐津铺子，凭借魔芋大单品“大魔王”的精准卡位和全渠道运营，持续获得超额增长；有友食 品在其核心的凤爪品类上深耕、切入山姆及量贩渠道，获得了新渠道红利，同时Q3公司在传统渠道迅速调整SKU及经销商，推动其传统渠 道在旺季有亮眼增长。2）战略调整初见成效的公司迎来改善拐点：劲仔食品通过回归聚焦鱼制品核心、发力零食渠道大包装，Q3收入实 现回正；甘源食品凭借翡翠豆等新品在零食量贩渠道的放量，带动单季度营收增长；洽洽食品在传统瓜子承压背景下，通过“全坚果” 礼盒及风味新品寻求突破，三季度坚果业务实现双位数增长。多数企业传统流通渠道有筑底企稳之态，有友食品在传统渠道主动推新、 调整经销商结构、加强终端店面的产品陈列带动单点售力提升，预计三季度实现较好增长，劲仔通过小鱼单品在传统渠道实现增长。

零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲、利润率超预期提升。渠道终端的高增长印证了渠道红利仍在持续，作为零食量贩渠 道的头部运营商之一，万辰集团三季度开店提速、同时利润率创新高，下游持续的开店速度为上游品牌商提供了广阔的铺货空间，是推 动甘源、盐津、劲仔等制造型零食企业放量和收入增长的关键外力。

会员店与即时零售成为高势能增量渠道。山姆渠道仍是重要渠道突破口，盐津铺子10月上新溏心鹌鹑蛋、洽洽上新琥珀核桃仁、甘源冻 干果仁，以及有友食品今年以来持续在山姆渠道进行新品推出，首款爆品脱骨鸭掌月销稳定。即时零售（小象超市、京东到家等） 被广 泛布局，虽当前体量不大，但被视为品牌渗透与渠道互补的重要一环。

产品思路以大单品驱动与品类创新为主旋律。1）魔芋品类成为现象级赛道，盐津引领行业爆发。盐津的“大魔王”麻酱素毛肚已成为公 司增长引擎，凭借先发口味优势与全渠道铺设高速增长，推动公司以往最薄弱的定量流通渠道快速发展、补齐短板。除卫龙、盐津外， 劲仔、洽洽也纷纷切入魔芋赛道，推出金汤爆肚等产品。2）核心大单品持续迭代，仍是增长压舱石。劲仔的小鱼干通过资源聚焦预计实 现双位数增长；洽洽的“全坚果”系列礼盒在中秋期间表现亮眼；甘源的“老三样”基本盘稳固，翡翠豆、蚕豆新品成功接力。

四、奢侈品消费企稳复苏，关注高端消费标的圣贝拉

奢侈品行业在三季度呈现出一致的改善趋势，几大巨头业绩集体向好，其中中国区销售表现改善显著。LVMH三季度营收同比增速由 负转正，从上半年的-3%提升至1%，标志着今年首次恢复增长，业绩改善主要来自中国大陆本土市场转为正增长,且实现中到高个位 数的增长。开云集团虽然营收仍同比下降5%，但相比第二季度15%的降幅已显著收窄，显示出积极的连续性改善，中国市场消费趋 势明显改善,近期推出专为中国消费者定制的产品取得了成功。爱马仕和普拉达同样表现稳健。爱马仕三季度营收同比增长9.6%， 增速环比略提速，大中华区营收增长强劲；普拉达营收同比增长8%，与上一季度基本持平。这种跨越多个集团的趋同改善，向市场 传递出高端消费行业可能迎来拐点的积极信号。

财富效应、政策利好以及品牌策略调整共同驱动中国高端消费市场显现出积极的改善信号。1）财富效应开始发挥作用，近期资本 市场回暖与黄金等大宗商品价格上行，共同增强了高净值人群的消费信心。当整体社会消费品零售增长略显疲态之际，高端消费市 场会率先展现出回暖迹象，表明富裕阶层的消费能力正在快速恢复。2）政策环境持续优化，为高端消费市场创造了有利条件。近 期出台的多项措施正在释放积极信号，包括“十五五”规划中关于放宽服务消费领域市场准入的指引，以及免税政策的系列优化。 值得注意的是，市区免税政策的落地和2025年10月推出的免税店新政，创新性地推出了便利化购物模式，这种突破显著改善了消费 体验，成功将部分海外消费需求引导回国内市场。3）品牌战略加速转型，国际奢侈品牌更加注重深耕本土市场。为更好地把握中 国市场的独特机遇，各大品牌正在积极推进产品与服务的本土化进程。

五、白酒：主动释放报表端压力、轻装上阵，行业加速筑底

白酒板块主动释放报表端压力。根据申万分类，白酒板块25Q1-Q3年实现营业总收入3192.28亿元，同比-5.76%，整体实现归母净利 润1226.68亿元，同比-6.85%。白酒板块25Q3整体实现营业总收入784.80亿元，同比-18.38%，整体实现归母净利润280.86亿元，同 比-22.00%。除了茅台、汾酒外，其他酒企收入利润均出现了不同程度的大幅下滑，行业整体进入到去库存、报表纾压的阶段，有望加 速筑底。

六、功能营养：银发经济蕴藏巨大潜力，功能食品需求增长

功能营养：2025年前三季度银发家庭快消品销售额同比增长6.3%，增速高于快消品销售额的1.5%和全国GDP的5.2%。预 计2035年我国60岁及以上人口达到4亿人，银发经济将占GDP的10%以上。预计2030年成人营养品的整体规模将超过3000 亿元，市场空间非常广阔。

功能营养：消费者最关注的健康问题包括超重、睡眠不足、脱发、高胆固醇等。功能营养和专业营养产品专注于解决控三高、助睡眠、体重 管理等健康问题，满足消费者多样化健康诉求。

伊利股份：2025年公司基础营养/功能营养/专业营养收入占比分别为71.6%/28.1%/0.3%，预计至2030年占比为45%/40%/15%，目前基础 营养需求人群规模2.2亿，功能营养3.8亿，专业营养3.3亿。

七、乳制品：原奶价格基本触底企稳，行业竞争有望趋缓

当前生鲜乳价格已处于底部区域，行业产能继续去化，当前奶牛存栏已从2023年的640万头降至600万头以下。2025年双节期间行业供需基 本达到平衡，预计2026年有望迎来拐点，奶价实现温和回升。随着原奶成本趋稳，此前液态奶市场以价换量的内卷格局有望逐步缓解，叠加 消费需求缓慢回暖，行业竞争有望从价格战转向品质与差异化竞争，为乳企盈利修复和行业健康发展创造有利条件。

深加工：健康化、功能化的需求升级助推“喝” 奶制品到“吃” 奶制品转型，中国/日本/法国的液态奶占乳制品消费的比例分别为 49.0%/30.9%/13.3%，中国乳制品消费以液态奶为主；此外国内深加工市场本土品牌占比仅为4%，国产替代空间巨大。

伊利股份：公司规划未来五年深加工业务达到百亿规模，营收占比10-20%，净利率5-10%。

八、创新引领、悦己/情绪消费，持续看好宠物经济、茶饮咖啡

纵观2024与2025年的618及双十一大促，中国宠物食品市场的头部 集中化趋势日益明朗（即外资对应的高端市场、国内自主品牌对应 的中低端市场均在头部集中）。市场集中度提升，尾部品牌加速出 清。无论是天猫还是京东，宠物食品品类的销售愈发向头部品牌集 中。许多在2024年榜单中还能见到身影的中小品牌，在2025年的 TOP榜单中已难觅踪迹。这标志着流量红利见顶后，市场竞争进入 “存量博弈”的深水区，资源、品牌力和产品力不足的中小长尾品 牌正在被快速挤压和淘汰。

国内宠物食品行业分化加剧：1）头部企业：战略性投入不减，以 份额为先。乖宝销售费用同比暴增48.6%，主要用于支持自有品牌 增长、提高直销渠道占比及新品推广。中宠前三季度的销售费用也 同比增长了38.62%。这明确显示了头部公司为了抢占市场心智和渠 道，正主动加大投入。2）中腰部品牌：投入退坡，生存艰难。由 于资金储备不足、供应链单一，一批中小代理企业可能将迎来闭店 潮。宠物食品品牌 “嘟之谷”在2025年2月资金链断裂，28年老牌 宠物企业苏州锦苏宠物用品申请破产。

报告节选：

编辑：火腿肠